其次，最(zui)近传得沸沸扬扬的Cowen调研报告指出，MicroSoft放弃在美(mei)欧合(he)计(ji)耗(hao)电(dian)2GW的新数据中(zhong)心项目，Cowen将此归因为(wei)计(ji)算机集群供应过剩。

高盛几乎在同一时间(jian)，发报告大幅调低全球AI服务器出货量。机架级AI服务器(Rack-level AI Server)的销量预(yu)测，2025年及(ji)2026年预(yu)计(ji)出货量，分别从3.1万台和6.6万台，下调至1.9万台和5.7万台(以144-GPU等效计(ji)算)。

alibaba主席蔡(cai)崇信在香港举行的汇丰全球投(tou)资峰会上(shang)表示，开始看到人工智能数据中(zhong)心建设出现泡(pao)沫(mo)苗头，美(mei)国的许多数据中(zhong)心投(tou)资公(gong)告都是“重复”或相互重叠的。

最(zui)后一个，是“AI算力风向标”CoreWeave IPO前夕，将估值大幅下调28%，从270亿美(mei)元削减至230亿美(mei)元，远低于(yu)之(zhi)前提出的300亿美(mei)元。

该公(gong)司(si)现在计(ji)划(hua)通过以每股(gu)40美(mei)元的价格发行3750万股(gu)股(gu)票来筹集约15亿美(mei)元，这比最(zui)初的目标有所(suo)下降，最(zui)初的目标是筹集高达27亿美(mei)元，每股(gu)价格为(wei)47美(mei)元至55美(mei)元，原(yuan)本有望成为(wei)2025年最(zui)大的科技首次公(gong)开募股(gu)，现在看已(yi)经不太可(ke)能了(le)。

以上(shang)这些，对于(yu)英伟达的盈(ying)利预(yu)测、估值，都造成不小打击，甚至可(ke)以闻到一丝双杀的味道，情况(kuang)还是挺严重的。

之(zhi)前买方有预(yu)期(qi)，25年的EPS区间(jian)在4.5-5.5美(mei)元，结合(he)最(zui)近的利空打击，EPS已(yi)经调至区间(jian)的下限，即4.5美(mei)元，剩下的就是PE倍数的问题了(le)。

PE很受宏观(guan)基本面和流动性的影(ying)响，在经济好、流动性宽裕时，市场(chang)风险(xian)偏好上(shang)升(sheng)，给出的PE就会相对高，反之(zhi)则相对低。

如过去(qu)两年，市场(chang)气氛好，市场(chang)愿意给英伟达的远期(qi)PE 30倍，但现在，宏观(guan)环(huan)境变差，需要调降到20-25倍。

如果EPS取4.5美(mei)元，PE 20-25倍，那(na)英伟达的合(he)理股(gu)价就只有90-112美(mei)元。

低于(yu)这个区间(jian)，可(ke)以认为(wei)存在超跌，具备一定的抄底价值，但如果高于(yu)这个区间(jian)，就是市场(chang)给予的溢价，要小心高估风险(xian)了(le)。

英伟达最(zui)新股(gu)价为(wei)111.43美(mei)元，根据上(shang)面的论(lun)述，尽管英伟达高位回撤了(le)不少(shao)，但其实并没有超跌，反而处在合(he)理区间(jian)的上(shang)限。

所(suo)以，暂时还看不到太大的抄底机会，保守地说，反而需提防股(gu)价继续下滑(hua)的风险(xian)。

02真的大势已(yi)去(qu)？

自deepseek引发的算力需求过剩的问题，英伟达的股(gu)价就一直难有突破，反而一步步下探。

如果拉长时间(jian)看，英伟达自去(qu)年7月(yue)份以来，一直处在宽幅震荡中(zhong)，完(wan)全没有23年上(shang)半年、24年上(shang)半年的横扫(sao)美(mei)股(gu)的气势。

