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其中，以(yi)锑金属核(he)心(xin)概念的华钰矿业更是4天3板，一周涨幅就高(gao)达47.8%，在A股大市(shi)持(chi)续(xu)弱势震荡背景下，显得尤为显眼。

这个平(ping)时少人关注的小赛道，为何突(tu)然(ran)如此“暴(bao)走”？

01

飙涨的原(yuan)因

锑金属作为不(bu)可或缺的工业金属，应用非常广(guang)泛。但全球(qiu)锑储量并(bing)不(bu)算丰富，就导致了锑价格的长期处于易涨难跌的趋势。

2024年，锑金属市(shi)场经历了一轮剧烈的供(gong)需变化走势。

上半年，受(shou)环保政策影响(xiang)，国内锑矿主产地湖南(nan)等(deng)地矿山生(sheng)产受(shou)限，叠加俄罗(luo)斯进口锑矿因地缘政治等(deng)因素阶段性受(shou)阻，供(gong)应端收缩明显。

与此同时，光伏(fu)产业蓬(peng)勃(bo)发展，作为光伏(fu)玻璃(li)澄清剂的锑需求大增，家(jia)电行业的稳健发展也带动(dong)阻燃剂领域对锑的需求上扬，供(gong)需失衡推动(dong)锑价一路高(gao)歌(ge)猛进，1号锑锭价格涨幅一度(du)接近90%，成为有色金属领域的“明星”。

受(shou)益于锑金属的量价齐升(sheng)，“锑矿三(san)剑客”华钰矿业、华锡有色、湖南(nan)黄金的股价开始也节节攀升(sheng)，其中锑储量位居(ju)龙(long)头地位的华钰矿业的股价从年初6元的低位开始持(chi)续(xu)上涨，一度(du)涨至(zhi)18.76元，期间(jian)涨幅超过210%。

然(ran)而进入下半年，市(shi)场形势风云突(tu)变。2024年7月起，在政策指引下，国内光伏(fu)玻璃(li)行业开启去产能进程，市(shi)场对锑的需求开始由强转弱。

随(sui)后(hou)，更大的消息传来。

2024年8月15日，商务(wu)部、海关总署公告对锑等(deng)物项(xiang)实行出(chu)口管制，不(bu)针对特定国家(jia)或地区。管制内容包(bao)含锑矿及(ji)原(yuan)料、金属锑及(ji)制品、纯度(du)大于等(deng)于99.99%的锑的氧化物、金锑冶炼分离技术等(deng)物项(xiang)，并(bing)于9月15日开始实施。

出(chu)口管制发布(bu)后(hou)，10月份(fen)锑出(chu)口量就迅速降至(zhi)了冰点(dian)，导致国内冶炼企业库(ku)存积压，不(bu)得不(bu)降价出(chu)货(huo)，锑价高(gao)台跳水，快速回落。

2024年12月3日，商务(wu)部再发布(bu)公告，要求原(yuan)则上不(bu)予(yu)许可镓、锗、锑、超硬材料相关两(liang)用物项(xiang)对美国出(chu)口。

由于中国锑金属的出(chu)口管制持(chi)续(xu)收紧，海外的锑市(shi)场短缺局面越(yue)发严重。

数据显示，2023年中国全口径出(chu)口量（包(bao)含以(yi)锑为主的未锻轧铅、锑的氧化物与含废碎料的锑及(ji)制品）为3.76万金属吨，而到了2024年，锑品出(chu)口仅2.9万吨，同比下降了月23%。

中国是全球(qiu)重要的锑供(gong)给国，大量锑以(yi)锑精矿或金锑矿的形式进入国内进行加工，再以(yi)锑品的形式出(chu)口至(zhi)海外，全球(qiu)80%锑产自中国。

虽(sui)然(ran)国外的锑矿虽(sui)然(ran)丰富，但由于提炼技术工艺和(he)成本控制远不(bu)如中国，国外的提炼厂产能较少。

中国锑出(chu)口量的骤降，国外的提炼厂产能根本不(bu)够用，因而必然(ran)导致锑金属出(chu)现短缺和(he)锑价格不(bu)断走高(gao)，进而导致海内外价差快速扩大。

