前者是理性(xing)的，后者是有格(ge)局的。

一般情况下，赚钱的往往是占少数的前者。

但就这件事，个人更(geng)倾向后者。

01 此消彼长(chang)

总体上，还是以往说过多次的思路(lu)。

做多黄金，很大程(cheng)度上，就是在做空信用(yong)货币。

虽然说，地球本身的黄元(yuan)素总量极多，约(yue)有4亿亿吨(dun)。

但其中(zhong)99%都集中(zhong)在地核中(zhong)，不可能得到；其余的也大多存在于地壳中(zhong)，无法开采。

按(an)照世(shi)界(jie)黄金协会的统计，截至(zhi)2024年，全世(shi)界(jie)已开采的黄金总量为20.7万吨(dun)；全球官方黄金储备(bei)总量，更(geng)是只有3.5万吨(dun)左(zuo)右。

2025年，全球预计新增开采黄金3816万吨(dun)。

也就是说，到今(jin)年底，全球可利用(yong)的黄金总量不会超过21.1万吨(dun)。

而且，这个新增量，未来只会越(yue)来越(yue)小，因为全球可开采的黄金储量仅仅只剩下5.4万吨(dun)。

显而易(yi)见，越(yue)是留到后面的必然是开采难(nan)度和成本越(yue)高的，开采难(nan)度逐年上升(sheng)，可能很快就将面临“黄金峰值”挑战。

就算不考虑别的因素，仅仅看“物依稀为贵(gui)”这一条，黄金天(tian)然也是具(ju)备(bei)炒作属性(xing)的。

但是，黄金本来就是稀有的，这是它(ta)曾经能作为货币的最大原因之一。

如今(jin)，也不过是更(geng)稀有一些而已。

仅仅是稀缺性(xing)，无法完全说明2001-2011年、2018-今(jin)天(tian)的两波黄金大牛市。

更(geng)重要的，是压制其货币属性(xing)的信用(yong)货币本身，出问题了。

黄金作为人类社会主要货币之一，至(zhi)少有6000年历(li)史。

而它(ta)失去货币地位的时间，从(cong)70年代至(zhi)今(jin)，仅仅只有50余年。

短短半个世(shi)纪，全球各国制造了多少钞票？

若(ruo)全部(bu)按(an)现行汇率换算成美金(yuan)，到2024年，全世(shi)界(jie)流通的钞票超过110万亿美金(yuan)；即便按(an)现在3025美金(yuan)/盎(ang)司（约(yue)1.06亿美金(yuan)/吨(dun)）的价(jia)格(ge)计算，对应的价(jia)值超过103万吨(dun)黄金。

很明显，信用(yong)货币的体量和增速，在短短50年里，就远远超越(yue)了贵(gui)金属所代表的财富。

以信用(yong)货币的代表美金(yuan)为例。

80年代到21世(shi)纪初，美国物价(jia)上涨超过5倍，即美金(yuan)的购买力贬值了5倍；相(xiang)同(tong)时间段内，以美金(yuan)计价(jia)的黄金价(jia)格(ge)，却几乎没有变化。

换句话说，黄金本身的实际购买力，在20年内缩水了5倍。

如果(guo)信用(yong)货币体系能一直(zhi)维持稳定，黄金的购买力还将一直(zhi)缩减下去，最终成为只剩工业用(yong)途的普(pu)通金属。

至(zhi)少在上轮(lun)牛市之前，黄金根本就不存在所谓的抗通胀属性(xing)，长(chang)期持有黄金是亏钱的。

但现在事实已经告诉大家，剧(ju)本并没有往预想的方向发展。

真正的转折点在2008年前后。

中(zhong)国加入WTO后，迅速成为世(shi)界(jie)工厂，财富体量飞速膨(peng)胀，引发全球投(tou)资热潮，全球的财富流通速度骤然加快。

06-08年，美国房地产泡沫迅速扩大，随(sui)后雷曼兄弟扑街、泡沫破裂，引发全世(shi)界(jie)经济滑坡，全球近50%的股(gu)价(jia)蒸发。

为了救市和维持经济的稳定，各国政府疯(feng)狂印钞投(tou)入市场。比(bi)如美国的QE，欧洲的国债计划低利率政策，日本的QE和QQE等货币宽松政策，乃至(zhi)中(zhong)国也搞了一次4万亿计划……

