黄(huang)金珠宝因其保(bao)值属性、时尚设计及投资便利性等优(you)势，成为众多消费(fei)者喜爱的(de)商品，尤其在婚庆(qing)、节日等重要场合，买黄(huang)金珠宝已成为一种传统习俗。
近(jin)年来(lai)，随(sui)着我国(guo)经济增长及居民收入的(de)提高，大家对黄(huang)金珠宝等非必需品的(de)需求也持续增加。2023年我国(guo)黄(huang)金珠宝市场规模达到5180亿元，预计到2028年将增长至8110亿元，2023年至2028年的(de)复合年增长率为9.4%。
如今(jin)我国(guo)已有不少(shao)珠宝上市企业，去年以来(lai)，随(sui)着老铺黄(huang)金、梦金园相继登陆(lu)港股上市，另(ling)一家黄(huang)金珠宝品牌周六福也加快了港股IPO步伐。
格(ge)隆汇新股获悉，近(jin)日，周六福珠宝股份有限(xian)企业（以下简称“周六福”）向港交(jiao)所递交(jiao)招股书，这是其2024年6月递表失效后的(de)再一次申请，中金企业、中信建投国(guo)际为其联席保(bao)荐人(ren)。
其实，周六福早在2019年就(jiu)向中国(guo)证监会提交(jiao)首(shou)发上市申请文件，但2020年未通过发审委审核；2023年2月周六福再次冲击深主(zhu)板IPO，但几个月后因撤回而终止，可见其上市之路颇(po)为坎坷。
尽管周六福的(de)门店数量在国(guo)内珠宝品牌中排名靠前，但其较为依赖加盟模式，同时商标侵权纠纷、“贴牌”模式隐患、上市前大手笔分红等问题也倍受争(zheng)议。
如今(jin)的(de)黄(huang)金珠宝生意好做吗(ma)？不妨通过周六福的(de)现状来(lai)一探究竟。
01
兄弟联手做珠宝生意，五年累计分红派(pai)息约14亿
周六福总部位于深圳罗湖区，其历史可追溯至2004年成立的(de)深圳市周天福珠宝首(shou)饰有限(xian)企业，当时李伟蓬、陈(chen)创金各持有50%股份。
成立一年后，陈(chen)创金因企业发展(zhan)情(qing)况未达其预期及个人(ren)原因退出，将股份转让给(gei)李伟蓬的(de)弟弟李伟柱。
2012年企业改名为深圳市周六福珠宝有限(xian)企业，并首(shou)次在央视亮相；2013年企业开始通过线上渠(qu)道销售产品；2018年改制(zhi)为股份有限(xian)企业，成为如今(jin)的(de)周六福。
周六福销售的(de)产品主(zhu)要为黄(huang)金珠宝、钻石镶(xiang)嵌珠宝，产品款式多样，有戒指、项链、耳(er)环、手镯等。
其中，2024年企业的(de)黄(huang)金珠宝产品贡献了约8成收入，而黄(huang)金产品的(de)利润主(zhu)要来(lai)自于制(zhi)作费(fei)用(yong)，所以黄(huang)金珠宝的(de)毛利率通常低于钻石镶(xiang)嵌珠宝。
从黄(huang)金的(de)纯度来(lai)看(kan)，黄(huang)金珠宝可分为纯金（黄(huang)金纯度为990‰及以上）和K金（通常指黄(huang)金与其他金属混合制(zhi)成的(de)合金，其中黄(huang)金含量等于22k（91.6%）、18k（75%）或更低）。
图(tu)片来(lai)源于电商平台截图(tu)
股权结(jie)构方面，截止2025年2月20日，李伟柱、李伟蓬兄弟二人(ren)为一致行动人(ren)，合共有权行使周六福约93.70%的(de)投票(piao)权，为控股股东。
李伟柱今(jin)年47岁，现任周六福董事长，在珠宝行业拥有约20年经验。他2000年6月毕业于广东外语外贸大学国(guo)际金融专业，还分别在2015年和2023年取得长江商学院(yuan)高级管理人(ren)员工商管理硕士学位、清华大学工商管理硕士学位。
李伟蓬今(jin)年53岁，他在2004年至2018年期间(jian)担任企业前身的(de)实行董事兼总经理，如今(jin)为周六福副董事长及总经理。
