最近几个交易日，医药行业终于扬眉吐(tu)气了一把，在恒(heng)生指(zhi)数(shu)连续下挫的行情中，康宁杰瑞-B、和铂医药-B、翰森制药、康方生物等医药个股却逆势上涨。
消息面(mian)上，近日一份《进(jin)一步优(you)化药品集采政(zheng)策的方案（征求意见稿(gao)）》内容在业内流传(chuan)，意在优(you)化药品集采方案。根据这份文件，对于现有的不(bu)少品种而言，未来支(zhi)付(fu)端可能会(hui)有所松绑，由此也带动了二(er)级市场的情绪。
与此同时，一家专注于高端医疗服(fu)务的企业(si)正在冲击港股IPO。
格隆(long)汇新股获悉，近期，总部位于深圳(chou)南山的卓正医疗控(kong)股有限企业(si)（简称“卓正医疗”）向港交所递交了招(zhao)股书(shu)，由海通国际和浦银国际担任联席保荐人。
这并非卓正医疗首次递表(biao)，此前曾于2024年5月向港交所递交过一次招(zhao)股书(shu)。
卓正医疗一直(zhi)以人均(jun)可支(zhi)配(pei)收入超20万(wan)元的“大众富裕人群”为目标客户，专注于服(fu)务中高端医疗服(fu)务市场。
随着医疗机构数(shu)量的增长，卓正医疗过去(qu)几年收入有所提升，但是2023年之前持续亏损，直(zhi)到2024年净利(li)润才转正。
那么，卓正医疗的经营情况(kuang)如何？高端医疗服(fu)务行业的前景(jing)如何？接下来，让(rang)大家透过招(zhao)股书(shu)来一探究竟。
01
北大学霸创业，Tencent、天图(tu)资本助力
卓正医疗由王志远、施(shi)翼和朱岩医生联合创办，其历史可追溯至2012年4月，当时其控(kong)股企业(si)卓正投资咨询成立(li)，并通过该企业(si)在中国开展业务。
截至2025年3月10日，王志远是企业(si)的最终单(dan)一最大股东，他通过直(zhi)接及间接的方式合计控(kong)制企业(si)26.48%的投票权，目前担任董事会(hui)主席兼首席实行官。
王志远今(jin)年44岁，他本科毕业于北京(jing)大学，主修(xiu)科技(ji)信(xin)息专业，辅修(xiu)计算机App专业；硕士(shi)就读(du)于伦敦政(zheng)治经济(ji)学院(yuan)，获信(xin)息系统分析、设计与管理硕士(shi)学位。
在创立(li)卓正医疗之前，王志远主要从(cong)事金融行业。自2004年4月至2011年4月，他在花旗环球金融亚洲有限企业(si)任职，在离任前担任副总裁(cai)。自2011年4月至2012年上半(ban)年，在摩根大通证券（亚太）任职，在离任前担任副总裁(cai)。
卓正医疗在发展的过程中吸引了不(bu)少知名投资机构的参与，截至递表(biao)前，Tencent、富德生命人寿旗下的Waterwood、天图(tu)资本的持股比例均(jun)在5%以上。
在2021年9月的E轮融资中，企业(si)的投后估值为5.1亿美金，约36亿人民币。
卓正医疗是一家私(si)立(li)中高端综合医疗服(fu)务机构，以2023年收入计，企业(si)在国内市占率排名第三。
来源：招(zhao)股书(shu)
截至2025年3月10日，卓正医疗一共拥(yong)有23家医疗服(fu)务机构，其中21家是由企业(si)设立(li)的，2家是通过外部收购而来的。
在中国，卓正医疗一共拥(yong)有20家医疗服(fu)务机构，包(bao)括18家诊所和两家医院(yuan)，涉及城市包(bao)括深圳(chou)、广州、北京(jing)、成都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州及武汉。其中，来自深圳(chou)、广州和武汉的收入较高，2024年均(jun)超过了1亿元。