在2024年9月初，前(qian)英国金属导报（Fastmarkets）2#锑锭报价为2.5-2.6万美金/公吨，即使按7.3汇率折算大概为18万元人民币/吨。

但到了2025年3月5日，2#锑锭的报价折算人民币已经超过了40万元/吨。

但目前(qian)国内的2#锑锭报价为16-16.1万/吨。（国产锑自2023年末的79540元/吨，涨到2025年3月7日的160875元/吨，涨幅已翻倍还多）。

换言之，2#锑锭的内外差价，已经高(gao)达近24万元之巨，国外比国内贵了1倍不(bu)止！而这个价差是从2025年1月开始显著加速扩大。

这也是华钰矿业的股价是从1月开始加速启动(dong)的最关键原(yuan)因。

02

供(gong)需失衡继续(xu)扩大

资料显示，全球(qiu)锑矿产量自2011年起进入下降趋势，由17.8万吨/年下滑至(zhi)2024年的10万吨/年，主要由中国产量下滑引起，尤其国内锑产量在2020年加速下滑31%至(zhi)6万吨/年水平(ping)。

根据USGS，2023年全球(qiu)锑储量217万吨，其中中国（29%）、俄罗(luo)斯（16%）、玻利维(wei)亚（14%），中国从2013年的储量占比52%下降了约23个百分点(dian)。

同时，国外的一些主要锑矿区近年来也出(chu)现了开采量下降的信号。

3月5日，俄罗(luo)斯最大的金矿生(sheng)产商，也是全球(qiu)前(qian)五大金矿生(sheng)产商之一的矿业巨头极地黄金（Polyus）发布(bu)2024年报，企业全年浮选(xuan)锑精矿产量断崖(ya)式下跌53%至(zhi)1.27万吨，其中下半年产量同比暴(bao)跌70%仅有4056吨，主因富锑矿开采量减少所致。

公告还称，关于浮选(xuan)矿锑银库(ku)存的数据大幅下降，2025年随(sui)着富锑矿采区开采完毕(bi)，预计产量下降达到万吨。

机构推测，在中国锑出(chu)口管控背景下，Polyus的锑产量下降，或会导致全球(qiu)锑供(gong)给量骤降8%-10%。

需要指出(chu)的是，极地黄金Polyus的金锑矿是中国的第二(er)大供(gong)应商，其产量腰斩将直接冲击国内的供(gong)应链，加剧国内原(yuan)料紧张的局面，进而推升(sheng)锑价上涨。

极地黄金（Polyus）的份(fen)财报也成为了刺激(ji)上周A股锑金属股全线涨停式飙升(sheng)，并(bing)拉动(dong)小金属板块大涨的导火索。

此外，根据各(ge)国海关数据分析，自中国禁止锑出(chu)口以(yi)后(hou)，国外锑提炼产能被迅速向东南(nan)亚转移，泰国锑锭进口量激(ji)增，缅甸(dian)和(he)越(yue)南(nan)均有明显增量，其中2024年12月份(fen)单月，泰国、日本、美国、欧盟以(yi)上国家(jia)合计从缅甸(dian)进口锑锭量已经接近1200吨，较之前(qian)1-8月份(fen)平(ping)均268吨的平(ping)均值，增加了345%。

不(bu)过，有数据显示，中国在2024年10月锑品出(chu)口大幅减少后(hou)，11月和(he)12月的出(chu)口量分别(bie)达到776吨和(he)1571吨，恢复至(zhi)管制前(qian)（2023年1月-2024年6月均值）的26%和(he)53%水平(ping)，主要出(chu)口目的地为东南(nan)亚和(he)非洲地区。

