从徽酒“四朵金花”到业绩(ji)与市(shi)值垫底，金种子酒（600199）又又又又亏损了！
一月中旬，金种子酒发布了其2024年年度业绩(ji)预亏公告，预计企业2024年归母净(jing)利润为-2.91亿元至-2.01亿元，扣非后净(jing)利润为-3.0亿元到-2.1亿元。这意味着，不出意外，企业将迎来其连续第四年亏损。
公告当(dang)中还披露，2024年企业收入(ru)下降(jiang)主要原因是(shi)底盘产品销量下降(jiang)，在消费降(jiang)级环境下，企业对底盘系列产品涨(zhang)价、减少(shao)促销等业务举措，导(dao)致柔和等品种终端接货意愿下降(jiang)或观望，其中皖北、皖中、阜阳等市(shi)场(chang)影响明显；同时(shi)，品牌打造、宣(xuan)传活(huo)动等导(dao)致费用(yong)端的投入(ru)加大，进一步加剧了对利润端的侵蚀。
作为曾与古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒并称徽酒“四朵金花”的区(qu)域名酒，金种子酒这几年日子并不好(hao)过。收入(ru)增长放缓，利润连续四年亏损，业绩(ji)表现在四家当(dang)中已经掉队很久。业绩(ji)的不堪，也使得企业股价表现难言乐观，金种子酒当(dang)前最新市(shi)值仅为80亿元左右，属于“四朵金花”当(dang)中的垫底水平。
五年累计亏损近9亿元，核心数据全面溃败(bai)
回顾企业发展历史，1998年就已经完成上市(shi)的金种子酒，最初主业并非白酒，而是(shi)以黄牛(niu)养(yang)殖、皮革加工为主。直至2006年，企业才确(que)立了以白酒为核心，房地产和制药为辅(fu)的发展路线。
当(dang)前，企业的白酒产品主要有浓香型白酒金种子系列酒、种子系列酒、醉三秋系列酒和颍州系列酒。其中高端酒包括馥合香馥 16、馥合香馥 20；中端酒包括馥合香馥 7、馥合香馥 9、柔和大师；低端酒包括祥和、柔和、头号种子、颍州佳(jia)酿(niang)等。
2022年2月，华润战略投资有限(xian)企业受让阜阳投资发展集(ji)团(tuan)有限(xian)企业49%的金种子集(ji)团(tuan)股权，成为金种子集(ji)团(tuan)的第二大股东。随后在7月份，华润啤酒的一群干(gan)将，包括总(zong)经理(li)何秀侠，副总(zong)经理(li)何武勇、刘辅(fu)弼、杨云，以及(ji)财务总(zong)监(jian)金昊(hao)空降(jiang)金种子酒，成了上市(shi)企业的核心高管。
华润的一系列动作，让市(shi)场(chang)浮想(xiang)联翩，似乎雪花啤酒的渠道赋(fu)能神(shen)话将再次上演，股价也蹭蹭往上涨(zhang)了一倍不止。
然而，在入(ru)主金种子集(ji)团(tuan)后，华润一众高管并未能扭转(zhuan)金种子酒的发展颓势，反而加剧了企业的亏损，甚(shen)至过去几年不断上演卖房、卖子企业保业绩(ji)的戏码。
财务数据显示，2021年-2023年，金种子酒分别亏损了1.66亿元、1.87亿元与0.22亿元。并且，根据业绩(ji)预告，2024年金种子酒将迎来其连续第四年亏损，累计亏损金额将接近6亿元。扣非后净(jing)利润更是(shi)连亏5年，累计亏损金额近9亿元。而这些还是(shi)在企业先后于2023年12月、2024年6月出售价值4250.1万元、1.63亿元土地使用(yong)权，以及(ji)于2024年4月出售医药业务板块（2023年为企业贡献(xian)4.17亿元营收）的前提下实现的，否则业绩(ji)表现将更加难看。
连续亏损最直接的原因是(shi)企业白酒产品盈利能力的持续羸弱。企业毛利率水平由2018年之前的50%以上下降(jiang)至2022年的26.45%，毛利率水平近乎腰斩。尽(jin)管在2023年、2024年前三季度，企业毛利率出现了短暂的一定(ding)程度的复苏，回到40%左右平台位置，但相(xiang)较于其他三家动辄(zhe)70%-80%的毛利率水平，仍(reng)然相(xiang)去甚(shen)远。
图表：徽酒“四朵金花”毛利率对比
资料来源：企业定(ding)期报告
而这一系列财务数据背后，暴露出金种子酒在核心业务上的全面溃败(bai)。作为以“柔和型”浓香白酒闻(wen)名的企(qi)业，其主力产品金种子系列的市(shi)场(chang)份额已被口子窖、迎驾贡酒等本土品牌蚕食，同时(shi)在高端化的转(zhuan)型，金种子酒动作迟缓，也未能抓住机遇。
从企业收入(ru)结构能够(gou)看出，金种子酒仍(reng)然过度依(yi)赖百元以下定(ding)位的“金种子”系列低端市(shi)场(chang)。2023年年报数据显示，企业低端酒销售收入(ru)占比超71%，尽(jin)管2024年前三季度销售数据显示低端酒的收入(ru)占比降(jiang)至66.31%，但仍(reng)然显著高于其竞争对手。而其高端产品表现却似乎沦为了“形(xing)象工程”，企业在2019年推出的"馥合香"高端系列（定(ding)价468-1299元），在2023年营收的占比仍(reng)然仅仅5%左右，库存(cun)周(zhou)转(zhuan)天数却超400天。
