最近几个交易日，医药行业终于(yu)扬眉(mei)吐气了一把，在(zai)恒生指数连续下挫的行情中，康(kang)宁杰瑞-B、和铂医药-B、翰森制药、康(kang)方生物(wu)等医药个股却逆势上(shang)涨。
消息(xi)面上(shang)，近日一份《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿(gao)）》内容在(zai)业内流传，意在(zai)优化药品集采方案。根据这份文件，对于(yu)现有的不少品种(zhong)而言，未来支(zhi)付端可能会有所松绑，由此也带动了二(er)级市(shi)场的情绪。
与此同时，一家专注(zhu)于(yu)高端医疗(liao)服务的企业正在(zai)冲击港股IPO。
格隆汇新股获悉(xi)，近期，总部位于(yu)深圳南山的卓正医疗(liao)控股有限企业（简称“卓正医疗(liao)”）向(xiang)港交所递交了招股书，由海通国际和浦银国际担(dan)任联席保荐人(ren)。
这并非(fei)卓正医疗(liao)首次递表(biao)，此前曾于(yu)2024年5月向(xiang)港交所递交过一次招股书。
卓正医疗(liao)一直(zhi)以人(ren)均可支(zhi)配收入超20万元的“大众富裕人(ren)群”为目标客户，专注(zhu)于(yu)服务中高端医疗(liao)服务市(shi)场。
随着医疗(liao)机构(gou)数量的增长，卓正医疗(liao)过去几年收入有所提升，但是2023年之前持续亏损，直(zhi)到2024年净利(li)润才转正。
那么，卓正医疗(liao)的经营情况如何？高端医疗(liao)服务行业的前景如何？接(jie)下来，让大家透过招股书来一探究竟。
01
北大学霸创业，Tencent、天图资本(ben)助力
卓正医疗(liao)由王(wang)志远、施翼(yi)和朱岩医生联合创办(ban)，其历史可追溯至2012年4月，当时其控股企业卓正投资咨询成立，并通过该企业在(zai)中国开展业务。
截至2025年3月10日，王(wang)志远是企业的最终单一最大股东(dong)，他通过直(zhi)接(jie)及间接(jie)的方式合计控制企业26.48%的投票权，目前担(dan)任董(dong)事(shi)会主席兼首席实行官。
王(wang)志远今年44岁，他本(ben)科毕(bi)业于(yu)北京(jing)大学，主修科技信息(xi)专业，辅修计算机App专业；硕士就读于(yu)伦敦政治经济学院，获信息(xi)系统分析、设计与管理硕士学位。
在(zai)创立卓正医疗(liao)之前，王(wang)志远主要(yao)从事(shi)金融行业。自2004年4月至2011年4月，他在(zai)花旗环球(qiu)金融亚洲有限企业任职(zhi)，在(zai)离任前担(dan)任副(fu)总裁。自2011年4月至2012年上(shang)半年，在(zai)摩根大通证券（亚太）任职(zhi)，在(zai)离任前担(dan)任副(fu)总裁。
卓正医疗(liao)在(zai)发展的过程中吸引了不少知名投资机构(gou)的参与，截至递表(biao)前，Tencent、富德生命人(ren)寿旗下的Waterwood、天图资本(ben)的持股比例均在(zai)5%以上(shang)。
在(zai)2021年9月的E轮(lun)融资中，企业的投后估(gu)值为5.1亿美金，约36亿人(ren)民币。
卓正医疗(liao)是一家私立中高端综合医疗(liao)服务机构(gou)，以2023年收入计，企业在(zai)国内市(shi)占率(lu)排名第三。
来源：招股书
截至2025年3月10日，卓正医疗(liao)一共拥有23家医疗(liao)服务机构(gou)，其中21家是由企业设立的，2家是通过外(wai)部收购(gou)而来的。
在(zai)中国，卓正医疗(liao)一共拥有20家医疗(liao)服务机构(gou)，包括18家诊所和两家医院，涉及城市(shi)包括深圳、广州、北京(jing)、成都、苏州、长沙、上(shang)海、重庆、杭州及武汉。其中，来自深圳、广州和武汉的收入较高，2024年均超过了1亿元。
