梁稳根(gen)旗下的“三一系”最近在资本市场上动作不断。
2月中旬，1500亿市值(zhi)的工(gong)程(cheng)机械(xie)龙头三一重工(gong)发(fa)布公告，寻求港股上市，加入A+H双(shuang)重上市的大(da)军。
于此同(tong)时(shi)，另一家“三一系”企业也迎来了进展。
格隆汇新(xin)股获悉(xi)，德力佳传动科技（江苏）股份有限企业（简称“德力佳”）近期更新(xin)了上交所主板(ban)上市招股书，保荐人是华泰联合证券(quan)有限责任企业。
这(zhe)是继三一重工(gong)、三一重能、三一国际之后，“三一系”的第四个IPO！
德力佳是一家从事高速重载精密(mi)齿(chi)轮传动产品研产销的企业，核心产品为风电主齿(chi)轮箱，下游应用领域主要为风力发(fa)电机组。
自成立以来，德力佳就与三一重能深度绑定；三一重能既是前者的二(er)股东(dong)，又是第一大(da)客户，由此带来了大(da)额(e)的关联交易(yi)，此次(ci)冲击上市也引起(qi)了市场的广泛关注。
接下来，让大家透过招股书来探究一下企业的具体情况(kuang)。
01
上海交大(da)学霸创业，与三一重能深度绑定
德力佳的前身(shen)德力佳有限成立于2017年1月，最初注册地位(wei)于北京；2018年，企业开始(shi)逐步搬迁至江苏无锡(xi)。
当(dang)初设立德力佳有限时(shi)，由刘建国、孔金凤、三一重能、加盛投资四名(ming)股东(dong)共同(tong)出资，其中刘建国、孔金凤夫妇(fu)二(er)人以货币及专利的方式共同(tong)出资50%，三一重能和加盛投资分别以货币出资20%及30%。
德力佳在发(fa)展的过程(cheng)中经历了多轮融资，在2023年3月的股权转让中，其投后估值(zhi)约56亿元(yuan)。
2022年9月和2023年3月，北京高瓴先后两次(ci)增持股份，合计出资4381万(wan)元(yuan)；本次(ci)发(fa)行前，北京高瓴持有企业0.83%的股份。
本次(ci)发(fa)行前，刘建国和孔金凤夫妇(fu)直接与间接合计控制企业41.98%的股份，是企业的实(shi)际控制人。三一重能持有企业28%的股份，是企业的第二(er)大(da)股东(dong)。
刘建国于1969年5月出生，上海交通大(da)学本科毕业。他曾在南京高速齿(chi)轮产业相关企业担任首席工(gong)程(cheng)师、董事、总经理等职务(wu)。2017年1月至今，担任德力佳董事长、总经理，同(tong)时(shi)负责研发(fa)和市场体系。
孔金凤于1969年10月出生，本科学历。她曾在南京高精齿(chi)轮企业从事销售工(gong)作，历任销售员、经理等职。目前任德力佳董事、综合管理体系总经理、副总经理、董事会秘书。
德力佳自成立以来，就与三一重能深度绑定。
2018年，德力佳曾收购三一重能持有的德力佳增速机100%股权，并构成重大(da)资产重组。
有意思的是，这(zhe)次(ci)股权转让的定价为1元(yuan)，相当(dang)于三一重能赠送了德力佳增速机的风电主齿(chi)轮箱业务(wu)。
来源(yuan)：招股书
自2017年成立以来，德力佳持续专注于风力发(fa)电传动设备领域，已构建了从前端设计到后端运(yun)维的全业务(wu)链体系，具备1.5MW到22MW全系列产品的研发(fa)和生产能力。
德力佳主要从事高速重载精密(mi)齿(chi)轮传动产品的研发(fa)、生产与销售，核心产品为风电主齿(chi)轮箱，该产品是风电机组的关键部件，直接影响机组性能、效率、可(ke)靠性和经济性。
企业主要产品风电主齿(chi)轮箱在风力发(fa)电机组中的应用场景，来源(yuan)：招股书
从企业营收构成来看，2024年1-6月，高速传动和中速传动业务(wu)占比分别为63.9%和36.1%。
企业主营业务(wu)收入情况(kuang)，来源(yuan)：招股书
02
客户集中度较高，毛利率有波动
财务(wu)数据方面，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），德力佳的营业收入分别为17.62亿元(yuan)、31.08亿元(yuan)、44.42亿元(yuan)和13.72亿元(yuan)；扣非(fei)后的归母净利润分别为2.91亿元(yuan)、4.84亿元(yuan)、5.74亿元(yuan)和2.31亿元(yuan)。
关键财务(wu)数据，来源(yuan)：招股书
报告期内(nei)，企业综合毛利率分别为29.18%、23.10%、23.66%和25.80%，整体呈现先降后升的趋(qu)势。
毛利率波动的原(yuan)因在于，短期内(nei)，“抢装潮”结束(shu)后，主齿(chi)轮箱供(gong)求关系缓解。
不过长期看，风电行业降本增效是趋(qu)势，平价上网要求整机厂商提供(gong)高性能、高性价比的定制化机组，这(zhe)将给上游厂商带来一定利润压力。
德力佳的毛利率主要受市场供(gong)需、原(yuan)材料(liao)价格等因素影响。若未来出现市场需求下滑、竞(jing)争加剧、降本压力无法传导至供(gong)应商，或企业在市场竞(jing)争、成本控制上失去优势，可(ke)能导致毛利率下降、盈利能力减弱，进而影响企业经营业绩。
