近两周港股市场的新股分外惹眼(yan)。
3月3日，蜜(mi)雪集团（02097.HK）在港交所挂牌上市，上市首日涨幅达43.21%，总市值达1093.5亿元；今(jin)天盘中一度冲高6.21%，市值突破1100亿元。
其(qi)发行价为202.5港元/股，按首日收盘价计算，打新一手(shou)约赚8000元，约等于1000杯(bei)蜜(mi)雪冰城奶茶。
蜜(mi)雪集团的股价表现在申(shen)购阶段就有预兆。据富途数据显示(shi)，蜜(mi)雪集团的融资认购倍数达5324.29倍，认购金额(e)达1.84万亿港元，创造了港股市场新股认购的新纪录。这一孖展申(shen)购额(e)远超港股此前的“冻资王”快手(shou)，这意味着(zhe)蜜(mi)雪集团已成为港股市场新股历(li)史上新一代(dai)“冻资王”。
就在不久前，布鲁可也以5999.96倍的有效认购倍数引发了市场关注(zhu)，布鲁可上市首日涨幅为40.85%。
近期，赤峰黄(huang)金也进入申(shen)购阶段，即将成为今(jin)年港股首个(ge)A+H双重(zhong)上市的企业(si)，也是(shi)继紫(zi)金矿业、山东黄(huang)金后第三家(jia)A+H上市的黄(huang)金巨头。
那(na)么赤峰黄(huang)金值得申(shen)购吗？
先说结论，发哥认为，对(dui)于这类A+H双重(zhong)上市的企业(si)，港股上市首日大(da)涨大(da)跌的概率不大(da)，较大(da)的概率是(shi)小涨小跌。
01
赤峰黄(huang)金的发行定价较为合理(li)，认购热度一般
赤峰黄(huang)金（6693.HK）的申(shen)购日期为2025年2月28日至(zhi)3月5日上午，并预计于2025年3月10日在港交所挂牌上市，保荐人为中信证券(quan)。
企业(si)本次全球发售数量为2.057亿股H股，发行区间价为13.72至(zhi)15.83港元/股，市值区间为256.5亿港元至(zhi)295.95亿港元；按中间价14.775港元计，募资总额(e)约30.39亿港元，发行后总市值约276.23亿港元。
国配(pei)部分引入斯派柯国际有限企业(si)、金山（香港）国际矿业有限企业(si)2位基石投资者，合计占(zhan)全球发售的24.52%。
赤峰黄(huang)金港股招股定价区间为13.72至(zhi)15.83港元/股，按3月3日的股价计算，相(xiang)对(dui)A股的折价率为19.59%至(zhi)30.31%。
再看同行业两家(jia)企业(si)，山东黄(huang)金H股折价42.28%，紫(zi)金矿业H股折价12.24%，赤峰黄(huang)金这次的折价区间刚好(hao)落在这两家(jia)企业(si)的中间区段；因(yin)此，本次赤峰黄(huang)金的折价率相(xiang)对(dui)合理(li)。
从三家(jia)企业(si)的估值来看，根据各企业(si)2024年的业绩(ji)预告，山东黄(huang)金目前港股的PE是(shi)20.56倍，紫(zi)金矿业的PE是(shi)11.4倍。赤峰黄(huang)金A股的PE是(shi)19.24倍，港股PE为13.41至(zhi)15.47倍，也同样位于两家(jia)同行业企业(si)的中间区段。
此外，近一年A+H双重(zhong)上市的企业(si)有龙蟠科技、顺丰控股和美的集团，这三家(jia)企业(si)港股上市首日的股价涨幅分别-13.64%、0%、7.85%，涨跌幅均未超过20%。
截至(zhi)2025年3月4日下午2点，赤峰黄(huang)金的融资申(shen)购倍数为4.77倍，预计申(shen)购倍数为12.75倍。