海外方面(mian)，企业(si)在新加坡经营着3家全科诊所。
未来，企业(si)打算继续通过内生增长和战略收购扩大企业(si)的医疗服(fu)务机构网络(luo)，并渗透到更多的新一线城市。
截至2024年12月31日，企业(si)有379名全职医生，他们在取得执业资格后平均(jun)拥(yong)有约15年的执业经验，其中约81%的医生在加入企业(si)之前曾在顶级三级甲等医院(yuan)执业。
企业(si)医疗机构所在城市，来源：招(zhao)股书(shu)
02
收入有所增长，2023年之前持续亏损
卓正医疗的收入主要来自通过线下医疗服(fu)务机构和在线医疗服(fu)务平台提供医疗服(fu)务，涵盖儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、妇科及内科等一系列专科。
为更好地服(fu)务患者并加深与患者的关系，企业(si)于2020年12月在所有医疗服(fu)务机构推出以年费为基(ji)础的“卓正会(hui)员计划”。截至2024年12月31日，企业(si)共有10.81万(wan)个卓正会(hui)员账户。
此外，企业(si)还在国内拓展了39所国际学校客户，为其提供校内医疗管理服(fu)务。
2022年、2023年及2024年（报告期），卓正医疗线下及线上医疗服(fu)务平台的付(fu)费患者就诊总人次分别为52.98万(wan)人次、73.34万(wan)人次及90.58万(wan)人次。各报告期患者回头率分别为75.7%、78.2%及80.0%。
从(cong)线上和线下的收入占比来看，卓正医疗大部分收入来自线下，2024年线下部分占到总收入的91.1%。其中儿科、齿科、皮肤科的收入占比相对较高。
线上及线下就诊人次和次均(jun)费用，来源：招(zhao)股书(shu)
随着就诊患者人次的增长，卓正医疗的收入也有所增长。报告期内，企业(si)的收入分别为4.73亿元、6.9亿元、9.59亿元，复合年增长率为42.3%。
利(li)润方面(mian)，2022年及2023年分别录(lu)得净亏损2.22亿元、3.53亿元，其中大部分是属于“优(you)先股公允价值变动”的亏损；2024年扭亏，净利(li)润为8022.7万(wan)元。
若抛开优(you)先股公允价值变动，仅从(cong)经营性亏损的角度来看，2022、2023年的经调整净亏损分别为1.23亿元、0.44亿元，2024年则是净利(li)润1070万(wan)元。
在2022年1月1日之前，卓正医疗已经累计亏损了12.19亿元，亏损来源主要包(bao)括两块：1、非现金项目8.31亿元，主要是可转换可赎(shu)回优(you)先股公允价值变动及以股份为基(ji)础的付(fu)款开支(zhi)；2、3.89亿元的累计经营亏损。
卓正医疗在此前的融资中发行了可转换可赎(shu)回优(you)先股，导致企业(si)的负债较高。各报告期末，企业(si)录(lu)得的负债总额分别为25.05亿元、28.8亿元及30.85亿元，由此也导致股东权益为负数(shu)。
不(bu)过，可转换可赎(shu)回优(you)先股将于上市后自动转换为普通股，将从(cong)负债重新指(zhi)定为权益，企业(si)预(yu)期负债净额将转为资产净额状况(kuang)。其后，企业(si)预(yu)计不(bu)会(hui)因可转换可赎(shu)回优(you)先股公允价值变动而确认任何进(jin)一步亏损或收益。
关键财(cai)务数(shu)据，来源：招(zhao)股书(shu)
毛(mao)利(li)率方面(mian)，报告期内分别为9.3%、19.3%、23.6%。毛(mao)利(li)率提升主要归因于企业(si)的经营效率提高及就诊人次增加，由此带来了规模经济(ji)效益。
