3月20日，猪(zhu)茅牧原(yuan)股份将发布2024年度财报业(ye)绩。
根据此前的预告，牧原(yuan)2024年度的归母净利润将达170亿元–180亿元，由上年同期亏损42.63亿元转为增长约5.0-5.2倍。扣非净利润190亿元–200亿元，由上年同期亏损39.18亿元转为增长约5.85-6.1倍。
预告说明，利润巨幅扭亏的主要原(yuan)因是报告期内企业生猪(zhu)出(chu)栏量、生猪(zhu)销售均价较去年同期上升，且生猪(zhu)养殖成本较去年同期下降。
也(ye)就是量价齐升，同时成本下降，使得利润-成本剪刀差重新急(ji)速扩大(da)。
这无疑是一份堪(kan)称(cheng)非常亮眼的数据。
“猪(zhu)茅”牧原(yuan)的业(ye)绩飙升，会(hui)是今年猪(zhu)行业(ye)迎来(lai)景(jing)气周期的开始吗(ma)？
01
从历史看，每一轮猪(zhu)周期大(da)约持续3-4年，本质是能繁母猪(zhu)补栏→育肥→出(chu)栏的滞后性引发的猪(zhu)肉价格波(bo)动。
简单来(lai)说，当(dang)猪(zhu)价上涨(zhang)时，养殖户扩产导致未来(lai)供给过剩，价格下跌；亏损后产能出(chu)清，供给减少又推(tui)动价格回升，如此循环往复。猪(zhu)企业(ye)对应的也(ye)有(you)经典的四阶段为：亏损去产能→供给收缩→价格上涨(zhang)→盈利扩产。
自2003年以来(lai)，中国生猪(zhu)产业(ye)大(da)致经历了六(liu)轮完整周期。
其(qi)中，在由非洲猪(zhu)瘟(wen)引发的第五轮超级(ji)周期（2018-2023年），猪(zhu)肉价格从2019年10元/公斤飙升至40元/公斤，随后因大(da)量企业(ye)产能盲目扩张导致行业(ye)陷入长达21个月的亏损，行业(ye)也(ye)因此遭遇历史性的洗(xi)牌，散户养殖被大(da)幅压减，逐渐被企业(ye)集中化养殖模式所替(ti)代(dai)。
如今的第六(liu)轮猪(zhu)周期，从2021-2023年的连续亏损，中小养殖户加速退出(chu)，进入到2024年产能去化接近尾声，周期底部特征显现（能繁母猪(zhu)存栏降至3900万头，接近正常保有(you)量4100万头）。
同时数据显示，2024年全国生猪(zhu)出(chu)栏量约6.7亿头，同比下降5%，同时，行业(ye)集中度提(ti)升速度也(ye)超出(chu)市场预期，其(qi)中牧原(yuan)股份、温氏股份合计市占(zhan)率突(tu)破15%，较2020年提(ti)升5个百分点。
猪(zhu)价上，2024年生猪(zhu)价格呈现"V型(xing)"走势，1-6月受春节后需求淡季影响，猪(zhu)价在12-14元/公斤低位震荡，7月后受冬季疫(yi)病加速产能出(chu)清、饲料降价缓解成本压力影响，价格温和回升至16-17元/公斤。全年均价较2023年上涨(zhang)约10%，行业(ye)扭亏为盈。
从2024年初至9月，牧原(yuan)股份生猪(zhu)养殖完全成本呈持续下降趋势，9月成本已略低于13.7元/公斤，相较于年初15.8元/公斤，降本2元/公斤，降幅超10%。牧原(yuan)的净利润也(ye)因此得以不断修复，前三季度归属于母企业所有(you)者的净利润104.81亿元，同比增长668.90%。其(qi)中第三季度净利润超百亿元，达102.21亿元，归母净利润96.52亿元。
根据年报的业(ye)绩预告，第四季度牧原(yuan)的净利润大(da)概会(hui)有(you)65-75亿元，环比有(you)所收窄，但同比仍大(da)幅扭亏。
温氏股份2月20日公布的2024年度业(ye)绩快报显示，企业2024年实现营业(ye)总收入为1049.06亿元，归属于上市企业股东净利润92.45亿元，同比上升244.68%，主要原(yuan)因也(ye)是报告期内销售肉猪(zhu)出(chu)现了明显的量价齐升，使得企业大(da)幅扭亏。
但在股价表现上，即(ji)使已经有(you)明显的业(ye)绩修复预期，猪(zhu)企业(ye)的股价却(que)没(mei)有(you)明显上涨(zhang)，如牧原(yuan)股份去年四季度尽(jin)管也(ye)一度享受到A股“924”史诗级(ji)估值拉升大(da)行情，但很快跌了回去，最终整个季度股价大(da)幅收跌15.49%，几(ji)乎抹去了A股大(da)行情带(dai)来(lai)的涨(zhang)幅。这或许(xu)受宏观消费数据指标持续承压，市场对于传统基础消费前景(jing)难言乐观的影响。
值得一提(ti)的是，进入2025年，生猪(zhu)期货的价格开始率先形成筑(zhu)底，并在3月开始出(chu)现了稳定持续的小幅上涨(zhang)势头，似乎反映今年的供需格局已景(jing)气提(ti)升。
02
供应、需求、价格是影响养猪(zhu)行业(ye)的三大(da)根本要素。在供应指标中，能繁母猪(zhu)存栏量是一个非常领先的重要指标。
据农业(ye)农村部数据显示，2024年12月能繁母猪(zhu)存栏量同比下降8.6%，为近五年最低水平，今年1月能繁母猪(zhu)存栏量4062万头，环比下滑0.4%，连续两个月出(chu)现小幅回调。
