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黄金价格走势的有(you)趣之处在于，黄金价格与实际收益率（Real Yields，长期(qi)国债收益率减去通胀，即刨(pao)除通胀后的无风(feng)险收益）之间的正常关系在很大程度上已经破裂，这反映了这样一个事实，即对黄金的需求越来越多(duo)地作为一些(xie)国家的美金替代品。

在俄罗斯和乌克兰冲突和美国使用美金体系制裁俄罗斯之后，这一现象尤为明显(xian)。

现在，随着对大家一些(xie)最大的贸(mao)易伙伴(ban)征收关税的政(zheng)策，人们越来越质疑这对增长、通货膨胀和整个货币体系意(yi)味着什么，以及(ji)在最近美国股(gu)市抛售的情况下，什么样的资(zi)产可以提(ti)供保护来应对。

这个话题引发了大家与客户就黄金价格可能走向何方以及(ji)如何从战略(lue)资(zi)产组合的角(jiao)度看待其投资(zi)组合中的黄金进行(xing)的大量讨论。

为了讨论这些(xie)问题，今天大家的对冲货币研究主(zhu)管Hudson Attar和投资(zi)组合策略(lue)师Alex Smith加入了我的讨论。Hudson, Alex, 我想欢迎你们俩(liang)。

第1章：评(ping)估2022年以来黄金市场的变化

Jim Haskel

Hudson，让大家从你开始，也许你可以从综合俄罗斯入侵(qin)乌克兰以来黄金市场的变化开始，因为我真(zhen)的认为这种转变是(shi)理解(jie)当今投资(zi)者如何看待黄金的关键。

Hudson Attar

我认为有(you)必(bi)要简要地从黄金的性质以及(ji)作为投资(zi)者拥有(you)黄金的样子(zi)来构(gou)建这个问题，特别是(shi)拥有(you)黄金与作为投资(zi)者可以持有(you)的其他东(dong)西的关系。

在我看来，黄金的核(he)心属性是(shi)，首先(xian)，它不是(shi)任何人的债务，你也不用担心其他人在你的黄金储蓄里打主(zhu)意(yi)。黄金的价值不是(shi)某人承诺将偿还你的钱，这与债券不同——显(xian)然，有(you)人承诺偿还你——也与股(gu)票不同，股(gu)票的价值前景取决于企业的盈利能力。

黄金的供应也是(shi)有(you)限的，这意(yi)味着生产更多(duo)黄金的能力是(shi)通过采矿来调节的，而(er)不是(shi)根(gen)据政(zheng)府的要求轻(qing)松(song)印刷。因此，在任何特定时间点可以生产多(duo)少天然的限制，这可以保护你免受通货膨胀的影响。

我想说，黄金很容易转移和流动，这意(yi)味着如果你拥有(you)黄金的所有(you)权，一般来说，很容易在时间和空间上转移这种权利，也很容易进行(xing)交易并重新投入你想做的其他事情。如果你想动用你的储蓄来花任何东(dong)西——如果你想用你的黄金去换(huan)作购买金融资(zi)产，很容易。

所以，这些(xie)只是(shi)黄金的属性，我认为它们产生的是(shi)一种资(zi)产行(xing)为，你从拥有(you)它中得(de)到的东(dong)西是(shi)你获得(de)财富和储蓄的保证，并且知道它不太可能一路归(gui)零(ling)。你放弃的是(shi)借钱给别人而(er)获得(de)的风(feng)险补偿。长期(qi)债券会带来风(feng)险溢价，因为政(zheng)府付利息让你承担拥有(you)其负(fu)债的风(feng)险。

股(gu)票更是(shi)如此：你承担了事情不顺利的风(feng)险。对于黄金，可能没有(you)理由(you)存在风(feng)险溢价。所以，这就是(shi)你放弃的东(dong)西。

我认为，2022年俄罗斯入侵(qin)乌克兰后，黄金市场发生了变化，这就是(shi)财富动态储存的机会成本。也就是(shi)说，进入那个时期(qi)，财富动态的储备——保证可以获得(de)你的财富，而(er)不依赖于别人来储蓄——在黄金市场的大多(duo)数参与者的心目中并没有(you)那么突出。

