【2025 年一季度镍价震(zhen)荡偏强，二(er)季度走势受政策与成本主(zhu)导】2025 年一季度，镍价在宏观政策与产(chan)业链基本面多重博弈下呈震(zhen)荡偏强趋(qu)势，价格中枢上移至 12.5 万 - 13.6 万元/吨区间。宏观层面，美金指数(shu)回(hui)落及(ji)美联储降息预期(qi)降温为镍价提供阶段性(xing)支撑，印尼政策调整成核心扰动(dong)因素。印尼政府计划上调镍矿增(zeng)值税(shui)，同时(shi)调整 HPM 计价机制，强化全球镍产(chan)业链成本刚性(xing)。但供应过剩长(chang)期(qi)格局未逆转(zhuan)，不锈钢产(chan)量增(zeng)长(chang)，新能源板块需(xu)求(qiu)下滑(hua)。 从产(chan)业链运行逻辑看，印尼政策主(zhu)导矿端供应扰动(dong)上下游(you)。苏拉(la)威西(xi)主(zhu)矿区雨季延长(chang)等致(zhi)镍矿开采量环比下降，镍铁环节成本驱动(dong)和需(xu)求(qiu)强劲下上行，硫(liu)酸镍市场产(chan)能释放与需(xu)求(qiu)疲软矛盾凸显。 展望二(er)季度，政策落地与成本支撑将主(zhu)导市场走向。印尼镍矿增(zeng)值税(shui)若上调，镍铁成本或增(zeng)加，叠加政策可(ke)能引(yin)发供应管控，镍价中枢或上探；菲律宾(bin)雨季结束后出货放量或缓和矿价压力，但中国港口低库存背景(jing)下弹性(xing)有限。需(xu)求(qiu)端，三(san)元材料补库需(xu)求(qiu)或改善硫(liu)酸镍溢价，不锈钢市场依赖国内政策刺激(ji)与海外订单修(xiu)复(fu)。中长(chang)期(qi)看，镍产(chan)业链产(chan)品成本支撑短期(qi)强劲，长(chang)期(qi)仍需(xu)消化过剩压力。 镍矿方面，印尼政策叠加菲律宾(bin)雨季，价格持续攀升。印尼政策扰动(dong)加剧市场波(bo)动(dong)，苏拉(la)威西(xi)主(zhu)矿区开采运输受阻，菲律宾(bin)出货恢复(fu)缓慢(man)，中国港口库存持续去化。 镍铁供弱需(xu)强，价格稳(wen)中上行。一季度均价攀升，印尼产(chan)量增(zeng)速放缓，国内冶(ye)炼厂开工率低，整体供应偏紧，需(xu)求(qiu)端不锈钢厂复(fu)产(chan)带动(dong)采购。 硫(liu)酸镍与中间品成本倒(dao)挂收窄，价格博弈加剧。电池级硫(liu)酸镍价格上涨，成本端因素推动(dong)成本线抬升，利(li)润端一体化工艺维持盈(ying)利(li)，供应端减产(chan)库存趋(qu)紧，需(xu)求(qiu)端采购谨慎。 不锈钢陷入“高产(chan)、高库、低利(li)润”困境。国内钢厂产(chan)量增(zeng)但需(xu)求(qiu)弱，库存攀升，镍铁成本提高未完全传导至不锈钢价格，亏损局面延续。二(er)季度需(xu)破解产(chan)量与需(xu)求(qiu)矛盾，关注镍铁产(chan)量及(ji)需(xu)求(qiu)端政策刺激(ji)和海外订单。