非(fei)正常的增长(chang)就是泛滥，信用(yong)货币第一次以非(fei)正常的速度飞速贬值。

在此之前，全球的信用(yong)货币总量虽然也在增长(chang)，但对应的是社会总财富增长(chang)，符合基本规则。

而这一次明显不一样，提前透支未来等于是违(wei)反了游戏规则，严重破坏(huai)了信用(yong)货币之所以能作为货币的最重要属性(xing)，即信用(yong)本身。

丢失的货币属性(xing)，谁来承接？

至(zhi)少在那个时候，最合适的当然是曾经的货币黄金。

法币大贬值的同(tong)时，黄金则飞速上涨，直(zhi)到2011年9月5日，达到1917.9美金(yuan)。

所以，十(shi)年后的这波黄金牛市的本质因素是什么？

很大程(cheng)度上，是信用(yong)货币的信用(yong)，再一次加速坠落的体现。

甚至(zhi)这一次，可能还要超过上一次。

02 加速坠落

这一轮(lun)牛市的起点，在2019年前后。

而从(cong)2019年至(zhi)2024年12月，五年之内，全球债务规模飙升(sheng)了20%以上，总规模达到318万亿美金(yuan)，比(bi)前一年增加7万亿美金(yuan)，与全球GDP之比(bi)飙升(sheng)至(zhi)328%，比(bi)上一点增长(chang)1.5%。

其中(zhong)，仅政府负债，就达到103.7万亿美金(yuan)，一年内新增4.5万亿美金(yuan)。

政府债务是大头。

债务增长(chang)之快，与放缓的经济增速形(xing)成鲜明对比(bi)。

从(cong)这个角度看，现在的世(shi)界(jie)，就像是个大号日本。

如此大规模的债务，最直(zhi)接的问题，是其本身要承受利率，现在的体量已经明显反噬到经济社会本身。

这已经引发了更(geng)恶劣的后果(guo)：全球经济走向边际效益缩减。

简单来说，就是赚钱能力变差了，会严重扯经济增长(chang)的后腿。

经济增速若(ruo)继续下行，政府更(geng)换不起债，只能继续凭信用(yong)去印未来的钱；债务规模继续扩大，对经济增长(chang)的负面影响(xiang)更(geng)大；再，继续……

大家早(zao)已陷入恶性(xing)循环(huan)，至(zhi)少目前是无解的。

这里，不单单说的是美债、日债、欧债，而是一个全球性(xing)、普(pu)遍性(xing)的问题。

事实上，美金(yuan)已经是最稳定的货币了，如果(guo)用(yong)日币(yuan)、欧元(yuan)等其他(ta)货币去计价(jia)，黄金的涨势远比(bi)现在看到的更(geng)疯(feng)狂。

看下图，根据IIF的预测，全球主要经济体中(zhong)，除了德国，政府债务的增速都将越(yue)来越(yue)快，最健康的在2050年之前占GDP比(bi)重也会超过100%。

而未来，可能还会更(geng)坏(huai)。

这是个动荡的年代，债务的扩张已经不单单只受经济因素驱动。

此时此刻，新一轮(lun)军备(bei)竞赛可能已经开始。

2024年12月24日，欧洲防务局发布数据，2024年欧盟国家国防开支总额(e)增长(chang)至(zhi)3260亿欧元(yuan)，占欧盟总产值的1.9%，较2023年上涨17%。

