3月26日晚间，山高新能(neng)源(yuan)发布了2024年业绩报(bao)告，翻阅(yue)过后，笔(bi)者认为“惊喜”二字最适(shi)合概括这份业绩。
2024年，山高新能(neng)源(yuan)实现收(shou)入(ru)44.23亿元人民币；净利润为4.63亿元人民币，同比增长约32%。
值得注(zhu)意的是，在此之前格隆汇曾发布研报(bao)预测(ce)，企业2024财年预计实现收(shou)入(ru)约为44亿元人民币，净利润约为4.1亿人民币。如此看来，山高新能(neng)源(yuan)这份财报(bao)的收(shou)入(ru)、净利润均超(chao)出市场预期。
这也清晰地反映出，即便(bian)面临风电光(guang)伏限电、交易电价波动等不(bu)利因(yin)素，山高新能(neng)源(yuan)仍然展现出强劲(jin)韧(ren)性，营收(shou)实现稳健(jian)发展、利润保(bao)持(chi)快速增长，在行业中表(biao)现较(jiao)为突(tu)出。
一、多维驱(qu)动下彰显韧(ren)性，业绩逆势增长
在笔(bi)者看来，营收(shou)、净利润之所以能(neng)够双双超(chao)预期，离不(bu)开企业业务结构优化(hua)、财务策(ce)略升级与运(yun)营效率提升的三重(zhong)合力。
首先(xian)，业务版图的结构性调整成为稳定营收(shou)基本盘的关键。
聚焦到企业两大核心业务，当其光(guang)伏发电业务因(yin)电网消纳压力导致收(shou)入(ru)下滑2.3亿元时，其风电业务实现跨越式发展，对冲了光(guang)伏发电业务下滑的影响，为稳定企业的营收(shou)做出积极贡(gong)献。2024年，山高新能(neng)源(yuan)风电业务实现收(shou)入(ru)11.87亿元，同比增长24.2%，在总营收(shou)中的占比达到了26.8%，较(jiao)去年同期提升5.5个百分点。
这主要得益于企业提前预判政策(ce)导向，将开发重(zhong)心大幅转向风电项目。2023年下半年，企业新增3个风力发电站，这为企业2024年业务的跨越式增长埋下伏笔(bi)。截至(zhi)2024年底(di)，企业持(chi)有并已(yi)经投运(yun)的风力发电站为19个，覆盖四个省及两个自治区。值得注(zhu)意的是，2024年，企业在风电项目上持(chi)续获得突(tu)破，企业先(xian)后竞标成功(gong)375兆瓦集中式风电指标、山东175兆瓦分布式风电项目指标，同时还取得了新疆(jiang)维吾尔自治区1吉瓦集中式风电和广西400兆瓦集中式风电指标等，为后续增长奠定基础。
由此看来，山高新能(neng)源(yuan)的业务结构正在持(chi)续优化(hua)，这使企业具备(bei)更强的风险抵御能(neng)力和增长韧(ren)性。通过多元化(hua)布局，核心业务间形成互补效应，有效分散行业波动风险。这种协同发展模式既保(bao)障了经营稳定性，又通过资源(yuan)倾斜培育战略增长极，提升整体竞争力和抗(kang)周期能(neng)力，为企业可持(chi)续增长奠定基础。
其次，财务策(ce)略的突(tu)破性创新，是其净利润实现提升的关键。细(xi)究山高新能(neng)源(yuan)的资金(jin)成本结构，可以发现企业通过“双管齐下”实现降本的突(tu)破。
一方面是创新融资工具的运(yun)用。2024年山高新能(neng)源(yuan)通过平安(an)引(yin)战第二笔(bi)增资、兴业银行信托(tuo)计划等权益融资工具，置换其高成本融资。另一方面则是优化(hua)债务期限结构，提前偿还高成本境外借款(kuan)。
由此，山高新能(neng)源(yuan)2024年财务费用同比下降16%至(zhi)11.47亿元，财务费用率从(cong)30.6%压缩至(zhi)25.9%，创近三年最优水平。这种创新财务策(ce)略，使其在行业补贴退坡(po)背景下仍保(bao)持(chi)稳健(jian)增长。
再(zai)者，运(yun)营效能(neng)的系统性提升构筑起(qi)成本护(hu)城河。