相(xiang)比近期其(qi)他港股新股的火爆认购，赤峰黄(huang)金的认购热度一般，一方面可能是(shi)由于黄(huang)金的周期属性以及(ji)市场对(dui)企业(si)估值预期的分歧，另一方面可能是(shi)因(yin)为有部分投资人的资金还未从蜜(mi)雪冰城出来。申(shen)购时间还剩最后几个(ge)小时，可以多关注(zhu)融资倍数的变化(hua)情况。
总体而言，不论是(shi)从估值情况还是(shi)AH溢价情况，赤峰黄(huang)金相(xiang)比两家(jia)同行业企业(si)都(dou)处(chu)于比较合理(li)的区间，企业(si)的认购热度也一般，因(yin)此，上市首日股价大(da)涨及(ji)大(da)跌的概率均不大(da)。
当然，如果企业(si)最终发行价趋近于定价区间的下限，那(na)么相(xiang)对(dui)可以更乐观一点。
此外，受(shou)国际形势扰动，当下时间节点黄(huang)金的价格波动较大(da)，也构(gou)成了企业(si)上市当天股价走势的重(zhong)要扰动因(yin)素(su)。
02
赤峰黄(huang)金的黄(huang)金产(chan)量在中国排名(ming)第五，客户集中度较高
赤峰黄(huang)金成立(li)于2005年，并于2012年通过借壳ST宝龙登陆上交所主(zhu)板。创始人是(shi)被誉为“内(nei)蒙古(gu)四大(da)富豪之一”的赵美光，在2021年胡润百富榜上，赵美光、李金阳夫妇以88亿身家(jia)位列榜单(dan)第852位。
2021年12月11日，赤峰黄(huang)金公告称实控人赵美光因(yin)病逝世，终年59岁。赵美光个(ge)人名(ming)下所有遗产(chan)由其(qi)配(pei)偶李金阳一人继承。
截至(zhi)2025年2月10日，李金阳及(ji)瀚丰中兴共同构(gou)成赤峰黄(huang)金的单(dan)一最大(da)股东组别，有权行使14.54%的投票权。但是(shi)李金阳未在上市企业(si)任职，企业(si)目前由职业经理(li)人团队管理(li)。
赤峰黄(huang)金是(shi)一家(jia)国际化(hua)黄(huang)金生产(chan)商,主(zhu)要在全球范围内(nei)从事黄(huang)金的采、选和销售业务。
企业(si)拥有中国、东南亚(ya)和西非的7个(ge)矿业投资项目和1个(ge)资源综合回收利用项目。
赤峰黄(huang)金主(zhu)要通过以下6个(ge)金矿开展黄(huang)金生产(chan)业务，包括(kuo)：1、中国的吉隆金矿、五龙金矿、锦泰(tai)金矿、华泰(tai)金矿；2、老挝的塞班金铜稀土矿；3、加纳的瓦萨金矿。
此外，企业(si)在中国吉林省(sheng)运营1个(ge)多金属矿——瀚丰多金属矿，其(qi)主(zhu)要产(chan)品包括(kuo)锌精粉、铅精粉、铜精粉和钼精粉。
资源综合回收利用项目是(shi)位于中国安(an)徽省(sheng)合肥市的广源科技承担,主(zhu)要从事废弃电(dian)器电(dian)子产(chan)品拆解(jie)业务。
在黄(huang)金价格上涨、企业(si)产(chan)量提升等因(yin)素(su)推动下，赤峰黄(huang)金的收入有所增长(chang)。
财务数据方面，2021年、2022年、2023年及(ji)2024年1-9月（以下简(jian)称“报告期”），赤峰黄(huang)金分别实现营业收入37.83亿元、62.67亿元、72.21亿元及(ji)62.23亿元；
同期归母净利润分别为5.82亿元、4.51亿元、8.04亿元及(ji)11.15亿元。2022年净利润同比有所下降，主(zhu)要是(shi)收购GSWL所致。该收购导致财务及(ji)行政费用增加，并在海外产(chan)生较高税率导致净利润减少。
