【文/王力 编辑/周远方】
3月26日，复星医药（600196.SH/02196.HK）发布2024年业绩报告，上年度在行业政策调整与市场竞争(zheng)加剧的(de)背景下，公(gong)司实现营收微降，净利润增长。
年报数据显示(shi)，公(gong)司在报告期内实现了营业总(zong)收入410.67亿元(yuan)，同比下降0.80%；归母净利润27.7亿元(yuan)，同比增长16.08%；扣非(fei)净利润23.14亿元(yuan)，同比增长15.10%。经(jing)营活(huo)动产生的(de)现金流量净额为44.77亿元(yuan)，同比增长31.13%。
尽管(guan)营业收入略有下降，但复星医药的(de)净利润却(que)实现了16.08%的(de)增长。这表明公(gong)司在成本控制、效率(lu)提升等方面取得了显著成效。报告期内，复星医药的(de)毛利率(lu)减销售费用率(lu)同比提升2.45个百分点，剔除新并购企业的(de)影响，管(guan)理费用下降3.55亿元(yuan)。
复星医药表示(shi)，当前(qian)公(gong)司采用“自主+引进”研发策略，全球(qiu)化战略2.0阶段取得进展，商业化端在美、非(fei)、中东建立基地。尽管(guan)战略明确(que)，但公(gong)司也需应对创(chuang)新药国际竞争(zheng)和医疗服务板块盈利挑战。
归母净利增长16.08%，创(chuang)新药板块成业绩度动力
2024年，上海复星医药（集团）股份有限公(gong)司交出了一份“稳中有进”的(de)成绩单。公(gong)司全年实现营业收入410.67亿元(yuan)，同比微降0.8%；归母净利润27.70亿元(yuan)，同比增长16.08%，扣非(fei)净利润23.14亿元(yuan)，同比增长15.10%。
公(gong)司医药近三年财务数据截图来(lai)自复星医药公(gong)告
公(gong)司净利润的(de)增长主要源于创(chuang)新药收入占比提升和成本控制。分板块看，制药业务收入289.24亿元(yuan)，同比下降4.29%，但分部(bu)利润同比增长54.83%，毛利率(lu)提升0.92个百分点至(zhi)54.3%。这一反差反映了传统仿制药业务受集采冲(chong)击的(de)影响，以及创(chuang)新药对利润结构的(de)优化作用。医疗器械与医学诊断板块收入43.23亿元(yuan)，同比下降1.53%，但亏损收窄；医疗健康服务板块收入76.47亿元(yuan)，同比增长14.61%，成为增速(su)最快的(de)业务。
值得注意的(de)是，公(gong)司经(jing)营性现金流净额达44.77亿元(yuan)，同比增长31.13%，显著高于利润增速(su)，显示(shi)运营效率(lu)的(de)提升。通过处置非(fei)核(he)心资产回笼资金近30亿元(yuan)，资产负债(zhai)率(lu)稳定在45%左右，财务结构趋于健康。
作为核(he)心板块，创(chuang)新药收入增长是业绩的(de)核(he)心驱(qu)动力。报告期内，抗肿瘤及免疫调节核(he)心产品收入80.85亿元(yuan)，同比增长5.84%，占总(zong)收入比重升至(zhi)19.7%。其(qi)中，PD-1单抗“汉斯状”新增非(fei)小细胞肺癌适应症，欧盟获批小细胞肺癌一线(xian)治疗，海外市场潜力逐步释放；CAR-T疗法(fa)“奕凯(kai)达”累计惠及超800例患(huan)者，被纳入110余款惠民保，商业化覆盖持续扩大。创(chuang)新药收入占比提升带(dai)动整体毛利率(lu)同比提升1.2个百分点至(zhi)48.6%。