当西方制裁俄罗斯央行(xing)储备时，很明显(xian)，持有(you)法(fa)定货币储蓄，如果你想要的话，你不一定能获得(de)这些(xie)储蓄。这取决于你对西方和美国的政(zheng)治善意(yi)。我认为这引发了对财富财产储备的重新评(ping)估，并启动了央行(xing)以前所未(wei)有(you)的规模进入市场，然后金价大幅上涨，这一趋势至今仍在持续。

第2章：黄金作为资(zi)产的表现如何变化

Jim Haskel

Alex，刚刚Hudson谈到了这些(xie)转变，我想问你这些(xie)转变是(shi)如何影响黄金作为资(zi)产的表现的。

Alex Smith

简短(duan)的回答是(shi)，我认为，它的多(duo)元化特性在今天更有(you)价值。我之所以这么说，是(shi)因为黄金一直是(shi)抵御货币通胀的多(duo)样化工具。我的意(yi)思是(shi)，当货币供应量增加，利率普遍下降(jiang)时，法(fa)定货币的价值就会降(jiang)低(di)。黄金作为财富的储存地很有(you)吸引力，是(shi)投资(zi)的另一个地方。这以前也发生过；这发生在金融危机后的几轮量化宽松(song)中。你看到金价上涨，实际收益率下降(jiang)，两者之间存在非常紧密的关系，这代表了央行(xing)非常宽松(song)的政(zheng)策和货币化。

在之前约十(shi)年的时间里，美国的实际收益率和黄金的走势十(shi)分紧密，今天这种关系已经完全脱钩，如图：

这突显(xian)了黄金的一个独特特征，即它是(shi)一种真(zhen)正的全球资(zi)产。从某种意(yi)义上说，这是(shi)地缘(yuan)多(duo)样化的最真(zhen)实形式，因为它不属于任何国家。你看，当这种关系在2022年破裂时，正如Hudson所说，它正好与俄罗斯实施(shi)制裁的时间相吻(wen)合。

你可以在推动价格的买卖双方看到，来自东(dong)方购买的数量增加，从西方购买的数量减少。

所以在西方，没有(you)这种对财富储备的追求。在东(dong)方，有(you)。因此，其地理特性成为了一个更为显(xian)著的特征。展望未(wei)来，地缘(yuan)政(zheng)治紧张局势可能会缓(huan)和下来。大家都希翼他们这样做。但如果他们不这样做，这是(shi)一个独特而(er)宝贵的特征。

Jim Haskel

Alex，根(gen)据你说的，我想再问下Hudson。我记得(de)，2022年，金价实际上并没有(you)上涨那么多(duo)，但实际上在一个平稳的区间内交易。当你考虑当时的情况时——实际收益率和债券收益率都在大幅上升，无论是(shi)在国债通胀保护市场还是(shi)名义收益率——黄金在那段时间没有(you)大幅下跌(die)，这有(you)点令人惊讶。

Hudson Attar

是(shi)的，我认为，如果你在2022年之前的10年、15年、20年里一直在关注黄金市场，你所知道的是(shi)实际收益率上升了150个基点，有(you)人向你提(ti)出了你认为金价会如何的问题，你的答案很可能会下跌(die)15%、20%。你会看到2013年发生了什么，当时大家的实际收益率大幅飙升，金价暴(bao)跌(die)。你会看到2008年发生了相反的情况，当时实际收益率急剧下降(jiang)，金价大幅上涨。

我认为，在2022年，让你对这一猜测产生错误的是(shi)，央行(xing)行(xing)长们——以前，尤其是(shi)在新兴世界，他们大多(duo)是(shi)黄金市场的买家，因为实际收益率低(di)，国债、金边债券、德(de)国国债等储蓄的预期(qi)回报率低(di)——这些(xie)央行(xing)行(xing)长有(you)了一个全新的理由(you)进入黄金，如果不买黄金、而(er)买债券和其他货币的储蓄变得(de)有(you)风(feng)险。

因此，我认为2022年黄金没有(you)下跌(die)的事实既表明了黄金机会成本的重要性——这就是(shi)它持平而(er)不是(shi)上涨的原因——也表明了这些(xie)公共机构(gou)对持有(you)黄金与法(fa)定货币的估值发生了巨大变化的事实。