海外(wai)方面，企业在(zai)新加坡经营着3家全科诊所。
未来，企业打算继续通过内生增长和战略收购(gou)扩大企业的医疗(liao)服务机构(gou)网络，并渗透到更(geng)多的新一线城市(shi)。
截至2024年12月31日，企业有379名全职(zhi)医生，他们在(zai)取得执业资格后平均拥有约15年的执业经验(yan)，其中约81%的医生在(zai)加入企业之前曾在(zai)顶级三级甲等医院执业。
企业医疗(liao)机构(gou)所在(zai)城市(shi)，来源：招股书
02
收入有所增长，2023年之前持续亏损
卓正医疗(liao)的收入主要(yao)来自通过线下医疗(liao)服务机构(gou)和在(zai)线医疗(liao)服务平台提供医疗(liao)服务，涵(han)盖(gai)儿科、齿科、眼科、皮肤(fu)科、耳鼻喉及外(wai)科、妇科及内科等一系列专科。
为更(geng)好地服务患者并加深与患者的关系，企业于(yu)2020年12月在(zai)所有医疗(liao)服务机构(gou)推出以年费(fei)为基础的“卓正会员计划”。截至2024年12月31日，企业共有10.81万个卓正会员账户。
此外(wai)，企业还在(zai)国内拓展了39所国际学校客户，为其提供校内医疗(liao)管理服务。
2022年、2023年及2024年（报(bao)告期），卓正医疗(liao)线下及线上(shang)医疗(liao)服务平台的付费(fei)患者就诊总人(ren)次分别为52.98万人(ren)次、73.34万人(ren)次及90.58万人(ren)次。各报(bao)告期患者回头率(lu)分别为75.7%、78.2%及80.0%。
从线上(shang)和线下的收入占比来看，卓正医疗(liao)大部分收入来自线下，2024年线下部分占到总收入的91.1%。其中儿科、齿科、皮肤(fu)科的收入占比相对较高。
线上(shang)及线下就诊人(ren)次和次均费(fei)用，来源：招股书
随着就诊患者人(ren)次的增长，卓正医疗(liao)的收入也有所增长。报(bao)告期内，企业的收入分别为4.73亿元、6.9亿元、9.59亿元，复合年增长率(lu)为42.3%。
利(li)润方面，2022年及2023年分别录得净亏损2.22亿元、3.53亿元，其中大部分是属(shu)于(yu)“优先股公允价值变动”的亏损；2024年扭亏，净利(li)润为8022.7万元。
若抛开优先股公允价值变动，仅从经营性亏损的角度来看，2022、2023年的经调整净亏损分别为1.23亿元、0.44亿元，2024年则是净利(li)润1070万元。
在(zai)2022年1月1日之前，卓正医疗(liao)已经累计亏损了12.19亿元，亏损来源主要(yao)包括两块：1、非(fei)现金项目8.31亿元，主要(yao)是可转换可赎回优先股公允价值变动及以股份为基础的付款开支(zhi)；2、3.89亿元的累计经营亏损。
卓正医疗(liao)在(zai)此前的融资中发行了可转换可赎回优先股，导致企业的负债较高。各报(bao)告期末，企业录得的负债总额分别为25.05亿元、28.8亿元及30.85亿元，由此也导致股东(dong)权益为负数。
不过，可转换可赎回优先股将于(yu)上(shang)市(shi)后自动转换为普通股，将从负债重新指定为权益，企业预期负债净额将转为资产净额状况。其后，企业预计不会因可转换可赎回优先股公允价值变动而确(que)认任何进一步亏损或(huo)收益。
关键财务数据，来源：招股书
毛(mao)利(li)率(lu)方面，报(bao)告期内分别为9.3%、19.3%、23.6%。毛(mao)利(li)率(lu)提升主要(yao)归因于(yu)企业的经营效率(lu)提高及就诊人(ren)次增加，由此带来了规模经济效益。
据招股书，中高端医疗(liao)服务机构(gou)的主要(yao)成本(ben)构(gou)成包括僱员薪金及福利(li)开支(zhi)、折旧及摊销、药品、耗材及其他存(cun)货的成本(ben)。
