主要(yao)在康复护理与(yu)医疗防护领域研发销售一次性医用(yong)耗(hao)材的爱舍伦，目前(qian)正(zheng)在北(bei)交所进行IPO冲刺，不过远高于同类企业的大(da)客(ke)户营收比重，远低于竞争(zheng)对手(shou)的研发团队规模和研发费(fei)用(yong)，以及(ji)业绩处于下行趋势(shi)等问题，让不少(shao)投资者对企业未来发展产生了担忧。
位列头(tou)部梯队 但(dan)与(yu)竞争(zheng)对手(shou)研发差距巨大(da)
爱舍伦主要(yao)从事应用(yong)在康复护理与(yu)医疗防护领域的一次性医用(yong)耗(hao)材的研发、生产和销售，通过ODM/OEM等方式(shi)为医疗器(qi)械品牌厂商提供(gong)相关(guan)产品。目前(qian)企业产品种类已经涵(han)盖康复护理产品、手(shou)术感控产品两个核心品类，可为客(ke)户提供(gong)医用(yong)护理垫、医用(yong)冰袋、手(shou)术衣、手(shou)术铺单、手(shou)术组合包等各种医用(yong)敷料产品。
部分产品展示 资料来源：招(zhao)股书
招(zhao)股资料显(xian)示，全球参与(yu)市场竞争(zheng)的医用(yong)敷料企业共(gong)有大(da)型外资企业、中(zhong)资大(da)型企业、中(zhong)资中(zhong)小型企业等三类。其中(zhong)国内医用(yong)敷料企业主要(yao)分为两个梯队，首先是生产规模大(da)、以贴(tie)牌代工为主、聚焦传统医用(yong)敷料的中(zhong)资大(da)型企业。该类企业受益于自20世纪90年代之后的医用(yong)敷料产业转移浪潮(chao)，以贴(tie)牌出口(kou)起家，经过多年的发展建设，已经具备了成熟的技术以及(ji)完善的产品体系，传统的医用(yong)敷料产品质量已达到世界领先水平。该类企业主要(yao)以奥美(mei)医疗、振德医疗、稳健医疗、健尔康医疗等企业代表。
第二(er)梯队则是生产规模小、产品低端(duan)的中(zhong)资中(zhong)小型企业。该类企业早(zao)期大(da)多不以医用(yong)耗(hao)材的生产经营为主要(yao)业务，而是活跃(yue)在其它医疗器(qi)械领域，生产规模相对较小，多在低端(duan)市场内进行低价竞争(zheng)，品牌识别度和影响力相对较低。国内众多中(zhong)小型企业属于此类。
爱舍伦表示中(zhong)国传统医用(yong)卫生材料及(ji)敷料产品年产值(zhi)超过5亿元的上市企业不足10家，企业作为国内最大(da)的医用(yong)护理垫生产厂家，2021年至2023年年产值(zhi)均超过5亿元，跻身(shen)中(zhong)国本土医用(yong)敷料行业头(tou)部行列。
不过相对于振德医疗、奥美(mei)医疗、健尔康医疗等企业分别为546、460、156人(ren)的研发团队；8.13%、9.14%、10.01%的研发人(ren)员占比；647、395、55件专利数，以及(ji)3%以上的研发费(fei)用(yong)率而言，爱舍伦仅10人(ren)的研发团队、0.83%研发人(ren)数占比以及(ji)经过连续提升之后也仅有0.85%的研发费(fei)率，差距过于明显(xian)，其中(zhong)2021年的研发费(fei)用(yong)仅79.16万元，占当年营收规模0.14%。
要(yao)知道的是，国内医用(yong)敷料生产企业具有明显(xian)的“多、小、散(san)”特点，企业数量众多。根据尚普咨询统计，中(zhong)国医用(yong)敷料行业生产企业数量约6000至6500家，其中(zhong)仅30家左右生产企业年产值(zhi)超过1亿元，占所有生产企业0.5%左右；80%左右的生产企业年产值(zhi)不足1000万元，市场集中(zhong)度非常(chang)低，即便所谓的头(tou)部企业，其规模效应等优势(shi)并不显(xian)著。
企业也在招(zhao)股书中(zhong)明确提及(ji)，当前(qian)国内产品同质化严重，相较于国际医疗器(qi)械巨头(tou)资金雄厚、技术先进、科研实力强差距明显(xian)，高端(duan)市场领域难以渗透。这意味着国内企业在低端(duan)领域的竞争(zheng)只会更加激烈，对于研发投入较竞争(zheng)对手(shou)差一大(da)截(jie)的爱舍伦来说并不是个好消息，企业近年来业绩表现也并不理想。