除(chu)了李伟柱、李伟蓬两兄弟之外，李伟柱的(de)妻子钟映琴也在周六福任职(zhi)，担任非实行董事；钟映琴的(de)胞弟钟锡鹏担任企业实行董事、副总经理及电商总监。
值得注意的(de)是，企业在上市前有多次分红，五年累计分红派(pai)息约14亿元，而这些钱大部分都(dou)进了大股东的(de)口袋(dai)。
招股书显示，2020年、2021年，周六福的(de)现金分红分别约3亿元、1.5亿元；2023年、2024年3月和2024年5月，周六福又(you)分别宣派(pai)股息约3亿元、3.48亿元、2.97亿元，其中2024年的(de)派(pai)息金额(e)超过同期净利润的(de)90%，备受市场争(zheng)议。
本次申请上市，周六福拟募集资金用(yong)于扩(kuo)大及加强(qiang)销售网络、提高品牌知名度、提升产品供应及加强(qiang)产品设计与开发能力、运营资金及一般企业用(yong)途。
02
2024年受金价飙升等影响，600多家加盟店关闭(bi)
周六福集珠宝产品的(de)开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体，其产品主(zhu)要通过加盟店、自营店、线上渠(qu)道进行销售。
2024年底，周六福的(de)线下门店达到4129家（其中有4038家为加盟店），遍布国(guo)内31个省的(de)305个地级市，另(ling)外还有4家加盟店位于海外（泰(tai)国(guo)两家、老挝、柬埔(pu)寨各一家）。
图(tu)片来(lai)源于招股书
周六福的(de)国(guo)内门店中，有一半以上位于三线城市及其他低线城市，而且许多周六福门店开在购物中心和百(bai)货商场里面。
据弗(fu)若斯特沙利文的(de)资料，按国(guo)内线下门店数来(lai)算，五大珠宝企业的(de)市场份额(e)由2018年的(de)31.6%增至2023年的(de)37.7%。
2023年周六福以4359家门店在中国(guo)珠宝品牌中排名第四，前三名分别为周大福（企业A）、老凤(feng)祥（企业B）、周大生（企业C），中国(guo)黄(huang)金以4256家门店排在第五；按黄(huang)金珠宝产品收入来(lai)算，2023年周六福在中国(guo)所有黄(huang)金珠宝企业中排名第十。
图(tu)片来(lai)源于招股书
值得注意的(de)是，去年周六福的(de)门店数量同比有所减少(shao)，其中有不少(shao)加盟店关闭(bi)。
招股书显示，2024年周六福新开了424家加盟店，但同时也有674家加盟店关闭(bi)，加盟店的(de)平均开业年期为4.4年。
周六福称加盟店关闭(bi)主(zhu)要由于加盟商自愿(yuan)终止、未能重续加盟店所在地的(de)租(zu)赁协议、因逾期付(fu)款或租(zu)赁处所纠纷等未能达到门店管理要求、加盟协议到期。此外，2024年在黄(huang)金价格(ge)急速飙升之下，消费(fei)者在购买时更为谨慎，导致需求暂时减少(shao)，一些加盟商也因市场状况而决定关店。
具体来(lai)看(kan)，2022年、2023年、2024年（简称“报告期”），加盟模式为企业贡献了50%以上的(de)营收，包括通过加盟店销售产品、收取加盟服务费(fei)、产品入网费(fei)及其他服务费(fei)。
2022年至2024年，周六福的(de)自营店营收占比从11.7%下滑至8%；线上销售渠(qu)道的(de)营收占比从34.6%提升至40%。此外，企业还有一些批发及定制(zhi)的(de)订单，不过这块业务营收占比很(hen)小。
按销售渠(qu)道及所提供的(de)产品与服务划分的(de)收入模式明细(xi)，图(tu)片来(lai)源于招股书
可见周六福的(de)门店大部分为加盟店，但其对加盟商的(de)控制(zhi)有限(xian)。企业的(de)加盟协议一般为期一年，可经双方同意后续期，同时周六福不禁止加盟商成为其他品牌的(de)加盟商，这也可能给(gei)企业带来(lai)潜在的(de)利益冲突(tu)。
