大家先从基本面维度看。据统(tong)计，A股42家上市银行营(ying)收增速在2021年三季度见顶开(kai)始一路走低，归(gui)母净利润(run)增速则从2021年四季度掉头向下，两(liang)者(zhe)均(jun)在2024年一度出现历史(shi)罕见的负增长。

银行基本面持续走弱，一方(fang)面，放贷规模伴随着宏观经济下台阶而必然放缓。截至2024年末，商业银行总资产规模约373万亿元，同比增长7.2%，增速较年初下滑3.6个百分点。其(qi)中，股份行资产增速最低，只有4.5%。

另一方(fang)面，伴随着多轮利率(lu)调降等冲击，银行净息(xi)差出现趋势性下滑。截至2024年6末，上市银行净息(xi)差下降至1.53%，屡创新低。其(qi)中，上市国有行净息(xi)差水平最低，较2023年下降15BP至1.48%，股份行净息(xi)差水平相对较高为1.68%。

再看国有大行基本面。2021-2023年及2024年前三季度，工(gong)商银行归(gui)母净利润(run)同比增速分别为10.3%、3.5%、0.79%、0.13%。建(jian)设银行分别为11.6%、7%、2.44%、0.13%，其(qi)余农业银行、中国银行净利润(run)表现则有相类似趋势。

可见，银行板块(kuai)持续上涨，与基本面表现相背离。在我看来，资金面成为银行持续上涨的核心驱动力。

“国家队”（包括中央汇(hui)金资产、中央汇(hui)金投资等），起到了尤为明显的示范效应，带动公私募机构(gou)以(yi)及散(san)户大量配置银行股，助推(tui)银行板块(kuai)进行了可观的估值修复。

据披露(lu)，从2023年10月11日至2024年4月12日期(qi)间，中央汇(hui)金企业增持中国银行3.30亿股，增持建(jian)设银行0.71亿股，增持农业银行4.01亿股，增持工(gong)商银行2.87亿股，增持金额以(yi)4月12日收盘价计算，预估高达52.3亿元。

除直接下场买四大行外，中央汇(hui)金还通(tong)过(guo)增持ETF指数基金间接增持银行龙头。

2024年2月6日，中央汇(hui)金公告，充分认(ren)可当前A股市场配置价值，已于近日扩大ETF增持范围，并持续加大增持力度和增持规模，坚决维持资本市场平稳运行。截至2024年三季度末，“国家队”持有主流(liu)ETF市值规模超过(guo)9400亿元，较2023年增长超800%。

在“国家队”示范效应以(yi)及不少普通(tong)投资者(zhe)对公募主动管理基金的不信任之下，ETF在2024年迎来了井(jing)喷式爆发。截至2024年三季度末，被(bei)动公募基金持股市值为3.16万亿元，较2023年末上升了1.31万亿元，且首(shou)次超过(guo)同期(qi)主动公募基金的2.89万亿元。

这些ETF资金流(liu)入最大的方(fang)向就是沪深300、上证50等为首(shou)的宽基指数，而恰巧这些指数权重更大的板块(kuai)便是银行，尤其(qi)是四大行更为受(shou)益。

由此可见，“国家队”为首(shou)的主力资金以(yi)及ETF被(bei)动资金的持续流(liu)入，成为银行板块(kuai)，尤其(qi)是四大行股价持续上涨的最大推(tui)手，尽管基本面趋势性下行。

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银行股上涨了这么多，未来还具备良(liang)好机会吗？

首(shou)先看一下估值。据Wind统(tong)计，中证银行最新PB为0.66倍，较2022年11月4日最低的0.49倍整体抬升了35%。不过(guo)，从10年维度来看，当前估值远不及中位数的0.78倍。当然，现在比中位数低一些，也合情合理，因为这些年银行业利润(run)增长越来越慢。

从估值角度看，银行股向上修复空间足够，但又有什(shi)么驱动力呢?

在2024年末召开(kai)的中央政治(zhi)局(ju)会议、经济工(gong)作会议以(yi)及今年的“两(liang)会”政府工(gong)作报告，均(jun)提出要稳定楼(lou)市股市。

今年3月16日，中办、国办印(yin)发《提振消(xiao)费专项行动方(fang)案》提到，拓宽财产性收入渠道(dao)，并再次提到要多措(cuo)并举稳住股市。这种(zhong)资本市场与消(xiao)费市场的联动设计，或开(kai)启了“财富效应—消(xiao)费升级—产业转型”的新增长闭环，股市在经济转型中扮演的角色愈发重要了。

三番五次强调稳股市，信号很明确，一旦大市因外部(bu)冲击或内生(sheng)性因素趋势性暴跌的话(hua)，“国家队”会如2023年、2024年那样通(tong)过(guo)逆势加仓银行、ETF等方(fang)式来维持股市的稳定。

只要这个预期(qi)在，银行股趋势性上行行情并不会轻易结束。

短期(qi)来看，一部(bu)分主力资金选择防守的迹象愈发明显。体现在市场上，就是以(yi)银行、有色为首(shou)的板块(kuai)在近日表现更好，而以(yi)人形机器(qi)人、人工(gong)智能为首(shou)的科技股则有阶段性见顶回(hui)调之势。

上证指数从去年924之前的2689点一路波折上涨至如今的3364点，累计涨幅高达25%，低估值早已不再。这对一系列重要会议、刺激政策、经济数据好转等重大利好进行了相对充分的定价。

接下来，市场又将面临关(guan)税潜在冲击以(yi)及经济数据再度下行可能，市场或面临一定调整压(ya)力。

具体来看，据川普此前透露(lu)，4月2日新政包含两(liang)个层(ceng)面。一方(fang)面，实施对等关(guan)税：根(gen)据各国对美商品的关(guan)税和非关(guan)税壁垒，逐(zhu)国计算综合税率(lu)，实施同等力度的反(fan)制。另一方(fang)面，针对行业实施特定关(guan)税：在汽车(che)、钢铁、铝等“关(guan)键(jian)行业”上，美国将叠加额外关(guan)税，比如芯片制造、生(sheng)物医药行业。

这一次，会不会对中国再次征收关(guan)税，成为A股大市的一个潜在风险点。加之临近3月底，一些公募机构(gou)会调仓换(huan)股，也会助推(tui)市场风格切换(huan)。

在短期(qi)来看，A股市场有较大可能会再度青睐红利板块(kuai)，而银行又是典型的高分红板块(kuai)，受(shou)益于风格切换(huan)。

由此可见，不管是从中期(qi)维度看，还是短期(qi)维度看，银行板块(kuai)都值得重视。

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虽(sui)然银行板块(kuai)值得高看一眼，但具体到银行个股，也会有所差异。其(qi)中，工(gong)农中建(jian)、招行为首(shou)的大行受(shou)益较为明显，而一些中小市值银行可能更受(shou)基本面冲击。

比如，郑州银行最新PB不足0.4倍，位列42家银行倒数第三，股价也是持续下降，现价较历史(shi)高峰回(hui)撤65%以(yi)上。

这家银行从2018年至2024年，有4年出现负增长，尤其(qi)是2022-2023年同比下滑幅度高达24.9%、23.6%。并且该银行从2020年开(kai)始不再分红，成为A股唯一一家连续4年零(ling)分红的上市银行。