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大厂巨额定增，其(qi)实(shi)市(shi)场并不少见。

3月初，比亚(ya)迪就进(jin)行了一笔(bi)募资总额435.09亿港元（约56亿美金）的(de)巨额定增，配售价335.2港元/股，较3月3日收盘价363.6港元折价约7.8%。

在公告次日，比亚(ya)迪的(de)股价大跌6.77%，不过随后几天就很快被修复并创(chuang)出了历史新高。

这说明，虽然大厂定增在当时确实(shi)会造成一定冲击，但定增并不意味(wei)着就是负面，市(shi)场如果觉得巨额定增更有利(li)于企业(si)的(de)长远发展，反而更加会追捧企业(si)的(de)股票。

小米这一次的(de)募资约426亿港元，每股配售股份53.25港元，配售价较上一日收市(shi)价57.00港元折让约6.6%，配售股份相当于配售及认购事项完成后经扩大化(hua)的(de)已发行股本的(de)约3.1%及投(tou)票权的(de)约1.3%，折价幅度与比亚(ya)迪的(de)相差(cha)不多。

今天小米的(de)股价也出现了大跌，至于后续会不会也像比亚(ya)迪那样能迎来强势修复，却是一个不好确定是事情，但概率(lu)还是有的(de)。

不过市(shi)场对于小米配股这事，褒贬声音有之(zhi)。

主要有两(liang)点。

一是，小米巨额募资的(de)事件本身。

有股民梳(shu)理总结，小米企业(si)上市(shi)以(yi)来，IPO募资240亿港元，加上2020年12月配股募资237亿港元，同时发行8.55亿美金零息可换股债，再加上此次定增的(de)426亿港元（所得款项净额约425亿港元），其(qi)累计在股票市(shi)场上融资融资金额合计达到了975亿港元。

这还不算小米旗下还有其(qi)他上市(shi)企业(si)也都通过IPO得到的(de)大量(liang)募资。可以(yi)说，小米系的(de)企业(si)上市(shi)来总募资超过了1千亿港元。

但小米集团从2018年上市(shi)至今7年，却从没进(jin)行过分(fen)过红。

这也是市(shi)场对于小米“只顾募资，一毛不拔”的(de)做法有所不满。

3月13日，GREE电器董(dong)事长董(dong)明珠就曾(ceng)经暗示(shi)过小米的(de)不分(fen)红作(zuo)风。她认为不分(fen)红是一种(zhong)“流氓行为”。

GREE电器从上市(shi)以(yi)来截至2024年三季度，累计净利(li)润(run)2736.56亿元，分(fen)红了1308亿元，分(fen)红规模超过了融资额25倍，堪称A股投(tou)资史上高息回报的(de)典范。

尽管这几年GREE电器的(de)股价随着房地产(chan)行业周期下行也回调颇深，但其(qi)每年的(de)利(li)润(run)和分(fen)红回报表现依旧可观。

对比之(zhi)下，从某个方面来看，董(dong)明珠确实(shi)有底气(qi)敢说出这样的(de)话。

二是，小米此次配股给市(shi)场带(dai)来的(de)刺激。小米此次用的(de)“先旧后新”方式进(jin)行快速(su)配售。所谓先旧后新，是企业(si)大股东先把持有的(de)股份借给上市(shi)企业(si)并配售予定增参与者（如大股东雷军先把自己持有的(de)老股转给参与的(de)配售方），然后企业(si)再走增发股份流程，把增发的(de)新股份还给大股东（相当于先上车(che)，再补票）。

这种(zhong)快速(su)高效的(de)融资方式，虽然利(li)于股东和企业(si)的(de)股票和资金交接，但却是会对市(shi)场造成短期冲击。因为配售股份是以(yi)折让价进(jin)行，机构(gou)投(tou)资者拿到股份后，在股价高于配售价时存在通过抛售来套利(li)的(de)空(kong)间（这是一个可能性），更重要的(de)是，巨额配股定增会损还其(qi)他未能参与定增的(de)中小股东的(de)权益，小米此次配售完成后，其(qi)他股东合计持股就从75.9%稀释到了73.6%。

更值(zhi)得一提的(de)是，有股民认为，小米的(de)股价从2024年的(de)低点至今上涨3倍有余，市(shi)盈率(lu)高达50多倍，已然处(chu)于较高估值(zhi)的(de)水平。同时，今年来港股市(shi)场的(de)多数核心资产(chan)已经积(ji)累了非常(chang)巨大的(de)涨幅，市(shi)场开始出现抛压(ya)。

小米集团在这种(zhong)位置和市(shi)场环(huan)境(jing)下突(tu)然进(jin)行巨额配股，直接“抽水”400多亿元，一定程度给市(shi)场带(dai)来了压(ya)力。