Alex Smith

Hudson，我想进一步探讨一下，你如何看待大家看到的采购范围扩大，尤其是(shi)最近，扩大到更广泛的国家？

Hudson Attar

值得(de)关注的动态是(shi)，这些(xie)央行(xing)之间的竞争是(shi)否会导致越来越多(duo)做出储备分配决策的人进入黄金市场，我认为这在未(wei)来将是(shi)至关重要的。这就是(shi)你在欧洲外围国家看到的情况——世界上的印度和中国排在第一位。然后，随着时间的推移，出现了第二轮买家。欧洲新兴市场国家是(shi)一批买家；巴西最近报告称，大约五年来，巴西在1月份首次购买黄金。

我想向大家展示(shi)一张央行(xing)黄金储备流动图，我认为这张图真(zhen)正突出了这一点。

第3章：是(shi)什么推动了黄金上涨

Jim Haskel

让大家来看看最近推动黄金市场走势的因素(su)。

Hudson，在我对大家讨论的先容中，我注意(yi)到了黄金价格的实质性变动。即使在今年，黄金价格也上涨了约10%，到2025年，大家已经看到了关税的实施(shi)、大量实物短(duan)缺的报道，以及(ji)黄金被运(yun)回美国。那么，你能解(jie)释一下是(shi)什么推动了黄金市场的反弹和动荡吗？

Hudson Attar

我认为，了解(jie)现在的黄金市场以及(ji)2025年的交易情况最重要的是(shi)，我认为关税总体上对黄金构(gou)成了看涨压力。我认为，关税与黄金及(ji)其流动方式之间存在大量较小(xiao)的联系。但最重要的综合是(shi)，这可能是(shi)一种看涨压力。

它看涨的原因是(shi)，首先(xian)，它造成了一次性的通货膨胀。正如Alex所描述的那样，当货币价值相对于实物资(zi)产价值下跌(die)时，这对黄金等无法(fa)印刷的东(dong)西来说是(shi)一种看涨压力。

通常，抵消黄金看涨压力的是(shi)，央行(xing)意(yi)识到货币贬值，并提(ti)高了持有(you)法(fa)定货币资(zi)产的实际回报；他们提(ti)高了实际利率。但当一种通货膨胀只发生一次时，央行(xing)通常会忽略(lue)它。因此，你可以在持有(you)黄金的机会成本没有(you)成比例上升的情况下让货币贬值。

我认为，关税对这种特定类型的通货膨胀来说是(shi)一场完美的风(feng)暴(bao)，在这种通货膨胀中，你可以获得(de)持有(you)黄金的补偿，而(er)不必(bi)支付更高的机会成本。我认为这是(shi)看涨的。

我认为，围绕贸(mao)易政(zheng)策和国际关系，不确定性的增加也是(shi)看涨的。我认为，在这些(xie)类型的环境中，人们会考虑黄金等资(zi)产，原因我和Alex都提(ti)到过。我认为，资(zi)产所持有(you)的多(duo)元化资(zi)产变得(de)更有(you)价值。

所以，我认为这是(shi)需要记住的重要前瞻性事情，这是(shi)你理解(jie)川普当选以来集会复(fu)苏以及(ji)之后一个月发生的初步巩固的一种方式。

我认为，回顾过去，谈到已经发生的特殊动态，我认为黄金市场至少在一定程度上存在更具技术性的动态，即美国的黄金进口商在某种程度上希翼锁定他们在关税前支付的黄金价格。他们通过在COMEX上做多(duo)黄金期(qi)货来实现这一目标，因为这是(shi)一种非常便宜的做多(duo)黄金的方式。实际上，在你最终需要黄金之前，你不必(bi)提(ti)取资(zi)产并保管它。

因此，COMEX对黄金期(qi)货的需求出现了巨大的上升，这是(shi)如此重要——大约一个月前，川普开始谈论对加拿大和墨西哥征收关税。由(you)于期(qi)货需求的激增，纽约的期(qi)货价格偏离了基于现金黄金价格和借款利率的期(qi)货价格。这两件事应该基本等同。

因此，黄金市场的参与者意(yi)识到，如果未(wei)来黄金涨幅为5%，我可以借3%的钱，用借来的钱购买黄金，把它扔进纽约的金库，然后在未(wei)来兑(dui)现，我可以赚2%，基本上没有(you)风(feng)险。我面临的唯(wei)一风(feng)险是(shi)“套利”风(feng)险，即期(qi)货价格与在此期(qi)间对我不利的价格之间的差异。