与同(tong)行业企业相比，2024年1-6月，亚太传动和锡(xi)华科技未披露(lu)半年度数据，当(dang)期同(tong)行业企业平均毛利率较低。
2021-2023年，剔除毛利率偏低的中国高速传动、中国动力后，企业毛利率与同(tong)行业上市企业处于同(tong)一水平。
同(tong)行业企业中国高速传动、中国动力毛利率较低，主要是因为上述(shu)企业除风电齿(chi)轮箱业务(wu)外，其他非(fei)风电行业收入占比较高，使得相关企业整体毛利率相对偏低。
企业主营业务(wu)毛利率与同(tong)行业可(ke)比企业对比，来源(yuan)：招股书
德力佳的上游原(yuan)材料(liao)主要包括铸锻件和轴承，供(gong)应商包括斯凯孚（中国）、陕西中德弘业、常州新(xin)联铸业等知名(ming)企业。
企业客户包括金风科技、远(yuan)景能源(yuan)、明阳智能、三一重能等风电整机头部企业。
报告期内(nei)，企业向前五大(da)客户的销售占比分别为91.94%、98.86%、95.92%和97.89%，集中度较高。
这(zhe)主要是因为德力佳的产品主要应用于风电领域，下游行业集中度较高。
未来，若主要客户因经营不善、政策调整或竞(jing)争加剧等因素业绩下滑，或减少对企业产品的需求，将对企业盈利能力产生不利影响。
三一重能作为第二(er)大(da)股东(dong)，也是德力佳的第一大(da)客户，2024年1-6月，企业向三一重能的销售收入占企业营收的比重为36.68%。
此外，德力佳的股东(dong)中，远(yuan)景能源(yuan)也是企业的重要客户。
报告期内(nei)，企业向上述(shu)股东(dong)客户的销售构成关联交易(yi)，关联销售占比分别为74.75%、37.39%、45.43%和57.72%。
报告期末，企业应收账款余额(e)分别为9.87亿元(yuan)、11.52亿元(yuan)、15.94亿元(yuan)和11.05亿元(yuan)，金额(e)相对较高。
03
行业前景较好，但是下游竞(jing)争较为激烈
从行业来看，在双(shuang)碳政策推(tui)动下，风电等新(xin)能源(yuan)产业发(fa)展迅速。风电主齿(chi)轮箱是影响风电机组性能和寿命的核心部件，其发(fa)展既受自身(shen)行业政策影响，也与风电行业政策密(mi)切相关。
风电主齿(chi)轮箱是风电机组中技术含量最高的部件之一，其主要功能是将风轮在风力作用下所产生的动力传递给发(fa)电机并匹配(pei)发(fa)电机需要的转速。
目前，风电机组传动系统主要有三种技术路(lu)线：高速传动、中速传动和直驱传动。其中，高速和中速传动系统需要齿(chi)轮箱。
高速传动机组通过齿(chi)轮箱提升风轮转速，发(fa)电机定子直接接入电网，绕线转子通过变频器接入电网，具有体积小(xiao)、重量轻、成本低的特点。中速传动机组采用一级或两级增速齿(chi)轮箱，搭配(pei)多极同(tong)步发(fa)电机全容量变流，结构简单，运(yun)行和维护成本低。
来源(yuan)：招股书
受益于下游风电行业的飞速发(fa)展，风电主齿(chi)轮箱市场容量逐年扩张。根(gen)据QYResearch统计数据，2023年全球风电用主齿(chi)轮箱市场规模大(da)约为56.88亿美金(yuan)，预计2030年将达到88.26亿美金(yuan)，2024年-2030年期间年复合增长率高达5.40%。
根(gen)据QYResearch统计数据，2023年中国风电用主齿(chi)轮箱市场规模大(da)约为31.36亿美金(yuan)，预计2030年将达到42.63亿美金(yuan)，2024年-2030年期间年复合增长率高达3.33%。
来源(yuan)：招股书
近年来，随着中国风力发(fa)电行业的迅速发(fa)展，企业业务(wu)规模及市场占有率不断提升，2023年营收规模已超40亿元(yuan)。
根(gen)据QYResearch统计，2023年，德力佳在全球市场占有率为12.77%，位(wei)列全球第三，中国市场占有率20.68%，位(wei)列中国第二(er)。
随着风力发(fa)电平价上网政策的推(tui)进和国家补贴的取消(xiao)，风机市场的竞(jing)争日益激烈，降低风机成本已成为下游风机制造商的共识。如果风电整机制造企业持续降低单位(wei)功率成本，这(zhe)可(ke)能会导致上游风电齿(chi)轮箱厂家的利润空间被压缩。
目前，大(da)多数风机制造商的主齿(chi)轮箱依赖外部采购，但部分企业已开始(shi)自主研发(fa)和生产齿(chi)轮箱，例如，远(yuan)景能源(yuan)已实(shi)现风电主齿(chi)轮箱的批量自产，未来可(ke)能会减少对德力佳的采购量。
德力佳的经营业绩受下游行业需求及市场竞(jing)争等多方面因素的影响，若未来下游市场竞(jing)争加剧，将降本压力进一步传递给上游供(gong)应商，以及下游客户自产齿(chi)轮箱导致市场份额(e)流失，企业可(ke)能会面临经营业绩下滑的风险。
企业本次(ci)公开发(fa)行新(xin)股的募集资金投资项目包括“年产1000台8MW以上大(da)型(xing)陆上风电齿(chi)轮箱项目”“汕头市德力佳传动有限企业年产800台大(da)型(xing)海上风电齿(chi)轮箱汕头项目”两个项目。
募集资金运(yun)用，来源(yuan)：招股书