据中国保险资管(guan)协会测(ce)算，险资黄金持有量可能(neng)达到208吨至555吨，占全球黄金总需求的比例在2%以(yi)内。这对保险行业和中国黄金市场均具积极意义
随着国际(ji)金价冲破3000美金/盎司大关，黄金投资热潮迭起。3月25日，连续三个交易日小幅度回调的金价开(kai)始出(chu)现小幅上涨(zhang)，当日，新近开(kai)闸的保险资金正式下场。
中国平安旗下子企业平安人(ren)寿在上海黄金交易所，完成国内保险机构(gou)首笔上海金定价交易；中国人(ren)寿（601628.SH，2628.HK）于上海黄金交易所，完成国内保险机构(gou)首笔黄金询价交易；中国人(ren)保旗下子企业人(ren)保财险通过上海黄金交易所系统，完成国内保险行业首笔黄金竞价交易。
上述交易的落地标志着酝酿多时的险资购(gou)金从规划走向了现实。平安人(ren)寿表示(shi)，高度重视这一历史机遇，将积极研究黄金业务的投资配置规划，以(yi)优化资产配置结构(gou)，提升资金运用(yong)效率。在配置规划方面，从分散投资风险、优化组合结构(gou)角度将黄金纳入(ru)年度及(ji)中长期战略资产配置计划；中国人(ren)寿表示(shi)，未来将坚持长期主义的投资理念(nian)，坚守稳健审慎的投资风格，发(fa)挥好黄金在优化组合、对冲风险、抵御通胀等(deng)方面的独特配置价值(zhi)，进一步提升企业整体投资组合的长期风险收益(yi)比率；人(ren)保财险最新表示(shi)，黄金作为重要的避险资产，长期来看具备保值(zhi)增值(zhi)功(gong)能(neng)，参与黄金投资业务，将进一步优化人(ren)保财险的资产配置结构(gou)，改善投资组合的风险收益(yi)特征。
2月7日，保险资金投资黄金业务试点“启航”，试点保险企业共10家，分别为人(ren)保财险、中国人(ren)寿、太(tai)平人(ren)寿、中国信保、平安产险、平安人(ren)寿、太(tai)保产险、太(tai)保寿险、泰康人(ren)寿、新华人(ren)寿。除上述三家保险机构(gou)，截至发(fa)稿(gao)其他保险机构(gou)尚(shang)无相关信息披(pi)露。
3月24日，上海黄金交易所公告称，经审议(yi)，同意吸取人(ren)保财险、中国人(ren)寿、平安人(ren)寿、太(tai)保寿险成为上海黄金交易所会员。
据世(shi)界黄金协会去年底(di)发(fa)布的《保险问道之黄金投资》中指出(chu)，保险资金可能(neng)成黄金市场重要边际(ji)定价者，但对全球黄金供需总体平衡影响可控。世(shi)界黄金协会中国区CEO王立新表示(shi)，险资试点黄金业务主要是(shi)为黄金开(kai)拓了一个新的需求方，未来也可能(neng)是(shi)交易方之一，这对于中国保险行业和中国黄金市场都具有积极意义。
值(zhi)得关注的是(shi)，险资入(ru)场后，会否(fou)影响黄金价格？据中国保险资产管(guan)理业协会（下称“中国保险资管(guan)协会”）测(ce)算，中长期来看，险资黄金持有量可能(neng)达到208吨至555吨，平滑配置下险资新增黄金配置需求带来的黄金现货(huo)需求年化增量的边际(ji)影响可控，占全球黄金总需求的比例在2%以(yi)内。短期看，黄金具有较强的金融(rong)属性，险资入(ru)场的消息可能(neng)会对黄金价格产生一定影响。
“本轮试点的目的之一可能(neng)就是(shi)以(yi)险资提高中国资本市场的黄金定价权，与央行购(gou)金逻(luo)辑类似。”中信证券研报分析称，险资购(gou)金对金价的影响与央行购(gou)金类似。央行和险资的黄金配置都是(shi)长期行为，在购(gou)买中都倾向于低调、缓慢购(gou)买，避免短期价格冲击。此外，央行和险资购(gou)金都可以(yi)通过增加需求和形成宣示(shi)效应两条路(lu)径(jing)影响市场价格。
据其测(ce)算称，险资目前购(gou)金上限约为2000亿元。假设未来购(gou)金有四步发(fa)展：在2025年购(gou)金量达到试点上限一半、购(gou)金达到目前试点要求上限、总资产1%的购(gou)金空(kong)间可能(neng)被放开(kai)至所有保险企业、假设长期的全部(bu)险资购(gou)金上限可放开(kai)至总资产的5%。在购(gou)金四步假设下，测(ce)算总购(gou)金量分别为147吨、289吨、527吨、2432吨，对金价的额外利多分别达到涨(zhang)幅4.00%、7.88%、14.36%、66.23%。
