今早，纳斯达克指数期货跌超(chao)1%，VIX恐慌指数期货涨超(chao)5%。亚太股市方面，日经225指数一度大跌4%，韩国KOSPI指数盘中跌幅也接(jie)近(jin)3%。与此同时，黄金再度走高，伦敦金涨破3100美金(yuan)/盎司，再次刷新历史新高。

海外衰退交易(yi)再起波(bo)澜，避险情绪加剧，国内股市有没有成为(wei)例外呢？

今天A股早盘持续下探，午后逐步收复(fu)部分失地。上证指数收跌0.46%，创业(ye)板指跌1.15%。港股方面，恒生指数跌1.31%，恒生科(ke)技指数跌2.03%。

关(guan)税交易(yi)映射的不只是出口链，还影响了市场(chang)风险偏好的调整。譬如全线下跌的科(ke)技股，AI应用、光(guang)伏、算力、深海科(ke)技、半导体概念股跌幅靠(kao)前。

其中，机(ji)器人概念股受到重挫，卧龙电驱、汉宇集团跌超(chao)7%。

机(ji)器人周(zhou)末消息比较(jiao)热闹，金沙创投朱啸虎(hu)的一篇采访起了一个比较(jiao)醒目的标题——《大家正批量退出人形机(ji)器人企业》。

采访中主要提(ti)了两点——人型机(ji)器人商业(ye)化路径不清晰和市场(chang)共识过高，给已经陷入调整的机(ji)器人板块又泼了一盆(pen)冷(leng)水。

实际从(cong)3月20日开始，人形机(ji)器人指数接(jie)连下跌，七个交易(yi)日已经产生11%左右(you)的回撤，今天又是接(jie)近(jin)3%的下跌。高标股如兆威机(ji)电、柯力传(chuan)感、中大力德调整幅度偏大，亦说明整个赛道三月下旬后热度退散。

基本面追不上跑得太快的估值(zhi)，任何利空消息都会被(bei)放大，本质还是涨的太多了。

但与此同时，避险板块则表(biao)现出护盘作(zuo)用，银行股逆市走强(qiang)。上海银行股价(jia)创历史新高，江阴银行涨逾5%，建设(she)银行涨逾3%。

消息面上，四家国有大行获(huo)财政(zheng)部5000亿元(yuan)战略投资。方案是今年政(zheng)府工作(zuo)报告(gao)中提(ti)出的发行特别国债5000亿元(yuan)用于增加核心一级资本。今年两会期间，国家金融监管总局(ju)局(ju)长(chang)李云泽在回答记者(zhe)关(guan)于如何看待国有大行本轮(lun)注资规(gui)模提(ti)问时表(biao)示，“会分步实施”。

从(cong)发行价(jia)格(ge)来(lai)看，建行比最新市价(jia)溢价(jia)8.8%、中行溢价(jia)10%、交行溢价(jia)18.3%、邮储溢价(jia)21.5%，还是努力平衡了中小股东的利益。

注资完成后，银行自身获(huo)得更好发展的同时，也将更有力地支撑实体经济，其中包含最关(guan)键的三个方向：地产定向输(shu)血、地方债务(wu)置换以及新基建投入，为(wei)外围关(guan)税冲击出口起到了对冲作(zuo)用。

黄金股也获(huo)避险资金流入，恒星(xing)科(ke)技涨停，西部黄金涨超(chao)8%。

消息面上，现货黄金突破3100美金(yuan)/盎司，再次刷新历史新高，距(ju)破3000美金(yuan)仅过去半个月，今年迄(qi)今已累涨近(jin)18%。

此外，电力股也表(biao)现强(qiang)势。韶(shao)能股份、江苏新能、立新能源封涨停板，龙源电力涨超(chao)5%，大唐发电、华电国际、明星(xing)电力、宁波(bo)能源跟涨。

多家能源上市企业发布(bu)2024年年报。华能国际2024年实现归母净利润101.35亿元(yuan)，同比增长(chang)20.01%；扣除非经常性损益后归母净利润增至105.22亿元(yuan)，同比上升(sheng)87.5%。大唐发电2024年实现归母净利润45.06亿元(yuan)，同比增长(chang)229.7%。华电国际2024年实现归母净利润57.03亿元(yuan)，同比上升(sheng)26.1%。

今日的行情两极分化明显，回顾往(wang)年走势，A股在二(er)三季度都有一段明显的震荡调整。

接(jie)下来(lai)的二(er)季度，该如何按照市场(chang)节奏(zou)进行配置？

02A股二(er)季度如何演绎？

三月中旬开始，人形机(ji)器人、AI板块缺少了年初炒作(zuo)预(yu)期时的强(qiang)势，连续高低切换之(zhi)后，电风扇行情轮(lun)轴转动，市场(chang)开始步入一个缺乏(fa)主线的阶段。

行情分化强(qiang)度在收敛，没有绝对强(qiang)势的板块，这背后其实由(you)定价(jia)预(yu)期到定价(jia)现实的过渡。

随着年初经济数据公布(bu)，年报以及一季报披露(lu)窗口临近(jin)，带动市场(chang)从(cong)对高弹性、高风险偏好方向的追逐，到进一步往(wang)确定性方向收敛的过程。

