当下，港股市场(chang)正开启技术(shu)性(xing)牛市行情。许多分析师认为，本轮港股主升浪的核心驱动力(li)在于(yu)中(zhong)国(guo)资产的价值(zhi)重估。
从长期来看，港股整体估值(zhi)并未过高，仍然是全球估值(zhi)洼地，且不少标的具有稀缺性(xing)，这意味(wei)着其未来的估值(zhi)修复空间可能更为可观，为投资者提供了更多的机会。
在笔(bi)者看来，当市场(chang)目(mu)光(guang)聚(ju)焦于(yu)AI价值(zhi)时，另(ling)一场(chang)静默(mo)的重估浪潮也正在医(yi)药领域(yu)悄然展开。一批基本面扎实、长期被低估的港股医(yi)药板块，无疑也是此轮行情中(zhong)值(zhi)得(de)关注的重要方向(xiang)之一。
而在这一价值(zhi)洼地里，近年(nian)来一直积(ji)极落实“医(yi)美+创新药”双轮驱动战略(lue)的四环医(yi)药，恰与当下市场(chang)对确定性(xing)增长与弹性(xing)空间的复合诉求高度契合。当估值(zhi)水位与战略(lue)纵深形成共振，这类兼(jian)具安全边际与成长动能的企业，往(wang)往(wang)就是资金暗流中(zhong)最值(zhi)得(de)打捞的标的。
估值(zhi)洼地效应凸(tu)显，或将(jiang)迎来反转时刻
从多维度指(zhi)标交叉验证来看，四环当前总(zong)市值(zhi)约为54亿元人民币，与其内(nei)生增长动能和(he)资产价值(zhi)存在偏(pian)差，呈现出估值(zhi)洼地效应，估值(zhi)水平极具吸引力(li)。
传统估值(zhi)维度方面，当前四环市净率仅1.19倍，较行业平均1.48倍的估值(zhi)水位存在17%的折价。
考虑到(dao)企业(si)核心医(yi)美业务正处于(yu)爆发周期，若单以医(yi)美业务现有增速（50%+）及行业可比企业(si)估值(zhi)推算，仅该板块的合理市值(zhi)已能支撑当前企业(si)整体估值(zhi)，更不用说其创新药管(guan)线(xian)的资产价值(zhi)尚未被充分计价。可以判断，四环的估值(zhi)本应享有成长性(xing)溢价而非折价。
财务安全边际的厚度更凸(tu)显出四环估值(zhi)底部(bu)的确定性(xing)。
截至2024年(nian)6月30日，企业(si)现金及等价物达(da)49.7亿元，叠加21.28亿元的物业、厂房及设备的账面净值(zhi)，合计超过70亿元的“硬资产”为其市值(zhi)构筑坚实安全垫，更是远高于(yu)企业(si)当前市值(zhi)。
那么，为什么说四环或将(jiang)迎来反转时刻？
这背后的价值(zhi)逻辑，归根结底还是企业(si)“医(yi)美+创新药”的双引擎业务，正在同步释放成长动能。
增长点(dian)一：医(yi)美市场(chang)渗透加速，全年(nian)收入增速不低于(yu)50%
一方面，四环医(yi)美转型逐步兑现落地，正在跑出加速度。最新业绩公告指(zhi)出，2024年(nian)企业(si)医(yi)美板块收入增速保持不低于(yu)50%。
依托“自研+BD”构建的60余(yu)款丰富且具备竞争力(li)的产品线(xian)，广泛覆盖填(tian)充、塑形、支撑、光(guang)电设备及皮肤管(guan)理类等轻医(yi)美的基础类别，叠加3.0营销策略(lue)下形成的医(yi)美渠道网络（截至2024年(nian)6月，覆盖34省360城5900家机构），企业(si)医(yi)美业务的商业化势能持续爆发。在这样的销售布局升级下，目(mu)前企业(si)已经在售的乐提葆肉毒素、铂安润玻(bo)尿(niao)酸、Sylfirm X双波(bo)射频及嘉(jia)乐妍再生童颜水光(guang)所形成的产品矩阵已经形成行业头部(bu)优势，得(de)到(dao)了求美者和(he)医(yi)美机构的广泛肯定和(he)认可。
2024年(nian)3月企业(si)独家代理由韩国(guo)进(jin)口(kou)的Sylfirm X双波(bo)射频治疗(liao)仪正式获批上市。该产品为全球首个美国(guo)食品药品管(guan)理局(FDA)和(he)国(guo)家药监局双获批的双波(bo)射频治疗(liao)仪，通过发射高频电流来促(cu)使皮肤组织凝(ning)固，可有效减轻皮肤皱纹、治疗(liao)萎缩性(xing)痤疮疤痕(hen)。自Sylfirm X双波(bo)射频获批上市后，品牌影(ying)响力(li)持续扩大。Sylfirm X的疗(liao)效、安全性(xing)、舒适性(xing)，获得(de)了KOL、临床医(yi)生和(he)求美者的高度认可，市场(chang)大卖。相信今年(nian)SylfirmX也将(jiang)为四环的医(yi)美收入增长带来重要动能。
