黄金珠宝因其保值属性、时(shi)尚设计及投资便利性等(deng)优(you)势，成为众(zhong)多消费者喜爱的商(shang)品，尤其在婚庆(qing)、节日等(deng)重要场合，买黄金珠宝已(yi)成为一种传统习俗。
近(jin)年来，随着我国经济增长及居民收入的提高，大家(jia)对黄金珠宝等(deng)非必需(xu)品的需(xu)求(qiu)也持续增加(jia)。2023年我国黄金珠宝市场规模达到5180亿元，预计到2028年将增长至(zhi)8110亿元，2023年至(zhi)2028年的复合年增长率为9.4%。
如今我国已(yi)有不少珠宝上市企业，去(qu)年以来，随着老铺黄金、梦金园相继登(deng)陆(lu)港(gang)股上市，另一家(jia)黄金珠宝品牌周(zhou)六福也加(jia)快了港(gang)股IPO步伐。
格隆汇新股获悉，近(jin)日，周(zhou)六福珠宝股份有限企业（以下简称“周(zhou)六福”）向港(gang)交(jiao)所递交(jiao)招股书，这是其2024年6月(yue)递表失(shi)效后的再一次申请，中金企业、中信(xin)建投国际为其联席保荐(jian)人。
其实，周(zhou)六福早(zao)在2019年就向中国证监会提交(jiao)首发上市申请文件，但2020年未通过发审委审核；2023年2月(yue)周(zhou)六福再次冲击(ji)深主板IPO，但几个(ge)月(yue)后因撤回而终止，可见其上市之路颇为坎坷。
尽管周(zhou)六福的门店数量在国内珠宝品牌中排(pai)名(ming)靠前(qian)，但其较为依赖加(jia)盟模式(shi)，同时(shi)商(shang)标侵权纠纷(fen)、“贴牌”模式(shi)隐患、上市前(qian)大手笔(bi)分红(hong)等(deng)问(wen)题也倍(bei)受争议。
如今的黄金珠宝生意好做(zuo)吗？不妨通过周(zhou)六福的现状来一探(tan)究竟。
01
兄弟联手做(zuo)珠宝生意，五年累计分红(hong)派(pai)息约(yue)14亿
周(zhou)六福总部位于深圳罗(luo)湖区，其历史可追溯至(zhi)2004年成立的深圳市周(zhou)天福珠宝首饰有限企业，当时(shi)李伟蓬、陈创金各持有50%股份。
成立一年后，陈创金因企业发展情况(kuang)未达其预期(qi)及个(ge)人原因退(tui)出，将股份转让给李伟蓬的弟弟李伟柱。
2012年企业改名(ming)为深圳市周(zhou)六福珠宝有限企业，并首次在央视亮相；2013年企业开始通过线上渠道销售产品；2018年改制为股份有限企业，成为如今的周(zhou)六福。
周(zhou)六福销售的产品主要为黄金珠宝、钻石镶嵌珠宝，产品款式(shi)多样，有戒(jie)指、项链(lian)、耳环、手镯等(deng)。
其中，2024年企业的黄金珠宝产品贡献了约(yue)8成收入，而黄金产品的利润主要来自于制作费用，所以黄金珠宝的毛(mao)利率通常低于钻石镶嵌珠宝。
从黄金的纯度来看，黄金珠宝可分为纯金（黄金纯度为990‰及以上）和K金（通常指黄金与其他金属混合制成的合金，其中黄金含量等(deng)于22k（91.6%）、18k（75%）或更低）。
图片来源于电商(shang)平(ping)台截图
股权结构方面，截止2025年2月(yue)20日，李伟柱、李伟蓬兄弟二(er)人为一致(zhi)行(xing)动人，合共有权行(xing)使周(zhou)六福约(yue)93.70%的投票权，为控股股东。
李伟柱今年47岁，现任周(zhou)六福董事长，在珠宝行(xing)业拥有约(yue)20年经验。他2000年6月(yue)毕业于广(guang)东外语外贸大学国际金融专业，还(hai)分别在2015年和2023年取得长江商(shang)学院高级管理(li)人员工商(shang)管理(li)硕士学位、清(qing)华大学工商(shang)管理(li)硕士学位。
李伟蓬今年53岁，他在2004年至(zhi)2018年期(qi)间(jian)担任企业前(qian)身的执(zhi)行(xing)董事兼(jian)总经理(li)，如今为周(zhou)六福副董事长及总经理(li)。
