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其次，最(zui)近传(chuan)得沸沸扬扬的Cowen调研报告指出，微(wei)软放弃在美欧合计耗电2GW的新数(shu)据中心项目，Cowen将此归因(yin)为(wei)计算机集群供应过剩(sheng)。

高盛几乎在同(tong)一时间(jian)，发报告大(da)幅调低全球AI服务器出货量。机架级AI服务器(Rack-level AI Server)的销量预测，2025年及2026年预计出货量，分别从3.1万台和6.6万台，下调至1.9万台和5.7万台(以144-GPU等效计算)。

alibaba主席蔡崇信在香(xiang)港举行的汇丰(feng)全球投资峰会上(shang)表示，开始看到人工智能数(shu)据中心建设出现泡沫苗头，美国的许多数(shu)据中心投资公(gong)告都是“重复”或相(xiang)互重叠的。

最(zui)后一个(ge)，是“AI算力风向标”CoreWeave IPO前夕，将估值大(da)幅下调28%，从270亿美金削减至230亿美金，远低于之前提出的300亿美金。

该公(gong)司现在计划通过以每股40美金的价格发行3750万股股票来筹集约15亿美金，这(zhe)比最(zui)初(chu)的目标有所下降，最(zui)初(chu)的目标是筹集高达27亿美金，每股价格为(wei)47美金至55美金，原本有望成为(wei)2025年最(zui)大(da)的科技首次公(gong)开募股，现在看已经不太可能了。

以上(shang)这(zhe)些(xie)，对于英伟达的盈(ying)利预测、估值，都造成不小打击，甚至可以闻到一丝双杀的味道，情况还是挺严重的。

之前买方有预期，25年的EPS区(qu)间(jian)在4.5-5.5美金，结合最(zui)近的利空打击，EPS已经调至区(qu)间(jian)的下限，即4.5美金，剩(sheng)下的就是PE倍数(shu)的问题了。

PE很受宏观基本面和流动性的影响，在经济(ji)好(hao)、流动性宽裕时，市场(chang)风险偏(pian)好(hao)上(shang)升，给出的PE就会相(xiang)对高，反(fan)之则相(xiang)对低。

如过去两年，市场(chang)气氛好(hao)，市场(chang)愿意给英伟达的远期PE 30倍，但现在，宏观环境变差，需要调降到20-25倍。

如果EPS取4.5美金，PE 20-25倍，那英伟达的合理股价就只有90-112美金。

低于这(zhe)个(ge)区(qu)间(jian)，可以认为(wei)存在超跌(die)，具(ju)备一定的抄底(di)价值，但如果高于这(zhe)个(ge)区(qu)间(jian)，就是市场(chang)给予的溢(yi)价，要小心高估风险了。

英伟达最(zui)新股价为(wei)111.43美金，根(gen)据上(shang)面的论述，尽管英伟达高位回撤了不少，但其实并没有超跌(die)，反(fan)而(er)处(chu)在合理区(qu)间(jian)的上(shang)限。

所以，暂时还看不到太大(da)的抄底(di)机会，保守地说，反(fan)而(er)需提防股价继续下滑的风险。

02真的大(da)势已去？

自deepseek引发的算力需求过剩(sheng)的问题，英伟达的股价就一直难(nan)有突破，反(fan)而(er)一步步下探。

如果拉长时间(jian)看，英伟达自去年7月份以来，一直处(chu)在宽幅震荡(dang)中，完全没有23年上(shang)半年、24年上(shang)半年的横扫美股的气势。

是否意味着“基建结束，后面切换到应用”这(zhe)头灰犀牛真的来了呢？

我(wo)想(xiang)，站在这(zhe)个(ge)时点，确实没有人敢否认。毕竟，过去无数(shu)次的产业革命都验证了这(zhe)个(ge)定律，英伟达又凭什么打破这(zhe)个(ge)定律呢？

现在资本也有将关注重点从上(shang)游，包括算力、能源，切换到应用的迹象。

另(ling)外，从英伟达业务来看，确实如此。

过去两年英伟达投资逻辑之所以坚不可摧(cui)，是建立在行业垄断基础之上(shang)，需求无限大(da)，供应跟不上(shang)，价格涨、利润涨、股价涨。

但现在，至少供应是上(shang)来了不少，价格自然是没有一卡(ka)难(nan)求时坚挺了。而(er)且，随着更高算力的芯片投入市场(chang)，需求方也有可能降低芯片的采购量，比如原来需要100块H100，现在可能只需要10块B200。

这(zhe)些(xie)都会对英伟达的盈(ying)利产生某种(zhong)微(wei)妙的化学作用。

如果单看英伟达的利润增(zeng)速，你会发觉仍然很高，4.5美金的EPS预测，等于1100亿左右，超越微(wei)软比肩苹(ping)果，同(tong)比增(zeng)长超过50%，但和23、24年相(xiang)比，确实跌(die)了不少，2026年的盈(ying)利增(zeng)速预测会进一步下跌(die)到30%以下。

高估值的前提是高成长，而(er)随着增(zeng)速下滑，英伟达的高估值毫无疑问会出现回撤，加上(shang)目前宏观环境阴云密(mi)布，更加速了这(zhe)种(zhong)回撤。

这(zhe)大(da)概就是最(zui)近数(shu)月，英伟达始终无法进一步突破的原因(yin)。

不过，我(wo)并不认为(wei)英伟达大(da)势已去。

原因(yin)很简单，随着AI应用时代的开启，推理算力的需求也会爆发，可以弥补训练算力需求的退坡。

虽然弥补的程度到底(di)多高，还没有一个(ge)精确的计算，但既然存在这(zhe)种(zhong)可能性，就不能简单地认为(wei)英伟达大(da)势已去。

相(xiang)反(fan)，如果英伟达股价继续下跌(die)，反(fan)而(er)需要留意是否跌(die)破合理估值。

03少定性，多定量

不知(zhi)道大(da)家注意到没有，最(zui)近小米集团，股价已经高位回撤了15%，这(zhe)只不过是短(duan)短(duan)两周时间(jian)。而(er)同(tong)一时间(jian)段，特斯拉股价已经上(shang)涨了23%。

