从2月14日开始，经过一个多(duo)月博弈、上下反(fan)复摩擦，国际金价终于再次突破3000美金/盎司大关(guan)。
今天，又(you)一路冲至3037美金的历史新高，国内金价同步飙升至680元/克以上。
但是，该说不说的。
此时此刻，你敢断(duan)定黄金真的彻底突破了(le)吗？
后续，是继续在3000美金折腾(teng)？还是一路向上？甚至急(ji)转(zhuan)直下？
“贪婪与焦虑并存”，应该是对目前市场情绪的最(zui)好描述。
约有20%的投资者认为存在“资讯驱动性”风(feng)险。
至少在技(ji)术面上，目前的金价已经显示出超买信号，一旦美联储政策或地缘局势(shi)意(yi)外缓和(he)，情绪反(fan)转(zhuan)可能引发(fa)踩踏式抛售。
不过，依然有60%人(ren)继续看涨。
因为，现在的宏观(guan)局势(shi)似乎并不比过去几年好、甚至更差，各国央(yang)行(xing)的购金潮(chao)也仍在继续……
支撑黄金牛市的驱动力，不仅没减弱、反(fan)而更强了(le)。
前者是理性的，后者是有格局的。
一般情况下，赚钱的往往是占少数的前者。
但就这件事，个人(ren)更倾向后者。
01 此消彼长
总体上，还是以往说过多(duo)次的思路。
做多(duo)黄金，很大程度(du)上，就是在做空信用货币。
虽然说，地球本身的黄元素总量极多(duo)，约有4亿(yi)亿(yi)吨。
但其中99%都集中在地核中，不可能得到；其余的也大多(duo)存在于地壳中，无法开采(cai)。
按(an)照世界黄金协会的统计，截至2024年，全世界已开采(cai)的黄金总量为20.7万吨；全球官方黄金储备总量，更是只有3.5万吨左右(you)。
2025年，全球预(yu)计新增开采(cai)黄金3816万吨。
也就是说，到今年底，全球可利用的黄金总量不会超过21.1万吨。
而且(qie)，这个新增量，未来(lai)只会越来(lai)越小，因为全球可开采(cai)的黄金储量仅仅只剩下5.4万吨。
显而易见，越是留到后面的必然是开采(cai)难度(du)和(he)成本越高的，开采(cai)难度(du)逐年上升，可能很快就将面临“黄金峰(feng)值”挑战。
就算(suan)不考虑别的因素，仅仅看“物依稀为贵”这一条，黄金天然也是具备炒作属性的。
但是，黄金本来(lai)就是稀有的，这是它曾经能作为货币的最(zui)大原因之一。
如今，也不过是更稀有一些而已。
仅仅是稀缺性，无法完全说明2001-2011年、2018-今天的两波黄金大牛市。
更重要的，是压制其货币属性的信用货币本身，出问题了(le)。
黄金作为人(ren)类(lei)社会主要货币之一，至少有6000年历史。
而它失去货币地位的时间，从70年代至今，仅仅只有50余年。
短短半(ban)个世纪，全球各国制造了(le)多(duo)少钞票(piao)？
若全部(bu)按(an)现行(xing)汇率换算(suan)成美金，到2024年，全世界流通的钞票(piao)超过110万亿(yi)美金；即便按(an)现在3025美金/盎司（约1.06亿(yi)美金/吨）的价格计算(suan)，对应的价值超过103万吨黄金。
很明显，信用货币的体量和(he)增速，在短短50年里，就远远超越了(le)贵金属所代表的财富。
以信用货币的代表美金为例。
80年代到21世纪初，美国物价上涨超过5倍，即美金的购买力贬值了(le)5倍；相同时间段内，以美金计价的黄金价格，却几乎没有变化。
换句话说，黄金本身的实际购买力，在20年内缩水了(le)5倍。
如果(guo)信用货币体系(xi)能一直维持稳定，黄金的购买力还将一直缩减下去，最(zui)终成为只剩工业用途的普(pu)通金属。
至少在上轮牛市之前，黄金根本就不存在所谓的抗通胀(zhang)属性，长期持有黄金是亏钱的。