是否意味着“基建结束，后面切换到应用”这头灰犀(xi)牛真的来了(le)呢？

我(wo)想，站在这个时点，确实没有人敢否认。毕竟，过去(qu)无数次的产业革(ge)命都验证了(le)这个定律，英伟达又凭(ping)什么打破这个定律呢？

现在资本也有将关注重点从上(shang)游，包括算力、能源，切换到应用的迹象。

另外，从英伟达业务来看，确实如此。

过去(qu)两年英伟达投(tou)资逻辑之(zhi)所(suo)以坚不可(ke)摧，是建立(li)在行业垄断(duan)基础之(zhi)上(shang)，需求无限大，供应跟不上(shang)，价格涨(zhang)、利润涨(zhang)、股(gu)价涨(zhang)。

但现在，至少(shao)供应是上(shang)来了(le)不少(shao)，价格自然是没有一卡难求时坚挺了(le)。而且，随着更高算力的芯片投(tou)入市场(chang)，需求方也有可(ke)能降低芯片的采购量，比如原(yuan)来需要100块H100，现在可(ke)能只需要10块B200。

这些都会对英伟达的盈(ying)利产生某种微妙的化学作用。

如果单(dan)看英伟达的利润增速，你会发觉仍然很高，4.5美(mei)元的EPS预(yu)测，等于(yu)1100亿左右，超越MicroSoft比肩苹果，同比增长超过50%，但和23、24年相比，确实跌了(le)不少(shao)，2026年的盈(ying)利增速预(yu)测会进一步下跌到30%以下。

高估值的前提是高成长，而随着增速下滑(hua)，英伟达的高估值毫无疑问会出现回撤，加上(shang)目前宏观(guan)环(huan)境阴云密布，更加速了(le)这种回撤。

这大概就是最(zui)近数月(yue)，英伟达始终无法进一步突破的原(yuan)因。

不过，我(wo)并不认为(wei)英伟达大势已(yi)去(qu)。

原(yuan)因很简单(dan)，随着AI应用时代的开启，推理算力的需求也会爆发，可(ke)以弥补训练算力需求的退坡。

虽然弥补的程度到底多高，还没有一个精确的计(ji)算，但既然存在这种可(ke)能性，就不能简单(dan)地认为(wei)英伟达大势已(yi)去(qu)。

相反，如果英伟达股(gu)价继续下跌，反而需要留意是否跌破合(he)理估值。

03少(shao)定性，多定量

不知道大家注意到没有，最(zui)近小米集团，股(gu)价已(yi)经高位回撤了(le)15%，这只不过是短短两周时间(jian)。而同一时间(jian)段(duan)，特斯拉股(gu)价已(yi)经上(shang)涨(zhang)了(le)23%。

如果只是关注定性结论(lun)，你或许永远无法抓住这种交(jiao)易机会。

因为(wei)你听到的，几乎所(suo)有关于(yu)小米的定性结论(lun)，都是好得不得了(le)，各种吊打对手、新车爆卖、新首富(fu)等等，仿佛全世界都在跪(gui)拜雷布斯；相反，几乎所(suo)有关于(yu)特斯拉的定性结论(lun)，都是崩溃、灾难，更有人担心马斯克性命不保。

虽然一时半会的价格波动，不足以定性这间(jian)公(gong)司(si)的好坏，更不足以定性投(tou)资者的优劣，但多数的投(tou)资者，尤其是散户，都不是长线投(tou)资者，而是频繁交(jiao)易者。

既然如此，如果做好切换，短短两周躲过15%的损失，不管是盈(ying)利损失还是本金损失，而增加23%的盈(ying)利，相信对于(yu)任何一个投(tou)资者，都是相当(dang)成功(gong)的。

