首轮谈(tan)判不涉(she)及汇(hui)率，下周美日财长会谈(tan)如何(he)影响日币(yuan)？

负责与美国就关税进行谈(tan)判的(de)日本经济再(zai)生大臣赤(chi)泽(ze)亮从16日起访美，展开4月(yue)2日以来(lai)与美国的(de)首轮贸(mao)易谈(tan)判。，赤(chi)泽(ze)亮称，美国理解汇(hui)率问题应该由日本和美国财长进行讨论。

另据媒体(ti)报道，日本财务大臣加藤(teng)胜信(xin)与美国财政(zheng)部贝森特可能将在下周华盛顿特区举行的(de)G20会议上举行会晤。

有分析认为，这次会晤可能成(cheng)为日币(yuan)汇(hui)率问题的(de)转折点。美金(yuan)/日币(yuan)汇(hui)率已经下跌至141.62，为去年9月(yue)以来(lai)最低水平，但(dan)随后反弹至142.50以上。花(hua)旗(qi)认为，美金(yuan)兑日币(yuan)汇(hui)率若持续在140以上，考虑到美国目前通胀及利率水平，达成(cheng)“迷你海湖庄园协议”时机尚不成(cheng)熟，更现(xian)实的(de)解决方案是日本政(zheng)府延长其美国国债的(de)持有期限，为美国利率下降(jiang)做出贡献。

野村表示，目前的(de)市场环境（美债市场的(de)不稳(wen)定性和通胀风险）使得美国不太可能急(ji)于推动美金(yuan)贬值，“基于美日合(he)作预(yu)期而导致的(de)日币(yuan)快速升值”是一个需要关注的(de)风险场景，暗示如果美日之间达成(cheng)某种共识，可能会导致日币(yuan)快速升值。

美日利差缩小已成(cheng)大趋势，对日币(yuan)形成(cheng)强(qiang)支撑

在野村看来(lai)，更可能的(de)情况是，由于美日利差的(de)缩小，日币(yuan)兑美金(yuan)逐步(bu)升值。

日本央行行长植田和男此前在国会发(fa)言时表示，“如果经济前景实现(xian)，将会加息”，维持了加息的(de)倾向。他继续强(qiang)调(diao)“实际利率显著偏低”，尽(jin)管日本实际10年期收益率最近(jin)刚突破0.0%。日本实际收益率的(de)进一步(bu)逐步(bu)上升，将支撑日币(yuan)的(de)广泛复苏。

同时，植田和男也(ye)警告称特朗(lang)普关税政(zheng)策带来(lai)的(de)不确(que)定性正在增(zeng)加，表示“美国关税将对日本经济造成(cheng)压力(li)”。这表明央行可能不会急(ji)于加息，但(dan)维持加息路径的(de)立场仍将继续支撑日币(yuan)。

央行委员中川大体(ti)上与植田行长的(de)立场一致，保持着“继续提高政(zheng)策利率并调(diao)整货币宽松程度”的(de)主要情景假设，但(dan)由于关税带来(lai)的(de)不确(que)定性，语气略(lue)显谨慎。考虑到特朗(lang)普关税的(de)影响，野村把日本央行下一次加息的(de)时机预(yu)期推迟到明年1月(yue)。

相(xiang)比之下，美联(lian)储已经处于降(jiang)息的(de)大周期，尽(jin)管鲍威尔在货币政(zheng)策的(de)最新(xin)表态(tai)仍然偏向鹰派，美日利差的(de)缩小已成(cheng)为大趋势。

野村报告指出，鉴于特朗(lang)普关税，预(yu)计美国经济将出现(xian)滞胀型环境。由于通胀担忧，美国上半年降(jiang)息的(de)可能性较(jiao)低，12月(yue)恢(hui)复降(jiang)息的(de)可能性较(jiao)大。然而，美联(lian)储的(de)鹰派立场可能会给美国经济和股市带来(lai)额外阻力(li)。特朗(lang)普对美联(lian)储的(de)批评也(ye)在加剧，导致市场环境呼吁(yu)下半年重新(xin)降(jiang)息，加剧了美金(yuan)抛售压力(li)和美国利率下降(jiang)。

美日贸(mao)易平衡逐步(bu)改善，日币(yuan)获得更多上行动力(li)

报告还指出，3月(yue)，日本经季节性调(diao)整后的(de)贸(mao)易收支录得2340亿日币(yuan)赤(chi)字，是两个月(yue)以来(lai)首次回到赤(chi)字区间。尽(jin)管贸(mao)易平衡存在波(bo)动，但(dan)自2022年创下最大赤(chi)字以来(lai)，正在逐步(bu)改善。

虽然人们普遍(bian)预(yu)计4月(yue)起关税将影响出口(kou)量，但(dan)原油(you)价(jia)格下降(jiang)可能有助于改善贸(mao)易平衡。

总体(ti)而言，外部平衡的(de)逐步(bu)改善可能会减少对日币(yuan)的(de)抛售压力(li)。

如果日本投资者撤出美国，美金(yuan)将面临更大抛售压力(li)

特朗(lang)普高额关税引发(fa)美国滞胀担忧，加上美债市场动荡，导致全球投资者（尤其是日本投资者作为美债最大海外持有方）可能加速撤出美金(yuan)资产。

报告指出，美金(yuan)指数(DXY)近(jin)期与G10外汇(hui)套息篮(lan)子(zi)同步(bu)走弱(ruo)，表明头寸平仓是美金(yuan)走弱(ruo)的(de)主要资金驱动因素之一。美金(yuan)受益于相(xiang)对主要货币的(de)较(jiao)高政(zheng)策利率，而特朗(lang)普关税导致的(de)市场波(bo)动性上升抑制了套息交易。CFTC报告显示，非商业部门的(de)美金(yuan)头寸已转为净空头，表明美金(yuan)从这里进一步(bu)走弱(ruo)的(de)空间有限。

然而，非美国投资者的(de)外国证券投资组(zu)合(he)中美国资产比例在过去十年持续上升。如果中长期投资者撤出美国资产，可能会有进一步(bu)抛售美金(yuan)的(de)重大潜力(li)。

尤其值得注意的(de)是，日本投资者是美债最大的(de)非美国持有者，这意味着如果他们开始撤资，可能会产生实质性影响。日本主要寿险企业外币计价(jia)资产中的(de)主要货币比例已上升至美金(yuan)约70%，而对冲比率仍处于相(xiang)对较(jiao)低水平。如果包括寿险在内的(de)国内投资者从美债转向欧洲国债或回归日本国债，将对美金(yuan)/日币(yuan)形成(cheng)重大下行压力(li)。