风电行业又迎来新(xin)动态。
据上(shang)交所官网披(pi)露，近期，德力佳(jia)传动科技(ji)（江苏）股份有限公(gong)司（简称“德力佳(jia)”）更新(xin)了上(shang)交所主板上(shang)市招股书，保荐人是华(hua)泰联合证券有限责(ze)任公(gong)司。
德力佳(jia)是一家从事高速重(zhong)载精(jing)密(mi)齿(chi)轮传动产(chan)品研产(chan)销的企业，下(xia)游应用领域目前主要为风力发电机组，核心产(chan)品为风电主齿(chi)轮箱(xiang)。
接下(xia)来，让大家透过招股书来探究一下(xia)公(gong)司的具体情况。
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上(shang)海交大学霸创业，专注于风力发电传动设备领域
德力佳(jia)成(cheng)立于2017年1月，总部位于江苏无锡。刘建国和孔金凤(feng)夫(fu)妇是公(gong)司的实际控制人，二人直接与间接合计控制公(gong)司41.98%的股份。
刘建国于1969年5月出(chu)生(sheng)，上(shang)海交通大学本科毕业。他曾在(zai)南京高速齿(chi)轮产(chan)业相关企业担任首席工程师、董(dong)事、总经理等职(zhi)务。2017年1月至今，担任德力佳(jia)董(dong)事长、总经理，同时负责(ze)研发和市场体系。
孔金凤(feng)于1969年10月出(chu)生(sheng)，本科学历。她曾在(zai)南京高精(jing)齿(chi)轮公(gong)司从事销售工作(zuo)，历任销售员、经理等职(zhi)。目前任德力佳(jia)董(dong)事、综(zong)合管理体系总经理、副总经理、董(dong)事会秘书。
自2017年成(cheng)立以来，德力佳(jia)持续专注于风力发电传动设备领域，已构建了从前端设计到后端运维的全业务链体系，具备1.5MW到22MW全系列产(chan)品的研发和生(sheng)产(chan)能力。
2023年，公(gong)司全球市场占有率(lu)为12.77%，排名第三；中国市场占有率(lu)为20.68%，排名第二。
德力佳(jia)主要从事高速重(zhong)载精(jing)密(mi)齿(chi)轮传动产(chan)品的研发、生(sheng)产(chan)与销售，核心产(chan)品为风电主齿(chi)轮箱(xiang)，该产(chan)品是风电机组的关键部件，直接影(ying)响机组性能、效率(lu)、可靠性和经济性。
公(gong)司主要产(chan)品风电主齿(chi)轮箱(xiang)在(zai)风力发电机组中的应用场景，来源：招股书
从公(gong)司营收构成(cheng)来看，2024年1-6月，高速传动和中速传动业务占比分别为63.9%和36.1%。
公(gong)司主营业务收入情况，来源：招股书
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客户集中度较(jiao)高，毛(mao)利率(lu)有波动
财务数据方面，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），德力佳(jia)的营业收入分别为17.62亿元、31.08亿元、44.42亿元和13.72亿元；扣非归母净利润分别为2.91亿元、4.84亿元、5.74亿元和2.31亿元。
关键财务数据，来源：招股书
短期内，“抢装潮”结束(shu)后，主齿(chi)轮箱(xiang)供求(qiu)关系缓解，公(gong)司综(zong)合毛(mao)利率(lu)分别为29.18%、23.10%、23.66%和25.80%，整体呈现(xian)先降后升的趋势。
长期看，风电行业降本增效是趋势，平价上(shang)网要求(qiu)整机厂商提供高性能、高性价比的定制化机组，这将给上(shang)游厂商带来一定利润压力。
德力佳(jia)的毛(mao)利率(lu)主要受市场供需、原材料价格等因素影(ying)响。若未(wei)来出(chu)现(xian)市场需求(qiu)下(xia)滑(hua)、竞(jing)争加剧、降本压力无法传导至供应商，或公(gong)司在(zai)市场竞(jing)争、成(cheng)本控制上(shang)失去优势，可能导致毛(mao)利率(lu)下(xia)降、盈利能力减弱，进而影(ying)响公(gong)司经营业绩。
与同行业公(gong)司相比，2024年1-6月，亚太传动和锡华(hua)科技(ji)未(wei)披(pi)露半年度数据，当期同行业公(gong)司平均毛(mao)利率(lu)较(jiao)低。2021-2023年，剔除毛(mao)利率(lu)偏低的中国高速传动、中国动力后，公(gong)司毛(mao)利率(lu)与同行业上(shang)市公(gong)司处于同一水平。
同行业公(gong)司中国高速传动、中国动力毛(mao)利率(lu)较(jiao)低，主要是因为上(shang)述公(gong)司除风电齿(chi)轮箱(xiang)业务外，其他非风电行业收入占比较(jiao)高，使得相关公(gong)司整体毛(mao)利率(lu)相对偏低。
公(gong)司主营业务毛(mao)利率(lu)与同行业可比公(gong)司对比，来源：招股书