这里面有多少规模是通过中国出(chu)口到东南(nan)亚，再被转卖到其他(ta)海外国家(jia)的，不(bu)得而知。

尽管中国在近月恢复一定的锑产品（主要是非管制的锑氧化物）出(chu)口，但在出(chu)口管制海外的供(gong)需失衡局面依(yi)旧短时间(jian)内难以(yi)缓(huan)解。

另一发面，国内的锑需求量也出(chu)现了稳步提升(sheng)，除了出(chu)口的复苏带动(dong)需求的量价齐升(sheng)外，还来自国内光伏(fu)行业和(he)阻燃剂等(deng)需求的预期向好。

从国内锑金属的下游应用需求结构看，阻燃剂占比43%，光伏(fu)超白(bai)玻璃(li)占比30%，聚酯催化剂占比14%，合金应用占比11%。

阻燃剂又称难燃剂、耐火剂或防火剂，是指赋予(yu)易燃聚合物难燃性的功能性助剂，是锑的主要下游，锑系阻燃剂包(bao)括三(san)氧化二(er)锑和(he)五氧化三(san)锑，是卤系阻燃剂不(bu)可缺少的协效(xiao)剂，广(guang)泛用于塑料、橡胶、纺织、化纤。

券商报告显示，2024年中国溴素表观消费量同比增长13%，表现相对超预期，2025年一季度(du)，SMM锑系阻燃材料报价开始上涨。

这背后(hou)体现出(chu)下游电子电气、家(jia)用电器、电器设备、新能源汽车等(deng)领域在近两(liang)年国家(jia)大力(li)促消费补贴(tie)的政策刺激(ji)下，产销(xiao)量持(chi)续(xu)稳健增长，进而对于阻燃材料的需求也带来明显增长。

2025年2月份(fen)开始，国内锑系阻燃材料报价开始连续(xu)上涨，年涨幅达到30%以(yi)上，明显高(gao)于锑锭涨幅，体现出(chu)阻燃需求的强劲。

在光伏(fu)方面，焦(jiao)锑酸钠在光伏(fu)玻璃(li)中作为澄清剂使用，光伏(fu)玻璃(li)需求回暖(nuan)有望为锑需求提升(sheng)。

目前(qian)新一轮的光伏(fu)行业补贴(tie)政策刺激(ji)下，行业已经开始了抢装潮的迹象。

据国家(jia)发改委(wei)与能源局联合发布(bu)的《关于深化新能源上网电价市(shi)场化改革促进新能源高(gao)质量发展的通知》（136号文(wen)）明确以(yi)2025年6月1日为节点(dian)，存量项(xiang)目沿用原(yuan)有电价机制，增量项(xiang)目则需通过市(shi)场化竞价确定电价。

也就是说，为锁定较高(gao)的固定电价或补贴(tie)，光伏(fu)企业需在6月前(qian)完成项(xiang)目投产，以(yi)完成“抢并(bing)网”，据悉目前(qian)山东、河南(nan)等(deng)分布(bu)式光伏(fu)大省已出(chu)现集中并(bing)网现象。

根据卓创资讯，在光伏(fu)项(xiang)目抢装潮下，近期光伏(fu)玻璃(li)库(ku)存出(chu)现了快速下降，在3月5日当周的库(ku)存为33.83天，环比-3.33天。

价格层面，根据SMM，当周玻璃(li)报价上行2元/平(ping)方米，也出(chu)现了涨价趋势。光伏(fu)用锑需求也将因此受(shou)益得到提振，为锑价上行提供(gong)支撑。

券商预计，2025年锑的供(gong)需与2024年相比，将有望向着更难解的供(gong)给扰动(dong)与更有希翼的需求景气演绎，整体锑行业维(wei)持(chi)供(gong)不(bu)应求状态，2024-2027年供(gong)需缺口为1.9/2.8/3.0/3.9万吨。

而在供(gong)需缺口长期扩大，以(yi)及(ji)国内外存在巨大价差的共同作用下，国内的锑价也将有望持(chi)续(xu)上涨，不(bu)断刷新历史新高(gao)。