全球资本市场(chang)的(de)AI叙事正迎来(lai)历史(shi)性重构——中国科技资产经历着从"海外映射"到"本土辐射"的(de)逻辑更迭。当资产荒遭遇技术(shu)奇点(dian)，技术(shu)突(tu)破与资本共振驱动了价(jia)值重估。
而在年报季的(de)镁光(guang)灯下，市场(chang)正经历着价(jia)值发现(xian)的(de)"奥德(de)赛时刻"。
在检验“创(chuang)新”成色的(de)关键时刻中，第(di)四范式(shi)（06682.HK,下称范式(shi)）向市场(chang)递出一份(fen)答卷：这(zhe)家过去没有在大众面前过多“显山露水”的(de)企业，竟是企业级AI赛道的(de)隐形冠军——其以超过50亿元(yuan)营收规模，悄(qiao)然登顶港(gang)股与A股已披露财(cai)报的(de)纯(chun)AI赛道企业榜首。
一、明牌(pai)——稳：业绩潜力释放确定性阿尔法
范式(shi)以极具说服力的(de)财(cai)务数据完成战略验证。
根据业绩报告，范式(shi)2024年的(de)营收达52.61亿元(yuan)，刷(shua)新历史(shi)新高，同比增(zeng)长25.1%。若将时间轴(zhou)拉长至五年维度（2019-2024），其营收从4.6亿元(yuan)增(zeng)长到52.61亿元(yuan)，实现(xian)1043%的(de)裂变(bian)增(zeng)长，增(zeng)速十分(fen)可观。
其中，作为核(he)心(xin)增(zeng)长极的(de)"先知AI平台"展现(xian)出强劲动能，2024年收入同比增(zeng)长46.7%，贡献了69.9%的(de)集团总(zong)收入。上半年，企业发布先知AI平台5.0版本。该版本能有效实现(xian)标准化模型生(sheng)产并进(jin)行高效复用(yong)，实现(xian)构建周期(qi)降至天级别，促进(jin)AI应(ying)用(yong)规模化落地。
报告期(qi)内(nei)，企业继续深耕能源电力、金融、运营商、交通运输等行业，并在智能制造、医疗、零售、水利等新战略领(ling)域获得新的(de)业务拓展。企业服务的(de)标杆用(yong)户数为161个(ge)，2024年标杆用(yong)户的(de)NDER（净收入增(zeng)长率）为110%，标杆客户平均收入近2000万。
值得注意的(de)是，2024年，范式(shi)的(de)收入规模首次进(jin)入半百俱乐部，并已经超过老牌(pai)AI小龙商汤、云从科技，以及(ji)诸多AI新秀，成为目前已披露业绩的(de)纯(chun)AI商业模式(shi)的(de)企业中营收体量最大的(de)企业。根据IDC的(de)数据，范式(shi)连(lian)续六年稳居中国机器学习平台市场(chang)份(fen)额第(di)一。
在"研发投(tou)入-客户沉淀-场(chang)景渗透"的(de)正向循环驱动下，2024年，企业的(de)归母净亏损同比缩窄70.4%，系自2021年以来(lai)连(lian)续4个(ge)会计年度环比减亏，朝着盈利的(de)目标又走了一大部分(fen)。如(ru)果按照这(zhe)个(ge)趋势，相信盈利指日(ri)可待(dai)。
在2024年全球AI产业格局重塑的(de)关键节点(dian)，范式(shi)推出企业级AI Agent开发平台，该平台可以按需(xu)、灵活(huo)、高效的(de)搭建具备认(ren)知、决策、实行能力的(de)业务AI Agent应(ying)用(yong)，开发周期(qi)普遍可以缩短95%以上。范式(shi)"世界模型+Agent"双核(he)架构形成。
“在企业服务端，大家对Agent应(ying)用(yong)的(de)理解是生(sheng)成式(shi)AI改造企业App，这(zhe)是大家2023年提(ti)出并实践(jian)的(de)理念。”范式(shi)创(chuang)始人戴文渊表示。
2025年正被业界公认(ren)为AI Agent元(yuan)年。全球科技巨头与创(chuang)新企业正将AI Agent视为战略制高点(dian)。Salesforce 2025财(cai)年Q4业绩显示，其AI Agent平台AgentForce推动营收突(tu)破百亿美金(yuan)里程碑，订单同比增(zeng)长达7.6%。Third Bridge分(fen)析师Charlie Miner指出："AI Agent的(de)规模化应(ying)用(yong)正成为企业数字化转型的(de)关键转折点(dian)"。
