黄金(jin)珠宝因其保值属性、时(shi)尚设计及投资便利性等(deng)优势，成为众多(duo)消(xiao)费者喜(xi)爱的商品，尤其在婚庆、节日等(deng)重要场合，买黄金(jin)珠宝已成为一种传统习俗。
近年来，随(sui)着(zhe)我国经济增长及居民收入的提高，大家对黄金(jin)珠宝等(deng)非必需品的需求也持续(xu)增加(jia)。2023年我国黄金(jin)珠宝市场规模达到5180亿元，预计到2028年将增长至8110亿元，2023年至2028年的复合年增长率为9.4%。
如今我国已有不少珠宝上(shang)市企业，去年以来，随(sui)着(zhe)老(lao)铺黄金(jin)、梦金(jin)园相继登陆港股上(shang)市，另一家黄金(jin)珠宝品牌周六福也加(jia)快(kuai)了港股IPO步伐。
格隆汇新股获悉，近日，周六福珠宝股份有限企业（以下(xia)简称“周六福”）向港交(jiao)所(suo)递交(jiao)招股书，这是其2024年6月递表(biao)失效(xiao)后的再一次申(shen)请，中金(jin)企业、中信建投国际为其联席保荐人。
其实(shi)，周六福早在2019年就向中国证监会提交(jiao)首发上(shang)市申(shen)请文件，但2020年未通过发审委审核；2023年2月周六福再次冲击(ji)深主板IPO，但几个月后因撤回而终止，可见其上(shang)市之路颇(po)为坎(kan)坷。
尽管周六福的门店(dian)数量在国内珠宝品牌中排名靠前，但其较为依赖加(jia)盟模式(shi)，同时(shi)商标侵权纠纷、“贴牌”模式(shi)隐患(huan)、上(shang)市前大手笔分(fen)红等(deng)问题也倍受争议。
如今的黄金(jin)珠宝生意好做吗？不妨通过周六福的现状(zhuang)来一探究竟。
01
兄弟联手做珠宝生意，五年累计分(fen)红派息约(yue)14亿
周六福总(zong)部位于深圳罗湖区，其历史可追溯至2004年成立的深圳市周天(tian)福珠宝首饰有限企业，当时(shi)李(li)伟蓬(peng)、陈创金(jin)各持有50%股份。
成立一年后，陈创金(jin)因企业发展情况未达其预期及个人原因退出(chu)，将股份转让给李(li)伟蓬(peng)的弟弟李(li)伟柱。
2012年企业改名为深圳市周六福珠宝有限企业，并首次在央视亮相；2013年企业开始通过线上(shang)渠道销售产品；2018年改制为股份有限企业，成为如今的周六福。
周六福销售的产品主要为黄金(jin)珠宝、钻石镶嵌珠宝，产品款式(shi)多(duo)样，有戒指、项链、耳环、手镯等(deng)。
其中，2024年企业的黄金(jin)珠宝产品贡献了约(yue)8成收入，而黄金(jin)产品的利润主要来自(zi)于制作费用，所(suo)以黄金(jin)珠宝的毛利率通常低于钻石镶嵌珠宝。
从(cong)黄金(jin)的纯度来看，黄金(jin)珠宝可分(fen)为纯金(jin)（黄金(jin)纯度为990‰及以上(shang)）和(he)K金(jin)（通常指黄金(jin)与其他金(jin)属混合制成的合金(jin)，其中黄金(jin)含量等(deng)于22k（91.6%）、18k（75%）或更低）。
图片来源于电(dian)商平台截图
股权结构方面，截止2025年2月20日，李(li)伟柱、李(li)伟蓬(peng)兄弟二人为一致行动人，合共有权行使周六福约(yue)93.70%的投票(piao)权，为控股股东。
李(li)伟柱今年47岁，现任周六福董事长，在珠宝行业拥有约(yue)20年经验(yan)。他2000年6月毕业于广东外语外贸大学国际金(jin)融(rong)专业，还(hai)分(fen)别在2015年和(he)2023年取得长江商学院高级管理人员工商管理硕士学位、清(qing)华大学工商管理硕士学位。
李(li)伟蓬(peng)今年53岁，他在2004年至2018年期间担任企业前身的实行董事兼总(zong)经理，如今为周六福副董事长及总(zong)经理。
除了李(li)伟柱、李(li)伟蓬(peng)两兄弟之外，李(li)伟柱的妻子钟映琴也在周六福任职，担任非实行董事；钟映琴的胞弟钟锡鹏担任企业实行董事、副总(zong)经理及电(dian)商总(zong)监。