山高新能(neng)源(yuan)开发了基于AIoT（人工智能(neng)物联网）和数字孪生技术的智慧运(yun)维平台，实现新能(neng)源(yuan)场站的“智能(neng)化(hua)、标准化(hua)、可视化(hua)”管理。例如，在山东的光(guang)伏试点项目中，融合高空巡检无(wu)人机、室内设备(bei)监(jian)控及大数据分析，实现全场景精准巡检、缺陷自动研判与报(bao)告生成。这些(xie)精细(xi)化(hua)管理措施帮(bang)助山高新能(neng)源(yuan)在压缩成本的同时，提升了发电效率，从(cong)而显著优化(hua)其盈利能(neng)力。
二、战略生态构建(jian)：多维裂变下的综合能(neng)源(yuan)服务升级
在新能(neng)源(yuan)行业从(cong)单一发电竞争转向系统服务能(neng)力较(jiao)量的关键阶段，行业竞争的核心已(yi)从(cong)装机规模转向全生命周期价值创造能(neng)力。作为国内领先(xian)的新能(neng)源(yuan)综合服务商，山高新能(neng)源(yuan)凭借全产业链布局的先(xian)发优势，正以创新驱(qu)动重(zhong)塑产业价值链，深度拓展产业链的高附加值赛道。
当前，企业正在以储能(neng)布局为支点，以交能(neng)融合为纽带，以技术合作为引(yin)擎，构建(jian)起(qi)覆盖“源(yuan)网荷储”全链条的能(neng)源(yuan)服务生态，展现出巨大的竞争优势和成长潜力。
具体来看，企业的战略布局呈现出三个维度升级：
其一，技术生态构建(jian)，为升级注(zhu)入(ru)持(chi)续动能(neng)。
为了强化(hua)交能(neng)融合领域的产学研转化(hua)能(neng)力，企业连袂北(bei)航共同成立“北(bei)航山高交能(neng)融合研究中心”。当前，企业已(yi)经完成《北(bei)航山高交能(neng)融合示范应用研究中心短期发展规划》，并正在推进(jin)包括氢能(neng)与新能(neng)源(yuan)融合、交能(neng)融合等多项新业务试点。
其二，横向拓展应用场景。
去年三月份，企业携手世纪互联与乌兰察布市政府正式签署大数据及新能(neng)源(yuan)框架协议，旨在加强三方在新能(neng)源(yuan)项目开发、产业协同等方面的合作，打(da)造“绿色能(neng)源(yuan)供给+算力基础设施”的“源(yuan)网荷储一体化(hua)”能(neng)源(yuan)综合体，为电力消纳开辟(pi)了新路径。
此外，依托(tuo)山东高速集团丰富的新能(neng)源(yuan)开发和应用场景，山高新能(neng)源(yuan)还深入(ru)开拓高速公路及服务区等地域的光(guang)伏市场，首批六个高速服务区项目已(yi)全部并网发电。与此同时，山高新能(neng)源(yuan)正在推进(jin)山东高速集团临滕高速84兆瓦光(guang)伏项目备(bei)案，当前已(yi)取得实质进(jin)展。
其三，纵向延伸储能(neng)价值链，实现业务协同。
今年一月份，由山高新能(neng)源(yuan)投资建(jian)设的新泰(tai)共享储能(neng)电站一次性送电成功(gong)，标志(zhi)着该电站正式并网运(yun)行，这也是山高新能(neng)源(yuan)首个独(du)立运(yun)行的储能(neng)项目。该项目并网后，有效提升了电网新能(neng)源(yuan)接纳与调控能(neng)力，这种物理耦(ou)合产生的协同效应，使得储能(neng)不(bu)再(zai)是成本负(fu)担，而是利润增长点。
可以看到，山高新能(neng)源(yuan)通过“技术革新、场景融合、价值链延伸”三位一体的战略布局，构建(jian)起(qi)贯穿能(neng)源(yuan)全链条的生态体系。这种多元化(hua)、立体化(hua)的发展模式，既强化(hua)了电网协同调控能(neng)力，又开辟(pi)了绿色能(neng)源(yuan)与产业数字化(hua)融合的创新路径，为行业升级提供了可复制的实践(jian)样本。
三、ESG评级和核心业绩数据共振(zhen)，有望(wang)打(da)开新的增量空间
回顾(gu)过去几年，山高新能(neng)源(yuan)始终将ESG理念深度融入(ru)战略内核，并取得了优异成果。
截至(zhi)2024年12月31日，山高新能(neng)源(yuan)在境内外拥(yong)有54座(zuo)集中式光(guang)伏发电站，19座(zuo)风力发电站以及200余座(zuo)分布式光(guang)伏电站。企业以及其联营、合营企业所持(chi)有或管理的项目累计总营运(yun)发电量约为65.2亿度，同比增长4.6%。清洁供暖面积达3532.1万平方米，与去年相比同比增长4%。