尽管这(zhe)已成为产业共识，但AI Agent的(de)商业化仍面临不少核(he)心(xin)挑战。例如(ru)，大模型输出错误可能引(yin)发决策链的(de)系统性偏差。在B端场(chang)景中，即(ji)使单个(ge)环节的(de)误差率仅为2%-3%，整体失误率也(ye)可能呈指数级攀升。此外，实验室中表现(xian)优异(yi)的(de)系统在面对真实环境变(bian)量时，性能往往会大幅下降。这(zhe)主要是因为物理世界动态数据的(de)采集成本高昂(ang)，且(qie)仿(fang)真数据与真实场(chang)景之间存在结构性偏差。
在这(zhe)场(chang)AI Agent的(de)比拼中，兼具行业Know-How沉淀与混合(he)架构创(chuang)新能力的(de)玩(wan)家，或(huo)许将率先冲破技术(shu)成熟度的(de)“奇点(dian)”过去10年，范式(shi)通过世界模型为20多个(ge)行业的(de)上千家企业提(ti)供了AI服务，构建了海量模型，并积累(lei)了丰(feng)富的(de)经验，深知如(ru)何针(zhen)对不同问题调用(yong)合(he)适的(de)模型。
目前，范式(shi)已经在金融信贷风控、水电设备运维、水文数据监测、慢性病管理、智能课程学习、汽车制造MES系统管理、空气动力设计等诸多领(ling)域落地了数百个(ge)Agent应(ying)用(yong)，大幅提(ti)升了企业业务人员(yuan)与底层决策系统之间的(de)交互与协同效率。
值得一提(ti)的(de)是，AI Agent并非孤立的(de)业务单元(yuan)。它能够与企业先知平台等板块互联互通，实现(xian)赋能与协同发展。这(zhe)种模式(shi)已经在Salesforce身上得到了验证。Salesforce打造了Customer 360 apps、Data Cloud和AgentForce的(de)“三位一体”架构。AgentForce一边连(lian)接着企业的(de)基础大模型，与Data Cloud形成协同效应(ying)，为Salesforce的(de)原(yuan)业务赋能。
AI Agent在范式(shi)身上有类似的(de)效应(ying)。戴文渊表示，增(zeng)量的(de)Agent场(chang)景带动了客户端对平台算力的(de)需(xu)求增(zeng)长，从而拉动先知平台的(de)快速扩张。”
“大家目前的(de)核(he)心(xin)业务仍然是面向企业端（B端），并且(qie)今年将持续深挖企业客户的(de)各项Agent落地相关需(xu)求。”戴文渊称，“大家将充分(fen)利用(yong)过去在企业服务领(ling)域积累(lei)的(de)经验和教(jiao)训，跑(pao)赢(ying)竞争对手，保持业务的(de)稳健增(zeng)长。”
通过深耕应(ying)用(yong)场(chang)景、赋能客户以及(ji)推动科技进(jin)步，范式(shi)正在企业服务领(ling)域夯实坚实的(de)竞争壁垒，确保核(he)心(xin)业务稳步前行。
二、暗线——进(jin)：场(chang)景裂变(bian)激活(huo)万亿级市场(chang)
2024年，范式(shi)的(de)战略蓝图迎来(lai)重要升级——戴文渊宣布集团化战略落地，正式(shi)推出消费电子业务Phancy，并将上市企业主体更名为"范式(shi)集团"。范式(shi)集团将形成两大战略支点(dian)：企业级AI业务持续深耕B端主航道，消费电子业务Phancy聚焦端侧智能新蓝海。
“大家所有的(de)业务都统一在上市企业体系下，也(ye)就是范式(shi)集团的(de)框架内(nei)。”戴文渊在业绩说明会上强调，“原(yuan)来(lai)的(de)企业服务业务是上市企业的(de)一个(ge)重要子业务，而新推出的(de)消费电子业务Phancy同样是范式(shi)集团旗下的(de)子业务。它们共同构成了范式(shi)集团多元(yuan)化发展的(de)核(he)心(xin)架构。”