除了李伟柱、李伟蓬两兄弟之外，李伟柱的妻(qi)子钟映琴也在周(zhou)六福任职，担任非执(zhi)行(xing)董事；钟映琴的胞弟钟锡鹏担任企业执(zhi)行(xing)董事、副总经理(li)及电商(shang)总监。
值得注意的是，企业在上市前(qian)有多次分红(hong)，五年累计分红(hong)派(pai)息约(yue)14亿元，而这些钱大部分都进了大股东的口袋(dai)。
招股书显示，2020年、2021年，周(zhou)六福的现金分红(hong)分别约(yue)3亿元、1.5亿元；2023年、2024年3月(yue)和2024年5月(yue)，周(zhou)六福又分别宣派(pai)股息约(yue)3亿元、3.48亿元、2.97亿元，其中2024年的派(pai)息金额超过同期(qi)净(jing)利润的90%，备受市场争议。
本次申请上市，周(zhou)六福拟募(mu)集资金用于扩大及加(jia)强销售网络、提高品牌知(zhi)名(ming)度、提升产品供应及加(jia)强产品设计与开发能力、运(yun)营资金及一般企(qi)业用途。
02
2024年受金价飙升等(deng)影响，600多家(jia)加(jia)盟店关闭
周(zhou)六福集珠宝产品的开发设计、采购供应、加(jia)盟、品牌运(yun)营为一体，其产品主要通过加(jia)盟店、自营店、线上渠道进行(xing)销售。
2024年底，周(zhou)六福的线下门店达到4129家(jia)（其中有4038家(jia)为加(jia)盟店），遍布国内31个(ge)省的305个(ge)地级市，另外还(hai)有4家(jia)加(jia)盟店位于海外（泰国两家(jia)、老挝、柬(jian)埔寨各一家(jia)）。
图片来源于招股书
周(zhou)六福的国内门店中，有一半以上位于三线城市及其他低线城市，而且许(xu)多周(zhou)六福门店开在购物中心和百货商(shang)场里面。
据弗若(ruo)斯特沙利文的资料，按(an)国内线下门店数来算，五大珠宝企业的市场份额由2018年的31.6%增至(zhi)2023年的37.7%。
2023年周(zhou)六福以4359家(jia)门店在中国珠宝品牌中排(pai)名(ming)第四，前(qian)三名(ming)分别为周(zhou)大福（企业A）、老凤(feng)祥（企业B）、周(zhou)大生（企业C），中国黄金以4256家(jia)门店排(pai)在第五；按(an)黄金珠宝产品收入来算，2023年周(zhou)六福在中国所有黄金珠宝企业中排(pai)名(ming)第十。
图片来源于招股书
值得注意的是，去(qu)年周(zhou)六福的门店数量同比有所减少，其中有不少加(jia)盟店关闭。
招股书显示，2024年周(zhou)六福新开了424家(jia)加(jia)盟店，但同时(shi)也有674家(jia)加(jia)盟店关闭，加(jia)盟店的平(ping)均开业年期(qi)为4.4年。
周(zhou)六福称加(jia)盟店关闭主要由于加(jia)盟商(shang)自愿终止、未能重续加(jia)盟店所在地的租赁协议、因逾期(qi)付款或租赁处所纠纷(fen)等(deng)未能达到门店管理(li)要求(qiu)、加(jia)盟协议到期(qi)。此外，2024年在黄金价格急速飙升之下，消费者在购买时(shi)更为谨慎(shen)，导致(zhi)需(xu)求(qiu)暂时(shi)减少，一些加(jia)盟商(shang)也因市场状况(kuang)而决定关店。
具体来看，2022年、2023年、2024年（简称“报告期(qi)”），加(jia)盟模式(shi)为企业贡献了50%以上的营收，包(bao)括通过加(jia)盟店销售产品、收取加(jia)盟服务(wu)费、产品入网费及其他服务(wu)费。
2022年至(zhi)2024年，周(zhou)六福的自营店营收占(zhan)比从11.7%下滑至(zhi)8%；线上销售渠道的营收占(zhan)比从34.6%提升至(zhi)40%。此外，企业还(hai)有一些批发及定制的订单，不过这块业务(wu)营收占(zhan)比很小(xiao)。
按(an)销售渠道及所提供的产品与服务(wu)划分的收入模式(shi)明细，图片来源于招股书