所以我认为，至少在某种程度上，实物黄金全部来到纽约的一个原因是(shi)，黄金银行(xing)和商业银行(xing)意(yi)识到了套利的机会。他们从英国央行(xing)金库和瑞士获得(de)了尽可能多(duo)的黄金。他们将其转移到COMEX金库，放入金库，做空未(wei)来，并试图收集时间差。

所以，我认为，整个故事是(shi)，进口商希翼领先(xian)于关税，从而(er)有(you)机会进行(xing)期(qi)货与现金套利，这需要实物黄金进入仓库，以支撑这些(xie)银行(xing)在期(qi)货合约中的空头行(xing)为。

第4章：探讨黄金市场的一些(xie)热点话题

Jim Haskel

我认为最近黄金市场出现的一些(xie)热点话题值得(de)探讨。因此，例如，关于美国是(shi)否会重新评(ping)估财政(zheng)部的黄金，有(you)很多(duo)头条资讯，川普总统也谈到了对诺克斯堡的黄金进行(xing)审计(ji)。你能解(jie)释一下投资(zi)者应该如何看待这些(xie)故事吗？

Hudson Attar

真(zhen)的很难知道黄金市场发生了什么，而(er)且众所周知，黄金市场不透明。所以我想明确一点，我说的话在某种程度上是(shi)推测性的。

话虽如此，为了描述我对你提(ti)出的问题的看法(fa)，我认为第一个，也是(shi)最常被讨论的黄金兴趣领域(yu)之一，是(shi)财政(zheng)部是(shi)否会将其资(zi)产负(fu)债表上持有(you)的黄金作为资(zi)产重新估值的问题。

Jim Haskel

它的标价约为每盎司42美金。与此同时，价格在2900美金至3000美金之间波动。那么，将其推向市场会有(you)什么影响呢？

Hudson Attar

黄金市场，即黄金的价格，每天都由(you)买家和卖家的数量以及(ji)交易的方式决定。要想让重估对你和我面临的黄金市场价格产生影响，我认为它必(bi)须创造一种流动。有(you)人要么想卖掉黄金，要么有(you)人因为重估而(er)想进来买黄金。

至少在我看来，财政(zheng)部重新评(ping)估其在资(zi)产负(fu)债表上持有(you)的黄金与你我面临的市场上的任何直接购买压力之间没有(you)直接联系。

所以我没有(you)看到那里有(you)超级直接的联系。我可能遗漏了一些(xie)东(dong)西，但这是(shi)我对机制的理解(jie)——这在很大程度上是(shi)一种会计(ji)变化，而(er)不是(shi)黄金市场流动的变化。因此，如果财政(zheng)部重新评(ping)估其黄金资(zi)产，我预计(ji)不会有(you)太大压力。

Alex Smith

你获得(de)资(zi)金流的唯(wei)一方法(fa)是(shi)，如果你回购黄金或类似的东(dong)西，并发行(xing)更多(duo)的国库券。但我认为贝森特部长在彭博社否认了这一点——这并不意(yi)味着它不会发生，但当他们直接问他这个问题时，他说“这不是(shi)我的想法(fa)”。所以，我也看不到流动。

Hudson Attar

我的理解(jie)是(shi)，一般来说，当你保管黄金时，标准操作程序是(shi)尽量减少你向公众提(ti)供的信(xin)息量，因为这会造成漏洞，侵(qin)犯隐私。

所以，如果你问纽约联邦储备银行(xing)的运(yun)营商，如果你询问英国央行(xing)的运(yun)营商都会告诉你，这是(shi)他们的基本政(zheng)策——尽量减少关于他们如何储存黄金、黄金的确切位置、金库的性质等信(xin)息的公开传播。

这就是(shi)我对诺克斯堡周围透明度的理解(jie)。我相信(xin)，铸币局每年都会对黄金进行(xing)审计(ji)和化验。出于限制信(xin)息的原因，这些(xie)审计(ji)的细节没有(you)公开。

所以我认为，最重要的是(shi)，没有(you)确凿的证据表明诺克斯堡有(you)任何黄金丢失或纯度低(di)于预期(qi)。只有(you)一个问题——我认为这个问题之所以可能，是(shi)因为人们希翼限制信(xin)息以保护安(an)全和隐私。

