在与奔驰达成独家定点(dian)合作、扭(niu)亏为盈以及机器人对激光雷达需求(qiu)快速增(zeng)长的刺激下，中国激光雷达企业禾赛的股价在过去4个(ge)月最高上涨(zhang)了5倍之多。
但自(zi)从3月18日(ri)做空机构Blue Orca发布一份(fen)针对禾赛的做空报(bao)告以来(lai)，截至3月25日(ri)的交易日(ri)，禾赛的股价累计跌幅将近12%。
在这份(fen)做空报(bao)告中，Blue Orca的关(guan)注点(dian)主要集中在三个(ge)方面：一是禾赛财务数(shu)据存在矛盾；二是禾赛与奔驰并非独家合作；三是禾赛的毛利率(lu)异常。
针对这些指控，禾赛回应称：“企业始终秉持严(yan)格的商业道德标(biao)准与合规要求(qiu)。强烈反对Blue Orca Capital报(bao)告中的指控，并认为其毫无依据。”
Blue Orca以成功(gong)做空港股上市企业新秀丽（Samsonite）而一战成名。他们也曾(ceng)试图做空飞鹤乳业、名创优品、安(an)踏和拼多多等中国企业，但收效甚微。
禾赛成立于2014年11月，激光雷达产品广泛应用于支撑高级(ji)辅助驾驶系(xi)统(tong)的乘用车和商用车、自(zi)动(dong)驾驶汽车，以及无人配送(song)车、AGV（自(zi)主移动(dong)小车）。2023年2月，禾赛在美(mei)国纳(na)斯达克成功(gong)上市，是中国“激光雷达第一股”。
最新财报(bao)显示，禾赛2024年的营收为20.8亿元，同比增(zeng)长了10.7%，Non-GAAP净利润首次转正至1370万元，实(shi)现扭(niu)亏为盈。其中，禾赛去年第四季度的营收7.2亿元，Non-GAAP净利润为1.7亿元。
2024年，禾赛总共交付了50.19万台激光雷达，同比增(zeng)长126%，其中包括(kuo)面向ADAS量产领域交付的45.64万台激光雷达，同比增(zeng)长134%。
Blue Orca认为，禾赛的盈利源自(zi)于通用汽车旗下自(zi)动(dong)驾驶企业Cruise一次性支付的2000万美(mei)元合同终止费，但禾赛并非在财报(bao)中披露这一笔费用，这笔合同终止费和禾赛在2024年第四季度1.47亿元的净利润相(xiang)当。如果剔除这笔费用，禾赛只能勉强盈亏平衡。此外，禾赛也没有明确告知投资者双方的合作终止——这意味着禾赛失去了一名重要客户(hu)。
在2022年递交的招股书上，禾赛披露的前五大客户(hu)几乎都集中于运营Robotaxi的自(zi)动(dong)驾驶企业，包括(kuo)一家美(mei)国车企、百度、Aurora和小马智行等。Blue Orca经(jing)过调查确认这家美(mei)国车企就是通用汽车，他们向禾赛采购激光雷达用于旗下自(zi)动(dong)驾驶企业Cruise的Robotaxi车队上。
Blue Orca发现，禾赛2019财年至2023财年从Cruise获得了9.49亿元收入，在该期间禾赛营收的大约20.8%。尤(you)其是2023财年，禾赛从Cruise获得的收入占其年营收的28.4%——这是禾赛主动(dong)在一份(fen)2024年4月25日(ri)提交的20-F文件上披露的，但他们只是提到这是一家总部在美(mei)国的汽车企业。Blue Orca则通过调查明确，这家企业就是通用汽车。
Cruise的Robotaxi车队规模约为1000辆。但在2024年底，通用汽车宣布关(guan)闭Cruise的Robotaxi运营，因为Robotaxi车辆曾(ceng)经(jing)发生重大事故导致行人受重伤。
在那份(fen)20-F文件中，禾赛提示，如果客户(hu)终止了采购协议，禾赛仍(reng)能够获得一笔款项，这笔款项将由(you)已完成的采购但尚未支付款项的所(suo)有商品和服务的价格决(jue)定，或(huo)者是采购协议提供商品或(huo)服务过程中产生的在制(zhi)品和原材料的实(shi)际成本决(jue)定。
