从徽酒“四朵金花”到业绩与市值垫底，金种子酒（600199）又又又又亏损了！
一月(yue)中旬(xun)，金种子酒发(fa)布了其2024年年度业绩预亏公告，预计企业2024年归(gui)母净利润为-2.91亿元至(zhi)-2.01亿元，扣非后净利润为-3.0亿元到-2.1亿元。这意味着，不出意外(wai)，企业将迎来其连续第四年亏损。
公告当中还披露，2024年企业收(shou)入下降主要原因是底盘产品销量下降，在消费降级(ji)环境下，企业对底盘系(xi)列产品涨价、减少促销等业务举措，导致柔和等品种终端接货意愿下降或观望(wang)，其中皖(wan)北、皖(wan)中、阜阳等市场影响明显；同时，品牌(pai)打造、宣传(chuan)活动等导致费用端的投入加大，进(jin)一步加剧了对利润端的侵蚀。
作为曾(ceng)与古井贡(gong)酒、口子窖、迎驾贡(gong)酒并称(cheng)徽酒“四朵金花”的区域名酒，金种子酒这几年日子并不好过。收(shou)入增长放缓，利润连续四年亏损，业绩表现(xian)在四家当中已经掉队(dui)很久(jiu)。业绩的不堪，也使得企业股价表现(xian)难(nan)言乐观，金种子酒当前最新市值仅为80亿元左右，属于(yu)“四朵金花”当中的垫底水(shui)平。
五年累计亏损近9亿元，核心数据全面溃败
回顾企业发(fa)展历史，1998年就已经完成上市的金种子酒，最初(chu)主业并非白酒，而是以黄(huang)牛养(yang)殖、皮革加工为主。直至(zhi)2006年，企业才确立了以白酒为核心，房地产和制药为辅的发(fa)展路线。
当前，企业的白酒产品主要有浓香型白酒金种子系(xi)列酒、种子系(xi)列酒、醉三(san)秋系(xi)列酒和颍州系(xi)列酒。其中高端酒包括馥合(he)香馥 16、馥合(he)香馥 20；中端酒包括馥合(he)香馥 7、馥合(he)香馥 9、柔和大师；低端酒包括祥和、柔和、头号种子、颍州佳酿等。
2022年2月(yue)，华(hua)润战(zhan)略投资有限企业受让阜阳投资发(fa)展集(ji)团有限企业49%的金种子集(ji)团股权，成为金种子集(ji)团的第二大股东。随后在7月(yue)份，华(hua)润啤(pi)酒的一群干将，包括总经理何秀侠，副总经理何武(wu)勇(yong)、刘辅弼、杨云，以及财务总监金昊空降金种子酒，成了上市企业的核心高管(guan)。
华(hua)润的一系(xi)列动作，让市场浮想(xiang)联(lian)翩，似乎雪花啤(pi)酒的渠道赋(fu)能神话将再(zai)次上演，股价也蹭蹭往上涨了一倍不止。
然而，在入主金种子集(ji)团后，华(hua)润一众(zhong)高管(guan)并未能扭转(zhuan)金种子酒的发(fa)展颓势，反而加剧了企业的亏损，甚(shen)至(zhi)过去几年不断上演卖房、卖子企业保业绩的戏码。
财务数据显示，2021年-2023年，金种子酒分别亏损了1.66亿元、1.87亿元与0.22亿元。并且，根据业绩预告，2024年金种子酒将迎来其连续第四年亏损，累计亏损金额将接近6亿元。扣非后净利润更是连亏5年，累计亏损金额近9亿元。而这些(xie)还是在企业先后于(yu)2023年12月(yue)、2024年6月(yue)出售价值4250.1万元、1.63亿元土地使用权，以及于(yu)2024年4月(yue)出售医药业务板块（2023年为企业贡(gong)献4.17亿元营收(shou)）的前提下实现(xian)的，否则业绩表现(xian)将更加难(nan)看。
连续亏损最直接的原因是企业白酒产品盈利能力的持续羸弱。企业毛利率(lu)水(shui)平由2018年之(zhi)前的50%以上下降至(zhi)2022年的26.45%，毛利率(lu)水(shui)平近乎腰斩。尽管(guan)在2023年、2024年前三(san)季(ji)度，企业毛利率(lu)出现(xian)了短暂的一定程度的复苏，回到40%左右平台位置，但相较于(yu)其他三(san)家动辄70%-80%的毛利率(lu)水(shui)平，仍然相去甚(shen)远。
图表：徽酒“四朵金花”毛利率(lu)对比
资料(liao)来源：企业定期报告
而这一系(xi)列财务数据背后，暴露出金种子酒在核心业务上的全面溃败。作为以“柔和型”浓香白酒闻名的企(qi)业，其主力产品金种子系(xi)列的市场份额已被口子窖、迎驾贡(gong)酒等本土品牌(pai)蚕食，同时在高端化的转(zhuan)型，金种子酒动作迟缓，也未能抓住(zhu)机遇。
从企业收(shou)入结构能够看出，金种子酒仍然过度依赖百元以下定位的“金种子”系(xi)列低端市场。2023年年报数据显示，企业低端酒销售收(shou)入占比超71%，尽管(guan)2024年前三(san)季(ji)度销售数据显示低端酒的收(shou)入占比降至(zhi)66.31%，但仍然显著高于(yu)其竞争对手。而其高端产品表现(xian)却似乎沦为了“形象工程”，企业在2019年推出的"馥合(he)香"高端系(xi)列（定价468-1299元），在2023年营收(shou)的占比仍然仅仅5%左右，库存周转(zhuan)天数却超400天。