第5章：黄金在投资(zi)组合中的作用

Jim Haskel

好吧，Alex，让大家回到原来的话题。如果考虑大家今天讨论的所有(you)不同动态，投资(zi)者应该如何将黄金视为其投资(zi)组合的一部分？在Bridgewater，多(duo)年来大家提(ti)出的一个近似值是(shi)，考虑到黄金与金融资(zi)产的负(fu)相关关系，大约10%的黄金配置将有(you)助于投资(zi)组合的多(duo)样化。

现在，当你今天为客户提(ti)供多(duo)元化建议，特别是(shi)他们的黄金配置时，对于大多(duo)数投资(zi)组合来说，同样的10%是(shi)合理的建议范围吗？

Alex Smith

大家的客户在资(zi)产配置方面非常老练；他们根(gen)据这些(xie)特征进行(xing)了稳健的评(ping)估。但大家绝对认为，按照你所说的范围，对多(duo)元化资(zi)产进行(xing)配置——黄金具有(you)独特的多(duo)元化特征——是(shi)有(you)意(yi)义的。

这并不是(shi)因为黄金是(shi)一个回报生成器——大家认为黄金的风(feng)险溢价或高于现金的预期(qi)回报可能为零(ling)，黄金作为一种资(zi)产不像债券或股(gu)票那样能获得(de)风(feng)险补偿的逻辑。但即便如此，大家评(ping)估它在投资(zi)组合中也是(shi)非常有(you)价值的。

所以，从数量关系上讲，你可以把黄金看作是(shi)负(fu)相关的资(zi)产。在更长的时期(qi)内，比如三(san)年和五年，它与股(gu)债等金融资(zi)产的相关性约为-30%，当然，这只是(shi)大家讨论的多(duo)元化资(zi)产的结果。

另一个特点是(shi)，当传统金融资(zi)产出现下跌(die)时，黄金在这种情况下往往表现得(de)非常好。

Jim Haskel

大家想挂一张图表来显(xian)示(shi)这一点。

这张图表可以追溯到1900年，它并不完美，但你可以看到蓝线是(shi)金价，红线是(shi)股(gu)债60/40投资(zi)组合在下跌(die)时的回报，这意(yi)味着亏损。你可以看到黄金和60/40组合之间非常强的负(fu)相关关系。

Alex Smith

是(shi)的，我认为当你展示(shi)这张图表时，它是(shi)一张非常引人注目的图表。你可以想象，黄金表现良(liang)好的世界往往对你的传统投资(zi)组合不利。

第6章：黄金为何如此多(duo)样化

Jim Haskel

你能再多(duo)说一点吗？为什么在传统投资(zi)组合表现不佳(jia)的情况下，黄金能如此不同？

Alex Smith

当你面临通胀上升或增长下降(jiang)时，传统金融资(zi)产通常会表现良(liang)好，这取决于你股(gu)债的配置多(duo)少。如果经济产生了大量可以赚取的现金流，特别是(shi)在通货膨胀调整的基础(chu)上，通过持有(you)股(gu)票和债券，这通常是(shi)传统金融资(zi)产的好时候，而(er)黄金通常不是(shi)好时机，因为它正在与这些(xie)创收资(zi)产竞争。

当你的经济没有(you)产生这些(xie)高于通胀的实际回报时，黄金就会变得(de)越来越有(you)吸引力。这往往发生在经济衰退的环境中。这也往往是(shi)债券收益率下降(jiang)的时候。它也可能在较长一段时间内出现在更滞胀的环境中。

地缘(yuan)政(zheng)治冲击是(shi)另一种独特的情况。

通胀率低(di)、增长稳健、投资(zi)者回报良(liang)好的情况往往是(shi)黄金的较差时期(qi)，你确实看到了这一点。我当然和一些(xie)配置者谈过，他们在2012年购买黄金时感到很沮丧，然后你看到了前面Hudson所说的实际收益率变动，黄金下跌(die)了。

但这是(shi)一种多(duo)样化投资(zi)组合必(bi)然要面对的。当一项(xiang)资(zi)产在你预期(qi)的时间因你预期(qi)的原因而(er)亏损，而(er)你的更广泛的投资(zi)组合表现良(liang)好时，从投资(zi)组合构(gou)建的角(jiao)度来看，这一切都很好。

