蒋立(li)冬 派生万物AI 图(tu)
2024年(nian)9月，证监会(hui)发布《关于深化上市企业并购重组市场改革的意(yi)见》（简称“并购六条(tiao)”），随后，北京、上海、广东、四川等多地(di)相继出台了支(zhi)持(chi)企(qi)业并购的相关文件或政(zheng)策举措。其中，上海、深圳、安徽等地(di)更是(shi)单独发文支(zhi)持(chi)企(qi)业并购重组。在(zai)中央(yang)与地(di)方政(zheng)策的共振下(xia)，并购重组正处在(zai)政(zheng)策红利期和窗口期。
据Wind数据统(tong)计，2025年(nian)一季度，中国并购市场（包含中国企(qi)业跨境并购）共披露1647起并购事(shi)件，同比上升0.98%；交(jiao)易规模约7779亿元，同比上升约115.30%，市场活跃度显著提升。从(cong)各(ge)参与方的并购目的分布来看，横向整(zheng)合类的并购事(shi)件以456亿元规模占到总(zong)体交(jiao)易规模的6.78%，战略合作和资产调整(zheng)分别以439亿元和116亿元占到总(zong)体交(jiao)易规模的6.52%和1.73%。
不过，澎湃资讯注意(yi)到，相较(jiao)于并购交(jiao)易规模，并购基金参与度并不高。研究数据显示(shi)，今年(nian)一季度共计66支(zhi)私募基金以并购的方式(shi)成功退出，回笼金额虽然同比有增(zeng)长，但(dan)规模仅有262.77亿元。
近日，在(zai)盐城产融生态对接会(hui)上，多位(wei)业内人(ren)士，围(wei)绕着并购基金的“出路”进行了探讨。国新证券并购重组部负责人(ren)彭德(de)强建议，并购基金围(wei)绕上市企业进行突破。可以地(di)方产业龙头上市企业为核(he)心，联合其大股东、社会(hui)资本及政(zheng)府资本共同设立(li)并购基金，围(wei)绕该上市企业产业链上下(xia)游实施纵向整(zheng)合与横向拓展进行布局，另外，并购基金通过主动收(shou)购上市企业构建退出通道。
“并购六条(tiao)明(ming)确允许私募基金以产业整(zheng)合为目的收(shou)购上市企业，这其实为下(xia)一步并购基金的发展提供了非(fei)常好的思路。如果并购基金旗下(xia)有1~2个(ge)上市企业平台，就可以为下(xia)一步退出打下(xia)基础。”彭德(de)强说(shuo)道。
并购基金出资人(ren)多数以地(di)方政(zheng)府为主，以招引(yin)为契机进行收(shou)购交(jiao)易。中泰资本董事(shi)总(zong)经理章程从(cong)机制方面给出了诸多建议，比如尽量减少自守(shou)正出奇的战略，更多是(shi)在(zai)收(shou)购的前提下(xia)纲举目张，以地(di)方产业政(zheng)策为前提，寻(xun)找当(dang)地(di)的链主企(qi)业。“如果收(shou)购主体是(shi)以国企(qi)为背(bei)景(jing)的并购基金，还是(shi)希翼给管理层多一些激励。”
章程还强调，未(wei)来在(zai)关键时间点上，还要对并购逻(luo)辑出发点的要素驱动测试。比如，不同时间点上基本面有没有发生变化，收(shou)购标的的增(zeng)长逻(luo)辑是(shi)否发生了变化。“大家经手的多个(ge)案例，上市企业对商誉给予了非(fei)常高的关注度。商誉摊(tan)销(xiao)的会(hui)计处理方法上，中国是(shi)不再进行商誉摊(tan)销(xiao)，而是(shi)每年(nian)进行减值(zhi)测试。”“只要估值(zhi)逻(luo)辑中间发生变化，那么上市企业就要对商誉值(zhi)进行调整(zheng)。这部分变动会(hui)成为营业外支(zhi)出，会(hui)对当(dang)期利润产生影响。”
那么，政(zheng)府参与的并购基金，着力点有哪些？
“政(zheng)府引(yin)导型的并购基金应该重点聚焦在(zai)面临产业升级(ji)的传统(tong)产业上。他(ta)们向战略性新兴产业转型过程中，有内在(zai)的整(zheng)合逻(luo)辑。”彭德(de)强表示(shi)，存量市场机会(hui)更大。
中平资本创(chuang)始合伙人(ren)黄正红总(zong)也认为，产业转型升级(ji)是(shi)并购重组永恒的主题，产业整(zheng)合需求迫切、强链补链行业也存在(zai)机会(hui)。
毅达资本合伙人(ren)刘峰总(zong)结了三点，即“全(quan)、新、强”。全(quan)，是(shi)指全(quan)产业链，上下(xia)游打通；新，则是(shi)指传统(tong)产业转型新兴；强是(shi)指提升企业质量，做大做强。刘峰以江苏盐城举例称，盐城市新能源(yuan)产业比较(jiao)优势明(ming)显，可以围(wei)绕新能源(yuan)细分产业，通过并购重组盘活存量，将新能源(yuan)产业做大做强。