当(dang)前，全球(qiu)疫苗产业(ye)正步入技术迭代与市场扩容的共振周期。
中研网(wang)数据显示，在mRNA技术等创新疫苗研发加速及新兴市场需(xu)求扩大(da)下，2024年全球(qiu)人用疫苗市场规(gui)模达460亿美金，预(yu)计(ji)2030年突破1310亿美金，CAGR达13.5%。其中，中国以15.95%增速领跑，肺炎、流脑疫苗等预(yu)防性疫苗和肿瘤等治疗(liao)性疫苗的双(shuang)轮驱动格局已然成型。
中国力量(liang)正在印证这一趋势。近日，康希诺(nuo)生物(wu)发布2024年财报，实(shi)现营业(ye)总收入8.46亿元，同比增加137.01%。
这份成绩单背后(hou)，四价流脑结(jie)合疫苗（MCV4，曼海(hai)欣?）的市场突破功不可没。作为国内唯(wei)一获批(pi)的四价流脑结(jie)合疫苗，曼海(hai)欣?凭借技术优势和政(zheng)策(ce)支撑，迅速抢占市场，为后(hou)续管线产品(pin)的商业(ye)化(hua)奠定了渠道基础。值得注意的是，曼海(hai)欣?的扩龄(ling)申请在去(qu)年11月获受理，拟将适用人群扩大(da)至(zhi)3月龄(ling)至(zhi)6周岁，进一步释放(fang)市场潜力。
透过(guo)这份财报的窗(chuang)口(kou)，资本市场更关注的是康希诺(nuo)正在构(gou)建的立体化(hua)产品(pin)矩阵，大家可以发现，2025年的康希诺(nuo)或(huo)将开启更多价值增长曲线。
目前曼海(hai)欣?的渗透率提升已形成稳定现金流，而PCV13i、百白破、破伤风疫苗等管线也即将在近两年先(xian)后(hou)商业(ye)化(hua)。
当(dang)技术储备转化(hua)为产品(pin)集群，康希诺(nuo)正在完成从“创新型研发企业(ye)”向“具备持续商业(ye)化(hua)能力疫苗企业(ye)”的关键蜕变(bian)。
1、技术硬实(shi)力驱动产品(pin)管线多点突破，管线兑现图谱已成
不妨按照产品(pin)类型分别来看：
在创新疫苗研发的竞技场上，技术平台的延展性已是决胜关键。
以今年即将上市的13价肺炎结(jie)合疫苗（PCV13i）为例，该疫苗采用首创CRM197+TT双(shuang)载(zai)体技术，突破传统单载(zai)体疫苗的免疫原性局限(xian)，可减少与其他疫苗共注射时(shi)对(dui)免疫原性造成的免疫抑制，目前已完成上市前最后(hou)阶段的现场核(he)查。
看到(dao)全年龄(ling)段防护体系的构(gou)建方面，康希诺(nuo)更是展现出精准的产品(pin)规(gui)划能力。针对(dui)百日咳(ke)发病率回升的全球(qiu)趋势，企业的组分百白破疫苗管线已形成梯(ti)次推进格局。
其中，婴幼儿用DTcP疫苗于今年2月进入优先(xian)审评通道，青少年及成人用Tdcp疫苗完成III期临床(chuang)入组，覆盖(gai)全生命周期的防护网(wang)络初步成型。更值得关注的是DTcP-Hib-MCV4联合疫苗的临床(chuang)已被获批(pi)，这种(zhong)多病联防策(ce)略将大(da)幅提升疫苗接种(zhong)效率。
同时(shi)，技术突破效应正在向全球(qiu)公共卫生领域延伸。与目前的IPV和OPV不同，企业的重组脊髓(sui)灰质炎疫苗（VLP-Polio）开创非活病毒技术路径，不仅被WHO列为全球(qiu)消(xiao)灭脊髓(sui)灰质炎的首选疫苗之一，同时(shi)还获得了比尔&梅琳达·盖(gai)茨(ci)基金会的亿元资助。当(dang)前该产品(pin)在印尼临床(chuang)试验的推进，也标志着我国创新疫苗技术开始深度参与全球(qiu)传染病防控体系重构(gou)。