但你想了解(jie)这些(xie)特征，并清楚地知道会发生什么，这样，如果黄金表现为上涨或下跌(die)，你就可以有(you)一个非常清晰的方式向你的利益相关者解(jie)释。

普遍的反对意(yi)见(jian)是(shi)，“好吧，我怎么能分配5%、10%或2%呢？”我的意(yi)思是(shi)，很多(duo)人都是(shi)零(ling)，吉姆。当我必(bi)须赚取7%、7.5%的收益时，我如何将我的投资(zi)组合分配给非生产性资(zi)产？

对此有(you)点值得(de)指出。一是(shi)黄金本质上是(shi)一种波动性很大的资(zi)产，你想要它的波动性，因为它抵消了你在一些(xie)其他资(zi)产上波动。因此，你可以用相对较小(xiao)的资(zi)本配置来降(jiang)低(di)整体组合的波动。

第二件事是(shi)，你可以使用投资(zi)组合工程来构(gou)建黄金作为覆盖(gai)层。例如，持有(you)黄金期(qi)货，或者你持有(you)黄金并在投资(zi)组合的其他地方获得(de)杠杆。所以，这些(xie)都是(shi)你可以将更好的风(feng)险调整回报货币化为更高回报的方法(fa)。

因此，当大家展望未(wei)来时，需要明确的是(shi)，我不希翼人们产生错误的想法(fa)；黄金可能很容易从这里下跌(die)，结果有(you)很多(duo)种，但在许多(duo)投资(zi)者为零(ling)的时候，考虑到黄金可能跑赢大盘的特定环境，进行(xing)一些(xie)配置可能是(shi)有(you)价值的。

Jim Haskel

我现在给你看的这些(xie)图表显(xian)示(shi)了这种关系。

当你看到顶部图表，即发达国家债券和黄金时，你可以看到两者之间的负(fu)相关。实际上，有(you)-26%的相关性。然后，当你看到世界股(gu)市和黄金时，相关性是(shi)-25%。所以黄金真(zhen)的是(shi)一种很好的对冲资(zi)产。

Alex Smith

没错。你不会再找到第二个这样的资(zi)产了。没有(you)一种资(zi)产是(shi)你可以购买并持有(you)的，和传统金融资(zi)产的相关性是(shi)如此运(yun)作的。它非常罕见(jian)，因此非常有(you)价值。

Jim Haskel

Alex，你之前提(ti)到过，理论上，投资(zi)者不应该期(qi)望黄金随着时间的推移能为他们提(ti)供比现金更高的正回报。你可以提(ti)出这样的论点，即它实际上应该有(you)负(fu)回报，因为我认为你应该为拥有(you)不能违约的资(zi)产的特权付出代价。

但在实践中，事实恰恰相反。黄金相对于现金的回报率为正。

因此，我的问题是(shi)：投资(zi)者真(zhen)正需要多(duo)少依靠黄金将多(duo)样化的信(xin)念来证明持有(you)黄金的合理性？如果黄金如此多(duo)样化，这不是(shi)已经反映在金价上了吗？最后，你能想象一种投资(zi)者对黄金的配置毫无意(yi)义吗？

Alex Smith

我认为你确实需要非常相信(xin)多(duo)元化资(zi)产。当然，这取决于此。我认为大家讨论的这个问题有(you)很好的逻辑。

然后，就为什么没有(you)考虑到这一点而(er)言，我认为多(duo)元化对投资(zi)者来说是(shi)一件非常困难的事情。理论上说，它应该被考虑在内，但如此多(duo)的投资(zi)者被评(ping)估的方式，以及(ji)我认为许多(duo)投资(zi)者心理的运(yun)作方式，尤其是(shi)利益相关者的估值，在很大程度上是(shi)回报，而(er)不是(shi)多(duo)元化。

因此，对我来说，多(duo)元化投资(zi)没有(you)定价是(shi)有(you)道理的。今天，黄金价格有(you)点高，我认为这更多(duo)地反映了价格已经上涨，人们喜欢这样，而(er)不是(shi)将其视为一种战略(lue)多(duo)元化，好吧，至少在广泛的方面上。对此可能存在多(duo)种观(guan)点。