这(zhe)场(chang)看似从To B向To C的(de)跨界布局，实则暗含清(qing)晰的(de)双层商业逻辑：1、看似跨度很大，但这(zhe)其实是范式(shi)凭借(jie)企业端积累(lei)的(de)丰(feng)富经验，发现(xian)了消费电子行业的(de)客户痛点(dian)，并提(ti)炼(lian)出共性解决方(fang)案，并形成了一个(ge)全新的(de)大应(ying)用(yong)场(chang)景——消费电子To C场(chang)景；2、这(zhe)是范式(shi)通过"Agent+世界模型"技术(shu)底座的(de)迁移赋能，搭建起连(lian)接产业智能化与消费电子革命的(de)桥梁。
“其（消费电子业务）核(he)心(xin)逻辑仍然是‘Agent+世界模型’的(de)模式(shi)。”戴文渊表示，“只不过，随着AI与人沟(gou)通能力的(de)不断增(zeng)强，大家的(de)业务也(ye)开始与消费者直接互动。”
范式(shi)的(de)消费电子业务旨在为消费电子市场(chang)提(ti)供AI软硬(ying)件解决方(fang)案，解决客户落地“最后一厘(li)米”的(de)AI问题。比如(ru)，范式(shi)已经与兰(lan)博基尼展开合(he)作。戴文渊举了一个(ge)生(sheng)动的(de)例子：“如(ru)果兰(lan)博基尼想推出一款手表或(huo)耳机，范式(shi)可以帮助他们轻松实现(xian)。他们只需(xu)要设计一个(ge)外壳(ke)，打上品牌(pai)logo，就可以快速推出一款高端消费电子产品。”在范式(shi)的(de)赋能下，品牌(pai)方(fang)可以根据需(xu)求和成本灵活(huo)选配和定制，快速推出从百元(yuan)到千元(yuan)不同定位的(de)产品。
具体来(lai)看，范式(shi)的(de)消费电子业务涵盖(gai)了AI成品/半成品、AI Agent智能体模组、PCBA定制开发、App配套开发以及(ji)AI云服务等多个(ge)领(ling)域。企业通过将大模型能力注入硬(ying)件载体，并利用(yong)AI Agent智能体模组实现(xian)“即(ji)插即(ji)用(yong)”。
在合(he)作伙伴方(fang)面，范式(shi)已经与康佳、宏碁等传统电子厂商达成合(he)作，通过AI模组为其存量智能产品线实现(xian)AI升级。其中，范式(shi)与联想合(he)作推出的(de)智能手表已经实现(xian)了超过10万台的(de)出货量还与兰(lan)博基尼、李小龙品牌(pai)等跨界玩(wan)家合(he)作，赋能非传统消费电子品牌(pai)。
据头豹研究(jiu)院(yuan)数据显示，中国端侧AI市场(chang)规模在2023年已达2000亿元(yuan)，并将以58%的(de)年复合(he)增(zeng)长率快速发展，预计到2028年将突(tu)破1.9万亿元(yuan)。
三、三大维度捕捉市场(chang)认(ren)知差
在科技革命重塑全球资产定价(jia)锚点(dian)的(de)进(jin)程中，中国AI企业正经历从"技术(shu)溢价(jia)"到"价(jia)值释放"的(de)估值范式(shi)切(qie)换。但像范式(shi)这(zhe)种非大型AI企业的(de)投(tou)资价(jia)值或(huo)仍存在预期(qi)差。
当前估值体系尚未充分(fen)反映三重关键变(bian)量：
一、Beta有待(dai)重估：
市场(chang)资金仍显露出路径依赖特征——恒(heng)生(sheng)科技指数年内(nei)近21%的(de)涨幅背后，资金向头部AI巨头的(de)集聚效应(ying)显著，而范式(shi)这(zhe)类具备硬(ying)核(he)技术(shu)壁垒的(de)成长股尚未获得充分(fen)定价(jia)。
尽管表面来(lai)看，企业的(de)股价(jia)较历史(shi)低点(dian)实现(xian)超100%的(de)修复，但这(zhe)种修复很大程度源于市场(chang)对解禁情绪的(de)过度反应(ying)（港(gang)股市场(chang)通常对解禁较为敏感），另一部分(fen)则是受益于AI行业整体估值的(de)提(ti)升。