值得注意的是，企业在上(shang)市前有多(duo)次分(fen)红，五年累计分(fen)红派息约(yue)14亿元，而这些钱大部分(fen)都(dou)进了大股东的口袋。
招股书显示，2020年、2021年，周六福的现金(jin)分(fen)红分(fen)别约(yue)3亿元、1.5亿元；2023年、2024年3月和(he)2024年5月，周六福又分(fen)别宣派股息约(yue)3亿元、3.48亿元、2.97亿元，其中2024年的派息金(jin)额超过同期净利润的90%，备受市场争议。
本次申(shen)请上(shang)市，周六福拟募集资金(jin)用于扩大及加(jia)强销售网络、提高品牌知名度、提升产品供应及加(jia)强产品设计与开发能力、运营(ying)资金(jin)及一般(ban)企业用途。
02
2024年受金(jin)价飙(biao)升等(deng)影响，600多(duo)家加(jia)盟店(dian)关闭
周六福集珠宝产品的开发设计、采购供应、加(jia)盟、品牌运营(ying)为一体，其产品主要通过加(jia)盟店(dian)、自(zi)营(ying)店(dian)、线上(shang)渠道进行销售。
2024年底，周六福的线下(xia)门店(dian)达到4129家（其中有4038家为加(jia)盟店(dian)），遍布国内31个省的305个地级市，另外还(hai)有4家加(jia)盟店(dian)位于海外（泰国两家、老(lao)挝、柬埔寨各一家）。
图片来源于招股书
周六福的国内门店(dian)中，有一半以上(shang)位于三线城市及其他低线城市，而且许多(duo)周六福门店(dian)开在购物中心和(he)百货商场里面。
据弗若斯(si)特(te)沙利文的资料，按国内线下(xia)门店(dian)数来算，五大珠宝企业的市场份额由2018年的31.6%增至2023年的37.7%。
2023年周六福以4359家门店(dian)在中国珠宝品牌中排名第四，前三名分(fen)别为周大福（企业A）、老(lao)凤祥(xiang)（企业B）、周大生（企业C），中国黄金(jin)以4256家门店(dian)排在第五；按黄金(jin)珠宝产品收入来算，2023年周六福在中国所(suo)有黄金(jin)珠宝企业中排名第十。
图片来源于招股书
值得注意的是，去年周六福的门店(dian)数量同比有所(suo)减少，其中有不少加(jia)盟店(dian)关闭。
招股书显示，2024年周六福新开了424家加(jia)盟店(dian)，但同时(shi)也有674家加(jia)盟店(dian)关闭，加(jia)盟店(dian)的平均开业年期为4.4年。
周六福称加(jia)盟店(dian)关闭主要由于加(jia)盟商自(zi)愿终止、未能重续(xu)加(jia)盟店(dian)所(suo)在地的租赁协议、因逾期付(fu)款或租赁处所(suo)纠纷等(deng)未能达到门店(dian)管理要求、加(jia)盟协议到期。此外，2024年在黄金(jin)价格急速飙(biao)升之下(xia)，消(xiao)费者在购买时(shi)更为谨慎，导致需求暂时(shi)减少，一些加(jia)盟商也因市场状(zhuang)况而决定关店(dian)。
具体来看，2022年、2023年、2024年（简称“报告期”），加(jia)盟模式(shi)为企业贡献了50%以上(shang)的营(ying)收，包括通过加(jia)盟店(dian)销售产品、收取加(jia)盟服务费、产品入网费及其他服务费。
2022年至2024年，周六福的自(zi)营(ying)店(dian)营(ying)收占(zhan)比从(cong)11.7%下(xia)滑(hua)至8%；线上(shang)销售渠道的营(ying)收占(zhan)比从(cong)34.6%提升至40%。此外，企业还(hai)有一些批发及定制的订单，不过这块业务营(ying)收占(zhan)比很(hen)小。
按销售渠道及所(suo)提供的产品与服务划分(fen)的收入模式(shi)明(ming)细(xi)，图片来源于招股书
可见周六福的门店(dian)大部分(fen)为加(jia)盟店(dian)，但其对加(jia)盟商的控制有限。企业的加(jia)盟协议一般(ban)为期一年，可经双方同意后续(xu)期，同时(shi)周六福不禁止加(jia)盟商成为其他品牌的加(jia)盟商，这也可能给企业带(dai)来潜在的利益冲突。
