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当(dang)然，我不是鼓励年轻人贷款去炒黄金。

虽然从去年开始(shi)，大家一直看多黄金，但现在金价已(yi)经涨到这么高(gao)的位置了，你问是否还看涨？

其实依然乐观。

因(yin)为，现在的宏观局势似乎并不比过去几(ji)年好(hao)、甚(shen)至更差，各国央行的购金潮也仍在继续……支撑黄金牛市的驱动力，不仅没减弱、反而更强了。

但你问我还敢不敢加仓？

说实话，不太想加了。

并不是赚够了，只是看着金银比在100以(yi)上横了半个月之久，突(tu)然觉得……白银可能更香？

这是个相对的问题。

2022年至今，白银确实也处于牛市。

但相对黄金，它真的牛吗？

01 宝贵的时间差

银价是金价的跟屁虫。

在信用货币时代，白银的正常交(jiao)易逻辑，从来不在其本身。

大体上，银价跟随金价上涨、下跌，这是个不完全正确的“常识”。

因(yin)为金价上涨，并不会立即(ke)带动银价上涨。

之所以(yi)如此(ci)，是因(yin)为白银在投资(zi)上的定位，属于是黄金的备胎。

只有当(dang)金价增长过快时，作为黄金的廉(lian)价替(ti)代品，白银才(cai)会开始(shi)被大量购买，进入上涨周期。

从金价上涨，到银价上涨，这之间的时间差，往往就是很好(hao)的套利机会。

比如，金价彻底突(tu)破2000美金、开启本轮大涨的时间点，在2024年2月初，至今涨幅超过85%；而银价的行情，却是在2024年4月初，至今最(zui)高(gao)涨幅超过55%。