至于(yu)为(wei)何错过？

其中(zhong)一个重要原(yuan)因，是对于(yu)估值缺乏清晰(xi)的量化数字，容易跟随市场(chang)情绪走。

关于(yu)特斯拉的估值，在前两天的文章《精准抄底，三日暴(bao)涨(zhang)23%》有所(suo)论(lun)述，这里主要讲一下小米。

小米的2024年的净利润为(wei)236亿，80%是消费电(dian)子业务，给予20倍估值，市值为(wei)4720亿；

小米的AI业务（非汽车AI），其实并不算很清晰(xi)，但基于(yu)热门题材，暂且给予1000亿，是合(he)理的；

剩下的主要是汽车业务，因为(wei)没有太多产生利润，故采用对比的方式(shi)。以两周前的最(zui)高市值来算，汽车业务市值=1.4万亿-1000-4720=8280亿。

这个数字，等于(yu)当(dang)时蔚小理三家的总市值还多3000亿，同期(qi)比亚迪的市值高位为(wei)1.2万，以占80%的汽车业务粗略折算，市值在9600亿左右，小米汽车已(yi)经约等于(yu)0.86个比亚迪汽车。

但销量上(shang)，去(qu)年蔚小理的总销量为(wei)81万辆左右，比亚迪的销量427万辆，分别是小米汽车销量的7倍、40倍。

即便今年，小米的销量预(yu)测只有35万辆。

你可(ke)以说这种对比并不十分精确，也可(ke)以说小米汽车有很多故事，比如自动驾驶，还有AI机器人，还可(ke)以说小米还在高增长阶段(duan)，这些都不假，但同样的故事，放在蔚小理、比亚迪身上(shang)，似乎也成立(li)。

关键(jian)是股(gu)价已(yi)经涨(zhang)了(le)这么多，故事其实早(zao)已(yi)price in。

如果没有新的故事支撑，你又如何说服投(tou)资者继续把口袋里的钱投(tou)进去(qu)?

04结语

在投(tou)资的世界，很多人都喜(xi)欢做定性的分析(xi)，给出定性的结论(lun)。因为(wei)定性好坏，比做个模型(xing)，证明到底值20倍还是30倍，要容易得多。

但这也是懒惰的表现！

但如果仅仅如此，是不足以令你对所(suo)投(tou)资的股(gu)票的价值，有一个清晰(xi)认知的，更不足以让你在关键(jian)节点做出正确的决策。

如果因此遭(zao)受损失，那(na)就一定是对懒惰的惩罚。

股(gu)票市场(chang)是一个价格机制，投(tou)资者是盈(ying)利还是亏损，最(zui)终都体现在交(jiao)易价差中(zhong)。

所(suo)以，任何定性的结论(lun)，好也不好，都应该归结到定量层面，都应该有一些简单(dan)易懂的数字。

因为(wei)这些数字，远胜过千言万语。

做股(gu)票投(tou)资，最(zui)简单(dan)也是最(zui)有价值的一个认知，就是价格始终围绕价值涨(zhang)跌。

即便利空环(huan)绕，只要价格跌到足够深，充分反应利空，就可(ke)以是合(he)理的（公(gong)司(si)倒闭、退市的除外），如果股(gu)价继续下跌，那(na)就需要考虑是否值得抄底。

相反，即便是多好的东西(xi)，如果涨(zhang)出严重泡(pao)沫(mo)，再买入就是一个愚蠢的决策。

那(na)些能在最(zui)近几周成功(gong)逃顶小米，成功(gong)抄底特斯拉的投(tou)资者，几乎都有类(lei)似的认知，这也是我(wo)并不认为(wei)英伟达大势已(yi)去(qu)的理由。

短期(qi)上(shang)，可(ke)以出于(yu)规避风险(xian)而减持、清仓英伟达，但也要记(ji)住，股(gu)价真跌破区间(jian)下限，且基本面没有新的利空冲击时，是可(ke)以考虑回来捞(lao)一下的。

同样的，小米是一家优质的公(gong)司(si)，股(gu)价如果下挫，投(tou)资者同样需要考虑是否有阶段(duan)性反弹的机会，而特斯拉继续涨(zhang)的话，也需要考虑是否已(yi)经短期(qi)触顶。

总之(zhi)，除非你是长线投(tou)资者，否则只有识别股(gu)价拐点，做好高抛低吸，才能更好地盈(ying)利。