数据显示，2024年(nian)上半年(nian)企业(si)医(yi)美板块收入约为3.23亿元，同比增长66.4%，占总(zong)收入比34.0%。这些收入主要来自于(yu)乐提葆大单品的销售收入，双波(bo)射频微针等其他同样极具竞争力(li)的产品的上市工作目(mu)前正在进(jin)行中(zhong)。
可以预计今年(nian)开始，伴随这些产品的上量，以及未来再生产品管(guan)线(xian)的兑现，企业(si)的轻医(yi)美生态圈也将(jiang)陆续形成叠加效应，带来更多业绩增量。
增长点(dian)二：创新药价值(zhi)兑现在即，多个核心产品进(jin)入临床中(zhong)后期阶段
另(ling)一方面，顺(shun)应医(yi)药板块“腾笼换鸟(niao)”的产业变迁趋势，四环积(ji)极创新，加快迭代仿制药业务，2024年(nian)新增1款创新药、2款生物类似(si)药等多项产品上市。
专注于(yu)糖(tang)尿(niao)病及并发症领域(yu)的惠升生物目(mu)前14款上市药物中(zhong)既有国(guo)产第二款SGLT-2抑制剂1类创新药惠优静?，也有德谷门冬双胰岛素注射液惠优加?和(he)德谷胰岛素注射液惠优达(da)?两款国(guo)产首个获批上市的生物类似(si)药。依托于(yu)惠升生物覆盖超30省市及2000家医(yi)院的销售网络，门冬胰岛素系列等核心品种也已通过集采打开市场(chang)。
而聚(ju)焦于(yu)消化、肿瘤及NASH领域(yu)的轩竹生物，则手(shou)握10余(yu)款创新药，是国(guo)内(nei)少有的同时涵盖小分子化药、大分子生物药、ADC等多类型产品管(guan)线(xian)的创新药企业(si)。其中(zhong)，KBP-3571（安奈拉唑钠肠(chang)溶片）作为国(guo)内(nei)首款也是唯一一款自研PPI抑制剂已进(jin)入医(yi)保，乳腺癌药物XZP-3287及肺癌药物XZP-3621两款NDA品种也均面向(xiang)百亿级市场(chang)空间。
此外，轩竹生物也已向(xiang)港交所提交了IPO上市文件，后续有望借(jie)助资本市场(chang)的力(li)量，加速推进(jin)旗(qi)下创新药物的商业化进(jin)程。
如今，四环医(yi)药已成功实现从仿制药企向(xiang)创新药企的华丽转身，多款核心产品已进(jin)入临床中(zhong)后期阶段，即将(jiang)步入商业化销售环节。凭借(jie)企业(si)作为老牌药企积(ji)累(lei)的深厚渠道资源，这些新产品有望迅速打开市场(chang)空间，进(jin)一步提升企业(si)的市场(chang)影(ying)响力(li)和(he)盈利能力(li)。
结语
毫无疑问，从本质(zhi)上而言，四环已经成为一家以创新驱动的创新药企。
尽管(guan)过去一年(nian)企业(si)仍取得(de)不低于(yu)1800百万元的收入以及不超过600百万元的亏损，但亏损主要原因在于(yu)其为了加快创新药管(guan)线(xian)的落地，研发开支依旧保持较高水平。
投资者们的态度也充分反映出市场(chang)普遍认为四环当前的亏损并非基本面出现问题，而是企业(si)在向(xiang)创新转型过程中(zhong)，加快产品迭代和(he)研发投入所致。
自2月3日四环发布业绩预期公告后，企业(si)股价开始呈向(xiang)上修复态势，市场(chang)显然已洞察到(dao)企业(si)长期价值(zhi)的释放路径，以及短(duan)期波(bo)动背后的战略(lue)布局与成长潜力(li)。
紧接(jie)着在2月11日，四环宣(xuan)布以572万港元回购1000万股股份。这一举措是继去年(nian)10月企业(si)宣(xuan)布在12个月内(nei)回购不超过5亿港元股份后的一大实质(zhi)性(xing)行动，更是释放出管(guan)理层对业绩增长和(he)内(nei)在价值(zhi)的笃定信心。
总(zong)体而言，当全球资本正逐步重构对中(zhong)国(guo)资产的认知，在这一波(bo)行情下，四环“医(yi)美+创新药”双轮驱动的成长性(xing)与安全边际，恰与市场(chang)的掘金逻辑共振。
随着医(yi)美渗透率提升与创新药商业化的共振，企业(si)未来估值(zhi)修复的潜力(li)不容忽视。展望2025年(nian)，或许可以期待四环在两大板块的双重驱动下，有望实现业绩反转。