但现在事实已经告诉大家，剧本并没有往预(yu)想的方向发(fa)展。
真正的转(zhuan)折点在2008年前后。
中国加入WTO后，迅速成为世界工厂，财富体量飞速膨胀(zhang)，引发(fa)全球投资热潮(chao)，全球的财富流通速度(du)骤然加快。
06-08年，美国房地产泡沫迅速扩大，随后雷曼(man)兄弟扑街(jie)、泡沫破裂，引发(fa)全世界经济滑坡，全球近50%的股(gu)价蒸发(fa)。
为了(le)救市和(he)维持经济的稳定，各国政府疯狂印钞投入市场。比如美国的QE，欧洲的国债计划低利率政策，日本的QE和(he)QQE等货币宽松政策，乃至中国也搞了(le)一次4万亿(yi)计划……
非正常的增长就是泛滥，信用货币第一次以非正常的速度(du)飞速贬值。
在此之前，全球的信用货币总量虽然也在增长，但对应的是社会总财富增长，符合(he)基本规则。
而这一次明显不一样，提前透支未来(lai)等于是违反(fan)了(le)游戏规则，严重破坏(huai)了(le)信用货币之所以能作为货币的最(zui)重要属性，即信用本身。
丢失的货币属性，谁来(lai)承接？
至少在那个时候(hou)，最(zui)合(he)适的当然是曾经的货币黄金。
法币大贬值的同时，黄金则飞速上涨，直到2011年9月5日，达到1917.9美金。
所以，十年后的这波黄金牛市的本质因素是什(shi)么？
很大程度(du)上，是信用货币的信用，再一次加速坠落的体现。
甚至这一次，可能还要超过上一次。
02 加速坠落
这一轮牛市的起点，在2019年前后。
而从2019年至2024年12月，五年之内，全球债务规模飙升了(le)20%以上，总规模达到318万亿(yi)美金，比前一年增加7万亿(yi)美金，与全球GDP之比飙升至328%，比上一点增长1.5%。
其中，仅政府负债，就达到103.7万亿(yi)美金，一年内新增4.5万亿(yi)美金。
政府债务是大头。
债务增长之快，与放缓的经济增速形成鲜明对比。
从这个角(jiao)度(du)看，现在的世界，就像是个大号日本。
如此大规模的债务，最(zui)直接的问题，是其本身要承受利率，现在的体量已经明显反(fan)噬到经济社会本身。
这已经引发(fa)了(le)更恶(e)劣的后果(guo)：全球经济走向边际效益缩减。
简(jian)单来(lai)说，就是赚钱能力变差了(le)，会严重扯经济增长的后腿。
经济增速若继续下行(xing)，政府更换不起债，只能继续凭信用去印未来(lai)的钱；债务规模继续扩大，对经济增长的负面影响(xiang)更大；再，继续……
大家早已陷入恶(e)性循环，至少目前是无解的。
这里，不单单说的是美债、日债、欧债，而是一个全球性、普(pu)遍性的问题。
事实上，美金已经是最(zui)稳定的货币了(le)，如果(guo)用日币、欧元等其他货币去计价，黄金的涨势(shi)远比现在看到的更疯狂。
看下图，根据IIF的预(yu)测，全球主要经济体中，除了(le)德国，政府债务的增速都将越来(lai)越快，最(zui)健康的在2050年之前占GDP比重也会超过100%。
而未来(lai)，可能还会更坏(huai)。
这是个动荡(dang)的年代，债务的扩张已经不单单只受经济因素驱动。
此时此刻，新一轮军备竞赛(sai)可能已经开始。
2024年12月24日，欧洲防务局发(fa)布数据，2024年欧盟国家(jia)国防开支总额增长至3260亿(yi)欧元，占欧盟总产值的1.9%，较2023年上涨17%。
而2025年，随着川普(pu)公然说要退出北约，欧洲对重建国防力量的诉求必然会继续增强。
问题是哪来(lai)的钱？
对本来(lai)就已经入不敷出的各国而言，这根本就是个单选题。
不管遇到什(shi)么困难，借债就完了(le)，去年他们也是这么干的。