营收规模增长停滞(zhi) 净利处于下滑趋势(shi)
多产品营收贡献(xian)起伏不定，爱舍伦近年来营收总规模增长停滞(zhi)。
招(zhao)股资料显(xian)示，企业近年来多款主要(yao)产品单价出现下滑，其中(zhong)医用(yong)护理垫从2021年的1.56元/片跌至2023年的1.43元/片，一次性手(shou)术衣从2021年的9.38元/件跌至2023年的6.48元/件，手(shou)术组合包从2021年的7.32元/件跌至2023年的6.92元/件。
资料来源：招(zhao)股书
此背景下，企业康复护理产品2021-2023年营收分别为3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处于下降趋势(shi)；手(shou)术感控产品营收分别为2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出现较大(da)程度下滑；其他(ta)产品营收分别为641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样波动巨大(da)，此背景下企业2021-2023年营收总规模分别为5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长已然停滞(zhi)。
资料来源：招(zhao)股书
传导至利润端(duan)，企业毛(mao)利率不仅明显(xian)低于行业均值(zhi)水平，并且有下滑趋势(shi)，使得(de)归母净利润同样处于下行大(da)趋势(shi)中(zhong)。
招(zhao)股数据显(xian)示，企业2021-2023年整体毛(mao)利率分别为24.73%、22.21%、23.17%，2021年较2023年跌了近1.5个百分点，同时相对于可比企业29.52%、30.92%、28.47%均值(zhi)而言，爱舍伦均差距明显(xian)，其中(zhong)2022年的最大(da)差距达到了8.7个百分点。最终企业2021-2023年归母净利润分别为9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下滑趋势(shi)明显(xian)，归母净利润率从2021年的17.42%跌至2023年的11.65%。
资料来源：招(zhao)股书
虽然最新公布的2024半年报中(zhong)企业4421.93万元归母净利润有所增长，但(dan)值(zhi)得(de)注意的是其中(zhong)其他(ta)收益因政府补助同比增长685.63%有近940多万的增量，加上投资收益也同比增长了370万元，刨除非经营性因素后的企业业务盈利能力，其实是要(yao)大(da)打折扣的。
单一大(da)客(ke)户过度依赖 新客(ke)户拓展能力存疑
单一大(da)客(ke)户营收贡献(xian)超70%，远高于行业同类企业。
招(zhao)股资料显(xian)示，爱舍伦第一大(da)客(ke)户是Medline集团，2021-2023年分别贡献(xian)了65.23%、71.51%、73.08%营收比重，其余四名大(da)客(ke)户也较为固定，但(dan)近三年营收贡献(xian)总比例(li)也仅有10%左右。
资料来源：招(zhao)股书
相比之下，奥美(mei)医疗、振德医疗、健尔康等同类企业前(qian)五大(da)客(ke)户销售比重均值(zhi)仅分别为47.31%、38.36%、44.71%，明显(xian)低于爱舍伦。
资料来源：招(zhao)股书
虽然单一大(da)客(ke)户为爱舍伦提供(gong)了较为稳定的营收来源，但(dan)同样限制住了企业的长期发展潜力，其产品利润率同样会被压制。但(dan)如果企业想要(yao)回归市场常(chang)态化竞争(zheng)，企业过低的销售费(fei)用(yong)率至少(shao)要(yao)回归同类可比企业均值(zhi)，近三年来的差值(zhi)在3个百分点左右；同时，企业过低的研发费(fei)用(yong)率回归均值(zhi)同样要(yao)增加2.5个百分点以上。2023年末，爱舍伦的归母净利润仅剩11.65%，费(fei)用(yong)率5.5个百分点增加将影响近半利润规模，如果再加上企业追赶之前(qian)的研发、销售差距，则会影响更多。
由此看来，即便企业最后成功登陆公开资本市场，想要(yao)赢得(de)投资者的信任，还有很长的一段路要(yao)走。
资料来源：招(zhao)股书