德力佳(jia)的上(shang)游原材料主要包括铸锻件和轴承(cheng)，供应商包括斯凯孚（中国）、陕西中德弘业、常州新(xin)联铸业等知名企业。
公(gong)司客户包括金风科技(ji)、远景能源、明阳智能、三一重(zhong)能等风电整机头部企业。
报告期内，公(gong)司向前五(wu)大客户的销售占比分别为91.94%、98.86%、95.92%和97.89%，集中度较(jiao)高。
这主要是因为德力佳(jia)的产(chan)品主要应用于风电领域，下(xia)游行业集中度较(jiao)高。若主要客户因经营不善、政策调整或竞(jing)争加剧等因素业绩下(xia)滑(hua)，或减少对公(gong)司产(chan)品的需求(qiu)，将对公(gong)司盈利能力产(chan)生(sheng)不利影(ying)响。
德力佳(jia)的股东中，三一重(zhong)能和远景能源均为风电整机龙头企业，报告期内公(gong)司向其销售风电主齿(chi)轮箱(xiang)构成(cheng)关联交易，关联销售占比分别为74.75%、37.39%、45.43%和57.72%。
报告期末，公(gong)司应收账款余额分别为9.87亿元、11.52亿元、15.94亿元和11.05亿元，金额相对较(jiao)高。
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行业前景较(jiao)好，但是下(xia)游竞(jing)争较(jiao)为激(ji)烈
从行业来看，在(zai)双碳政策推(tui)动下(xia)，风电等新(xin)能源产(chan)业发展迅速。风电主齿(chi)轮箱(xiang)是影(ying)响风电机组性能和寿命的核心部件，其发展既受自身行业政策影(ying)响，也(ye)与风电行业政策密(mi)切相关。
风电主齿(chi)轮箱(xiang)是风电机组中技(ji)术含量最高的部件之一，其主要功能是将风轮在(zai)风力作(zuo)用下(xia)所产(chan)生(sheng)的动力传递(di)给发电机并匹配发电机需要的转速。
目前，风电机组传动系统主要有三种技(ji)术路(lu)线(xian)：高速传动、中速传动和直驱(qu)传动。其中，高速和中速传动系统需要齿(chi)轮箱(xiang)。
高速传动机组通过齿(chi)轮箱(xiang)提升风轮转速，发电机定子直接接入电网，绕线(xian)转子通过变频器接入电网，具有体积小、重(zhong)量轻、成(cheng)本低的特点。中速传动机组采用一级或两级增速齿(chi)轮箱(xiang)，搭配多极同步发电机全容量变流，结构简单，运行和维护成(cheng)本低。
来源：招股书
受益于下(xia)游风电行业的飞速发展，风电主齿(chi)轮箱(xiang)市场容量逐年扩(kuo)张。根据QYResearch统计数据，2023年全球风电用主齿(chi)轮箱(xiang)市场规模大约为56.88亿美金，预计2030年将达到88.26亿美金，2024年-2030年期间年复合增长率(lu)高达5.40%。
根据QYResearch统计数据，2023年中国风电用主齿(chi)轮箱(xiang)市场规模大约为31.36亿美金，预计2030年将达到42.63亿美金，2024年-2030年期间年复合增长率(lu)高达3.33%。
来源：招股书
近年来，随着中国风力发电行业的迅速发展，公(gong)司业务规模及市场占有率(lu)不断提升，2023年营收规模已超40亿元。根据QYResearch统计，2023年，公(gong)司全球市场占有率(lu)12.77%，位列全球第三，中国市场占有率(lu)20.68%，位列中国第二。
随着风力发电平价上(shang)网政策的推(tui)进和国家补贴的取消，风机市场的竞(jing)争日益激(ji)烈，降低风机成(cheng)本已成(cheng)为下(xia)游风机制造商的共识。如果风电整机制造企业持续降低单位功率(lu)成(cheng)本，这可能会导致上(shang)游风电齿(chi)轮箱(xiang)厂家的利润空(kong)间被压缩。
目前，大多数风机制造商的主齿(chi)轮箱(xiang)依(yi)赖外部采购，但部分企业已开始自主研发和生(sheng)产(chan)齿(chi)轮箱(xiang)，例如，远景能源已实现(xian)风电主齿(chi)轮箱(xiang)的批量自产(chan)，未(wei)来可能会减少对德力佳(jia)的采购量。
德力佳(jia)的经营业绩受下(xia)游行业需求(qiu)及市场竞(jing)争等多方面因素的影(ying)响，若未(wei)来下(xia)游市场竞(jing)争加剧，将降本压力进一步传递(di)给上(shang)游供应商，以及下(xia)游客户自产(chan)齿(chi)轮箱(xiang)导致市场份额流失，公(gong)司可能会面临经营业绩下(xia)滑(hua)的风险。
公(gong)司本次公(gong)开发行新(xin)股的募集资金投资项目包括“年产(chan)1000台8MW以上(shang)大型陆上(shang)风电齿(chi)轮箱(xiang)项目”“汕头市德力佳(jia)传动有限公(gong)司年产(chan)800台大型海上(shang)风电齿(chi)轮箱(xiang)汕头项目”两个项目。
募集资金运用，来源：招股书