同时，禾赛还在那份(fen)文件中提到一家总部位于中国的新能源汽车制(zhi)造商在2022年和2023年分别(bie)贡献了禾赛总收入的24.3%和25.6%。通过对比可以发现，这家中国汽车制(zhi)造商——被认为是理想汽车，向禾赛贡献的收入仍(reng)然低于Cruise贡献收入的比例。
的确，禾赛没有在2024 年四季度和全年财报(bao)上对这笔来(lai)自(zi)Cruise的一次性收入对盈利的影响进行详细说明。但在2024年第三季度的财报(bao)上，禾赛在四季度指引中提到了盈利的达成路径，并且明确这种影响是短暂的。禾赛在第三和四季度都提及在2025年会依靠业务增(zeng)长和提升运营效率(lu)来(lai)实(shi)现盈利。
为了提升运营效率(lu)和降低运营成本，禾赛在2024年底进行了一次小规模裁员，经(jing)过电厂向禾赛确认，此次调整为正常的年末组(zu)织优化，网(wang)传裁员30%为不实(shi)消(xiao)息，因此产生的一次性成本大部分计入了2024年第四季度的财务报(bao)告中。
与此同时，电厂在禾赛2024年第四季度及年度中财报(bao)发现，禾赛截至2024年底应收账(zhang)款比2023年底大幅增(zeng)加(jia)45.8%，但合同负债减少了58.7%，合同资产也减少了49.7%，结(jie)合禾赛库存的小幅下降，意味着禾赛履(lu)约能力提升，确认收入加(jia)速，这也是能够在2024年底实(shi)现盈利的重要原因之一。
禾赛的大客户(hu)结(jie)构在2024年出现了变化。虽然禾赛还没有公布前五大客户(hu)的详情，但可以明确的是，理想汽车和小米汽车助推了禾赛的增(zeng)长，他们都选装了禾赛的AT128。2024年，理想汽车交付量超过50万辆，Max和Ultra车型都搭载了激光雷达，小米汽车也交付了13.7万辆。
禾赛CFO樊鹏在四季度业绩会后接受采访时提到，2024年初，头部车企还在犹豫使用激光雷达。但到了2024年年底，激光雷达已经(jing)成为车企的重要卖点(dian)。从数(shu)量上看，ADAS Lidar贡献了禾赛收入的最大增(zeng)长。
禾赛CEO李一帆同样(yang)在业绩会后的采访中明确了，理想汽车和小米汽车是禾赛业绩增(zeng)长的重要组(zu)成部分。禾赛没有披露客户(hu)的订单详情，汽车产业电子(zi)商务采购数(shu)据机构盖世汽车统(tong)计的一份(fen)数(shu)据显示，2024年，禾赛为理想汽车L系(xi)列的Max、Ultra版本和MEGA配套了23.8万台激光雷达，为小米汽车供应了10.07万台激光雷达。
叠加(jia)美(mei)国国防部在2024年1月底将禾赛纳(na)入1260H名单后引发的连锁反应，美(mei)国客户(hu)对禾赛的贡献度降低。这些综合因素影响了禾赛2024年的收入构成，区域市场的贡献发生了变化。美(mei)国市场最高曾(ceng)贡献禾赛超过40%的收入，但2024年，禾赛就有超过70%的收入来(lai)自(zi)于中国客户(hu)，而自(zi)美(mei)国市场的收入占禾赛总收入下滑至10%出头。
未来(lai)，这一比例仍(reng)将动(dong)态变化，主要原因是禾赛客户(hu)结(jie)构的优化。在财报(bao)中，禾赛披露了获得与欧洲一家顶级(ji)汽车厂商的独家供应协议，搭载车型包括(kuo)燃(ran)油车和新能源汽车，这一协议持续十年。
另外，禾赛新一代长距(ju)离激光雷达ATX将于今年第一季度量产，可以装备到售(shou)价低至10万元的车型上，比如零跑B10。凭借ATX，禾赛还获得了包括(kuo)比亚迪、奇(qi)瑞、长城和长安(an)等大型汽车企业的订单。在业绩会上，禾赛的管理层预计比亚迪、零跑将成为禾赛2025年的重要客户(hu)。