在(zai)智能(neng)网联(lian)汽车(che)行业(ye)快速发展(zhan)的浪(lang)潮中，曾被市(shi)场认定为“车(che)联(lian)网黑(hei)马”的慧翰(han)股(gu)份，其股(gu)价在(zai)2024年11月底至2025年初的33个交易日累积涨幅达到(dao)了266.53%。?
01
车(che)联(lian)网新秀(xiu)在(zai)政策炒作中暴涨暴跌(die)
慧翰(han)股(gu)份是一家致力(li)于(yu)为智能(neng)汽车(che)及产业(ye)物联(lian)网客户提(ti)供智能(neng)网联(lian)解(jie)决(jue)方(fang)案的科技服务商，主要(yao)从事车(che)联(lian)网智能(neng)终端、物联(lian)网智能(neng)模组的研发、生产和(he)销售(shou)，同(tong)时为客户提(ti)供App(jian)和(he)技术服务。
其中在(zai)车(che)联(lian)网领域，企业专注(zhu)汽车(che)电(dian)子电(dian)气架(jia)构升(sheng)级(ji)以及汽车(che)产业(ye)数字化转型，是国(guo)内最早推出车(che)联(lian)网解(jie)决(jue)方(fang)案的企业(ye)之一，企业为上汽集团、奇(qi)瑞汽车(che)、吉利汽车(che)、比亚迪、长城汽车(che)、广汽集团、理(li)想汽车(che)、蔚来汽车(che)、宁德时代、德赛西威、电(dian)装天、安波(bo)福(fu)等自主品牌(pai)整车(che)厂商提(ti)供车(che)联(lian)网智能(neng)终端、物联(lian)网智能(neng)模组和(he)解(jie)决(jue)方(fang)案，目前为上述客户的一级(ji)供应(ying)商。同(tong)时，企业的智能(neng)模组还搭载在(zai)大众汽车(che)、丰田汽车(che)、通用汽车(che)、长城汽车(che)等品牌(pai)车(che)型上。
在(zai)其他产业(ye)物联(lian)网领域，物联(lian)网智能(neng)模组产品应(ying)用于(yu)工业(ye)级(ji)物联(lian)网市(shi)场，企业为Microchip、Sierra和(he)Cerence等物联(lian)网解(jie)决(jue)方(fang)案供应(ying)商提(ti)供智能(neng)模组及智能(neng)单元。
企业2024年9月成功上市(shi)之后的股(gu)价走势(shi)其实较为平稳，不过2024年12月开始，市(shi)场对(dui)《车(che)载事故紧急呼叫(jiao)系统AECS》政策的炒作，让慧翰(han)股(gu)份热度大涨，2024年11月29日至2025年1月15日共计33个交易日累计涨幅就达到(dao)了266.53%，期间共计188.31亿元资金涌入。不过之后下跌(die)同(tong)样迅速，1月16日至2月底的26个交易日，企业股(gu)价就累计下跌(die)42.65%，较高点接近腰斩，累积逃(tao)离资金达到(dao)了145.77亿元。
时至3月7日，企业股(gu)价又一次的急速拉(la)升(sheng)让市(shi)场再度蠢蠢欲(yu)动，不过多项经营风险+高估(gu)值影响下，短期资金能(neng)够狂欢多久就不得而知了。
02?
政策风险、高外协比例、
低产能(neng)利用率、费用率过低等问题不断......
