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01

赤峰黄金的发行定价较为合理，认购热度(du)一般

赤峰黄金（6693.HK）的申购日期为2025年2月28日至3月5日上午，并预计于2025年3月10日在(zai)港交所挂牌上市，保荐人为中信证券。

企业本次全球发售数量为2.057亿(yi)股(gu)H股(gu)，发行区(qu)间价为13.72至15.83港元/股(gu)，市值区(qu)间为256.5亿(yi)港元至295.95亿(yi)港元；按中间价14.775港元计，募资总额约(yue)30.39亿(yi)港元，发行后总市值约(yue)276.23亿(yi)港元。

国配部分引入斯派柯国际有(you)限企业、金山(shan)（香港）国际矿业有(you)限企业2位基石投资者，合计占全球发售的24.52%。

赤峰黄金港股(gu)招股(gu)定价区(qu)间为13.72至15.83港元/股(gu)，按3月3日的股(gu)价计算(suan)，相对A股(gu)的折价率为19.59%至30.31%。

再看同行业两家企业，山(shan)东(dong)黄金H股(gu)折价42.28%，紫金矿业H股(gu)折价12.24%，赤峰黄金这次的折价区(qu)间刚好落在(zai)这两家企业的中间区(qu)段；因此，本次赤峰黄金的折价率相对合理。

从三(san)家企业的估值来看，根(gen)据各(ge)企业2024年的业绩预告，山(shan)东(dong)黄金目前(qian)港股(gu)的PE是20.56倍，紫金矿业的PE是11.4倍。赤峰黄金A股(gu)的PE是19.24倍，港股(gu)PE为13.41至15.47倍，也(ye)同样(yang)位于两家同行业企业的中间区(qu)段。

此外，近一年A+H双重上市的企业有(you)龙蟠科技、顺丰控股(gu)和美的集(ji)团，这三(san)家企业港股(gu)上市首日的股(gu)价涨(zhang)幅分别(bie)-13.64%、0%、7.85%，涨(zhang)跌幅均未超过(guo)20%。

截(jie)至2025年3月4日下午2点，赤峰黄金的融资申购倍数为4.77倍，预计申购倍数为12.75倍。

相比近期其他港股(gu)新股(gu)的火爆认购，赤峰黄金的认购热度(du)一般，一方面(mian)可能是由于黄金的周期属性(xing)以及市场对企业估值预期的分歧，另一方面(mian)可能是因为有(you)部分投资人的资金还未从蜜雪(xue)冰城出来。申购时间还剩最后几个小时，可以多关(guan)注(zhu)融资倍数的变化情(qing)况。

总体(ti)而言(yan)，不论是从估值情(qing)况还是AH溢价情(qing)况，赤峰黄金相比两家同行业企业都处于比较合理的区(qu)间，企业的认购热度(du)也(ye)一般，因此，上市首日股(gu)价大涨(zhang)及大跌的概率均不大。

当然，如果企业最终发行价趋近于定价区(qu)间的下限，那(na)么相对可以更乐观一点。

此外，受(shou)国际形(xing)势扰动(dong)，当下时间节点黄金的价格波动(dong)较大，也(ye)构(gou)成了企业上市当天股(gu)价走势的重要扰动(dong)因素。

02

赤峰黄金的黄金产量在(zai)中国排名(ming)第五，客(ke)户集(ji)中度(du)较高

赤峰黄金成立于2005年，并于2012年通过(guo)借壳ST宝龙登陆上交所主板。创始人是被誉为“内蒙古四大富豪之一”的赵美光，在(zai)2021年胡润百富榜上，赵美光、李金阳夫妇以88亿(yi)身家位列(lie)榜单第852位。

2021年12月11日，赤峰黄金公告称实控人赵美光因病逝世，终年59岁。赵美光个人名(ming)下所有(you)遗产由其配偶李金阳一人继承。

截(jie)至2025年2月10日，李金阳及瀚丰中兴(xing)共(gong)同构(gou)成赤峰黄金的单一最大股(gu)东(dong)组别(bie)，有(you)权行使14.54%的投票权。但是李金阳未在(zai)上市企业任职，企业目前(qian)由职业经理人团队管理。

赤峰黄金是一家国际化黄金生产商,主要在(zai)全球范围内从事黄金的采、选和销售业务。

企业拥有(you)中国、东(dong)南亚和西非的7个矿业投资项目和1个资源综合回收利用项目。

赤峰黄金主要通过(guo)以下6个金矿开展黄金生产业务，包括：1、中国的吉隆金矿、五龙金矿、锦(jin)泰金矿、华泰金矿；2、老挝的塞班金铜稀土矿；3、加纳的瓦萨金矿。