而2025年，随(sui)着特(te)朗普(pu)公然说要退出北约(yue)，欧洲对重建国防力量的诉求必然会继续增强。

问题是哪来的钱？

对本来就已经入不敷出的各国而言，这根本就是个单选题。

不管遇到什么困难(nan)，借债就完了，去年他(ta)们也是这么干的。

2024年，欧盟委员就已经发行1400亿欧元(yuan)长(chang)期债券(quan)，用(yong)于资助“下一代欧盟”计划及防务支出。

而今(jin)年，几乎可以断(duan)言，发的国防债只会比(bi)1400亿欧元(yuan)更(geng)多。

这是个大的趋势，最典型的是德国。

早(zao)在2022年俄乌战争爆发后，就通过了一项1000亿欧元(yuan)专项资金的建设计划，国防预算将超过GDP的2%。

2025年3月，德国政府再一次宣布，将发行创纪录的5000亿欧元(yuan)基础设施债券(quan)，且国防支出不设上限。

消息(xi)宣布当天(tian)，德国10年期国债收益率飙升(sheng)近30个基点，创1990年两德统一以来最大涨幅。

这是一个明显的风向标。

作为战败国，国内存在大量外国驻军，德国国防开支占GDP比(bi)重一直(zhi)在1.5%徘徊，在北约(yue)是垫底的水平。

如今(jin)，连这个“老实人”都开始武装自己，周边各国当然会跟(gen)上脚步。

整个欧元(yuan)区(qu)突然陷入利率风暴。

比(bi)如意大利10年期国债收益率直(zhi)接冲破5%，比(bi)德国还要高2.5%。

……

过去几年，大家都忙着抗通胀，现在通胀没那么急了，缓解偿债压力是所有人的头等大事。

但现实是，似乎并没有谁能去解决这个问题，反而因为各种原因，使得债务扩张的速度总是超出预计。

包括中(zhong)国，2024年第四季(ji)度，也重新提出“实施更(geng)加积(ji)极的财政政策和适度宽松的货币政策”。

……

所有透支未来的举动，本质上都是在消耗信用(yong)货币本身的信用(yong)。

这是信用(yong)货币体系最大的定时炸弹。

只要这个问题不解决、至(zhi)少部(bu)分解决，黄金的长(chang)期上涨的底层逻辑很难(nan)改变。

一方面，是其逐渐重拾被夺走的货币属性(xing)；另一方面，是在这个大背景下，各国必然要给未来多兜(dou)底，不断(duan)加大力度增加黄金储备(bei)，这种行为本身也是一种炒作。

从(cong)这个角度看，似乎有一个看黄金走势更(geng)简单而白痴的方法。

近三(san)十(shi)年，有一个基本的规律，只要是中(zhong)国进口的东西就会一直(zhi)涨价(jia)。

比(bi)如，曾经的铁矿(kuang)石、原油；比(bi)如，现在的黄金。

上面的人远比(bi)大家知道的内幕多，只要央行还在大量收购黄金……

作为普(pu)通人，其实不用(yong)想太(tai)多，跟(gen)着买就是了。

03 或(huo)许还有一种可能

这个世(shi)界(jie)可能比(bi)想象中(zhong)更(geng)荒诞。

2月18日，美国参议员麦克李在推特(te)上称，他(ta)曾多次尝试(shi)进入诺克斯堡，但每次都被士兵阻拦。

诺克斯堡，是美国政府金银储存库。据财政部(bu)的数据，约(yue)有6572吨(dun)黄金储备(bei)于此。

这是什么概念？

美国政府的总黄金储备(bei)量官方数据是8133吨(dun)，世(shi)界(jie)第一；储量第二(er)的中(zhong)国，也才2269.31吨(dun)。

问题是，这里从(cong)来不允许任(ren)何人进去。

也就是说，这6500多吨(dun)黄金，从(cong)来没有人能去核实。

就算里面空了，官方给出的数据依然会是，里面还有6572吨(dun)黄金。

这种事不是没有可能。

马斯克也回(hui)复了这条帖子：谁能证明里面的黄金没有被偷？

搞不好哪天(tian)，马斯克真的会率领效率部(bu)，去给全世(shi)界(jie)观众直(zhi)播(bo)开金库。

万一里面真的早(zao)就被搬空了……那大家不妨猜(cai)测一下，类似的腐(fu)败，难(nan)道只存在于美国吗？

搞不好全世(shi)界(jie)各个大国的黄金储备(bei)数据，都存在一定水分呢？

如果(guo)真是这样，在黄金的重要性(xing)越(yue)来越(yue)凸显的当下，各方争先恐后收购黄金，就不仅仅是经济原因了……