而与比亚(ya)迪3月初的(de)闪电定增不同，当时的(de)市(shi)场看涨信(xin)心仍然非常(chang)充足，国(guo)际机构(gou)在频频发布看涨报告，内地资金也在大量(liang)南下“买(mai)买(mai)买(mai)”。

但如今的(de)市(shi)场情绪已然有所不同，任何利(li)空(kong)都有可能成为引发市(shi)场调整(zheng)的(de)导火索。

目前小米账上的(de)现金流依旧较为充裕，按理说配股融资时间上再迟一点时日也绝对不会有任何问(wen)题。等港股市(shi)场多一点时间回调和缓解担忧情绪，再进(jin)行配股，或许市(shi)场的(de)反应也不会这么大。

难怪股吧和投(tou)资圈不少持有小米集团股票的(de)股民有质疑的(de)声音。有股民直指，这种(zhong)行为，不够厚到。

但真说是小米的(de)定增是导致(zhi)港股大跌的(de)主推手，其(qi)实(shi)也是有失偏颇。

毕竟今天的(de)港股大市(shi)本身也面临一些利(li)空(kong)的(de)影响。

比如临近4月2日美国(guo)关税政策落地节点，A股和港股对于此是预期悲(bei)观，本身有提前规避的(de)诉求。这两(liang)天两(liang)地市(shi)场的(de)红利(li)股逆势上涨，就是很好的(de)反映。

同时，今天还有两(liang)大利(li)空(kong)夹击两(liang)市(shi)超级主线之(zhi)一的(de)算力板块，一是高盛发研报大幅调低全球AI服务器出货量(liang) 全线下调相应供应链股价预期，二是alibaba联合创(chuang)始人及主席蔡(cai)崇(chong)信(xin)指出，算力相关发展迅速(su)，开始有泡沫风险。

今天A港股市(shi)场的(de)AI、算力板块都出现了深度大跌，或才是更主要的(de)利(li)空(kong)导火索。

02

其(qi)实(shi)小米在2020年12月时，也搞(gao)了一次巨额配股定增和可转债发行，募资总额达40亿美金。

当时正值(zhi)HUAWEI被美国(guo)限制，导致(zhi)HUAWEI手机一下子(zi)让出了很大一块市(shi)场。于是小米趁机大举搞(gao)融资，把融来的(de)钱资金重点投(tou)向5G通信(xin)、AIoT（人工智(zhi)能物(wu)联网）、智(zhi)能手机芯片等核心技术领域。

当时小米的(de)配售折价达到9.4%，配售锁定期90天，消息一度引发小米股价暴跌超7%。不过当时股市(shi)还处(chu)狂热，很快收回失地并走高，直到2021年1月后伴随股市(shi)牛(niu)转熊，出现深度大跌。

但不可否认小米当时的(de)巨额配置在现在看来是非常(chang)值(zhi)得的(de)，毕竟所带(dai)来的(de)好处(chu)也是显(xian)著的(de)，例如，小米自研的(de)澎湃系列芯片在2021年迭代升级，推动了手机性能优化(hua)和成本控制，小米手机也逐渐从中低端渗透到中高端，不仅成功站(zhan)稳了脚跟，其(qi)手机的(de)市(shi)场份额也出现了飞速(su)攀升。

5年后的(de)今天，小米再度巨额配股定增，目的(de)又不一样。

按照小米的(de)公告，此次进(jin)行配售事项及认购事项，旨在进(jin)一步扩大企业(si)的(de)股东权益基础，优化(hua)企业(si)的(de)资本结构(gou)并支撑企业(si)的(de)健康及可持续发展，企业(si)拟将认购事项的(de)估计所得款项净额用于加速(su)业务扩张、研发投(tou)资以(yi)进(jin)一步提升科技实(shi)力、其(qi)他一般企业(si)用途。

在市(shi)场看来，此次募资最大的(de)投(tou)向大概率(lu)是小米智(zhi)能电动汽车(che)的(de)业务。

小米的(de)智(zhi)能电动汽车(che)从启动研发到卖出第一辆车(che)，用时仅3年多时间，成绩(ji)却做到了其(qi)他新势力友商多年做不到的(de)高度，堪称中国(guo)创(chuang)业最成功的(de)品牌。

2024年实(shi)现交付SU7新车(che)136854台，刚(gang)推出不久售价高达50万元的(de)高端车(che)小米SU7Ultra提前完成全年1万台销量(liang)目标。

小米已将2025年电动车(che)交付目标从13万台大幅提升至35万台。截至2025年3月，小米SU7累计交付20万辆，订单排期达6-7个月，这意味(wei)着小米现有产(chan)能严重不足，需要尽快加速(su)扩产(chan)。