尽管市(shi)场热炒AECS国(guo)标(biao)政策，但该政策落地时间、实行力(li)度仍存变数。历史上，政策延期或调整（如欧盟eCall认证标(biao)准更新）曾导致企业(ye)研发成本激(ji)增，若(ruo)类似情况再现，慧翰(han)的利润空间或受(shou)挤压。
同(tong)时，企业虽自称(cheng)有多年的业(ye)务积累，但根据企业此前招股(gu)书披露数据中显示，企业2021-2023年车(che)联(lian)网智能(neng)终端外协产量分别为50.25万个、83.4万个、122.4万个，远高于(yu)自产产量的15.84万个、29.19万个、28.68万个，外协比例非常(chang)高，自身产能(neng)利用率仅分别为52.79%、64.86%、63.74%。
高外协比例对(dui)应(ying)的是产品质量的把(ba)控难度，如果外协厂商未能(neng)严格按照企业的各项要(yao)求生产、制造并及时交付对(dui)应(ying)产品，或者外协厂商出现加(jia)工任务超负荷、加(jia)工能(neng)力(li)下降等情形(xing)，将引发产品质量和(he)良率下降、延迟向客户交付产品的风险，而企业自身产能(neng)迟迟未能(neng)提(ti)升(sheng)也一定程度加(jia)剧了品控的风险。
与此同(tong)时，市(shi)场竞争态势(shi)的加(jia)剧，还将进(jin)一步蚕食企业并不高的毛利率水平，以及慧翰(han)股(gu)份此前过低的各项费用率向可比企业均值靠拢，也将大幅缩减企业盈利水平。
近年来，汽车(che)智能(neng)化、网联(lian)化和(he)电(dian)动化趋势(shi)日益显著，汽车(che)产业(ye)迎来数字化转型的契机和(he)时间窗口，相关技术和(he)产品工艺快速升(sheng)级(ji)，智能(neng)网联(lian)汽车(che)渗透率不断提(ti)升(sheng)。随着智能(neng)网联(lian)汽车(che)产业(ye)市(shi)场规模的不断扩大，行业(ye)内原有企业(ye)的竞争程度逐步提(ti)高，同(tong)时吸引着新的竞争者不断进(jin)入市(shi)场。
目前，国(guo)外竞争对(dui)手博(bo)世、法雷奥等国(guo)际厂商成立时间早、技术积累深厚，在(zai)技术研发、资金体量、客户资源等方(fang)面都基本拥有碾压优势(shi)。国(guo)内市(shi)场中，整车(che)厂一般通过自研生产、对(dui)外采购或自研生产和(he)对(dui)外采购相结合方(fang)式(shi)，获得配套的车(che)联(lian)网智能(neng)终端，像德赛西威、移远通信、HUAWEI等大体量的巨头，也正在(zai)不断加(jia)码，这些竞争对(dui)手背(bei)靠整车(che)制造厂商，还具备为相应(ying)整车(che)厂提(ti)供产品和(he)服务的机会和(he)能(neng)力(li)。
然而面对(dui)竞争力(li)窘境(jing)，慧翰(han)股(gu)份2021-2023年7.79%、7.23%、6.66%的研发费率却(que)远低于(yu)可比企业均值的15.28%、22.64%、19.45%。当前高管亲属持股(gu)集中（如实际控制人陈(chen)国(guo)鹰家族关联(lian)股(gu)东占比高），可能(neng)引发决(jue)策偏向短期利益，忽视长期技术投入，企业2024年前三季度的研发费率进(jin)一步降至5.66%。
此类治理(li)结构在(zai)科技企业(ye)中尤为危险，易错失战略转型窗口，如果慧翰(han)股(gu)份想要(yao)在(zai)未来竞争中不被持续拉(la)开差距，之后或许(xu)要(yao)大手笔进(jin)行研发投入，进(jin)而影响未来业(ye)绩表现。
并且，慧翰(han)股(gu)份大客户依赖十分严重，近年来营收规模中上汽集团贡献近了40%，前五大客户占比超80%。一旦主要(yao)客户因市(shi)场波(bo)动或战略调整减少采购，企业将面临收入断崖式(shi)下滑风险。与之对(dui)应(ying)的则是企业2021-2023年销售(shou)费用率分别为1.73%、1.54%、1.51%，同(tong)样远低于(yu)可比企业均值的4.62%、5.76%、4.43%，2024前三季度的销售(shou)费率仅有0.67%，一定程度上表明企业对(dui)现在(zai)的客户结构“较为满足”。如果企业想要(yao)打破现有大客户依赖局面，销售(shou)费用率回归行业(ye)均值则是较大概率事件(jian)，届时企业的利润率将会被进(jin)一步压缩。
截止3月14日收盘，慧翰(han)股(gu)份80.82倍动态市(shi)盈率已远高于(yu)德赛西威、移远通信的34.52倍和(he)48.35倍，估(gu)值略显畸高，加(jia)上其客户集中度过高、技术护城河薄弱、外部政策不确定性等结构性风险等考虑，此刻一些资金涌入是看中企业基本面增长潜(qian)力(li)，还是借用热度与散户资金进(jin)行短期博(bo)弈获利，或许(xu)已经不难分辨了。
资料(liao)来源：Wind