数据显示(shi)，俄罗斯2025年1月至2月消(xiao)费者价格指数（CPI）经季节性调整后同比增长9.1%，较2024年四季度12%的年化水平大幅(fu)降低。2025年1月至2月核心通胀率从2024年四季度的12.1%下降至10.2%。根据俄央行的调查数据，2025年初(chu)俄罗斯国(guo)内需求增长放缓，企业价格预期和家庭通胀预期下降，通胀压力正在得到缓解。

与此(ci)同时，不同领域间形势存在较大差异。俄央行认为，今年以来，价格走势受国(guo)内需求和卢布汇率影响较大，但通胀动(dong)态(tai)在不同组成部分之(zhi)间存在显著差异。一方面，受卢布汇率走强、需求降温、信贷(dai)紧缩等因素影响，非食品价格涨(zhang)幅(fu)明(ming)显放缓。另(ling)一方面，服务价格涨(zhang)幅(fu)持续较高。这主要是收入增加导致需求旺盛以及劳(lao)动(dong)力成本走高所(suo)致。此(ci)外，受2024年俄罗斯农(nong)业产量限制的影响，食品价格涨(zhang)幅(fu)持续走高。

尽管如(ru)此(ci)，俄央行对于通胀压力走低的主要因素未达成一致意见，尤其是在卢布汇率对通胀影响程度上存在分歧。有观点(dian)认为，卢布走强可能是由于地(di)缘政治局势改善(shan)的背景下，投资者对俄罗斯资产的兴趣增加，卢布升值导致的CPI的下降可通过当前实施的货币政策得到强化。

紧缩政策持续发力

今年初(chu)以来，俄罗斯商业贷(dai)款利率和联邦政府(fu)债券(quan)收益率有所(suo)降低，但关键利率并无重大变化。数据显示(shi)，2月份个人贷(dai)款整体减少，其中消(xiao)费贷(dai)款占比继续下降，企业贷(dai)款组合几乎没有变化，社会资金持续流(liu)入经常账户和定(ding)期存款，这表明(ming)持续数月的紧缩货币政策正在取得一定(ding)效果。

紧缩货币政策的效果和走向成为俄央行高层的关注重点(dian)。可以观察到，一方面，市场参与者对地(di)缘政治风险的重新评估(gu)产生了(le)重大影响，市场对未来关键利率走势的预期已经下调。但另(ling)一方面，存款名义利率的下降并未降低其吸引力。2月份定(ding)期存款和活期账户的货币流(liu)入量仍然很高。因此(ci)，参与货币政策讨论的央行官员认为，总体来看，货币环境的紧张程度有所(suo)缓解，但需要时间和更多的数据才能对贷(dai)款趋势得出确切的结(jie)论。尽管对于如(ru)何改变货币政策存在分歧，但所(suo)有与会者都同意，需要足够的时间来确保观察到的贷(dai)款趋势是可持续的。为了(le)减缓国(guo)内需求并实现通胀可持续下降，信贷(dai)增长速度必须适中。

外部风险暂(zan)难排除

相较2024年，俄罗斯面临的外部环境尤其是地(di)缘政治形势发生了(le)较大变化，对经济的影响需辩证(zheng)看待。

一方面，今年初(chu)以来，全球(qiu)经济增长保持稳定(ding)。市场参与者对地(di)缘政治局势可能改善(shan)的预期影响卢布汇率走强。从短期来看，地(di)缘政治紧张局势缓解或将有助于减缓通胀。美俄打破僵局开始接触、双方展现谈判解决乌克兰危机意愿以及西(xi)方品牌重返俄罗斯市场的表态(tai)，均令市场对俄经济前景的态(tai)度更加积极。

另(ling)一方面，外部环境对经济稳定(ding)产生负面影响的因素仍然无法完全排除。俄央行官员认为，首先(xian)，美国(guo)提高进口关税及其他国(guo)家采取的反制措施加大了(le)全球(qiu)经济增长放缓和通胀加速的风险，全球(qiu)需求下降的预期已经给大宗商品价格带来压力。其次，未来几年油价低于基线(xian)预测(ce)的风险有所(suo)增加。由石油输出国(guo)组织(欧佩克)成员国(guo)和非欧佩克产油国(guo)组成的“欧佩克+”以外产油国(guo)的石油产量增加可能会给油价带来额外压力。在这种情况下，俄罗斯出口额可能会下降。而根据现有数据，今年初(chu)以来财(cai)政收支(zhi)失(shi)衡加剧，俄财(cai)政预算正面临较大压力。

3月下旬，俄央行达成了(le)维持现有基准利率不变的共识。这主要出于以下两(liang)方面考虑：一方面，当前通胀压力虽然较高，但正在下降，经济增长正在放缓，信贷(dai)活动(dong)正在降温，劳(lao)动(dong)力市场的紧张局势出现缓解的迹象(xiang)。当前的货币条件紧缩可能足以确保经济过热继续逐(zhu)步消(xiao)退，确保通胀进一步放缓并在2026年回归(gui)目标(biao)。另(ling)一方面，监管机构需要更多的时间和新的数据来确保这些趋势的可持续性。

总体上，在内外形势发生变化，但尚无法断言(yan)变化将产生何种影响的情况下，俄货币政策监管机构希(xi)望向市场发出稳预期的信号：

第一，无论形势如(ru)何发展，俄央行都应(ying)采取行动(dong)，确保通胀在2026年重回目标(biao)水平。由于过早放松货币政策带来的通胀风险较高，俄央行在选择基准利率轨迹时，必须从最保守(shou)的情景出发，包括考虑外部条件。

第二，虽然加息可能性下降，但有必要维持可能加息的信号。俄央行希(xi)望市场更加明(ming)确理解俄央行态(tai)度，即如(ru)果当前严格的货币政策无法确保在2026年实现既定(ding)的通胀目标(biao)，则俄央行不排除继续加息的可能。（编辑：李春(chun)辉 来源(yuan)：经济日报）