2025年以来(lai)，电子半导体领域在资本市(shi)场的热度不断攀升。
其中，探针卡龙(long)头强一半导体、探针测试设备企业矽电股份、半导体设备供应商屹唐半导体先后(hou)更新了上市(shi)动态，BLDC电机驱(qu)控芯片企业峰岹科技、碳化硅衬底企业天(tian)岳先进等也向(xiang)港股发起(qi)冲击，寻求A+H双(shuang)重(zhong)上市(shi)。
并购市(shi)场同样迎(ying)来(lai)重(zhong)磅消息。3月17日，国产EDA龙(long)头华(hua)大九天(tian)（301269.SZ）发布公告，拟控股芯和半导体，而后(hou)者在一个月前才启动上市(shi)辅导备案。
在上游设计(ji)生产企业纷纷发力的同时，电子元器件流通领域也传来(lai)新动态，近期一家相关企业正在积极推(tui)进上市(shi)进程。
据格隆(long)汇新股消息，3月14日，位于上海市(shi)松江区的云汉芯城（上海）互联网科技股份有(you)限企业（简称“云汉芯城”）提交了注册申请，其保荐机构为国金证券股份有(you)限企业。
云汉芯城的创业板上市(shi)申请于2021年12月29日获受理，经历了多轮问询后(hou)，于2023年11月获上市(shi)委审议通过，此次提交注册，距离审议通过已经过去了16个月。
企业是一家主要(yao)面向(xiang)电子制造产业的电子元器件线上分销商（B2B），重(zhong)点聚焦电子制造产业中小批量研发、生产、采购需(xu)求，服务(wu)长尾客户。电子元器件B2B业务(wu)解决了市(shi)场的不少痛点，企业在发展的过程中吸引了东方富海、深创投等明星机构的加持。
不过，在推(tui)进上市(shi)的过程中，也出现了不少质疑声(sheng)。受半导体周期等因(yin)素影响，云汉芯城2023年营(ying)收同比(bi)下降了39%，客单价也呈(cheng)现下降趋(qu)势；企业此前募资计(ji)划中有(you)4.2亿(yi)元用于“补充流动资金”项目，此次注册稿已经删除(chu)。
那么(me)，云汉芯城的经营(ying)情况究竟如何？电子元器件B2B业务(wu)是否是一门好生意？让大家透过招股书一探究竟。
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郑州大学70后(hou)校友创办电子元器件B2B平台，东方富海、深创投加持
云汉芯城的前身云汉有(you)限由曾烨于2008年5月创办，本次发行前，曾烨直接和间(jian)接合计(ji)控制企业35.19%的股份，是企业的实际控制人。
曾烨先生出生于1977年，郑州大学国际贸易(yi)学士，长江商学院EMBA，现任企业董事(shi)长。曾烨于2002年创立深圳市(shi)云汉电子有(you)限企业，并于2008年创立企业前身上海云汉电子有(you)限企业，深耕电子元器件流通领域近二十年。
企业在发展的过程中，吸引了不少知名机构参投，包括富海系(xi)（东方富海及关联企业）、国科系(xi)、深创投等，本次发行前，分别(bie)持有(you)企业15.57%、7.59%、1.91%的股份。
云汉芯城主要(yao)经营(ying)模式为电子元器件B2B销售(shou)，这块业务(wu)占企业主营(ying)业务(wu)收入的比(bi)例约99%。其中，来(lai)自半导体器件（模拟芯片、数字芯片和分立器件等）的收入占比(bi)超50%，其余为被动器件和连接器等。
企业通过自建自营(ying)云汉芯城B2B线上商城，主要(yao)为电子制造产业提供电子元器件供应链一站式服务(wu)；因(yin)此，也被不少业内人士称为“电子元器件京东”。
此外(wai)，依托(tuo)B2B线上业务(wu)，云汉芯城还将业务(wu)延伸至PCBA生产制造业务(wu)，其子企业深圳汉云拥有(you)CNAS认证的电子元器件检测实验室(shi)。
云汉芯城电子元器件B2B业务(wu)的诞生，存在一定的行业背景和必要(yao)性。
对电子行业有(you)一定了解的话就会发现，电子元器件品种(zhong)和型号(hao)极为丰富，SPU数量以亿(yi)计(ji)数，下游应用广泛、需(xu)求多样。
一方面，上游原厂相对集中，生产模式通常以批量化规(gui)模生产为主，且需(xu)要(yao)一定的刚(gang)性生产制造周期。
另一方面，下游需(xu)求方以电子产品制造商为主，主要(yao)专注于产品研发和制造，相对分散，受市(shi)场因(yin)素影响，需(xu)求端经常呈(cheng)现短(duan)期或长期的波动，与供应端产出存在一定错配。
这也就导致，上下游存在显(xian)著的信息不对称现象(xiang)，基于服务(wu)成(cheng)本、专业化分工等因(yin)素，大型的上游原厂难(nan)以高效、完整覆(fu)盖下游需(xu)求。而下游大量中小批量研发、生产、采购需(xu)求也难(nan)以获得优(you)质的供应链服务(wu)，客户面临搜寻成(cheng)本高、采购价格贵、假货多、服务(wu)差的困境。
基于行业痛点，企业通过自建自营(ying)云汉芯城B2B线上商城，将全(quan)球超2000家优(you)质供应商的海量电子元器件库存数据信息接入商城，日可售(shou)SKU达到2777.2万，并且通过集约化采购，有(you)效降低整体采购成(cheng)本。
企业的上游供应商主要(yao)为国内外(wai)知名的电子元器件原厂或分销商，主要(yao)由欧美企业主导，较为集中。报告期内，企业前五大供应商各(ge)期采购金额占比(bi)分别(bie)为45.32%、32.96%、21.75%、18.35%。主要(yao)合作商包括德(de)州仪器（TI）、艾睿（Arrow）、安富利（Avnet）等。
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受半导体周期波动影响，2023年业绩大幅下滑