可见周(zhou)六福的门店大部分为加(jia)盟店，但其对加(jia)盟商(shang)的控制有限。企业的加(jia)盟协议一般为期(qi)一年，可经双方同意后续期(qi)，同时(shi)周(zhou)六福不禁止加(jia)盟商(shang)成为其他品牌的加(jia)盟商(shang)，这也可能给企业带来潜在的利益冲突(tu)。
此外，周(zhou)六福及其加(jia)盟商(shang)可能会涉及知(zhi)识产权侵权索赔或纠纷(fen)，有可能因此产生高昂的辩护费用，并可能扰乱企业的业务(wu)。比如，周(zhou)六福和一些加(jia)盟商(shang)过去(qu)就曾收到某些知(zhi)识产权拥有人通知(zhi)，声称其产品的商(shang)标或设计可能遭侵权。
03
供应商(shang)集中在深圳水贝，毛(mao)利率逐年下滑
从黄金珠宝产业链(lian)来看，行(xing)业上游包(bao)括金矿开采、进口、回收、贸易及租赁，具体企(qi)业包(bao)括中国黄金、山东黄金、紫金矿业、赤峰(feng)黄金等(deng)。
中游主要为黄金珠宝设计、加(jia)工及制造企业，以及黄金珠宝批发、零售商(shang)、品牌黄金珠宝企业；下游主要是黄金珠宝销售，利用自营门店、加(jia)盟店、银(yin)行(xing)、电商(shang)平(ping)台等(deng)渠道把(ba)产品卖给客户。
作为一家(jia)品牌黄金珠宝企业，周(zhou)六福向上游供应商(shang)采购珠宝产品，为中游制造商(shang)设定标准并对其进行(xing)监督及向其采购货品，并在下游市场建立销售渠道。
图片来源于招股书
周(zhou)六福的五大供应商(shang)主要是上海黄金交(jiao)易所及一些珠宝或珠宝材料企业，其供应商(shang)主要集中在深圳罗(luo)湖区水贝，深圳水贝被誉为“世界宝都”，是亚洲最大的珠宝市场之一。
报告期(qi)内，周(zhou)六福向前(qian)五大供应商(shang)的采购金额分别约(yue)占(zhan)总采购的79.9%、89.2%及88.9%，占(zhan)比较大，存在供应商(shang)集中风险。
在产品生产方面，自2022年4月(yue)停止自身工厂的生产后，周(zhou)六福就转向全面委外加(jia)工模式(shi)。委外加(jia)工虽然(ran)能在一定程度上帮助企(qi)业降本增效，但也存在质量控制风险，如果委外加(jia)工的产品因未能遵守质量标准而存在缺陷，可能会影响企业的品牌形象(xiang)。
从销售渠道来看，随着消费者对线上购物便利性的日益偏好，电商(shang)渠道的黄金珠宝销售增速将高于线下门店；且预计增长主要由二(er)线、三线及其他低线城市带动。
图片来源于招股书
近(jin)几年，我国黄金珠宝消费量呈波动趋势，其中在2020年及2022年受疫情影响消费量有所下降，2023年为706.5吨，预计未来消费量将稳步增长，2028年将达到898吨，2023年至(zhi)2028年的复合年增长率为4.9%。
受金价持续上升等(deng)影响，近(jin)几年周(zhou)六福的收入呈增长趋势，但毛(mao)利率却逐年下滑。
2022年、2023年、2024年，周(zhou)六福的营业收入分别约(yue)31.02亿元、51.5亿元、57.18亿元，毛(mao)利率分别为38.7%、26.2%、25.9%，对应的净(jing)利润分别约(yue)5.75亿元、6.6亿元和7.06亿元。
黄金是企业生产的主要原材料，报告期(qi)内占(zhan)其原材料采购总额的90%左右，占(zhan)比较大。2022年至(zhi)2024年，周(zhou)六福平(ping)均黄金采购价格从347.6元/克(ke)涨至(zhi)487.5元/克(ke)，这无疑增加(jia)了企业的采购成本。
从长期(qi)来看，受全球经济形势不稳定、地缘政治(zhi)风险等(deng)影响，黄金价格整体呈上涨趋势，但在金价大幅上涨的年份，消费者需(xu)求(qiu)减少，同时(shi)还(hai)增加(jia)了原材料采购成本，所以对于周(zhou)六福等(deng)珠宝企业而言，金价上涨未必是好事。