根据赤峰黄(huang)金A股的业绩(ji)预增公告，预计 2024 年度实现归属于母企业(si)所有者的净利润17.3亿元到18亿元，同比增加 115.19%到123.90%；2024年度实现归属于母企业(si)所有者的扣除非经常性损益的净利润16.7亿元到17.4亿元，同比增加 92.79%到100.87%。
赤峰黄(huang)金财务概述，来源：招股说明书
企业(si)绝大(da)部分收入来自黄(huang)金销售，黄(huang)金开采销售的收入占(zhan)比由2021年的78.5%提升至(zhi)2024年1-9月的89.4%，占(zhan)比逐步提升；其(qi)他矿产(chan)资源产(chan)生的收入占(zhan)比有所下降。
按业务分部分类的收入明细，来源招股书
就黄(huang)金资源量而言，企业(si)在中国的黄(huang)金生产(chan)商中排名(ming)第五，截至(zhi)2024年9月30日，企业(si)拥有的黄(huang)金资源量为1250万盎司(si)。
就黄(huang)金产(chan)量而言，企业(si)在中国的上市黄(huang)金生产(chan)商中也排名(ming)第五。报告期内(nei)，企业(si)的黄(huang)金产(chan)量分别为26.03万盎司(si)、43.62万盎司(si)、46.15万盎司(si)及(ji)34.6万盎司(si)，其(qi)中老挝和加纳贡献了主(zhu)要的产(chan)量。
赤峰黄(huang)金各矿厂黄(huang)金产(chan)量，来源招股书
自2021年至(zhi)2023年，企业(si)黄(huang)金产(chan)量实现了33.1%的复合年增长(chang)率，超过国内(nei)主(zhu)要的上市黄(huang)金生产(chan)商的平均增长(chang)率16.4%。
2023年中国五大(da)上市黄(huang)金生产(chan)商（按资源量划分），来源招股书
此外，与(yu)市场上的大(da)多数主(zhu)要参与(yu)者相(xiang)比，赤峰黄(huang)金拥有更多元化(hua)的矿产(chan)品组合及(ji)更广阔的海外业务覆盖范围。
2023年，企业(si)的海外业务分别约占(zhan)黄(huang)金总产(chan)量及(ji)总收入的76.9%及(ji)71.9%，其(qi)中老挝的占(zhan)比最高。
按子企业(si)地理(li)区域划分的收益明细，来源招股书
据招股书，赤峰黄(huang)金的黄(huang)金全维持成本低于全球平均水平。2023年，企业(si)的黄(huang)金单(dan)位全维持成本为1179.1美金╱盎司(si)，处(chu)于全球黄(huang)金矿业第一四分位数，而同期全球平均数约为1348.5美金╱盎司(si)，比企业(si)的黄(huang)金全维持成本高出14.4%。
2023年，企业(si)的黄(huang)金单(dan)位全维持成本降幅为12.0%，打破了全球成本上升的趋势，同期，国际黄(huang)金生产(chan)商的平均单(dan)位全维持成本升幅为7.2%。企业(si)在招股书中称，主(zhu)要是(shi)因(yin)为严格控制(zhi)资本开支，大(da)幅降低成本。
赤峰黄(huang)金的黄(huang)金全维持成本和全球平均数，来源招股书
赤峰黄(huang)金的前五大(da)客户为贵金属和其(qi)他有色金属精炼商以及(ji)交易企业(si)，报告期内(nei)，前五大(da)客户贡献的收入占(zhan)比超过了77%。其(qi)中，最大(da)客户贡献的收入占(zhan)比超过了37%，客户集中度较高。
企业(si)此次募集资金中，约50%用于现有矿场的升级(ji)及(ji)勘探，约40%用于潜在收购，约10%用于一般企业用途。