从三方数据来(lai)看，2月涌益能繁存栏样本数据小幅下滑0.05%，钢联样本数据环比增长0.06%，预期2月能繁环比变动不大(da)，反映母猪(zhu)补栏情绪持续谨慎(shen)，但能繁母猪(zhu)存量水平依然同比有(you)所增加，当(dang)前达正常保有(you)量的104.1%，这表明生猪(zhu)产能整体仍处于高(gao)位。
据预测，根据当(dang)前生猪(zhu)存栏规模的二次育肥有(you)所增加的情况，预计2025年上半年生猪(zhu)供应较为充足，甚至有(you)过剩风险，预计后续猪(zhu)价仍面临下行压力，不过由于2024年12月能繁母猪(zhu)存栏量同比下降8.6%，为近五年最低水平，按照能繁母猪(zhu)到商品(pin)猪(zhu)10个月的传导周期，下半年的供应压力将有(you)望得到缓解，进而稳定猪(zhu)价。
据分析称(cheng)，2025年全国生猪(zhu)出(chu)栏量最高(gao)可同比增长4.2%达到7.5亿头，但结合行业(ye)亏损带(dai)来(lai)的产能调整，实际增速可能收窄至同比3%-4%，预估最终出(chu)栏量约为7.2亿头。
值得注(zhu)意的是，虽然综合来(lai)看今年的猪(zhu)行业(ye)依然有(you)着供应相对过剩导致猪(zhu)价难出(chu)现明显上涨(zhang)的压力，但好在成本端的饲料价格因为同样预期继续维持弱势，这对规模化大(da)的养殖企业(ye)来(lai)说依旧可以赚到一定的利润。
不过饲料成本端目前也(ye)有(you)个新的不利情况——由于我国高(gao)粱、大(da)豆对美进口依存度较高(gao)，玉(yu)米进口量也(ye)较大(da)，近期美国开始掀起全球贸易关税战，而作为应对，我国也(ye)有(you)可能对原(yuan)产于美国包括小麦、玉(yu)米、高(gao)粱、大(da)豆在内的部分进口商品(pin)加征关税。这一定程度上可能会(hui)给今年的养殖成本造成冲(chong)击。
据国家(jia)发改委价格监测中心(xin)数据，2025年3月第1周，全国生猪(zhu)出(chu)场价格为15.26元/公斤，较前期下降1.17%，刷新10个月低点，全国猪(zhu)料比价为5.53，环比下跌1.07%。按目前价格及成本推(tui)算，未来(lai)仔猪(zhu)育肥模式的生猪(zhu)养殖头均盈利为16.56元。
相对于去年动辄几(ji)百元/头的利润水平，当(dang)前养猪(zhu)行业(ye)的利润仍处于盈亏平衡的区间。
不过，这个数据随时都在变，截至3月14日，全国商品(pin)猪(zhu)价格为14.57元/公斤，周环比+0.48%，自繁自养养殖利润为35.15元/头，盈利周环比+1.59元/头。
牧原(yuan)股份作为自繁自养模式的“猪(zhu)茅”，情况明显会(hui)好很多。
2月12日，牧原(yuan)在接受调研时表示，2024年，企业共销售生猪(zhu)7160.2万头，其(qi)中商品(pin)猪(zhu)6547.7万头，仔猪(zhu)565.9万头，种猪(zhu)46.5万头。全年的生猪(zhu)养殖完全成本整体呈下降趋势，从1-2月的15.8元/公斤下降至12月的13元/公斤，达成此前制定的成本下降目标。在不考虑饲料原(yuan)材料价格波(bo)动的情况下，企业希(xi)望今年可以阶段性达到12元/公斤的成本目标。
1月份，牧原(yuan)的生猪(zhu)养殖完全成本在13.1元/公斤左右，环比略有(you)上升，主要是春节导致销售天数减少，销售量环比下降，单位期间费用分摊(tan)增加。根据互动平台问答，企业2025年2月的生猪(zhu)养殖完全成本回到了12.9元/公斤左右。
牧原(yuan)的1-2月份销售简报显示，2025年1-2月份，企业销售商品(pin)猪(zhu)1146.1万头，同比变动10.51%；商品(pin)猪(zhu)销售均价14.76元/公斤，同比变动6.65%；商品(pin)猪(zhu)销售收入204.22亿元，同比变动24.38%。
以此来(lai)算，牧原(yuan)的出(chu)栏均重为120.72公斤。如果以1-2月平均完全成本13元/公斤，及平均售价14.76元/公斤来(lai)算，牧原(yuan)的头均养殖利润达到了约212.5元，显著超过了自繁自养模式下净利润35.15元/头的行业(ye)水平。
同时，牧原(yuan)的1-2月份累计商品(pin)猪(zhu)销售利润将超过24亿元，也(ye)为一季度业(ye)绩大(da)涨(zhang)的开局奠(dian)定了坚实基础。
03 尾声
由于猪(zhu)周期具有(you)很强的景(jing)气周期特性，每当(dang)猪(zhu)企的利润出(chu)现由亏转盈时，往往也(ye)意味着行业(ye)投资信号的确定。自牧原(yuan)股份在2024年一季度出(chu)现亏损收窄时，其(qi)股价就开始出(chu)现提(ti)前止跌反弹(dan)，一直涨(zhang)到三季度猪(zhu)价开始重新回落才跟(gen)随下跌，期间股价从34元涨(zhang)到了约48元，涨(zhang)幅超过40%。
当(dang)前养猪(zhu)正处于行业(ye)的周期底部的“磨底阶段”，生猪(zhu)养殖企业(ye)估值也(ye)处于底部区间。伴随头部企业已经出(chu)现利润端的持续改善，以及预期行业(ye)今年下半年生猪(zhu)供应压力缓解等利好，行业(ye)后续的市场表现或值得期待。