站在产业(ye)变(bian)革(ge)的节点观(guan)察，康希诺(nuo)的创新管线已形成清晰的商业(ye)化(hua)节奏。
除今明两年将集中落地的PCV13i、百白破、吸附破伤风疫苗（今年2月药品(pin)注册(ce)申请获得受理）等产品(pin)外，全球(qiu)创新重组肺炎球(qiu)菌蛋白疫苗（PBPV）的Ⅰ期积极数据，以及采用肌(ji)肉注射及吸入给(gei)药方式带状疱疹(zhen)疫苗的国际化(hua)临床(chuang)布局，均为后(hou)续价值释放(fang)埋下伏笔。
这种(zhong)既有近期业(ye)绩支撑(cheng)、又具长期技术储备的立体化(hua)发展模式，正在重塑中国疫苗企业(ye)的成长范式。
2、从Biotech到(dao)Biopharma，全球(qiu)商业(ye)化(hua)布局再深化(hua)
随着自主创新的技术底座逐(zhu)步夯实(shi)，康希诺(nuo)正将研发势能转化(hua)为全球(qiu)市场的动能突破。
目前，企业将目标市场聚(ju)焦在东南亚、中东及南美地区，快速推进曼海(hai)欣?的海(hai)外注册(ce)与商业(ye)化(hua)。这种(zhong)精准的区域化(hua)策(ce)略正在形成网(wang)状辐射。
例如(ru)，在印尼，曼海(hai)欣?于去(qu)年12月斩获注册(ce)证书后(hou)，仅隔两月再获Halal清真认证，成功进入全球(qiu)互认的穆斯林市场，构(gou)建起从技术输出到(dao)学问(hua)适配的商业(ye)化(hua)闭(bi)环。
在拉丁美洲最大(da)经济体巴西，企业与巴西最大(da)疫苗制造商布坦坦研究所的战略合作，共同推动创新疫苗及mRNA技术发展，既规(gui)避了新兴市场准入壁垒，又通过(guo)本地化(hua)生产布局强化(hua)供应链韧性。同步推进的沙(sha)特(te)阿拉伯市场准入工作，则借助2025年世界政(zheng)府峰会的外交级平台，将曼海(hai)欣?的推广上升为中东公共卫生合作的一大(da)示范项目。
值得关注的是，康希诺(nuo)的国际化(hua)已超越单纯产品(pin)出口(kou)阶段。其与马来西亚国家(jia)生物(wu)医药研究所共研mRNA多价流感疫苗，获得超千万人民币的资金支撑，在核(he)酸药物(wu)领域实(shi)现技术反向输出。
这种(zhong)商业(ye)化(hua)产品(pin)出海(hai)、技术授权、联合研发、本地化(hua)生产的多维模式形成共振，亦正不断驱动康希诺(nuo)从Biotech向Biopharma的转型。
3、结(jie)语
2024年报数据印证了康希诺(nuo)“创新研发+商业(ye)化(hua)落地”的战略有效性，并(bing)且曼海(hai)欣?的全球(qiu)放(fang)量(liang)与PCV13i等储备品(pin)种(zhong)的上市预(yu)期，正在形成管线迭代与现金流改善的正向循环。
然而资本市场的定价机制却(que)显现出滞后(hou)性。尽管康希诺(nuo)年内股价伴随港股生物(wu)科(ke)技板(ban)块反弹逾30%，但(dan)拉长时(shi)间来看，富途牛牛统计(ji)显示，无(wu)论在A股还是港股，企业的市净率和市销率还处(chu)于较低水平。
这种(zhong)估值差(cha)实(shi)质上反映了市场对(dui)疫苗企业(ye)成长曲线的误判。当(dang)市场将视线局限(xian)于短(duan)期财务数据时(shi)，却(que)忽视了康希诺(nuo)多技术平台协同的管线即将兑现，以及全球(qiu)商业(ye)化(hua)网(wang)络铺(pu)陈带来的渠道溢价可能。