然后，当你考虑投资(zi)者时，当你持有(you)它时，有(you)很多(duo)投资(zi)者是(shi)行(xing)不通的。如果你绝对没有(you)能力承担杠杆，并且你有(you)一个高回报目标，它会提(ti)高你的比率，但你无法(fa)通过货币化来实现回报目标。

现在，你可能还有(you)其他方法(fa)可以做到这一点。例如，大家发布了一份观(guan)察报告，在给定估值的时间点上，黄金矿商是(shi)那些(xie)在其中嵌入了黄金敞口的企业，然后在这之上还有(you)一个业务。基本上，当你查看黄金敞口时，这项(xiang)业务非常便宜。因此，这可能是(shi)一种获得(de)风(feng)险敞口的方式，可以让你获得(de)在投资(zi)引导方针范围内的回报。

如果你以一种完全不受约束的方式思考，比如，假设有(you)人说，“好吧，不，我完全不受限制，但我真(zhen)的认为它会是(shi)零(ling)。”我会持有(you)其中的任何一个吗？投资(zi)组合数学会让你对负(fu)30%相关的东(dong)西持有(you)一点，尤其是(shi)在更中期(qi)的相关性中——这在某些(xie)方面对资(zi)本保值更有(you)价值。

所以，这些(xie)都是(shi)你需要解(jie)决的问题，但你很可能会发现，“这不是(shi)我需要的多(duo)样化投资(zi)。”当然，大家不希翼它成为你在投资(zi)组合中唯(wei)一依赖的多(duo)样化投资(zi)工具。

第7章：黄金的前景

Jim Haskel

Hudson，让大家进入这一集播客的最后一句话。Alex，你也是(shi)。你认为黄金会涨到哪里？据你所知，黄金的前景如何？

Hudson Attar

如果你不知道今天的黄金价格是(shi)多(duo)少，你只知道世界的状况和对黄金带来的影响，我认为，总的来说，情况会相当乐观(guan)。关税的组合，我认为这是(shi)看涨的因素(su)，原因正如我所述，即它们会造成一次性通货膨胀，增加贸(mao)易和国际关系的不确定性和波动。

你还有(you)新兴全球秩序和川普总统任期(qi)的其他特征，以及(ji)关于他对美国盟友和国家间总体政(zheng)治联盟的可预测性的问题。

发达国家公共部门的债务水平非常高。我认为，这三(san)件事对黄金来说是(shi)看涨的——与人们可以通过支付你的法(fa)定货币储蓄的金融资(zi)产相反。

与此同时，也存在一些(xie)压力。我认为你必(bi)须决定你对此有(you)多(duo)认真(zhen)。但我认为，西方国家，尤其是(shi)美国，对加强财政(zheng)纪律的推动是(shi)对黄金的看跌(die)方向压力。目前尚不清楚他们能做多(duo)少，但我认为，如果美国大幅加强财政(zheng)纪律，大幅减少赤字，这将对黄金不利。

我认为，最重要的是(shi)，你有(you)这样一个事实，即黄金现在具有(you)吸引力的许多(duo)原因都是(shi)众所周知的共识，并且是(shi)市场上投机、速度更快的参与者所推动的大额头寸。

我认为，与2022年初相比，那些(xie)已经处于某种状态的参与者使黄金的看涨前景变得(de)不那么明朗，当时世界刚刚发生变化，人们没有(you)趋势可以指向。

因此，当我把这一切加起来时，我认为，归(gui)根(gen)结底，大家谈论的黄金是(shi)这样一个市场，作为贵金属的终端需求相比于黄金投资(zi)者的资(zi)产负(fu)债表里进进出出的需求来说相当低(di)。

这就是(shi)为什么黄金的价格会有(you)10年、20年的巨大波动——因为这些(xie)变化和压力需要很长时间才(cai)能反映在人们实际持有(you)的黄金上，因为市场的需求与需要交易的参与者的资(zi)产和负(fu)债有(you)关。

因此，我认为， 至少在短(duan)期(qi)内，情况很可能会继续支撑金价，但不确定市场的交易需求是(shi)已经走得(de)太远还是(shi)可以继续走多(duo)远。

Jim Haskel

好吧，今天大家就聊到这里。谢谢两位的时间