数据显示，俄罗斯(si)2025年1月至2月消费者(zhe)价格指(zhi)数（CPI）经季(ji)节性调(diao)整后同比增长(chang)9.1%，较2024年四季(ji)度(du)12%的年化水平大幅降低。2025年1月至2月核(he)心通胀率从2024年四季(ji)度(du)的12.1%下降至10.2%。根据俄央(yang)行的调(diao)查数据，2025年初俄罗斯(si)国内需求增长(chang)放缓，企业价格预期和家庭通胀预期下降，通胀压力正在得到缓解。

与此同时，不同领(ling)域间形势存在较大差异。俄央(yang)行认为，今年以来，价格走势受国内需求和卢布汇率影(ying)响较大，但通胀动态在不同组成部分之间存在显著差异。一方面，受卢布汇率走强、需求降温、信贷紧缩等因(yin)素影(ying)响，非食品价格涨幅明显放缓。另一方面，服务价格涨幅持续较高。这主要是(shi)收入增加(jia)导致需求旺盛以及劳动力成本走高所致。此外，受2024年俄罗斯(si)农业产量限制的影(ying)响，食品价格涨幅持续走高。

尽管(guan)如此，俄央(yang)行对于(yu)通胀压力走低的主要因(yin)素未达成一致意见，尤其是(shi)在卢布汇率对通胀影(ying)响程度(du)上存在分歧。有观(guan)点认为，卢布走强可能是(shi)由于(yu)地缘政治局势改善的背景下，投(tou)资者(zhe)对俄罗斯(si)资产的兴(xing)趣增加(jia)，卢布升值导致的CPI的下降可通过当前实施的货币政策得到强化。

紧缩政策持续发力

今年初以来，俄罗斯(si)商业贷款利率和联邦政府(fu)债券收益率有所降低，但关键利率并无重大变化。数据显示，2月份个(ge)人贷款整体减少，其中(zhong)消费贷款占(zhan)比继续下降，企业贷款组合几乎没有变化，社会(hui)资金持续流(liu)入经常账户和定期存款，这表明持续数月的紧缩货币政策正在取得一定效果。

紧缩货币政策的效果和走向(xiang)成为俄央(yang)行高层(ceng)的关注重点。可以观(guan)察到，一方面，市场参(can)与者(zhe)对地缘政治风险的重新评估产生了(le)重大影(ying)响，市场对未来关键利率走势的预期已经下调(diao)。但另一方面，存款名义利率的下降并未降低其吸引力。2月份定期存款和活期账户的货币流(liu)入量仍然很高。因(yin)此，参(can)与货币政策讨论(lun)的央(yang)行官员认为，总体来看，货币环(huan)境的紧张程度(du)有所缓解，但需要时间和更多的数据才能对贷款趋(qu)势得出确切(qie)的结论(lun)。尽管(guan)对于(yu)如何(he)改变货币政策存在分歧，但所有与会(hui)者(zhe)都同意，需要足(zu)够的时间来确保观(guan)察到的贷款趋(qu)势是(shi)可持续的。为了(le)减缓国内需求并实现通胀可持续下降，信贷增长(chang)速度(du)必须适中(zhong)。

外部风险暂难排除

相较2024年，俄罗斯(si)面临的外部环(huan)境尤其是(shi)地缘政治形势发生了(le)较大变化，对经济的影(ying)响需辩证看待。

一方面，今年初以来，全(quan)球经济增长(chang)保持稳定。市场参(can)与者(zhe)对地缘政治局势可能改善的预期影(ying)响卢布汇率走强。从短期来看，地缘政治紧张局势缓解或将有助于(yu)减缓通胀。美俄打破僵局开始接触、双方展现谈(tan)判解决乌克兰危(wei)机意愿以及西方品牌重返俄罗斯(si)市场的表态，均令市场对俄经济前景的态度(du)更加(jia)积极。

另一方面，外部环(huan)境对经济稳定产生负面影(ying)响的因(yin)素仍然无法完全(quan)排除。俄央(yang)行官员认为，首先，美国提高进口关税及其他国家采取的反制措(cuo)施加(jia)大了(le)全(quan)球经济增长(chang)放缓和通胀加(jia)速的风险，全(quan)球需求下降的预期已经给大宗商品价格带来压力。其次，未来几年油价低于(yu)基线预测的风险有所增加(jia)。由石油输出国组织(欧(ou)佩克)成员国和非欧(ou)佩克产油国组成的“欧(ou)佩克+”以外产油国的石油产量增加(jia)可能会(hui)给油价带来额外压力。在这种(zhong)情况下，俄罗斯(si)出口额可能会(hui)下降。而根据现有数据，今年初以来财政收支失衡加(jia)剧，俄财政预算正面临较大压力。

3月下旬，俄央(yang)行达成了(le)维持现有基准利率不变的共识。这主要出于(yu)以下两方面考虑：一方面，当前通胀压力虽然较高，但正在下降，经济增长(chang)正在放缓，信贷活动正在降温，劳动力市场的紧张局势出现缓解的迹象。当前的货币条(tiao)件紧缩可能足(zu)以确保经济过热继续逐步(bu)消退，确保通胀进一步(bu)放缓并在2026年回归(gui)目标。另一方面，监管(guan)机构(gou)需要更多的时间和新的数据来确保这些趋(qu)势的可持续性。

总体上，在内外形势发生变化，但尚无法断言变化将产生何(he)种(zhong)影(ying)响的情况下，俄货币政策监管(guan)机构(gou)希翼向(xiang)市场发出稳预期的信号(hao)：

第一，无论(lun)形势如何(he)发展，俄央(yang)行都应采取行动，确保通胀在2026年重回目标水平。由于(yu)过早放松货币政策带来的通胀风险较高，俄央(yang)行在选择基准利率轨迹时，必须从最保守的情景出发，包括考虑外部条(tiao)件。

第二，虽然加(jia)息可能性下降，但有必要维持可能加(jia)息的信号(hao)。俄央(yang)行希翼市场更加(jia)明确理(li)解俄央(yang)行态度(du)，即如果当前严格的货币政策无法确保在2026年实现既(ji)定的通胀目标，则俄央(yang)行不排除继续加(jia)息的可能。（编辑(zhe)：李春辉(hui) 来源：经济日报）