此外，周六福及其加(jia)盟商可能会涉及常识(shi)产权侵权索赔或纠纷，有可能因此产生高昂的辩护(hu)费用，并可能扰乱企业的业务。比如，周六福和(he)一些加(jia)盟商过去就曾收到某些常识(shi)产权拥有人通知，声称其产品的商标或设计可能遭侵权。
03
供应商集中在深圳水(shui)贝(bei)，毛利率逐年下(xia)滑(hua)
从(cong)黄金(jin)珠宝产业链来看，行业上(shang)游包括金(jin)矿开采、进口、回收、贸易及租赁，具体企业包括中国黄金(jin)、山东黄金(jin)、紫金(jin)矿业、赤(chi)峰黄金(jin)等(deng)。
中游主要为黄金(jin)珠宝设计、加(jia)工及制造企业，以及黄金(jin)珠宝批发、零(ling)售商、品牌黄金(jin)珠宝企业；下(xia)游主要是黄金(jin)珠宝销售，利用自(zi)营(ying)门店(dian)、加(jia)盟店(dian)、银行、电(dian)商平台等(deng)渠道把产品卖(mai)给客户。
作为一家品牌黄金(jin)珠宝企业，周六福向上(shang)游供应商采购珠宝产品，为中游制造商设定标准并对其进行监督及向其采购货品，并在下(xia)游市场建立销售渠道。
图片来源于招股书
周六福的五大供应商主要是上(shang)海黄金(jin)交(jiao)易所(suo)及一些珠宝或珠宝材(cai)料企业，其供应商主要集中在深圳罗湖区水(shui)贝(bei)，深圳水(shui)贝(bei)被誉(yu)为“世(shi)界宝都(dou)”，是亚洲最大的珠宝市场之一。
报告期内，周六福向前五大供应商的采购金(jin)额分(fen)别约(yue)占(zhan)总(zong)采购的79.9%、89.2%及88.9%，占(zhan)比较大，存在供应商集中风险(xian)。
在产品生产方面，自(zi)2022年4月停止自(zi)身工厂的生产后，周六福就转向全面委外加(jia)工模式(shi)。委外加(jia)工虽然能在一定程度上(shang)帮助企业降本增效(xiao)，但也存在质量控制风险(xian)，如果委外加(jia)工的产品因未能遵守质量标准而存在缺陷，可能会影响企业的品牌形(xing)象。
从(cong)销售渠道来看，随(sui)着(zhe)消(xiao)费者对线上(shang)购物便利性的日益偏好，电(dian)商渠道的黄金(jin)珠宝销售增速将高于线下(xia)门店(dian)；且预计增长主要由二线、三线及其他低线城市带(dai)动。
图片来源于招股书
近几年，我国黄金(jin)珠宝消(xiao)费量呈波动趋势，其中在2020年及2022年受疫情影响消(xiao)费量有所(suo)下(xia)降，2023年为706.5吨，预计未来消(xiao)费量将稳步增长，2028年将达到898吨，2023年至2028年的复合年增长率为4.9%。
受金(jin)价持续(xu)上(shang)升等(deng)影响，近几年周六福的收入呈增长趋势，但毛利率却(que)逐年下(xia)滑(hua)。
2022年、2023年、2024年，周六福的营(ying)业收入分(fen)别约(yue)31.02亿元、51.5亿元、57.18亿元，毛利率分(fen)别为38.7%、26.2%、25.9%，对应的净利润分(fen)别约(yue)5.75亿元、6.6亿元和(he)7.06亿元。
黄金(jin)是企业生产的主要原材(cai)料，报告期内占(zhan)其原材(cai)料采购总(zong)额的90%左右，占(zhan)比较大。2022年至2024年，周六福平均黄金(jin)采购价格从(cong)347.6元/克涨至487.5元/克，这无疑(yi)增加(jia)了企业的采购成本。
从(cong)长期来看，受全球经济形(xing)势不稳定、地缘政治风险(xian)等(deng)影响，黄金(jin)价格整体呈上(shang)涨趋势，但在金(jin)价大幅上(shang)涨的年份，消(xiao)费者需求减少，同时(shi)还(hai)增加(jia)了原材(cai)料采购成本，所(suo)以对于周六福等(deng)珠宝企业而言，金(jin)价上(shang)涨未必是好事。