首轮谈判不涉及汇率，下周美日财长会谈如何影响日币(yuan)？

负责与(yu)美国就关税进行谈判的日本经济再生大臣赤泽亮从16日起访(fang)美，展开(kai)4月2日以来与(yu)美国的首轮贸易谈判。，赤泽亮称(cheng)，美国理解(jie)汇率问题应该由日本和美国财长进行讨论(lun)。

另据媒体报道，日本财务大臣加藤胜信与(yu)美国财政部贝森特可能将在下周华(hua)盛顿特区举行的G20会议上举行会晤。

有分析认为，这次会晤可能成为日币(yuan)汇率问题的转(zhuan)折点。美金(yuan)/日币(yuan)汇率已经下跌至(zhi)141.62，为去年9月以来最(zui)低水平，但随后反弹至(zhi)142.50以上。花旗认为，美金(yuan)兑(dui)日币(yuan)汇率若持续在140以上，考虑到(dao)美国目前通胀及利率水平，达成“迷你海湖庄(zhuang)园协议”时机尚不成熟，更现(xian)实的解(jie)决方(fang)案是日本政府延长其美国国债(zhai)的持有期限，为美国利率下降做出贡(gong)献。

野村表示，目前的市场(chang)环(huan)境（美债(zhai)市场(chang)的不稳定性(xing)和通胀风险）使得美国不太可能急于(yu)推动美金(yuan)贬值，“基于(yu)美日合作预期而导致的日币(yuan)快速升(sheng)值”是一个(ge)需要(yao)关注的风险场(chang)景，暗示如果美日之间(jian)达成某种共识，可能会导致日币(yuan)快速升(sheng)值。

美日利差(cha)缩小已成大趋势，对日币(yuan)形成强支撑

在野村看来，更可能的情况(kuang)是，由于(yu)美日利差(cha)的缩小，日币(yuan)兑(dui)美金(yuan)逐步升(sheng)值。

日本央行行长植田(tian)和男此(ci)前在国会发言时表示，“如果经济前景实现(xian)，将会加息”，维持了加息的倾向。他(ta)继(ji)续强调“实际利率显著(zhu)偏低”，尽(jin)管日本实际10年期收益率最(zui)近刚突破(po)0.0%。日本实际收益率的进一步逐步上升(sheng)，将支撑日币(yuan)的广泛复苏。

同时，植田(tian)和男也(ye)警告称(cheng)特朗(lang)普关税政策带(dai)来的不确定性(xing)正在增加，表示“美国关税将对日本经济造(zao)成压力”。这表明央行可能不会急于(yu)加息，但维持加息路径的立(li)场(chang)仍(reng)将继(ji)续支撑日币(yuan)。

央行委员(yuan)中川(chuan)大体上与(yu)植田(tian)行长的立(li)场(chang)一致，保(bao)持着“继(ji)续提(ti)高政策利率并(bing)调整货币宽松程度(du)”的主要(yao)情景假设，但由于(yu)关税带(dai)来的不确定性(xing)，语气略显谨慎。考虑到(dao)特朗(lang)普关税的影响，野村把日本央行下一次加息的时机预期推迟到(dao)明年1月。

相(xiang)比之下，美联储已经处于(yu)降息的大周期，尽(jin)管鲍威尔在货币政策的最(zui)新表态仍(reng)然(ran)偏向鹰派，美日利差(cha)的缩小已成为大趋势。

野村报告指(zhi)出，鉴(jian)于(yu)特朗(lang)普关税，预计美国经济将出现(xian)滞胀型环(huan)境。由于(yu)通胀担忧，美国上半年降息的可能性(xing)较低，12月恢复降息的可能性(xing)较大。然(ran)而，美联储的鹰派立(li)场(chang)可能会给美国经济和股市带(dai)来额外阻(zu)力。特朗(lang)普对美联储的批评也(ye)在加剧，导致市场(chang)环(huan)境呼吁下半年重新降息，加剧了美金(yuan)抛售压力和美国利率下降。

美日贸易平衡逐步改善，日币(yuan)获得更多上行动力

报告还指(zhi)出，3月，日本经季节性(xing)调整后的贸易收支录(lu)得2340亿日币(yuan)赤字，是两个(ge)月以来首次回到(dao)赤字区间(jian)。尽(jin)管贸易平衡存(cun)在波动，但自2022年创下最(zui)大赤字以来，正在逐步改善。

虽然(ran)人们普遍预计4月起关税将影响出口量，但原油价格(ge)下降可能有助于(yu)改善贸易平衡。

总体而言，外部平衡的逐步改善可能会减少对日币(yuan)的抛售压力。

如果日本投资者撤(che)出美国，美金(yuan)将面临更大抛售压力

特朗(lang)普高额关税引发美国滞胀担忧，加上美债(zhai)市场(chang)动荡，导致全球投资者（尤其是日本投资者作为美债(zhai)最(zui)大海外持有方(fang)）可能加速撤(che)出美金(yuan)资产(chan)。

报告指(zhi)出，美金(yuan)指(zhi)数(DXY)近期与(yu)G10外汇套(tao)息篮子同步走弱，表明头寸平仓是美金(yuan)走弱的主要(yao)资金驱动因素之一。美金(yuan)受益于(yu)相(xiang)对主要(yao)货币的较高政策利率，而特朗(lang)普关税导致的市场(chang)波动性(xing)上升(sheng)抑制了套(tao)息交易。CFTC报告显示，非商业部门的美金(yuan)头寸已转(zhuan)为净(jing)空头，表明美金(yuan)从这里(li)进一步走弱的空间(jian)有限。

然(ran)而，非美国投资者的外国证(zheng)券(quan)投资组(zu)合中美国资产(chan)比例在过去十年持续上升(sheng)。如果中长期投资者撤(che)出美国资产(chan)，可能会有进一步抛售美金(yuan)的重大潜力。

尤其值得注意的是，日本投资者是美债(zhai)最(zui)大的非美国持有者，这意味着如果他(ta)们开(kai)始(shi)撤(che)资，可能会产(chan)生实质性(xing)影响。日本主要(yao)寿(shou)险企业外币计价资产(chan)中的主要(yao)货币比例已上升(sheng)至(zhi)美金(yuan)约70%，而对冲比率仍(reng)处于(yu)相(xiang)对较低水平。如果包括寿(shou)险在内的国内投资者从美债(zhai)转(zhuan)向欧洲国债(zhai)或回归日本国债(zhai)，将对美金(yuan)/日币(yuan)形成重大下行压力。