此外，企业目前在建(jian)及已(yi)获核准待(dai)兴建(jian)的发电项目总装机容量超(chao)过5.5吉瓦，其中规模100兆瓦或以上的项目达20个，为后续进(jin)一步提升发电量打(da)下了深厚基础。
值得重(zhong)视的是，在巩固国内市场份额的同时，山高新能(neng)源(yuan)加速全球版图拓展。良好的ESG表(biao)现，可作为集团拓展海外国际业务的一张新名片。
企业成立专项国际工作组，制定《国际业务战略规划》，重(zhong)点布局东南亚、南亚及中东等新兴市场。这些(xie)地区兼具政策(ce)红利与资源(yuan)禀赋：东南亚光(guang)照资源(yuan)丰沛(pei)，中东国家正推进(jin)能(neng)源(yuan)转型计划，而南亚地区电力缺口持(chi)续扩大。通过“技术输出+本地化(hua)合作”模式，企业正在与当地伙伴(ban)共同探索、开发一系列新能(neng)源(yuan)项目。
透(tou)过此次的布局，也可以清晰的看到，山高新能(neng)源(yuan)的全球拓展之路已(yi)经开启。以东南亚、南亚、中东等地区为抓手，先(xian)把其在国内市场的商业模式复制过去，进(jin)一步推动当地能(neng)源(yuan)转型，一旦后续持(chi)续兑现商业成绩，凭借其模式的可拓展性和适(shi)应性，山高新能(neng)源(yuan)有望(wang)在更多的国际市场中稳步推进(jin)其业务，深化(hua)其全球布局。
对于山高新能(neng)源(yuan)而言，国际化(hua)战略不(bu)仅分散市场风险，更通过技术标准输出强化(hua)品牌影响力。有理由期待(dai)，未来，山高新能(neng)源(yuan)也将在全球新能(neng)源(yuan)领域占据重(zhong)要的一席之地。
在多项优质项目的推进(jin)下，山高新能(neng)源(yuan)正积极助力各地区的低(di)碳(tan)绿色发展，不(bu)仅使自身业务得到进(jin)一步提速，更是不(bu)断提升了企业的可持(chi)续发展预期。而鉴于在可再(zai)生资产运(yun)营上的突(tu)出表(biao)现，山高新能(neng)源(yuan)在ESG方面连续获得正面外部评价。
2024年，企业标普全球ESG评分提升7分至(zhi)42分，万得ESG评级保(bao)持(chi)A级，更获惠誉常(chang)青ESG主体评级2级（75分）。
四、结语
最后回归到资本市场估值层面来看，笔(bi)者观察到，截至(zhi)2024年12月31日，山高新能(neng)源(yuan)拥(yong)有现金(jin)及现金(jin)等价物约为36.46亿元，流动比率为1.87。资产负(fu)债率也从(cong)去年同期的65%进(jin)一步下降至(zhi)60%。而与之相悖的是，截至(zhi)2025年3月27日，企业的市值约为35亿元人民币。
通常(chang)来说，市值反映了市场对企业未来盈利能(neng)力和成长潜力的预期，而现金(jin)及现金(jin)等价物则代表(biao)了企业的现金(jin)储备(bei)和流动性。当前企业的现金(jin)及现金(jin)等价物已(yi)经超(chao)过了企业市值，说明市场对山高新能(neng)源(yuan)的估值已(yi)经偏离了它们的实际价值，很可能(neng)存(cun)在着某种错位现象。
与此同时，机构的认可也印证了这一点。去年，企业成功(gong)获得国内顶级评级机构联合资信授予的AAA级主体长期信用评级，评级展望(wang)为“稳定”。这一评级结果表(biao)明企业在战略布局、财务稳健(jian)性及可持(chi)续发展能(neng)力方面已(yi)获得权威认可，其成长潜力在专业评估体系中得到充分验证。事实上，当前市场估值尚未完全反映这一评级，两者间的显著背离再(zai)次揭示了资本市场对其价值的认知滞(zhi)后性。
这种评级与估值的剪刀(dao)差，实则构筑了难得的价值洼地——当行业政策(ce)红利加速释放、技术壁垒效应显现时，山高新能(neng)源(yuan)有望(wang)迎(ying)来价值重(zhong)估的黄金(jin)窗口，值得投资者的追(zhui)踪关注(zhu)。