此外，周六福及其加盟商可能会涉及常识产权侵权索赔或纠纷，有可能因此产生高昂的(de)辩护(hu)费(fei)用(yong)，并可能扰乱企业的(de)业务。比如，周六福和一些加盟商过去就(jiu)曾(ceng)收到某些常识产权拥有人(ren)通知，声称其产品的(de)商标或设计可能遭侵权。
03
供应商集中在深圳水贝，毛利率逐年下滑
从黄(huang)金珠宝产业链来(lai)看(kan)，行业上游包括金矿开采、进口、回收、贸易及租(zu)赁，具体企业包括中国(guo)黄(huang)金、山东黄(huang)金、紫金矿业、赤峰黄(huang)金等。
中游主(zhu)要为黄(huang)金珠宝设计、加工及制(zhi)造企业，以及黄(huang)金珠宝批发、零售商、品牌黄(huang)金珠宝企业；下游主(zhu)要是黄(huang)金珠宝销售，利用(yong)自营门店、加盟店、银行、电商平台等渠(qu)道把产品卖给(gei)客户。
作为一家品牌黄(huang)金珠宝企业，周六福向上游供应商采购珠宝产品，为中游制(zhi)造商设定标准并对其进行监督及向其采购货品，并在下游市场建立销售渠(qu)道。
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周六福的(de)五大供应商主(zhu)要是上海黄(huang)金交(jiao)易所及一些珠宝或珠宝材(cai)料企业，其供应商主(zhu)要集中在深圳罗湖区水贝，深圳水贝被誉为“世(shi)界宝都(dou)”，是亚洲最(zui)大的(de)珠宝市场之一。
报告期内，周六福向前五大供应商的(de)采购金额(e)分别约占总采购的(de)79.9%、89.2%及88.9%，占比较大，存在供应商集中风(feng)险。
在产品生产方面，自2022年4月停止自身工厂的(de)生产后，周六福就(jiu)转向全面委外加工模式。委外加工虽然能在一定程度上帮助(zhu)企业降本增效，但也存在质量控制(zhi)风(feng)险，如果委外加工的(de)产品因未能遵守(shou)质量标准而存在缺陷，可能会影响企业的(de)品牌形象。
从销售渠(qu)道来(lai)看(kan)，随(sui)着消费(fei)者对线上购物便利性的(de)日益偏(pian)好，电商渠(qu)道的(de)黄(huang)金珠宝销售增速将高于线下门店；且预计增长主(zhu)要由二线、三线及其他低线城市带动。
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近(jin)几年，我国(guo)黄(huang)金珠宝消费(fei)量呈波动趋(qu)势，其中在2020年及2022年受疫情(qing)影响消费(fei)量有所下降，2023年为706.5吨(dun)，预计未来(lai)消费(fei)量将稳步增长，2028年将达到898吨(dun)，2023年至2028年的(de)复合年增长率为4.9%。
受金价持续上升等影响，近(jin)几年周六福的(de)收入呈增长趋(qu)势，但毛利率却逐年下滑。
2022年、2023年、2024年，周六福的(de)营业收入分别约31.02亿元、51.5亿元、57.18亿元，毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%，对应的(de)净利润分别约5.75亿元、6.6亿元和7.06亿元。
黄(huang)金是企业生产的(de)主(zhu)要原材(cai)料，报告期内占其原材(cai)料采购总额(e)的(de)90%左右，占比较大。2022年至2024年，周六福平均黄(huang)金采购价格(ge)从347.6元/克涨至487.5元/克，这无(wu)疑增加了企业的(de)采购成本。
从长期来(lai)看(kan)，受全球(qiu)经济形势不稳定、地缘政治(zhi)风(feng)险等影响，黄(huang)金价格(ge)整体呈上涨趋(qu)势，但在金价大幅上涨的(de)年份，消费(fei)者需求减少(shao)，同时还增加了原材(cai)料采购成本，所以对于周六福等珠宝企业而言，金价上涨未必是好事。