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受益于下游消费电子、可穿戴设备、元宇宙等新产品新技术不断涌现，汽车(che)电动化、智能化及自动驾驶技术发展，5G基础设施建设、云计算、物联网、人工智能等新兴(xing)领域加速推进，企业(si)PCB产品在消费电子、汽车(che)电子领域应用(yong)占比逐年提升。2024年上半(ban)年，企业(si)4.32亿元PCB产品收(shou)入当中(zhong)，下游消费电子、汽车(che)电子、工业(ye)控制合计占比达到近90%。

图表(biao)：万源通近三年收(shou)入结构（按下游行业(ye)）

资料来源：招(zhao)股说明书

注重研发创(chuang)新，技术优势显(xian)著

企业(si)全(quan)力开拓业(ye)务的同时，也十分注重研发投入。2024年上半(ban)年，企业(si)研发人员125名，占总员工人数比重11.37%。过(guo)去几年，企业(si)每年研发费用(yong)在4000万元以上，占营(ying)业(ye)收(shou)入比重超4%。

企业(si)紧跟下游电子产品的发展趋势，专注于汽车(che)电子、工业(ye)控制和消费电子等细分领域的技术研发，其中(zhong)涉及多层板、厚铜板、超薄硬板、半(ban)孔板、高频(pin)高速板和金属基板等产品的核心生产工艺，通过(guo)深入研究材料特性，在钻孔、电镀、蚀刻等环节改(gai)善生产工艺和核心技术，满足(zu)客户各项品质(zhi)要求。

企业(si)积(ji)累(lei)了用(yong)以承载高电流且高散热的厚铜板和金属基板系列技术，主要应用(yong)于工业(ye)控制、汽车(che)电子和消费电子等终端应用(yong)；用(yong)以减少多品种、小批量(liang)产品换型带来利润损失、节约成本的产品合拼系列技术，主要应用(yong)于汽车(che)电子领域；用(yong)以实现电子产品高精度、轻薄型的超薄硬板技术，主要应用(yong)于工业(ye)控制安防摄像头模组和新能源汽车(che)无线充(chong)电器等领域；用(yong)以立体组装以及符合客户产品结构的半(ban)孔板技术，主要应用(yong)于汽车(che)智能遥控以及联网传输相关应用(yong)领域终端产品；此外，针对(dui)汽车(che)电子领域PCB多品种、小批量(liang)的特点，企业(si)积(ji)累(lei)了高效合拼等系列技术，减少换型带来的效率(lu)损失和成本浪(lang)费。

经过(guo)多年行业(ye)经验、技术积(ji)累(lei)及自主研发，截至目前，企业(si)拥有专利87项，其中(zhong)发明专利11项，实用(yong)新型专利76项。

未(wei)来，企业(si)研发将继续(xu)聚焦超厚铜产品快速印刷技术、高层（30层）板的PCB加工技术、零缺陷(xian)产品加工技术、高散热铜柱产品加工技术、多种材料混压技术、公差±0.05mm控深产品加工技术、高纵横比（18:1）产品电镀技术、0.05mm线路宽度/间距产品加工技术等，不断向高端印制电路板方向发展。

客户资源优质(zhi)，长期(qi)合作(zuo)稳固

依(yi)靠较强的技术研发实力、定制多样化的工艺开发优势、迅速的订单响应能力、批量(liang)生产能力、精细化管理能力、快速的交货能力和良好的产品质(zhi)量(liang)性能，万源通积(ji)累(lei)了众多国内外知名客户，在汽车(che)电子领域内包括晨(chen)阑光电、埃(ai)泰克、长江汽车(che)、科世达和马瑞利等知名客户；工业(ye)控制电源类领域包括明纬集团、全(quan)汉（3015.TW）、台达集团（台达电2308.TW）等优质(zhi)客户；消费电子及家用(yong)电器领域主要包括群光电子（2385.TW）、LG集团、光宝科技（2301.TW）、新普（6121.TWO）等知名客户。

由于汽车(che)电子、工业(ye)控制以及消费电子等领域产品对(dui)PCB的可靠性、品质(zhi)以及使用(yong)寿命等方面要求严苛，相关领域客户出于品控、验证成本和安全(quan)性等方面的考量(liang)，一般不会随意更换合格PCB供(gong)货商，倾向于与(yu)企业(si)长期(qi)合作(zuo)。一直以来，企业(si)与(yu)重要客户均保持着长期(qi)稳定的合作(zuo)关系，其中(zhong)晨(chen)阑光电、光宝科技、群光电子、台达集团、明纬集团、LG集团、全(quan)汉等客户与(yu)企业(si)合作(zuo)时间均已超过(guo)5年。