而这也意味(wei)着巨额的(de)资本开支。

尽管小米智(zhi)能电动汽车(che)收入321亿元，实(shi)现很强的(de)现金流，同时其(qi)截至2024年度期末现金仍有336.61亿元，定期银行存款合计948.7亿元，还有超过493亿的(de)短期投(tou)资，实(shi)际现金储备预估超过1778亿元。但其(qi)每年的(de)开支同样非常(chang)巨大。

雷军此前也曾(ceng)表示(shi)，2025年会继续加大在电动汽车(che)领域的(de)投(tou)入，推动技术创(chuang)新和产(chan)品升级，目前北京亦庄(zhuang)二期工厂月产(chan)能计划突(tu)破(po)3万辆，需投(tou)入约200亿元资金用于设备采购、供应链整(zheng)合及产(chan)线调试。

还有小米电动车(che)的(de)电池、芯片等核心部件依赖外部采购，接下来其(qi)汽车(che)供应链自主化(hua)打造也是需要巨额资金投(tou)入。

无论怎样，小米的(de)这一次巨额定增，都非常(chang)显(xian)著表明了其(qi)要在智(zhi)能汽车(che)业务方面的(de)急速(su)跃进(jin)。

另一方面，小米造车(che)的(de)巨大成功和将要更加激进(jin)的(de)扩张，对一众友商来说，却不是一件让人开心的(de)事情。

毕竟现在新能源车(che)行业内卷有多严重，大家有目共(gong)睹，甚(shen)至个别车(che)品牌卖一辆亏好几万，这还是国(guo)家近年来给与大量(liang)购车(che)补贴的(de)背景下。

2024年小米智(zhi)能电动汽车(che)等创(chuang)新业务经调整(zheng)净亏损62亿元，平均每卖一辆亏损超过 4.53万元。当然，这是因为前期投(tou)入巨大，产(chan)能尚(shang)未足够放量(liang)导致(zhi)。

近几年来，随着新能源车(che)市(shi)场井喷式爆发，销量(liang)渗透率(lu)飞速(su)攀升，国(guo)内汽车(che)市(shi)场蛋(dan)糕的(de)增量(liang)越来越小，无可避免存量(liang)竞争的(de)内卷局面。

而智(zhi)能汽车(che)更新换代频次越来越快，导致(zhi)行业陷入高投(tou)入却“增收不增利(li)”的(de)困(kun)境(jing)，但车(che)企又不敢轻易(yi)“躺平”，只能不断讲新故事，卷新技术，实(shi)在卷不动新技术的(de)就卷价格。

而小米一直以(yi)来赖以(yi)成功法宝之(zhi)一就是“性价比”战略，通过低成本卷价格来迅速(su)获取市(shi)场份额，小米SU7的(de)短短几个月拿下的(de)天量(liang)订单，一定程度上可以(yi)说就是从友商手上抢走的(de)资源。

在这里面，小米没有错，但也确实(shi)是会加剧(ju)行业的(de)继续内卷。

这种(zhong)内卷，对中国(guo)的(de)汽车(che)行业来说，到底算不算是健康？可能很多人都有不同的(de)答案。

反正对于小米的(de)友商来说，大概率(lu)是算不上好。

03尾声

截止目前，小米集团的(de)最新市(shi)盈率(lu)为52.5倍。

估值(zhi)角度看，小米电动车(che)业务已成为继特斯拉之(zhi)后全球第二贵的(de)电动车(che)制造商，市(shi)值(zhi)超过比亚(ya)迪17%，也明显(xian)高于中国(guo)其(qi)他纯电动车(che)厂商等，客观来说，小米的(de)当前股价可能已经算不上有多少性价比。

近期，摩根大通发布研报称，剔(ti)除核心业务和现金价值(zhi)后，小米当前股价已隐含其(qi)电动车(che)业务将在2030年达到175万辆或2035年达到350万辆出货量(liang)，是2025年预期出货量(liang)的(de)5倍以(yi)上。

这一预期已基本假设了小米电动车(che)业务将完美执(zhi)行，几乎没有犯错空(kong)间，因此将小米评级从“增持”下调至“中性”。

瑞银此前同样表示(shi)小米估值(zhi)已包含最乐观预期，股价存在进(jin)一步上涨的(de)催化(hua)剂(ji)，但所需执(zhi)行条(tiao)件极为苛刻。

不过，大家也要看到，小米此次高位配售，据悉引发了纯多头(tou)投(tou)资者和主权财富基金的(de)浓(nong)厚兴趣，获超额数倍认购，这说明资本大佬们还是对小米的(de)长期成长有很大信(xin)心。