作为曾经国内储能龙(long)头，鹏辉能源如今的日子并不好过。
志得意(yi)满的国内储能老二
公开资料(liao)显示，鹏辉能源成立于2001年(nian)1月，主营(ying)业务为锂离(li)子电池(shi)、一(yi)次电池(shi)的研发、生产和(he)销售(shou)，下游主要应用领(ling)域为储能、新能源汽车、消费数(shu)码(ma)等领(ling)域。
企业于2015年(nian)4月创(chuang)业板上市(shi)。纵观鹏辉能源上市(shi)以来近10年(nian)业务发展历程，锂电池(shi)一(yi)直是(shi)其核(he)心驱动力(li)。上市(shi)第一(yi)年(nian)，企业锂电池(shi)业务收入占比攀(pan)升至89.18%，此后每年(nian)锂电池(shi)业务收入占比都保持在90%以上。
企业锂电池(shi)业务下游需求(qiu)端，消费电子、动力(li)电池(shi)、储能三驾马车并驾齐驱，但在十年(nian)内的不同时期又有所侧重，也(ye)见(jian)证了我国新兴产业发展的交替更迭。
上市(shi)之初(chu)几年(nian)，国内移(yi)动电源、TWS耳(er)机(ji)、蓝(lan)牙音箱、可穿戴设备、电子烟、无(wu)人机(ji)等消费类电子产品百(bai)花齐放。在消费类电子需求(qiu)快速增(zeng)长(chang)驱动下，企业营(ying)收利(li)润稳步增(zeng)长(chang)。彼时，行业竞(jing)争并不那么激烈，企业毛利(li)率水(shui)平还能维(wei)持在20%以上的高位。
图表：鹏辉能源过去10年(nian)营(ying)业收入表现(xian)
资料(liao)来源：企业定期报告
图表：鹏辉能源过去10年(nian)净利(li)润表现(xian)
资料(liao)来源：企业定期报告
2017年(nian)，新能源汽车风起，渗透率迅速提升。企业抓住(zhu)机(ji)遇，这一(yi)年(nian)企业业务下游需求(qiu)当中，动力(li)电池(shi)收入增(zeng)长(chang)最为迅猛，同比涨幅(fu)超123%。企业与上汽通(tong)用五(wu)菱、东风股份、长(chang)安汽车等车企开展了合作。此后2020年(nian)，企业凭借自家磷酸铁锂电池(shi)配套宏(hong)光(guang)MINI EV等车型，动力(li)电池(shi)业务取得稳步增(zeng)长(chang)。
并且，随着外卖行业发展，以及高端智能锂电池(shi)电动自行车的需求(qiu)增(zeng)长(chang)，企业轻(qing)型动力(li)电池(shi)业务也(ye)开始(shi)增(zeng)长(chang)，客户包括哈喽换电、铁搭换电、九号机(ji)器人、爱玛等。
2021年(nian)开始(shi)，企业发展迎来新的转折点。2021年(nian)至2022年(nian)，伴随海外疫情反复、以及俄(e)乌冲突等，引发欧洲市(shi)场能源危机(ji)，光(guang)伏储能经济(ji)性凸显。
在这一(yi)行业背景下，企业储能业务开始(shi)发力(li)，成为企业业绩(ji)新的增(zeng)长(chang)点。
至2022年(nian)，企业营(ying)业收入达到历史最高的90.67亿元，同比增(zeng)长(chang)59.26%。其中储能业务收入尤其是(shi)户储业务收入同比大幅(fu)增(zeng)长(chang)，占总营(ying)业收入比例也(ye)大幅(fu)提升至54%。当年(nian)的净利(li)润也(ye)增(zeng)长(chang)至6.28亿元，在前(qian)一(yi)年(nian)已(yi)经实现(xian)242.90%高增(zeng)速基础上，再(zai)次保持244.45%超高增(zeng)长(chang)速度。
当年(nian)，根据行业统计数(shu)据，鹏辉能源成为2022年(nian)度储能全(quan)球市(shi)场出货(huo)量前(qian)五(wu)、国内市(shi)场前(qian)二（仅(jin)次于宁德时代）的储能技术提供商。企业储能下游客户涵盖阳(yang)光(guang)电源、三晶、古瑞(rui)瓦(wa)特、中国铁塔、中国移(yi)动等储能龙(long)头。
当年(nian)，企业的生产能力(li)也(ye)是(shi)一(yi)直处于超负荷运(yun)转，扩建产能不断翻番，仿佛市(shi)场需求(qiu)无(wu)穷无(wu)尽，只要不停(ting)扩产能就有接不完的订单。
图表：鹏辉能源过去几年(nian)产能情况
资料(liao)来源：企业定期报告
2022年(nian)9月份，企业股价达到历史最高98.27元，市(shi)值超400亿元。志得意(yi)满的鹏辉能源，在2022年(nian)年(nian)度报告当中，关于未(wei)来几年(nian)发展战略规划提到：“企业希冀在未(wei)来三到五(wu)年(nian)，年(nian)复合增(zeng)长(chang)率50%以上，跨越(yue)三百(bai)亿营(ying)收，成为储能市(shi)场首选电池(shi)供应商。”