营(ying)收(shou)稳健，两年利润复(fu)合增长率(lu)146.98%

依(yi)托于可靠的产品与(yu)稳固的客户合作(zuo)关系，企业(si)近三年营(ying)业(ye)收(shou)入表(biao)现稳健，同期(qi)利润快速增长，尤(you)其是2022年/2023年，企业(si)归属于上市(shi)企业(si)股东净利润分别为5,252.81万元、11,805.43万元，两年复(fu)合增长率(lu)高达146.98%。

图表(biao)：万源通近三年主要财务表(biao)现

资料来源：招(zhao)股说明书

利润快速增长的背(bei)后，是企业(si)产品盈利能力增强带来的毛利率(lu)提升。

一方面，作(zuo)为企业(si)产品成本大头的大宗商品金属铜价格自2022年结束了高位运行态(tai)势，企业(si)采(cai)购(gou)端压力减小，企业(si)产品毛利率(lu)水平有所回升。

另一方面，随着企业(si)东台工厂产能扩充(chong)、产线磨合以及不同厂区产能整合的完(wan)成，企业(si)毛利率(lu)实现了逐步恢复(fu)。

再(zai)者，盈利能力提升更为关键的是，企业(si)产品结构在过(guo)去三年得到了持续(xu)的优化，技术水平相对(dui)更高、盈利能力更强的多层板产品收(shou)入规(gui)模和在整体收(shou)入当中(zhong)的占比实现了稳步提升。2024年上半(ban)年，企业(si)多层板收(shou)入1.88亿元，占总营(ying)收(shou)比重从2021年的25%提升到了43.49%；多层板毛利率(lu)31.38%，高于单面板、双面板，且多层板毛利率(lu)水平相较于2021年的12.38%有了明显(xian)的提升。

图表(biao)：万源通近三年收(shou)入结构（按照产品类型）

资料来源：招(zhao)股说明书

图表(biao)：万源通近三年产品毛利率(lu)情况(kuang)（%）

资料来源：招(zhao)股说明书

年产50万平米(mi)高端PCB募(mu)投项目，助(zhu)力综合竞(jing)争能力提升

作(zuo)为电子行业(ye)之母，当前全(quan)球PCB市(shi)场规(gui)模已经超800亿美金，中(zhong)国大陆凭借在劳动力、资源、政(zheng)策、产业(ye)聚集等方面的优势，在过(guo)去十年PCB产值(zhi)增长迅速，已经成为全(quan)球PCB产值(zhi)增长最快、市(shi)占率(lu)最高的区域。2021年，中(zhong)国大陆PCB产值(zhi)为441.50亿美金，占全(quan)球比重已经跃升至54.56%，中(zhong)国大陆印制电路板技术获得长足(zu)的进步，行业(ye)整体技术水平与(yu)国际先进水平的差距正(zheng)在逐步缩(suo)小。

展望未(wei)来，随着汽车(che)电动化智能化、5G基础设施建设、云计算、大数据和人工智能刺激(ji)了电子行业(ye)需求增长，国内PCB市(shi)场需求预计在未(wei)来几年仍将呈现稳步增长趋势。

为了把握新兴(xing)产业(ye)发展带来的PCB需求增长机会，万源通此次2.56亿元IPO募(mu)集资金投向了新增产能为年产50万平方米(mi)新能源汽车(che)配套高端刚性线路板，主要以2-6层高附加值(zhi)及8层以上高端印制电路板为主，对(dui)双面多层板产能进行扩充(chong)。根据测算，本次募(mu)投项目建设期(qi)为2年，预计第4年产能利用(yong)率(lu)可以达到100%，预计每年可实现营(ying)业(ye)收(shou)入33,000万元。

图表(biao)：万源通IPO募(mu)投项目

资料来源：招(zhao)股说明书

能够(gou)预见，随着万源通募(mu)投项目的顺利投产，一方面，将显(xian)著提升企业(si)营(ying)收(shou)、利润规(gui)模及综合竞(jing)争实力。另一方面，将有助(zhu)于企业(si)扩大多层板以及特殊(shu)工艺、特殊(shu)基材的中(zhong)高端PCB板产能，产品向高密度、高精度和多层化方向转型，增加高端印制电路板产品占比，进一步优化产品结构。再(zai)者，将大幅提高企业(si)双面多层板的生产能力，满足(zu)现有客户汽车(che)电气化及智能化大趋势下需求的增长并扩大企业(si)市(shi)场占有率(lu)。