另(ling)一方面，特朗(lang)普上台以来(lai)高举关(guan)税大旗(qi)，给全球资本市场(chang)带来(lai)了巨大的扰动。

4月2号关(guan)税“风暴”即将落(luo)地，国内虽说比2018年做了更充足的准(zhun)备，但市场(chang)仍然在担忧对出口下滑没有充分定价(jia)，或者(zhe)关(guan)税强(qiang)度有超(chao)预(yu)期的风险。

高盛在最新发布(bu)的研究报告(gao)中，大幅上调了对美国2025年关(guan)税税率(lu)的预(yu)期，并发出警告(gao)：贸(mao)易(yi)紧张局(ju)势的升(sheng)级可能会对经济增长(chang)、通胀以及就业(ye)市场(chang)造成严重影响。

该投资银行现预(yu)测(ce)，2025年美国平均关(guan)税税率(lu)将上升(sheng)至15%，较(jiao)之(zhi)前的预(yu)估基准(zhun)线高出5个百分点。这一调整主要基于预(yu)计特朗(lang)普总统将于4月2日宣布(bu)实施全面“对等关(guan)税”，这将导致美国对所(suo)有贸(mao)易(yi)伙伴征收平均15%的关(guan)税。

于是，四月刚好处在两个窗口期：国内经济数据验(yan)证期+美国关(guan)税兑(dui)现期，宏观预(yu)期波(bo)动放大，导致了风险偏好下行。

从(cong)资金层面来(lai)看，3月中旬以来(lai)，市场(chang)成交额原来(lai)接(jie)近(jin)1.8万(wan)亿的规(gui)模，逐渐只剩下1.1-1.2万(wan)亿左右(you)。

对应到板块，经济波(bo)动加剧的情况下，受风险偏好影响更大的科(ke)技成长(chang)股行情已经开始调整。

行情需要总体经济验(yan)证向好的二(er)季度里，如果内需没能延续强(qiang)势，加上外部环境影响，市场(chang)对二(er)季度政(zheng)策见效(xiao)的急迫性就会变高，A股二(er)季度可能维持震荡，顺周(zhou)期修(xiu)复(fu)继续上行的概率(lu)偏低。

按照往(wang)年胜率(lu)更高的板块来(lai)寻(xun)找方向，接(jie)下来(lai)市场(chang)或进一步向绩(ji)优、红利、价(jia)值(zhi)方向进一步聚焦。

今天表(biao)现得更好的红利板块，就有良好的业(ye)绩(ji)支撑。譬如近(jin)日公布(bu)业(ye)绩(ji)的中国石油，净利润创下新高，自由(you)现金流也保(bao)持着千(qian)亿元(yuan)以上。

还有上周(zhou)公布(bu)业(ye)绩(ji)的五家保(bao)险企业(ye)（中国人保(bao)、中国人寿寿险企业、中国平安(an)、中国太保(bao)、新华保(bao)险），其中归母净利润增速最低超(chao)过45%，最高超(chao)过200%。

短期休整期间，高股息策略、一些(xie)业(ye)绩(ji)比较(jiao)的稳健的标的可以提(ti)供更好的防(fang)守。

其次，步入二(er)季度，市场(chang)虽然短期进行休整，并不意味着中期行情的结束。

当利空（财报+关(guan)税）都反映完了以后，前期涨幅落(luo)后，内需政(zheng)策驱动更加明确，今年业(ye)绩(ji)预(yu)期有望(wang)改善的细分板块可能会成为(wei)前面所(suo)说的业(ye)绩(ji)确定性较(jiao)强(qiang)的方向。

根据券商统计，今年业(ye)绩(ji)预(yu)期有望(wang)改善的行业(ye)主要集中在部分消费（家电、调味品、汽(qi)车、消费电子）、金融（银行、保(bao)险）、基建链（水泥等）和出口链（摩托车、白(bai)电等）领域(yu)。

至于科(ke)技股板块自身的调整，亦不再像去年一样拖累大盘指数。

这是因为(wei)，这一轮(lun)科(ke)技股结束调整的契(qi)机(ji)，或随着产业(ye)趋势的进一步催(cui)化重新聚焦。如同23年美股调整的叙事，基础层大模型的突破或者(zhe)爆款应用的出现，仍有可能催(cui)化新一轮(lun)AI行情，强(qiang)化算力资本开支高速增长(chang)的预(yu)期。

互联网资本开支增速和国内A股算力板块营收搭上了勾，国内算力订单正处于集中释放期，一季报有希翼(wang)看到向上的拐点。所(suo)以业(ye)绩(ji)期科(ke)技股行情也有望(wang)进一步“聚焦”，并不是全都在证伪。

03尾声

总的来(lai)说，大势平稳的时机(ji)对于投资很重要。

如果市场(chang)还没有好转，那么空仓或者(zhe)轻仓，就是最好的选(xuan)择。

可是，当市场(chang)不好的时候，中性消息甚至利好，也可能被(bei)负面情绪主导的市场(chang)选(xuan)择性忽略。