2024年，欧盟委员就已经发(fa)行(xing)1400亿(yi)欧元长期债券，用于资助“下一代欧盟”计划及防务支出。
而今年，几乎可以断(duan)言，发(fa)的国防债只会比1400亿(yi)欧元更多(duo)。
这是个大的趋势(shi)，最(zui)典型的是德国。
早在2022年俄乌战争爆发(fa)后，就通过了(le)一项1000亿(yi)欧元专项资金的建设计划，国防预(yu)算(suan)将超过GDP的2%。
2025年3月，德国政府再一次宣布，将发(fa)行(xing)创(chuang)纪录的5000亿(yi)欧元基础(chu)设施债券，且(qie)国防支出不设上限(xian)。
消息宣布当天，德国10年期国债收益率飙升近30个基点，创(chuang)1990年两德统一以来(lai)最(zui)大涨幅。
这是一个明显的风(feng)向标。
作为战败国，国内存在大量外国驻军，德国国防开支占GDP比重一直在1.5%徘徊，在北约是垫底的水平。
如今，连这个“老实人(ren)”都开始武装(zhuang)自己，周(zhou)边各国当然会跟上脚(jiao)步。
整个欧元区突然陷入利率风(feng)暴。
比如意(yi)大利10年期国债收益率直接冲破5%，比德国还要高2.5%。
……
过去几年，大家(jia)都忙着抗通胀(zhang)，现在通胀(zhang)没那么急(ji)了(le)，缓解偿债压力是所有人(ren)的头等大事。
但现实是，似乎并没有谁能去解决这个问题，反(fan)而因为各种原因，使得债务扩张的速度(du)总是超出预(yu)计。
包括中国，2024年第四(si)季度(du)，也重新提出“实施更加积极的财政政策和(he)适度(du)宽松的货币政策”。
……
所有透支未来(lai)的举动，本质上都是在消耗信用货币本身的信用。
这是信用货币体系(xi)最(zui)大的定时炸弹。
只要这个问题不解决、至少部(bu)分解决，黄金的长期上涨的底层逻辑很难改变。
一方面，是其逐渐重拾被夺(duo)走的货币属性；另一方面，是在这个大背景下，各国必然要给未来(lai)多(duo)兜底，不断(duan)加大力度(du)增加黄金储备，这种行(xing)为本身也是一种炒作。
从这个角(jiao)度(du)看，似乎有一个看黄金走势(shi)更简(jian)单而白痴的方法。
近三十年，有一个基本的规律，只要是中国进口的东西就会一直涨价。
比如，曾经的铁矿石、原油；比如，现在的黄金。
上面的人(ren)远比大家知道的内幕多(duo)，只要央(yang)行(xing)还在大量收购黄金……
作为普(pu)通人(ren)，其实不用想太多(duo)，跟着买就是了(le)。
03 或许还有一种可能
这个世界可能比想象(xiang)中更荒诞。
2月18日，美国参议(yi)员麦克李在推特上称，他曾多(duo)次尝试进入诺克斯堡，但每次都被士兵阻拦。
诺克斯堡，是美国政府金银储存库。据财政部(bu)的数据，约有6572吨黄金储备于此。
这是什(shi)么概念？
美国政府的总黄金储备量官方数据是8133吨，世界第一；储量第二的中国，也才2269.31吨。
问题是，这里从来(lai)不允许任何人(ren)进去。
也就是说，这6500多(duo)吨黄金，从来(lai)没有人(ren)能去核实。
就算(suan)里面空了(le)，官方给出的数据依然会是，里面还有6572吨黄金。
这种事不是没有可能。
马斯克也回复了(le)这条帖子：谁能证明里面的黄金没有被偷？
搞不好哪天，马斯克真的会率领效率部(bu)，去给全世界观(guan)众(zhong)直播开金库。
万一里面真的早就被搬空了(le)……那大家不妨猜测一下，类(lei)似的腐败，难道只存在于美国吗？
搞不好全世界各个大国的黄金储备数据，都存在一定水分呢？
如果(guo)真是这样，在黄金的重要性越来(lai)越凸显的当下，各方争先恐后收购黄金，就不仅仅是经济原因了(le)……