反观竞争对手，古井贡(gong)酒通过“年份原浆”系(xi)列（300-800元）成功占领300元以上价格带(dai)，贡(gong)献了其超60%营收(shou)份额；迎驾贡(gong)酒洞藏系(xi)列（200-600元）收(shou)入占比突破(po)50%；口子窖凭借“兼香型”差(cha)异化定位稳固高端市场。金种子酒在产品升级(ji)上的迟滞，直接导致其毛利率(lu)被同行拉开差(cha)距。
高端与低端的同时失利，使得金种子酒的市占率(lu)遭(zao)遇节节败退。据酒业协会数据，2023年金种子酒在省内市占率(lu)由2016年的11.3%下降至(zhi)2023年的仅4.7%；更为致命的是，其核心市场阜阳大本营遭(zao)遇古井贡(gong)酒反攻，市占率(lu)从2018年的42%下滑至(zhi)2023年的29%。
此(ci)外(wai)，一边是垫底的毛利率(lu)水(shui)平，另一边却是高企(qi)的期间费用，双重夹击之(zhi)下，金种子酒的业绩表示差(cha)也就不足为奇了。统计数据显示，过去几年，金种子酒的期间费用率(lu)明显偏高，其中销售费用率(lu)、管(guan)理费用率(lu)相较于(yu)竞争对手高得尤(you)为明显。
图表：徽酒“四朵金花”期间费用率(lu)对比
资料(liao)来源：企业定期报告
销售费用方面，企业业绩预亏公告当中也表示，2024年为了推广馥合(he)香系(xi)列产品，在品牌(pai)打造、宣传(chuan)活动、消费者培(pei)育以及核心终端建设等方面都加大了投入力度，开展了诸如中国力量IP、开窖节、演唱会、重点市场线上户外(wai)投入等活动，全年达成了近万家TOP烟酒店(dian)的深度合(he)作。为这些(xie)投入虽然在一定程度上提升了品牌(pai)知名度和市场占有率(lu)，让金种子酒高端酒收(shou)入占比从2023年的5%提升至(zhi)2024年前三(san)季(ji)度的7%，但也给企业的净利润带(dai)来了前所未有的压力。
而金种子酒的管(guan)理费用居高不下，恐怕与华(hua)润一众(zhong)高管(guan)年年上涨的高薪资密不可分。
高管(guan)逆势拿(na)高薪惹争议，重回巅峰恐任重道远
过去亏损的四年里，金种子酒的管(guan)理费用每年稳步上涨，占当期营收(shou)的比重平均超9%，在“四朵金花”当中遥遥领先。这其中，高管(guan)的薪资水(shui)平年年上涨功不可没，也引来市场的一片质疑之(zhi)声。
数据表明，在华(hua)润参股金种子集(ji)团前一年即2021年，金种子酒高管(guan)薪酬合(he)计为344.1万元；到了2022年，企业亏损幅度扩大的同时，高管(guan)薪酬合(he)计却达到了659.28万元，同比涨幅接近一倍；2023年，企业仍然亏损，高管(guan)们合(he)计薪酬继续上涨至(zhi)1279.43万元，涨幅再(zai)度接近100%。其中，总经理何秀侠年薪高达304.96万元，董事、总工程师杨红文年薪116.48万元，副总经理何武(wu)勇(yong)年薪182万元，财务总监金昊123.84万元。
总经理超300万元的薪酬水(shui)平，就算在头部白酒企(qi)业当中也不遑多让，在20家A股上市白酒企(qi)业中位居第三(san)，仅次于(yu)舍得酒业、口子窖的董事长；而副总经理平均超140万元的薪酬水(shui)平，也能排进(jin)行业前茅。
面对企业发(fa)展困(kun)境，何秀侠等一众(zhong)高管(guan)却每年照常领着与企业业绩表现(xian)完全不挂钩的超行业平均水(shui)平的高薪酬。这种情况下，要寄希(xi)望(wang)于(yu)让他们带(dai)领金种子酒“重回皖(wan)酒第一阵营”之(zhi)路，恐怕任重而道远。
放大到整个白酒行业来看，金种子酒目前遭(zao)遇的困(kun)局也并非个案，而是区域白酒品牌(pai)在新一轮行业洗牌(pai)中的典(dian)型缩影。
据中国酒业协会统计，国内白酒累计产量在2016年达到历史顶点的1358.36万千升，此(ci)后一路下行，至(zhi)2023年，全国白酒产量671万千升，同比下降5.6%，相较2016年已经腰斩。然而另一方面，行业内企(qi)业的整体营业和利润在2023年分别取得了9.2%和14.5%涨幅。
“总量降、结构升”的特征意味着，过去几年白酒产业整体上呈现(xian)出“强者愈强，弱者愈弱”的产业趋势。其中，贵州茅台与五粮液在白酒行业稳坐第一与第二的位置，收(shou)割了高端市场最大的份额，属于(yu)超一线品牌(pai)。在超一线品牌(pai)之(zhi)下，还有几家营收(shou)数百亿元，且全国化布局较完善的酒企(qi)，在全国范围内拥有知名度与市场地位。
而再(zai)往下像金种子酒这类二三(san)线区域酒企(qi)，由于(yu)缺乏高端产品的支撑，在行业集(ji)体承压的大背景下，或将面临更严峻的淘汰压力。