近期美金在贸易加权基础上(shang)已贬值约5%，高盛认(ren)为美金的贬值之路尚未走完。
周四，高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，美金未来仍有进一(yi)步下跌的空间，全球投资者调整(zheng)其投资组合中(zhong)美金资产的压力(li)加大，将对美金构成下行(xing)压力(li)。
进一(yi)步来看，Hatzius指出，美国经济增长(chang)前景面临挑战，也将导致(zhi)非美投资者对美国资产的兴趣(qu)所减弱，从而加剧美金贬值。而至于美国衰退与否(fou)，最关键的因素是关税，只要关税战继续衰退就不可避免。
美联(lian)储数据显示，美金的实际价值仍远高于浮动汇率制时代（始于1973年）的平均(jun)水平。目前的估值水平与20世纪80年代中(zhong)期和21世纪初的情(qing)况相(xiang)似(si)，而这两次都为美金25%-30%的贬值奠定(ding)了基础。
投资组合调整(zheng)以及经常账(zhang)户赤字压力(li)下，美金或(huo)进一(yi)步遭抛售(shou)
Hatzius指出：
一(yi)方(fang)面，过去几年由于美国股市表现出色以及海外资金持(chi)续流入，美金价值被(bei)推(tui)高，导致(zhi)外国投资者持(chi)有的美国资产在其投资组合中(zhong)的占(zhan)比过高。一(yi)旦这些投资者开始减持(chi)，美金贬值压力(li)将显著增大。国际货币基金组织（IMF）估计，非美国投资者目前持(chi)有22万(wan)亿(yi)美金的美国资产，约占(zhan)其投资组合总额的三分之一(yi)，其中(zhong)一(yi)半是未进行(xing)货币对冲的股票。
另一(yi)方(fang)面，由于国际收支平衡的约束，美国1.1万(wan)亿(yi)美金的经常账(zhang)户赤字需要通过每年1.1万(wan)亿(yi)美金的净(jing)资本流入来融资。如果外国投资者对购买美国资产的兴趣(qu)减弱，那么要么美国资产价格(ge)下跌，要么美金贬值，这两者兼而有之，才能促使(shi)收支平衡。
一(yi)方(fang)面，过去几年由于美国股市表现出色以及海外资金持(chi)续流入，美金价值被(bei)推(tui)高，导致(zhi)外国投资者持(chi)有的美国资产在其投资组合中(zhong)的占(zhan)比过高。一(yi)旦这些投资者开始减持(chi)，美金贬值压力(li)将显著增大。国际货币基金组织（IMF）估计，非美国投资者目前持(chi)有22万(wan)亿(yi)美金的美国资产，约占(zhan)其投资组合总额的三分之一(yi)，其中(zhong)一(yi)半是未进行(xing)货币对冲的股票。
另一(yi)方(fang)面，由于国际收支平衡的约束，美国1.1万(wan)亿(yi)美金的经常账(zhang)户赤字需要通过每年1.1万(wan)亿(yi)美金的净(jing)资本流入来融资。如果外国投资者对购买美国资产的兴趣(qu)减弱，那么要么美国资产价格(ge)下跌，要么美金贬值，这两者兼而有之，才能促使(shi)收支平衡。
进一(yi)步来看，美国经济增长(chang)前景面临挑战也可能加剧美金贬值：
至少在未来几年内，美国经济持(chi)续跑赢其他国家的情(qing)况似(si)乎不太(tai)可能发生(sheng)。高盛最近因关税下调了所有主要经济体的增长(chang)预测，而对美国的下调幅(fu)度最大。美国GDP的增长(chang)预期也已从1%下调至0.5%。
考虑到GDP和企业利润增长(chang)停滞(zhi)不前，美国政策不确定(ding)性指标大幅(fu)上(shang)升，以及对美联(lian)储独立性的质疑，预计非美国投资者对美国资产的兴趣(qu)将有所减弱，从而加剧美金贬值。
至少在未来几年内，美国经济持(chi)续跑赢其他国家的情(qing)况似(si)乎不太(tai)可能发生(sheng)。高盛最近因关税下调了所有主要经济体的增长(chang)预测，而对美国的下调幅(fu)度最大。美国GDP的增长(chang)预期也已从1%下调至0.5%。
考虑到GDP和企业利润增长(chang)停滞(zhi)不前，美国政策不确定(ding)性指标大幅(fu)上(shang)升，以及对美联(lian)储独立性的质疑，预计非美国投资者对美国资产的兴趣(qu)将有所减弱，从而加剧美金贬值。
那么，美金走弱的经济后果是什么？
- 通货膨(peng)胀压力(li)：美金贬值将加剧与关税相(xiang)关的消费物价上(shang)涨(zhang)压力(li)。关税本身就可能将核(he)心通胀率从目前的2.75%推(tui)高至今年晚些时候的3.5%，而美金贬值可能会再增加0.25个百分点左右。这表明，美国关税上(shang)升的“影响”将主要落在美国消费者身上(shang)，而非外国生(sheng)产者。
- 贸易赤字收窄：美金走弱不仅会提高进口和消费品价格(ge)，还会降低出口价格(ge)（以当(dang)地货币衡量）。从中(zhong)长(chang)期来看，这种相(xiang)对价格(ge)的变(bian)动应该有助于缩小美国的贸易赤字，这也是川普政府的目标之一(yi)。因此，即使(shi)没(mei)有任何形式的“海湖庄园协议(yi)”，美国政策制定(ding)者也不太(tai)可能阻(zu)止美金贬值。
- 金融环境与经济衰退：从理论上(shang)讲，美金走弱可以放松金融环境，并帮助美国避免衰退。但贬值的驱动因素至关重要。对包括美债在内的美国资产的需求(qiu)降低，可能会抵消货币走弱对金融环境的影响。进一(yi)步来看，美国是否(fou)陷入衰退的最重要决定(ding)因素不是美金，而是实施额外的“对等”关税，或(huo)者更激进的特定(ding)商品关税。这些因素若(ruo)持(chi)续恶(e)化(hua)，无论美金走势如何，都可能使(shi)美国衰退成为必然(ran)。
- 通货膨(peng)胀压力(li)：美金贬值将加剧与关税相(xiang)关的消费物价上(shang)涨(zhang)压力(li)。关税本身就可能将核(he)心通胀率从目前的2.75%推(tui)高至今年晚些时候的3.5%，而美金贬值可能会再增加0.25个百分点左右。这表明，美国关税上(shang)升的“影响”将主要落在美国消费者身上(shang)，而非外国生(sheng)产者。
- 贸易赤字收窄：美金走弱不仅会提高进口和消费品价格(ge)，还会降低出口价格(ge)（以当(dang)地货币衡量）。从中(zhong)长(chang)期来看，这种相(xiang)对价格(ge)的变(bian)动应该有助于缩小美国的贸易赤字，这也是川普政府的目标之一(yi)。因此，即使(shi)没(mei)有任何形式的“海湖庄园协议(yi)”，美国政策制定(ding)者也不太(tai)可能阻(zu)止美金贬值。
- 金融环境与经济衰退：从理论上(shang)讲，美金走弱可以放松金融环境，并帮助美国避免衰退。但贬值的驱动因素至关重要。对包括美债在内的美国资产的需求(qiu)降低，可能会抵消货币走弱对金融环境的影响。进一(yi)步来看，美国是否(fou)陷入衰退的最重要决定(ding)因素不是美金，而是实施额外的“对等”关税，或(huo)者更激进的特定(ding)商品关税。这些因素若(ruo)持(chi)续恶(e)化(hua)，无论美金走势如何，都可能使(shi)美国衰退成为必然(ran)。