上海黄金交易所党委书记、理事长余文建(jian)表示(shi)，将以(yi)险资入(ru)市为突破契机，继续加大市场推(tui)广培育，争取更多元化的金融(rong)机构(gou)参与黄金市场，增强市场资源(yuan)配置功(gong)能(neng)。
险资入(ru)场
去年6月，国家金融(rong)监督管(guan)理总局（下称“金融(rong)监管(guan)总局”）局长李(li)云泽曾(ceng)在第十五届陆(lu)家嘴论坛开(kai)幕式上首次对外释放探索保险资金投资黄金业务的信号。李(li)云泽表示(shi)，积极探索保险资金试点投资上海黄金交易所黄金合约及(ji)相关产品(pin)。
2月7日，金融(rong)监管(guan)总局印发(fa)的《关于开(kai)展保险资金投资黄金业务试点的通知》（下称《通知》）中，试点投资黄金的范围包括：在上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货(huo)实盘合约、黄金现货(huo)延期交收合约、上海金集中定价合约、黄金询价即(ji)期合约、黄金询价掉(diao)期合约和黄金租借业务。
在具体试点投资黄金操作上，上述《通知》要求，试点保险企业投资黄金应当灵活运用(yong)大宗交易、询价交易、竞价交易等(deng)方式分期分批建(jian)仓(cang)，避免因异常交易行为对市场造成冲击。试点保险企业投资黄金应当使用(yong)货(huo)币资金，不得办理黄金实物的出(chu)、入(ru)库业务。同时，试点保险企业应当严格实行投资比例要求，投资黄金账面余额合计不超过本企业上季(ji)末总资产的1%。
多位险企投资人(ren)士分析，这是(shi)监管(guan)政策首次放开(kai)保险资金投资黄金，与业内曾(ceng)呼吁多时有关。黄金与股(gu)票和债券之间的相关性非常低，在股(gu)债组合中加入(ru)黄金可以(yi)有效降低投资风险波动，提高收益(yi)的稳定性。
据《保险问道之黄金投资》中分析，过去一段时间，保险通过大量增配非标资产，缓解了资产配置压力。但当前伴随经济结构(gou)转型和传统行业经营回报率下行，保险资金合意的优质非标资产供给稀缺，保险资金迫切需要拓展新的资产类别。黄金不但拥有长期回报为正且高于债券类资产，与投资组合中其他资产相关性较低的特点，且相比非标资产拥有更好的流动性，成为适宜保险资金投资的新方向。
一位保险资管(guan)业内人(ren)士亦提醒(xing)道，黄金是(shi)少数没(mei)有现金流的资产，且当前价格较高，需要把(ba)握价格波动方面的风险。
谈(tan)及(ji)险资投资黄金业务存在的风险性，王立新认为，这和投资黄金的风险一致，主要是(shi)价格波动风险。与个人(ren)投资者相比，险资投资黄金减少了实物黄金的保管(guan)风险，因为其投资的是(shi)严格规定的金融(rong)资产，且必(bi)须在上海黄金交易所体系内进行，不允许将黄金实物拿出(chu)体系外，从而保证了黄金的信用(yong)度。
王立新透露，“监管(guan)层、上海黄金交易所、相关保险资产管(guan)理部(bu)门(men)等(deng)参与方，在保险资金投资黄金领域进行了深入(ru)的分析和研究，运用(yong)多种模型对潜在风险和收益(yi)进行了全面评估，才最终出(chu)台了相关政策。对于由国家层面主导(dao)或支(zhi)持的保险资金的投资范围规定也有严格的规定，避免其从事激(ji)进投资，更多是(shi)采(cai)用(yong)保障性的，相对稳健的投资策略。”
值(zhi)得关注的是(shi)，当前黄金价格已处于相对高位，配置价值(zhi)几何(he)？
王立新表示(shi)，世(shi)界黄金协会的调研显示(shi)，自1971年布雷顿森林体系解体以(yi)来，美金金价年均回报在8%左右(you)。而在去年，美金金价创下了26%的涨(zhang)幅，而人(ren)民币金价更是(shi)有28%左右(you)的回报。黄金投资有很多的价值(zhi)，但是(shi)其中如果针对这条来讲(jiang)，黄金是(shi)有一个长期且明确(que)的正回报。
中银证券全球首席经济学家、董事总经理管(guan)涛认为，国际(ji)大宗商品(pin)中，黄金作为避险资产仍然(ran)具有配置价值(zhi)，但价格上涨(zhang)或趋于温和。首先，美国通胀回落、美联储延续降息或带动实际(ji)利率下行，利好黄金价格，但美国通胀和美联储降息前景均存在不确(que)定性，对黄金价格将产生影响。其次，去美金化趋势下，全球非美央行的黄金购(gou)买需求有望(wang)延续。另外，大国博弈(yi)、地缘政治(zhi)冲突等(deng)外部(bu)环(huan)境不确(que)定性增加，投资者避险需求将对黄金价格形成一定支(zhi)撑。