尽管企业的商业模式存在一定的合理性，但是经营(ying)业绩却逃不开半导体周期的影响。
2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），云汉芯城的营(ying)业收入分别(bie)为38.36亿(yi)元、43.33亿(yi)元、26.37亿(yi)元、12.22亿(yi)元，净利润分别(bie)为1.61亿(yi)元、1.35亿(yi)元、7859.17万元、3828.80万元。
可以看到，2022年企业营(ying)业收入的增长率为12.96%，2023年企业营(ying)收同比(bi)却下降了39.14%。
云汉芯城所(suo)在的电子元器件分销行业作为半导体产业的一环(huan)，其周期性与半导体周期性存在较强的相关性：
2020年开始，云汉芯城抓住了公共卫生事(shi)件所(suo)推(tui)动的分销行业线上化趋(qu)势，同时受益于2021年以来(lai)的“缺芯”行情，企业销售(shou)收入在 2021 年、2022 年均实现了增长。
2022年下半年开始，受全(quan)球宏观经济下行等因(yin)素影响，全(quan)球半导体行业步入明显(xian)下行周期。
根据WSTS数据显(xian)示，2023年第一季(ji)度，全(quan)球半导体市(shi)场销售(shou)额同比(bi)下降 21.3%，从2023 年第二季(ji)度开始降幅有(you)所(suo)收窄，2023全(quan)年全(quan)球半导体市(shi)场同比(bi)下降 8.22%。
从同行业来(lai)看，情况也类似，国内不少电子元器件分销企业在2023年的营(ying)收均出现不同程度的下滑，例如中电港（001287）、好上好（001298）、商络电子（300975）、力源信息（300184）、华(hua)强电子网等。
2024年12月3日，WSTS发布了市(shi)场预测，预计(ji)2025年全(quan)球半导体市(shi)场仍将实现增长，市(shi)场规(gui)模将达到6971亿(yi)美金，同比(bi)增长11%。
据招股书，随着行情持续复苏，2024年下半年，云汉芯城的营(ying)业收入同比(bi)已恢复增长，但受上半年拖累，全(quan)年同比(bi)仍小幅下滑。2024年全(quan)年，企业实现营(ying)业收入25.77亿(yi)元，同比(bi)下降2.27%，扣非归母净利润为8407.68万元，同比(bi)增长19.77%。
基于上述(shu)市(shi)场环(huan)境及企业的实际情况，云汉芯城预计(ji)，2025年1-3月将实现营(ying)业收入6.2至6.4亿(yi)元，同比(bi)增长9.58%-13.12%，扣非后(hou)的归母净利润为1450-1700万元，同比(bi)增长22.54%-43.66%。
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客户较多且分散，报告期内平均订单金额下降
云汉芯城的客户众多且较为分散，主要(yao)是企业中小批量订单占比(bi)较高，单笔订单价值相对较低；这一点，与供应商高度集中的情况恰恰相反。
截至2024年6月30日，企业注册用户数超过66.32万，累计(ji)下单企业客户超过14.79万家。从客户维度上看，报告期内企业存量客户贡献的营(ying)业收入比(bi)重(zhong)约 80%。
值得注意的是，2021年至2023年云汉芯城的客单价有(you)所(suo)下降。2021年，企业客单价为9.52万元，2023年降至5.32万元。平均订单金额也由2021年的0.69万元降至2024年1-6月的0.39万元。关于这一点，是不是客户对企业平台的依赖度在下降呢，发哥表示很担忧。
2021年至2023年，云汉芯城的主营(ying)业务(wu)毛利率分别(bie)为12.16%、12.16%、14.77%，低于同行业企业华(hua)强电子网。主要(yao)原因(yin)在于，华(hua)强电子网的客户规(gui)模相对较大，而供应商集中度比(bi)云汉芯城低，这两点决定了华(hua)强电子网的毛利率较高。
此外(wai)，企业销售(shou)端回款周期高于采购端的付款周期，导致企业在经营(ying)过程中需(xu)要(yao)进行一定期限垫资。
从采购端来(lai)看，云汉芯城的供应商一般要(yao)求预付全(quan)款，或给予不超过30天(tian)的账期；从销售(shou)端来(lai)看，企业下游客户以国内生产制造企业为主，企业视信用情况通常给予1-3个月的付款账期。
由此也导致，2021年，企业营(ying)业收入大幅增长，采购端与销售(shou)端错配金额拉大，现金流量为负(fu)；2022年起(qi)企业营(ying)业收入增速放缓，采购端与销售(shou)端错配金额缩小，现金流量转为正数。
值得注意的是，国内电子元器件分销市(shi)场的集中度也不高，市(shi)场整体持续处(chu)于充分竞争状态。2020-2022年，前3大、前10大和前25大企业市(shi)场占有(you)率均分别(bie)低于5%、10%和15%。
根据国际电子商情发布的“2022年度中国本土(tu)电子元器件分销商营(ying)收排名”，企业排名从2020年的23位上升至2022年的15位。
此外(wai)，云汉芯城的子企业云汉香港于2023年3月2日被美国列入“实体清单”，目前，云汉香港仍为“实体清单”企业。
云汉芯城此前原本计(ji)划募集资金9.42亿(yi)元，其中4.2亿(yi)元用于“补充流动资金”。此次注册稿中，补流项目已经取(qu)消了，募集资金调减为5.22亿(yi)元。
企业本次发行募集资金拟用于大数据中心及元器件交易(yi)平台升级项目、电子产业协同制造服务(wu)平台建设项目和智能(neng)共享仓储建设项目。