时间差接近2个月。

所以(yi)一旦看到黄金大涨，看得比较长远的投资(zi)者除了买黄金，还会提前埋伏白银。

为什么会存在这么一个时间差？

想要有逻辑的说明这个问题，绕不开被很多自诩(xu)“专业(ye)”人士嗤之以(yi)鼻的概念：金银比。

即等重黄金与(yu)白银的价格比。

1996年至今，金银比的长期均值约为60。

每当(dang)金银比达到40/70，意味着白银相对比黄金高(gao)估/低估，应该(gai)做空(kong)/做多白银。

简单(dan)来说，金银比如果太高(gao)，要么白银涨上去、要么黄金跌下来，才(cai)能回归到平均区间。

这个规律，过去三十年得到了多次验证。

还是说最(zui)近的一次。

2018年9月-2020年8月，金价涨幅超过50%；但白银直到2019年5月才(cai)开启上涨，到2020年8月的最(zui)高(gao)涨幅只有26%。

这就导(dao)致，金银比在2020年初一度(du)飙到129。

所以(yi)前两年，很多机构和(he)投资(zi)人开始(shi)质疑金银比，人为规律已(yi)经失效。

实际上有没有失效呢？

事(shi)后来看，即便金银比飙到这么极端的位置，但随着银价与(yu)金价在2020年齐(qi)头并进，金银比在短短半年之内，就从129回归到了70上下的区间。

很明显，不论多么极端，规律还在。

但极端情况的出现，也确实导(dao)致2020年后金银比的平均位置，要高(gao)于2020年之前。

那又为什么会出现这种极端情况呢？

回过头看，与(yu)金银比冲(chong)高(gao)回落高(gao)度(du)相关的因(yin)素，是恐惧(ju)与(yu)贪婪指数VIX指数。

再上一次出现这种情况，是在上一轮黄金牛市期间。

2008年，VIX指数一路(lu)从20升到130，为历(li)史最(zui)高(gao)值，金银比随之上涨突(tu)破80。

2010年，VIX指数最(zui)低回落至20附近，金银比也最(zui)低达到32。

无论涨跌，VIX指数总是先金银比一步。

类似的情况在2020年几(ji)乎复刻(ke)。

VIX指数再次突(tu)破130，金银比再次紧随高(gao)至129，又紧随前者回落。

两波行情，总体看上去没有区别，但细微上的差别产生了新的问题。

2008年那一波，金银比从80回落到32，幅度(du)高(gao)达60%。

而2020年那一波，VIX指数的振幅与(yu)2008年几(ji)乎一致，但金银比的回落幅度(du)却小于前次。

2020年，金价的最(zui)高(gao)点是2089美金，银价则始(shi)终无法突(tu)破30美金。

金银比回落的最(zui)低点，都没有跌破60。

从而导(dao)致，2020年后的金银比平均位置，高(gao)于2020年之前。

也就是说，2018-2020年的那波行情，白银的价值并没有得到完全释放？

为什么？

因(yin)为源头的金价，陷入了震荡(dang)。

02 善变的金银比

一般认为，本轮是黄金大牛市的起(qi)点，在2018年，对应的是2001-2011年的十年长牛。

两者的相同点是在金银比随着VIX指数冲(chong)高(gao)回落至正常区间后，金价陷入过一段时间震荡(dang)期。

不同点是，前者的振荡(dang)期不到2年，后者却从2020年8月持续到2023年10月，超过3年。

银价的振荡(dang)期跟着金价走，如下图所示。

区别在什么地方？

白银牛市结束的时间点，比黄金牛市要早一点；而启动的时间点，正如上文所说，存在明显的时间差。

正是因(yin)为这个时间差的存在，导(dao)致银价的震荡(dang)期比金价更长。

这一轮银价的震荡(dang)期，直到2024年4月初才(cai)算结束。

COMEX黄金走势，来源：Choice

COMEX黄金走势，来源：Choice

问题是，黄金在彻底告别2000美金这个坎之后，一路(lu)又顶破3000美金，强得不可思议。

而白银的最(zui)高(gao)点，还是上个月底的35.5美金。

为什么如此(ci)？

其实多观察下，大体的框架依然是那么熟悉。

上文所述VIX指数对金银比的影响，不单(dan)单(dan)适用于大周期，在更小的时间尺度(du)中似乎同样成(cheng)立。

本月初，川普的“对等关税(shui)”政策(ce)，使得全球恐慌情绪蔓延，VIX指数在4月3日-7日飙升超过118%，一度(du)突(tu)破60。

而在这3个交(jiao)易日中，金价跌幅6%，银价的最(zui)高(gao)跌幅却一度(du)接近20%，导(dao)致金银比再次出现了夸张的上涨，一度(du)达到110.

但4月7日过后，VIX指数大幅回调，金银比却并没有特别明显的变化。

此(ci)时此(ci)刻(ke)，金银比还在103左右，仍然是一个比较夸张的位置。

即便现在金银比的平均位置可能比以(yi)前要高(gao)，这也是不合理的。

对比2020年前后，平均区间变高(gao)，最(zui)多也是从60上下抬高(gao)到70上下，不可能直接飙到100。

那么正常的金银比，现在应该(gai)是多少呢？

VIX指数走势，来源：Choice

为什么黄金会出现前所未(wei)有的牛市？

正如大家之前多次讨论过的，很大程度(du)上信用货币过度(du)超发，破坏了自身的信用，使得“货币”这个属性，小部分回归到黄金身上。

而白银，并不存在这种属性，还是工业(ye)品和(he)投机品。

否则，同样是出于牛市中，为什么各国只囤金、不囤银？

按(an)照这种逻辑，金银比会彻底改变1980-2006年的稳定局面，重新回归到放弃金本位前的上涨区间。

看最(zui)近20年的走势，也验证了这种说法。

问题是，这个上涨幅度(du)有没有可能那么剧烈？

再回顾一下，2010年金银比的最(zui)低点是32,2020年金银比的最(zui)低点是60。

虽然相差接近一倍，但2010年-2020的平均区间依然在60左右，2020年以(yi)后的平均区间在70左右。

区间虽然在升高(gao)，但变化并不会那么快。

正常来说，2025年及以(yi)后的金银比区间，即便比2020-2024年更高(gao)，也不可能直接达到100的位置。

也就是说，白银相比黄金，还有增值的空(kong)间。

保守(shou)一点，今后的金银比区间将稳定在80左右。

现在的金价超过3400美金，对应的银价应该(gai)在40美金以(yi)上，而现在的银价只有33美金。

理论价格与(yu)实际价格相差20%以(yi)上。

就算激进一点，金银比的区间将飙升至90，此(ci)时对应的银价应该(gai)在37美金以(yi)上，同样高(gao)于实际价格。

这是短期的空(kong)间。

中期来看，高(gao)盛(sheng)已(yi)经将2025年底的金价大幅提高(gao)至3700美金，2026年中目标价4000美金。

在金银比的叙事(shi)中，金价的上涨空(kong)间，一定程度(du)上也是白银的上涨空(kong)间。

至少在理论上，中、短期看，白银的行情不会熄火，甚(shen)至涨幅可能超过黄金。

但长期来看，不得不警(jing)惕一个风险。

03 尾声

如果说，黄金的上涨是货币信用下降的体现，是实实在在地重获了真实价值。

那么，白银凭什么能跟着涨呢？

仅仅因(yin)为金银比？这未(wei)免太过牵强。

为什么白银涨势远远不如黄金？

为什么实际上的白银价格，远远不如理论价格？

就是因(yin)为白银没有得到黄金突(tu)然得到的真实价值。

它之所以(yi)还能跟随黄金的行情，与(yu)过去的金银走势保持似是而非的雷同……很大程度(du)上，依靠的是投机属性。

……

白银彻底失去货币地位后，全球银矿大量关闭，陡然变得人嫌鬼憎。

这就导(dao)致，市面上流通的白银，变得非常有限。

1973-1979年，美国亨特兄(xiong)弟(di)疯狂贷款抄底，共吃下2亿(yi)盎司白银，几(ji)乎掌握了整个市场的话语权(quan)。

在刻(ke)意炒作下，硬是在1980年初，把(ba)银价推(tui)高(gao)到50美金/盎司的历(li)史最(zui)高(gao)水平，导(dao)致白银走私案席卷全球，无数人一夜(ye)暴富。

但转瞬即崩盘，同样害得无数人倾家荡(dang)产。

这件事(shi)，使得全世界更清(qing)晰认识到：失去货币属性的白银，除了具备些许工业(ye)价值，就只剩下纯纯的投机属性。

而这种投机性质，虽然至今没有再次大规模爆发，但并没有消失。

历(li)史什么时候重演？不排除今年有这种可能性。

白银在低位沉寂了十余年。即便是2020年那波大牛，也是连续冲(chong)击了4次，才(cai)堪堪突(tu)破30美金的牛熊分界线。

而2024年这一次，银价跟着黄金走势，如此(ci)轻易就突(tu)破了30美金，意味着下方的空(kong)头头寸(cun)止损被打掉(diao)，增加了买方的力量。

多头积(ji)蓄了这么多年，真的能忍住不去主动加大力度(du)，仅仅只是老实地当(dang)黄金的“跟屁虫”吗？