此外，企业在(zai)中国吉林省运(yun)营1个多金属矿——瀚丰多金属矿，其主要产品包括锌精粉(fen)、铅精粉(fen)、铜精粉(fen)和钼精粉(fen)。

资源综合回收利用项目是位于中国安徽省合肥市的广(guang)源科技承担,主要从事废弃电器电子(zi)产品拆解业务。

在(zai)黄金价格上涨(zhang)、企业产量提升等因素推动(dong)下，赤峰黄金的收入有(you)所增长。

财务数据方面(mian)，2021年、2022年、2023年及2024年1-9月（以下简称“报告期”），赤峰黄金分别(bie)实现营业收入37.83亿(yi)元、62.67亿(yi)元、72.21亿(yi)元及62.23亿(yi)元；

同期归母净(jing)利润分别(bie)为5.82亿(yi)元、4.51亿(yi)元、8.04亿(yi)元及11.15亿(yi)元。2022年净(jing)利润同比有(you)所下降，主要是收购GSWL所致。该收购导致财务及行政费用增加，并在(zai)海外产生较高税率导致净(jing)利润减少。

根(gen)据赤峰黄金A股(gu)的业绩预增公告，预计 2024 年度(du)实现归属于母企业所有(you)者的净(jing)利润17.3亿(yi)元到18亿(yi)元，同比增加 115.19%到123.90%；2024年度(du)实现归属于母企业所有(you)者的扣除非经常(chang)性(xing)损益的净(jing)利润16.7亿(yi)元到17.4亿(yi)元，同比增加 92.79%到100.87%。

赤峰黄金财务概述，来源：招股(gu)说明书

企业绝大部分收入来自黄金销售，黄金开采销售的收入占比由2021年的78.5%提升至2024年1-9月的89.4%，占比逐步提升；其他矿产资源产生的收入占比有(you)所下降。

按业务分部分类的收入明细，来源招股(gu)书

就黄金资源量而言(yan)，企业在(zai)中国的黄金生产商中排名(ming)第五，截(jie)至2024年9月30日，企业拥有(you)的黄金资源量为1250万盎司。

就黄金产量而言(yan)，企业在(zai)中国的上市黄金生产商中也(ye)排名(ming)第五。报告期内，企业的黄金产量分别(bie)为26.03万盎司、43.62万盎司、46.15万盎司及34.6万盎司，其中老挝和加纳贡献了主要的产量。

赤峰黄金各(ge)矿厂黄金产量，来源招股(gu)书

自2021年至2023年，企业黄金产量实现了33.1%的复合年增长率，超过(guo)国内主要的上市黄金生产商的平均增长率16.4%。

2023年中国五大上市黄金生产商（按资源量划分），来源招股(gu)书

此外，与(yu)市场上的大多数主要参与(yu)者相比，赤峰黄金拥有(you)更多元化的矿产品组合及更广(guang)阔的海外业务覆盖范围。

2023年，企业的海外业务分别(bie)约(yue)占黄金总产量及总收入的76.9%及71.9%，其中老挝的占比最高。

按子(zi)企业地理区(qu)域划分的收益明细，来源招股(gu)书

据招股(gu)书，赤峰黄金的黄金全维(wei)持成本低于全球平均水(shui)平。2023年，企业的黄金单位全维(wei)持成本为1179.1美金╱盎司，处于全球黄金矿业第一四分位数，而同期全球平均数约(yue)为1348.5美金╱盎司，比企业的黄金全维(wei)持成本高出14.4%。

2023年，企业的黄金单位全维(wei)持成本降幅为12.0%，打(da)破了全球成本上升的趋势，同期，国际黄金生产商的平均单位全维(wei)持成本升幅为7.2%。企业在(zai)招股(gu)书中称，主要是因为严格控制资本开支，大幅降低成本。

赤峰黄金的黄金全维(wei)持成本和全球平均数，来源招股(gu)书

赤峰黄金的前(qian)五大客(ke)户为贵(gui)金属和其他有(you)色金属精炼商以及交易企业，报告期内，前(qian)五大客(ke)户贡献的收入占比超过(guo)了77%。其中，最大客(ke)户贡献的收入占比超过(guo)了37%，客(ke)户集(ji)中度(du)较高。

企业此次募集(ji)资金中，约(yue)50%用于现有(you)矿场的升级及勘探，约(yue)40%用于潜在(zai)收购，约(yue)10%用于一般企业用途。