据了解，在国内，部(bu)分保险资产管(guan)理产品(pin)及(ji)基(ji)金产品(pin)已将目光投向黄金。世(shi)界黄金协会认为，从全球官方机构(gou)和大型投资者的配置来看，“黄金+”独具意义。未来经济增长和汇率不确(que)定性依(yi)旧存在，全球滞胀风险持续升温，且地缘政治(zhi)动荡也不可忽视，黄金的相对韧性和低波动率可以(yi)为国内资产组合提供一定安全边际(ji)，“黄金+”的概念(nian)会被更多投资者所接纳并理解。同时，黄金的战略性角色也将为国内投资者的投资组合发(fa)挥更大的作用(yong)。
会否(fou)影响金价？
险资购(gou)金会否(fou)影响金价？
据一位险企投资人(ren)士估算，上述10家试点保险企业总资产大约20万亿元，按1%的总资产规模计算，可投资黄金的资金量约2000亿元，对于黄金市场具有一定影响。尽管(guan)试点的投资额度受到严格限制，但如果这一模式在未来得以(yi)成功(gong)复制并推(tui)广，可能(neng)会提升黄金在投资组合中的地位。
据一位大型央企投资部(bu)负责人(ren)表示(shi)，若险企大量买入(ru)黄金，影响市场供求关系，会导(dao)致金价上升。不过其认为，“目前金价累计升幅过大，未来进一步上升的动力大概率不会来自险资。”
王立新表示(shi)，截至2024年四季(ji)度末，中国保险行业整体总资产达到约35.9万亿人(ren)民币。如果将行业总资产的1%投资于黄金，潜在的黄金需求增量可能(neng)达到528吨。现首批10家允许参与试点计划的保险企业其总资产占中国保险行业总资产的57%左右(you)，约20.1万亿人(ren)民币。若这些企业将其总资产的1%投资于黄金，未来一年的潜在黄金需求约为295吨。?
从保险企业角度来看，投资黄金也为应对低利率环(huan)境提供了新思路(lu)。中国太(tai)保副总裁苏罡表示(shi)，黄金作为全球性资产配置工具，在一定程度上被视为“避险资产”。黄金虽然(ran)不产生利息，但其长期收益(yi)率仍具有吸引力。2003年至今，以(yi)人(ren)民币计价的黄金价格累计上涨(zhang)4.8倍，增幅超过同期CPI、国债和沪深300，仅低于中国M2增幅。
苏罡认为，未来黄金价格的长期支(zhi)撑因素包括世(shi)界局势和通货(huo)膨胀。如果美国较快加征关税，对经济影响较大，则可能(neng)形成通货(huo)膨胀上行风险，打断美联储降息进程；如果美国税收政策落地速度偏慢，对经济影响较小或者减税政策落地明显晚(wan)于关税和移民政策，则可能(neng)形成经济增长下行风险。“无论通货(huo)膨胀风险还是(shi)经济下行风险，其他资产可能(neng)承压，而黄金既能(neng)对冲经济增长下行，也能(neng)对冲通货(huo)膨胀上行，是(shi)相对安全的资产。”
平安人(ren)寿相关负责人(ren)表示(shi)，险资购(gou)金在优化资产配置、提升潜在收益(yi)、推(tui)动人(ren)民币黄金市场发(fa)展、完善人(ren)民币黄金定价功(gong)能(neng)等(deng)方面具有积极影响。
一是(shi)优化险资资产配置和分散风险。黄金作为避险资产，具有抗通胀能(neng)力和保值(zhi)功(gong)能(neng)，能(neng)有效对冲经济波动和市场风险。其与传统大类资产相关性较低，能(neng)够为险资投资组合提供独立收益(yi)来源(yuan)，分散单一资产风险，提升投资组合的稳定性和抗风险能(neng)力，且长远(yuan)来看具有较高的收益(yi)潜力。
二是(shi)积极推(tui)动人(ren)民币黄金市场发(fa)展，险资是(shi)重要的中长期配置资产，险资购(gou)金将进一步增强人(ren)民币黄金市场集聚性和稳定性，完善人(ren)民币黄金定价功(gong)能(neng)和资源(yuan)配置能(neng)力，对助力上海国际(ji)金融(rong)中心能(neng)级提升具有积极意义。
东方汇理认为，其对黄金的展望(wang)较为乐观，主要基(ji)于持续的货(huo)币宽松、财政失衡、债务可持续性恶化，以(yi)及(ji)央行购(gou)金、地缘政治(zhi)风险和矿产增长的支(zhi)撑因素。“然(ran)而，由于黄金估值(zhi)较高且多头头寸(cun)较为集中，其上行空(kong)间可能(neng)受限。”
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