此外，复星医药国际化战略初见成效，上年度海外收入112.97亿元(yuan)，同比增长8.93%，占比升至(zhi)27.5%。美国市场仿制药销售团队已覆盖33款产品，控股子公(gong)司Gland Pharma在印度、欧洲的(de)产能(neng)布局(ju)强(qiang)化了注射剂出口优势(shi)。创(chuang)新药出海亦取得突破，曲妥珠单抗生物类似药在美加获批，斯鲁(lu)利单抗欧盟上市进入倒计时。
然而，上年度制药板块中，抗感染核(he)心产品收入同比下降27.95%，主要因新冠相关产品需求退潮；中枢神经(jing)系统产品收入下滑21.01%，反映老品种(zhong)生命周期衰退。带(dai)量采购影响持续，年内10个仿制药品种(zhong)新进入集采目录(lu)，存量42个集采品种(zhong)面临(lin)价格(ge)下行压力。此外，研发投入55.54亿元(yuan)，资本化比例34.39%，较同行偏高，后续需关注管(guan)线(xian)转化效率(lu)。
创(chuang)新药管(guan)线(xian)与全球(qiu)布局(ju)：挑战与机遇并存
年报内，复星医药表示(shi)公(gong)司的(de)研发策略呈现“自主+引进”的(de)双轨(gui)特征。2024年，公(gong)司自主研发的(de)7个创(chuang)新药/生物类似药共16项适应症获批，包括(kuo)首个欧盟获批的(de)国产PD-1单抗；引进产品如A型肉毒毒素“达希斐”、抗结核(he)新药“普瑞尼”快速(su)填补管(guan)线(xian)空白。
在研项目中，MEK抑制剂芦沃美替尼两项适应症进入优先审评，ADC药物HLX42/HILX43开启中美双报，核(he)药、基因治疗等前(qian)沿领域通过产业基金布局(ju)，研发管(guan)线(xian)厚度居行业前(qian)列。
研发效率(lu)优化是另一亮点。公(gong)司通过INNOX数字化系统重构研发流程，将决策响应速(su)度提升至(zhi)T+1标准；设(she)立科(ke)学顾问委员会（SAB）引入外部(bu)智(zhi)库，早期研发失败率(lu)同比下降15%。不过，55.54亿元(yuan)的(de)研发投入中，费用化比例65.6%，低于恒瑞医药（80.5%）等同行，后续临(lin)床推进效率(lu)需持续跟踪。
当前(qian)，公(gong)司全球(qiu)化战略进入2.0阶段。在生产端，重庆、徐(xu)州原料药基地完(wan)成整合，10条生产线(xian)通过FDA/EMA认证，支撑曲妥珠单抗等生物类似药在50余国上市；在商业化端，美国自营团队搭建完(wan)成，非(fei)洲建成5个区域分销中心，中东合资公(gong)司落地沙特。更值得关注的(de)是技术输出模式——向(xiang)Abbott、Dr.Reddy's等企业授权5款生物类似药海外权益(yi)，首付款+里程碑金额累计超5亿美金(yuan)，创(chuang)新药BD从“引进来(lai)”转向(xiang)“走(zou)出去”。
面对DRG/DIP支付改(gai)革，公(gong)司加速(su)构建“药械+服务”协(xie)同生态。医疗器械板块中，达芬(fen)奇手术机器人(ren)国内装机超460台，ION支气管(guan)导航系统打开肺癌早筛市场；医疗健康服务板块聚焦大湾区，佛山禅诚医院连续七年居社(she)会办医榜首，康复专科(ke)网络扩展至(zhi)14家机构。这种(zhong)闭环模式不仅提升终端把控力，更为创(chuang)新药上市后快速(su)放量提供场景支撑。
尽管(guan)战略清晰，公(gong)司仍(reng)需破解两大命题：一是创(chuang)新药出海面临(lin)国际巨头竞争(zheng)，斯鲁(lu)利单抗美国桥接试验尚未完(wan)成，能(neng)否复制国内成功存疑；二是医疗服务业态培育周期长，当前(qian)该板块净利润仍(reng)亏损3.15亿元(yuan)，需进一步验证盈利模型。
在行业估值重构的(de)背景下，复星医药能(neng)否通过“创(chuang)新国际化+运营精细化”实现估值修复，将成未来(lai)关键(jian)观察点。