其中，僱员薪金及福利(li)开支(zhi)占收入成本(ben)最大比例，一般介于(yu)50%至80%之间。药品、耗材及其他存(cun)货的成本(ben)一般占总成本(ben)约15%至25%，而折旧及摊销一般占总成本(ben)约8%至25%。
由此可以看出，作为一家医疗(liao)服务机构(gou)，员工工资是重要(yao)的支(zhi)出项。
报(bao)告期内，卓正医疗(liao)的员工工资及福利(li)开支(zhi)总额（包括计入收入成本(ben)、销售开支(zhi)及行政开支(zhi)的开支(zhi)）分别为3.8亿元、4.36亿元及5.65亿元，占到企业同期总收入的80.2%、63.2%及58.9%。
医生是高端医疗(liao)服务机构(gou)的核心竞争力所在(zai)，为了留住人(ren)才，卓正医疗(liao)实施了一系列股份激(ji)励计划。报(bao)告期内，企业分别产生以股份为基础的薪酬开支(zhi)人(ren)民币1110万元、930万元及人(ren)民币3840万元。
03
行业高度分散，竞争激(ji)烈(lie)
在(zai)中国，医疗(liao)服务机构(gou)包括医院、基层医疗(liao)服务机构(gou)（如社区卫生服务中心、乡镇卫生服务中心、村卫生室(shi)、门诊部、诊所等）及专业公共医疗(liao)服务机构(gou)（如疾病(bing)控制中心、专业疾病(bing)防治机构(gou)、妇幼保健院、卫生监督所等）。
截至2023年底，中国共有医疗(liao)服务机构(gou)106.7万家。按所有制类型划分，医疗(liao)服务机构(gou)可分为公立医疗(liao)服务机构(gou)及私立医疗(liao)服务机构(gou)。
随着医疗(liao)保健意识的提高和消费(fei)者偏好的升级，越(yue)来越(yue)多的患者选择私立医疗(liao)服务机构(gou)来提升医疗(liao)体验(yan)。
2019年至2023年，私立医疗(liao)服务机构(gou)的付费(fei)患者就诊人(ren)数以4.5%的复合年增长率(lu)从12.45亿人(ren)次增加至14.81亿人(ren)次，预计从2023年至2028年将进一步以2.8%的复合年增长率(lu)增长，到2028年将达到17.03亿人(ren)次。
其中，中高端的私立综合医疗(liao)服务机构(gou)的总收益从2019年的178亿元增加至2023年的402亿元，复合年增长率(lu)为22.6%，预计2028年将达到851亿元，2023年至2028年的复合年增长率(lu)为16.2%。
2019年至2028年（预测）私立中高端综合医疗(liao)服务机构(gou)总收益（中国），来源：招股书
从竞争格局来看，中国私立中高端综合医疗(liao)服务市(shi)场高度分散，且机构(gou)数量在(zai)持续增长。2019年数量为6993家，到2023年增至10007家，复合年增长率(lu)为9.6%；
这也意味着有更(geng)多的竞争对手在(zai)抢夺这块蛋糕(gao)。根据沙利(li)文的资料，在(zai)中国所有私立中高端综合医疗(liao)服务机构(gou)中，按2023年的收入计，卓正医疗(liao)排名第三，市(shi)场份额为1.7%。
企业此次上(shang)市(shi)募集资金，主要(yao)计划用于(yu)研发人(ren)工智能前沿技术，以及搬迁在(zai)深圳的一家现有医疗(liao)服务机构(gou)、在(zai)杭州和上(shang)海开设新的医疗(liao)服务机构(gou)等。
卓正医疗(liao)根据过往的运营经验(yan)估(gu)计，新开一家医疗(liao)服务机构(gou)，要(yao)达到月度收支(zhi)平衡一般需要(yao)1到3年；投资回收期方面，从投入运营算起一般是需要(yao)2至5年。
未来，卓正医疗(liao)不仅需要(yao)在(zai)人(ren)才激(ji)励和单店盈利(li)之间寻找平衡，还需要(yao)在(zai)内生增长和外(wai)延扩张(zhang)之间找到平衡。企业能否(fou)通过过往的管理经验(yan)提高经营效率(lu)，实现稳健增长，格隆汇将保持关注(zhu)。