当时看来，鹏辉的预期似乎还偏“保守”了。
成也(ye)储能，败(bai)也(ye)储能？
现(xian)实总在你最得意(yi)的时候让你栽跟头。
不曾想，2023年(nian)锂电池(shi)行业发生突变。锂电池(shi)市(shi)场竞(jing)争加剧，内卷严重；行业风向标碳酸锂在2022年(nian)末涨超60万(wan)元/吨之后急转直下，目前(qian)还在8万(wan)元/吨以下徘徊，跌幅(fu)超80%，从而带动行业内电芯报价一(yi)路下跌。
同时，企业倚重的欧洲户储市(shi)场，由于能源危机(ji)缓解导致气价回落，高利(li)率以及行业前(qian)期库存(cun)积压导致户储需求(qiu)走弱，叠加电芯价格快速下降，企业户储收入在2023年(nian)同比出现(xian)了大幅(fu)度下跌。
此外，尽管相较于海外储能市(shi)场的惨淡，2023年(nian)新能源汽车市(shi)场依旧如火如荼，全(quan)年(nian)国内新能源车销量超950万(wan)辆，同比涨幅(fu)近40%。但是(shi)动力(li)电池(shi)的竞(jing)争激烈程度丝毫不弱于储能，宁德时代、比亚迪、国轩高科(ke)、亿纬(wei)锂能、蜂巢能源等厮(si)杀惨烈，仅(jin)仅(jin)依靠一(yi)辆“五(wu)菱神车”并不足以让鹏辉能源获(huo)得一(yi)张(zhang)进入第一(yi)梯(ti)队的入场券。
光(guang)伏押重注成就了2022年(nian)的鹏辉能源，也(ye)同样需要其在2023年(nian)忍(ren)受储能市(shi)场暴跌的恶果。2023年(nian)，企业营(ying)业收入69.32亿元，同比下降23.54%。当年(nian)企业的产能利(li)用率也(ye)从上一(yi)年(nian)的116.93%下降至61.54%。而对比之下，竞(jing)争企业在这一(yi)年(nian)大多数(shu)都取得了营(ying)业收入的正增(zeng)长(chang)。
图表：国内锂电池(shi)厂商营(ying)业收入表现(xian)对比（单位：亿元）
资料(liao)来源：企业定期报告
如果说企业收入的收缩归因于行业贝塔不景气，尚且情有可原；那么净利(li)润的暴跌则更多体现(xian)了企业管理、运(yun)营(ying)、销售(shou)等综合竞(jing)争实力(li)方面阿尔法的羸(lei)弱。2023年(nian)，企业净利(li)润由上一(yi)年(nian)的6.28亿元暴跌至4310.20万(wan)元，仅(jin)剩上年(nian)利(li)润的一(yi)成不到。
一(yi)方面，伴随企业收入下行的，还有企业的毛利(li)率水(shui)平。2023年(nian)，企业毛利(li)率水(shui)平16.51%，下降了近2个百(bai)分点，并且2024年(nian)前(qian)三季(ji)度企业毛利(li)率数(shu)据表明，企业盈利(li)能力(li)处于下行阶段。而这过去的近两(liang)年(nian)，企业其他竞(jing)品企业的盈利(li)能力(li)都处于逐步修复的阶段。毛利(li)率一(yi)上一(yi)下的反差，反映的是(shi)企业相较于竞(jing)争对手盈利(li)能力(li)表现(xian)的劣(lie)势。
与此同时，过去近两(liang)年(nian)，企业管理费用不降反升、大额计提存(cun)货(huo)减值等，也(ye)是(shi)导致企业净利(li)润暴跌的主因，也(ye)反映出了企业管理方面的不足。
图表：国内锂电池(shi)厂商毛利(li)率表现(xian)对比（%）
资料(liao)来源：企业定期报告
持续加码(ma)储能，是(shi)卧薪尝胆还是(shi)骑虎难下？
一(yi)边是(shi)光(guang)伏储能需求(qiu)下行带动企业业绩(ji)爆跌，另一(yi)边却(que)还在持续加码(ma)。
2024年(nian)7月份，企业发布公告，拟在乌兰察布市(shi)察哈尔高新技术开发区建设年(nian)产10GWh储能电芯及系(xi)统集成项目和(he)年(nian)产1GWh的半固态电池(shi)项目，其中储能项目固定资产投资约18亿元，半固态电池(shi)项目固定资产投资约5亿元。
2024年(nian)11月，企业再(zai)发公告，拟在安徽省广德市(shi)投资建设10GWh储能电芯及储能系(xi)统制造工厂及独立共享储能研发基地项目，计划总投资50亿元。
两(liang)条公告，出手就是(shi)大几十亿的投资。企业在2024年(nian)上半年(nian)产能利(li)用率仅(jin)为58.48%的前(qian)提下，还持续加码(ma)储能项目。是(shi)有远见(jian)卧心藏胆，还是(shi)一(yi)条道走到黑？