如果只是关注定性结论，你或许永远无法抓住这(zhe)种(zhong)交易机会。

因(yin)为(wei)你听到的，几乎所有关于小米的定性结论，都是好(hao)得不得了，各种(zhong)吊打对手、新车爆卖、新首富等等，仿佛全世界都在跪(gui)拜雷布斯；相(xiang)反(fan)，几乎所有关于特斯拉的定性结论，都是崩溃(kui)、灾难(nan)，更有人担心马斯克性命不保。

虽然一时半会的价格波动，不足以定性这(zhe)间(jian)公(gong)司的好(hao)坏，更不足以定性投资者的优劣，但多数(shu)的投资者，尤其是散(san)户(hu)，都不是长线投资者，而(er)是频繁交易者。

既然如此，如果做好(hao)切换，短(duan)短(duan)两周躲过15%的损(sun)失，不管是盈(ying)利损(sun)失还是本金损(sun)失，而(er)增(zeng)加23%的盈(ying)利，相(xiang)信对于任何一个(ge)投资者，都是相(xiang)当成功的。

至于为(wei)何错过？

其中一个(ge)重要原因(yin)，是对于估值缺(que)乏清晰的量化数(shu)字，容(rong)易跟随市场(chang)情绪(xu)走。

关于特斯拉的估值，在前两天的文(wen)章《精准抄底(di)，三日暴涨23%》有所论述，这(zhe)里主要讲一下小米。

小米的2024年的净利润为(wei)236亿，80%是消费电子业务，给予20倍估值，市值为(wei)4720亿；

小米的AI业务（非汽车AI），其实并不算很清晰，但基于热门(men)题材，暂且给予1000亿，是合理的；

剩(sheng)下的主要是汽车业务，因(yin)为(wei)没有太多产生利润，故采用对比的方式。以两周前的最(zui)高市值来算，汽车业务市值=1.4万亿-1000-4720=8280亿。

这(zhe)个(ge)数(shu)字，等于当时蔚小理三家的总市值还多3000亿，同(tong)期比亚迪(di)的市值高位为(wei)1.2万，以占80%的汽车业务粗略折算，市值在9600亿左右，小米汽车已经约等于0.86个(ge)比亚迪(di)汽车。

但销量上(shang)，去年蔚小理的总销量为(wei)81万辆左右，比亚迪(di)的销量427万辆，分别是小米汽车销量的7倍、40倍。

即便今年，小米的销量预测只有35万辆。

你可以说这(zhe)种(zhong)对比并不十分精确，也可以说小米汽车有很多故事，比如自动驾驶，还有AI机器人，还可以说小米还在高增(zeng)长阶段，这(zhe)些(xie)都不假，但同(tong)样的故事，放在蔚小理、比亚迪(di)身(shen)上(shang)，似乎也成立。

关键是股价已经涨了这(zhe)么多，故事其实早已price in。

如果没有新的故事支撑(cheng)，你又如何说服投资者继续把口袋里的钱投进去?

04结语

在投资的世界，很多人都喜欢(huan)做定性的分析(xi)，给出定性的结论。因(yin)为(wei)定性好(hao)坏，比做个(ge)模型，证明到底(di)值20倍还是30倍，要容(rong)易得多。

但这(zhe)也是懒惰的表现！

但如果仅仅如此，是不足以令你对所投资的股票的价值，有一个(ge)清晰认知(zhi)的，更不足以让你在关键节点做出正确的决策。

如果因(yin)此遭受损(sun)失，那就一定是对懒惰的惩罚(fa)。

股票市场(chang)是一个(ge)价格机制，投资者是盈(ying)利还是亏损(sun)，最(zui)终都体现在交易价差中。

所以，任何定性的结论，好(hao)也不好(hao)，都应该归结到定量层面，都应该有一些(xie)简单易懂的数(shu)字。

因(yin)为(wei)这(zhe)些(xie)数(shu)字，远胜过千言万语。

做股票投资，最(zui)简单也是最(zui)有价值的一个(ge)认知(zhi)，就是价格始终围绕价值涨跌(die)。

即便利空环绕，只要价格跌(die)到足够深(shen)，充分反(fan)应利空，就可以是合理的（公(gong)司倒闭、退市的除外），如果股价继续下跌(die)，那就需要考虑是否值得抄底(di)。

相(xiang)反(fan)，即便是多好(hao)的东西，如果涨出严重泡沫，再买入就是一个(ge)愚蠢的决策。

那些(xie)能在最(zui)近几周成功逃(tao)顶小米，成功抄底(di)特斯拉的投资者，几乎都有类似的认知(zhi)，这(zhe)也是我(wo)并不认为(wei)英伟达大(da)势已去的理由。

短(duan)期上(shang)，可以出于规(gui)避风险而(er)减持、清仓英伟达，但也要记住，股价真跌(die)破区(qu)间(jian)下限，且基本面没有新的利空冲击时，是可以考虑回来捞一下的。

同(tong)样的，小米是一家优质的公(gong)司，股价如果下挫，投资者同(tong)样需要考虑是否有阶段性反(fan)弹的机会，而(er)特斯拉继续涨的话，也需要考虑是否已经短(duan)期触顶。

总之，除非你是长线投资者，否则只有识别股价拐点，做好(hao)高抛低吸，才能更好(hao)地盈(ying)利。