据招(zhao)股书(shu)，中高端医疗服(fu)务机构的主要成本构成包(bao)括僱员薪金及福利(li)开支(zhi)、折旧(jiu)及摊销、药品、耗材及其他存货的成本。
其中，僱员薪金及福利(li)开支(zhi)占收入成本最大比例，一般介(jie)于50%至80%之间。药品、耗材及其他存货的成本一般占总成本约15%至25%，而折旧(jiu)及摊销一般占总成本约8%至25%。
由此可以看出，作为一家医疗服(fu)务机构，员工工资是重要的支(zhi)出项。
报告期内，卓正医疗的员工工资及福利(li)开支(zhi)总额（包(bao)括计入收入成本、销售(shou)开支(zhi)及行政(zheng)开支(zhi)的开支(zhi)）分别为3.8亿元、4.36亿元及5.65亿元，占到企业(si)同期总收入的80.2%、63.2%及58.9%。
医生是高端医疗服(fu)务机构的核心竞争力所在，为了留住人才，卓正医疗实施(shi)了一系列股份激(ji)励计划。报告期内，企业(si)分别产生以股份为基(ji)础的薪酬开支(zhi)人民币1110万(wan)元、930万(wan)元及人民币3840万(wan)元。
03
行业高度分散，竞争激(ji)烈(lie)
在中国，医疗服(fu)务机构包(bao)括医院(yuan)、基(ji)层医疗服(fu)务机构（如社区卫生服(fu)务中心、乡镇卫生服(fu)务中心、村卫生室、门诊部、诊所等）及专业公共医疗服(fu)务机构（如疾病控(kong)制中心、专业疾病防(fang)治机构、妇幼(you)保健院(yuan)、卫生监(jian)督所等）。
截至2023年底，中国共有医疗服(fu)务机构106.7万(wan)家。按所有制类型划分，医疗服(fu)务机构可分为公立(li)医疗服(fu)务机构及私(si)立(li)医疗服(fu)务机构。
随着医疗保健意识的提高和消费者偏好的升级，越来越多的患者选择私(si)立(li)医疗服(fu)务机构来提升医疗体验。
2019年至2023年，私(si)立(li)医疗服(fu)务机构的付(fu)费患者就诊人数(shu)以4.5%的复合年增长率从(cong)12.45亿人次增加至14.81亿人次，预(yu)计从(cong)2023年至2028年将进(jin)一步以2.8%的复合年增长率增长，到2028年将达到17.03亿人次。
其中，中高端的私(si)立(li)综合医疗服(fu)务机构的总收益从(cong)2019年的178亿元增加至2023年的402亿元，复合年增长率为22.6%，预(yu)计2028年将达到851亿元，2023年至2028年的复合年增长率为16.2%。
2019年至2028年（预(yu)测）私(si)立(li)中高端综合医疗服(fu)务机构总收益（中国），来源：招(zhao)股书(shu)
从(cong)竞争格局来看，中国私(si)立(li)中高端综合医疗服(fu)务市场高度分散，且机构数(shu)量在持续增长。2019年数(shu)量为6993家，到2023年增至10007家，复合年增长率为9.6%；
这也意味着有更多的竞争对手在抢夺这块蛋糕。根据沙利(li)文的资料，在中国所有私(si)立(li)中高端综合医疗服(fu)务机构中，按2023年的收入计，卓正医疗排名第三，市场份额为1.7%。
企业(si)此次上市募集资金，主要计划用于研发人工智(zhi)能前沿技(ji)术(shu)，以及搬迁在深圳(chou)的一家现有医疗服(fu)务机构、在杭州和上海开设新的医疗服(fu)务机构等。
卓正医疗根据过往的运营经验估计，新开一家医疗服(fu)务机构，要达到月度收支(zhi)平衡一般需要1到3年；投资回收期方面(mian)，从(cong)投入运营算起(qi)一般是需要2至5年。
未来，卓正医疗不(bu)仅需要在人才激(ji)励和单(dan)店盈利(li)之间寻找平衡，还需要在内生增长和外延扩张之间找到平衡。企业(si)能否通过过往的管理经验提高经营效率，实现稳健增长，格隆(long)汇将保持关注。