然而，由(you)于范式(shi)处于成长期(qi)，其营收规模的(de)快速增(zeng)长迅速消化了PS（市销率）估值的(de)提(ti)升。目前，企业的(de)PS市值已经降至不到5倍。相比之下，像腾(teng)讯这(zhe)样以PE（市盈率）估值为主的(de)成熟期(qi)企业，其PS估值通常更低。但目前范式(shi)目前的(de)PS估值不到腾(teng)讯的(de)六成，两者之间的(de)差距显而易见。
2、从“一元(yuan)”到“二元(yuan)”的(de)估值改变(bian)：
企业服务的(de)业绩韧(ren)性提(ti)供了足够的(de)“安全垫”，而新的(de)消费电子业务打开了更具想象的(de)估值空间。
在企业级AI领(ling)域，范式(shi)的(de)企业服务业务可对标Palantir（PLTR.US）。2024年，Palantir的(de)营收达到28.7亿美金(yuan)，同比增(zeng)长29%，与范式(shi)的(de)企业服务业务增(zeng)速相近。然而，Palantir的(de)PS估值已突(tu)破70倍，而范式(shi)在这(zhe)方(fang)面仍有较大差距。
更值得期(qi)待(dai)的(de)是，范式(shi)新增(zeng)的(de)AI Agent业务有望(wang)打开新的(de)业务空间。尽管Agent这(zhe)一概念早已出现(xian)，此前并未受到足够重视，但如(ru)今全球企业客户都对这(zhe)一趋势高度重视，2025年被视为AI Agent的(de)元(yuan)年。
以美国市场(chang)为例，Salesforce的(de)AgentForce自2024年10月推出以来(lai)，交易量已达5000笔，其中付费交易达3000笔。摩根士丹利预测，AgentForce在美国客户服务代(dai)表市场(chang)中的(de)保守预期(qi)市场(chang)规模为20亿美金(yuan)，而乐观预期(qi)则高达200亿美金(yuan)。Salesforce预计，其现(xian)有的(de)13.5万客户未来(lai)都将通过AgentForce实现(xian)数据整理和工作流程优化。参照Salesforce的(de)成功(gong)经验，范式(shi)也(ye)可以利用(yong)AI Agent把(ba)现(xian)有客户“做一遍”，这(zhe)还不包括潜在的(de)增(zeng)量客户空间。
在消费电子领(ling)域，范式(shi)与联想的(de)合(he)作已成功(gong)落地十万台产品。范式(shi)致力于将AI从“功(gong)能附加项”转变(bian)为“设备的(de)新基建设施”，以激活(huo)庞大的(de)“长尾市场(chang)”潜力。此外，随着AI技术(shu)的(de)推动，整个(ge)消费电子行业正在复苏，AI新品层出不穷，市场(chang)的(de)想象空间十分(fen)广阔。
3、生(sheng)态升维下的(de)价(jia)值重估
企业服务与消费电子的(de)协同效应(ying)，正在突(tu)破传统估值模型的(de)边界。技术(shu)层面，"Agent+世界模型"架构形成数据闭环：终端设备持续反哺优化垂直行业模型；工业场(chang)景沉淀的(de)Know-How数据与世界模型，通过轻量化改造赋能消费终端智能化。商业层面上，企业服务与消费电子业务的(de)网络效应(ying)持续释放，带动规模效应(ying)提(ti)升；在未来(lai)空间层面上，这(zhe)种协同体现(xian)为"滚雪球式(shi)"的(de)边界扩张——消费电子场(chang)景就是“Agent+世界模型”落地的(de)新应(ying)用(yong)场(chang)景，未来(lai)这(zhe)样的(de)架构可能有更广阔的(de)想象空间。
随着生(sheng)态效应(ying)持续释放，或(huo)将进(jin)一步改写这(zhe)个(ge)AI龙头的(de)价(jia)值评估模型。
结语(yu)
在AI产业从技术(shu)狂热转向价(jia)值验证的(de)关键阶(jie)段，当资本叙事转向硬(ying)核(he)创(chuang)新，真正具备能力的(de)AI企业正在默默交出“硬(ying)核(he)成绩”。
当技术(shu)护城河与生(sheng)态扩张力共振，认(ren)知差终将转化为价(jia)值重估的(de)澎湃动能。