长(chang)远未(wei)来难以预判，但至少短期来看，全(quan)球储能需求(qiu)稳健复苏具有挑战性；且行业竞(jing)争依然激烈，国内外动力(li)电池(shi)龙(long)头的触手已(yi)经伸向了储能赛道，竞(jing)争格局依然存(cun)在变数(shu)。并且上游材料(liao)价格行情持续低迷，即便订单量修复，价格也(ye)大不如从前(qian)。
另一(yi)方面，数(shu)十亿投资，且不论地方政府(fu)能够配套多少资金，但现(xian)阶段的鹏辉能源恐怕已(yi)经难以支撑其如此大额资本开支。这两(liang)年(nian)，鹏辉能源自身(shen)造血功能严重不足，持续亏(kui)损的前(qian)提下，企业经营(ying)净现(xian)金流已(yi)经在2024年(nian)由正转负。尽管2024年(nian)三季(ji)度末企业账上货(huo)币资金余额13.78亿元，但短期借款余额同样有13.05亿元，整体负债率已(yi)经接近66%。
钠电池(shi)、固态电池(shi)能救(jiu)企业吗？
储能和(he)动力(li)电池(shi)失(shi)势，靠钠电池(shi)和(he)固态电池(shi)能逆转颓势吗？
在企业2021年(nian)年(nian)报当中，首次提到了企业在钠电池(shi)领(ling)域有提前(qian)布局。钠电池(shi)因能量密度略低于磷酸铁锂电池(shi)、理论成本明显低于锂电池(shi)，且具备稳定安全(quan)、循(xun)环寿命(ming)高等优势，被视作为磷酸铁锂的“平替产品”，未(wei)来有望应用于储能、轻(qing)型动力(li)、甚(shen)至新能源汽车市(shi)场。
然而2023年(nian)碳酸锂价格暴跌带动锂电池(shi)价格下跌，使得原本作为平替的钠电池(shi)并不再(zai)具有性价比，况且在当前(qian)钠电池(shi)厂商以中试线为主的产能前(qian)提下，成本优势仅(jin)仅(jin)是(shi)理论上的，实际成本明显要高于早已(yi)量产多年(nian)、技术成熟(shu)且价格跌了近两(liang)年(nian)的锂电池(shi)。因此，能够看到的是(shi)，过去一(yi)年(nian)多来，钠电池(shi)行业的进展明显放缓，未(wei)来行业前(qian)景似乎也(ye)并不明朗。
如果钠电池(shi)是(shi)2024年(nian)资本市(shi)场的“牛夫(fu)人”，那么固态电池(shi)则是(shi) “小甜(tian)甜(tian)”。
2024年(nian)11月5日，HUAWEI公布了其固态电池(shi)专利(li)。无(wu)独有偶，两(liang)日后，长(chang)安汽车与太蓝(lan)新能源也(ye)携(xie)手发布了无(wu)隔膜固态电池(shi)技术。
此外，像主机(ji)厂比亚迪、上汽、奇瑞(rui)等，以及电池(shi)厂宁德、清陶能源等，都盯上了固态电池(shi)这块蛋糕。
鹏辉能源亦不例外，2024年(nian)8月28日，鹏辉能源通(tong)过官方微信视频号进行线上产品技术发布会，揭(jie)晓其“第一(yi)代固态电池(shi)”，引发市(shi)场狂欢。
然而短暂狂欢之后，更多的是(shi)质疑，主要聚焦点在于其固态电池(shi)产品的能量密度仅(jin)有280Wh/kg，低于宁德时代发布的凝聚态电池(shi)（能量密度500Wh/kg）、南都电源固态电池(shi)（能量密度达350Wh/kg）；中创(chuang)新航全(quan)固态电池(shi)（能量密度达430wh/kg）等等，甚(shen)至低于液态电池(shi)的能量密度理论上限350Wh/kg。
企业在与投资者交流当中说明道：安全(quan)才是(shi)固态电池(shi)最重要的指标，企业产品可以通(tong)过严苛的针(zhen)刺实验，高温性能非常好，可以在-20℃-85℃充放电，性能稳定。如果企业降低安全(quan)性能方面的要求(qiu)，把负极(ji)由硅(gui)基换成锂金属，企业样品的能量密度可达到 400Wh/kg 以上，但是(shi)安全(quan)性和(he)产业化进程会受到一(yi)定影(ying)响。
毫无(wu)疑问，固态电池(shi)在资本市(shi)场的热闹归热闹，但是(shi)距离(li)实际产业化量产阶段仍然有一(yi)段较长(chang)距离(li)，因此固态电池(shi)最终技术路线、产品形(xing)态、各(ge)项参数(shu)等都没有定数(shu)。因此，投资者拿着各(ge)家企业现(xian)阶段发布的样品参数(shu)对比争论意(yi)义其实并不大。
并且，从企业2024年(nian)的扩产计划公告当中，5亿元的半固态电池(shi)项目固定资产投资相较于80多亿元储能项目仅(jin)仅(jin)只是(shi)个配菜。
或许，现(xian)阶段的固态电池(shi)对于企业而言，其价值也(ye)就只是(shi)蹭(ceng)个热度而已(yi)。