反观竞争对手，古井贡酒通过“年份原浆”系列（300-800元）成功占领300元以上价格带，贡献(xian)了其超60%营收份额；迎驾贡酒洞藏系列（200-600元）收入(ru)占比突破50%；口子窖凭借“兼香型”差异化定(ding)位稳固高端市(shi)场(chang)。金种子酒在产品升级上的迟滞，直接导(dao)致其毛利率被同行拉(la)开差距。
高端与低端的同时(shi)失利，使得金种子酒的市(shi)占率遭遇节节败(bai)退。据酒业协会数据，2023年金种子酒在省内市(shi)占率由2016年的11.3%下降(jiang)至2023年的仅4.7%；更为致命的是(shi)，其核心市(shi)场(chang)阜阳大本营遭遇古井贡酒反攻，市(shi)占率从2018年的42%下滑(hua)至2023年的29%。
此外，一边(bian)是(shi)垫底的毛利率水平，另一边(bian)却是(shi)高企(qi)的期间费用(yong)，双(shuang)重(zhong)夹击之下，金种子酒的业绩(ji)表示差也就不足(zu)为奇了。统(tong)计数据显示，过去几年，金种子酒的期间费用(yong)率明显偏高，其中销售费用(yong)率、管理(li)费用(yong)率相(xiang)较于竞争对手高得尤为明显。
图表：徽酒“四朵金花”期间费用(yong)率对比
资料来源：企业定(ding)期报告
销售费用(yong)方面，企业业绩(ji)预亏公告当(dang)中也表示，2024年为了推广馥合香系列产品，在品牌打造、宣(xuan)传活(huo)动、消费者(zhe)培育以及(ji)核心终端建设等方面都(dou)加大了投入(ru)力度，开展了诸如中国力量IP、开窖节、演唱会、重(zhong)点市(shi)场(chang)线上户外投入(ru)等活(huo)动，全年达成了近万家TOP烟酒店的深度合作。为这些投入(ru)虽然在一定(ding)程度上提升了品牌知名度和市(shi)场(chang)占有率，让金种子酒高端酒收入(ru)占比从2023年的5%提升至2024年前三季度的7%，但也给企业的净(jing)利润带来了前所未有的压力。
而金种子酒的管理(li)费用(yong)居高不下，恐怕与华润一众高管年年上涨(zhang)的高薪资密不可(ke)分。
高管逆势拿高薪惹争议，重(zhong)回巅峰恐任重(zhong)道远
过去亏损的四年里，金种子酒的管理(li)费用(yong)每(mei)年稳步上涨(zhang)，占当(dang)期营收的比重(zhong)平均超9%，在“四朵金花”当(dang)中遥遥领先。这其中，高管的薪资水平年年上涨(zhang)功不可(ke)没，也引来市(shi)场(chang)的一片质疑之声(sheng)。
数据表明，在华润参股金种子集(ji)团(tuan)前一年即2021年，金种子酒高管薪酬合计为344.1万元；到了2022年，企业亏损幅度扩大的同时(shi)，高管薪酬合计却达到了659.28万元，同比涨(zhang)幅接近一倍；2023年，企业仍(reng)然亏损，高管们合计薪酬继续上涨(zhang)至1279.43万元，涨(zhang)幅再度接近100%。其中，总(zong)经理(li)何秀侠年薪高达304.96万元，董事、总(zong)工程师杨红文年薪116.48万元，副总(zong)经理(li)何武勇年薪182万元，财务总(zong)监(jian)金昊(hao)123.84万元。
总(zong)经理(li)超300万元的薪酬水平，就算在头部白酒企(qi)业当(dang)中也不遑多让，在20家A股上市(shi)白酒企(qi)业中位居第三，仅次于舍(she)得酒业、口子窖的董事长；而副总(zong)经理(li)平均超140万元的薪酬水平，也能排进行业前茅。
面对企业发展困(kun)境，何秀侠等一众高管却每(mei)年照常领着与企业业绩(ji)表现完全不挂钩的超行业平均水平的高薪酬。这种情况下，要寄希翼于让他们带领金种子酒“重(zhong)回皖酒第一阵营”之路，恐怕任重(zhong)而道远。
放大到整个(ge)白酒行业来看，金种子酒目前遭遇的困(kun)局也并非个(ge)案，而是(shi)区(qu)域白酒品牌在新一轮行业洗牌中的典型缩影。
据中国酒业协会统(tong)计，国内白酒累计产量在2016年达到历史顶点的1358.36万千升，此后一路下行，至2023年，全国白酒产量671万千升，同比下降(jiang)5.6%，相(xiang)较2016年已经腰斩。然而另一方面，行业内企(qi)业的整体营业和利润在2023年分别取得了9.2%和14.5%涨(zhang)幅。
“总(zong)量降(jiang)、结构升”的特征(zheng)意味着，过去几年白酒产业整体上呈现出“强者(zhe)愈强，弱者(zhe)愈弱”的产业趋势。其中，贵州茅台与五粮液(ye)在白酒行业稳坐第一与第二的位置，收割了高端市(shi)场(chang)最大的份额，属于超一线品牌。在超一线品牌之下，还有几家营收数百亿元，且全国化布局较完善的酒企(qi)，在全国范围内拥有知名度与市(shi)场(chang)地位。
而再往下像金种子酒这类二三线区(qu)域酒企(qi)，由于缺乏高端产品的支撑，在行业集(ji)体承压的大背景下，或将面临(lin)更严峻的淘汰压力。