明明团队进一步指出(chu)，另(ling)一方面，4月买断式逆回购到期规模(mo)较大，共有1.2万亿元的(de)3M以及5000亿元的(de)6M买断式逆回购到期，MLF本(ben)次加大投放规模(mo)也可能是为了(le)配合对冲买断式逆回购的(de)到期压力。往后看，仍(reng)需关注4月买断式逆回购的(de)净投放情况。

值得注意的(de)是，政府债供给高峰临(lin)近，明明团队认为，宽货币发力维护流动性充裕(yu)。4月以来资金面相对宽松(song)，但下周劳动节假期将(jiang)至，资金可能面临(lin)一定的(de)跨(kua)节压力。另(ling)一方面，当(dang)下超长(chang)期特别国债和注资特别国债发行计划已经公布，且(qie)第一批特别国债的(de)发行在(zai)4月24日已经落地。往后看，预计5月政府债供给压力或加大，其中5Y、7Y注资国债各(ge)有一支发行，有2支30Y特别国债，以及20Y、50Y超长(chang)期特别国债各(ge)一支发行；此(ci)外(wai)，一般国债中有两支10Y国债发行，料将(jiang)对流动性市场形成一定扰动。央行4月放量MLF净投放，也可能是为了(le)对冲后续政府债的(de)供给对长(chang)期流动性的(de)压力。

本(ben)次MLF中标利率或存在(zai)进一步下行的(de)空间

对于MLF净投放增加，东方金诚首席宏观分析师王青分析，背后可能有两个原因(yin)：一是本(ben)月启动今年1.3万亿元超长(chang)期特别国债和5000亿元特别国债发行，加之未来一段时间地方政府债券还会保持较快发行节奏，都意味着债市将(jiang)迎来更大规模(mo)的(de)发行高峰，需要央行通过适当(dang)的(de)流动性安排(pai)，确保政府债券顺利发行。这体现了(le)货币政策(ce)与财政政策(ce)之间的(de)协调(diao)配合。二是4月外(wai)部经贸环境骤然发生变(bian)化，宏观政策(ce)将(jiang)在(zai)稳增长(chang)方向显著加力。其中，央行大幅加量续作MLF，体现了(le)保持流动性充裕(yu)，加大对实体经济支撑力度的(de)政策(ce)取向，释放了(le)货币政策(ce)稳增长(chang)发力的(de)信(xin)号。

明明团队分析，MLF宽幅净投放，中标利率或存在(zai)下行空间。3月以来，MLF采取多重价位招标方式，其利率定价更加市场化，或更有效地反映市场中长(chang)期负债成本(ben)定价。当(dang)下1Y同业存单利率回落至1.75%附近，相较于3月1.9%以上的(de)中枢大幅下行。结合MLF多重价位中标模(mo)式，以及本(ben)次5000亿元的(de)宽幅净投放规模(mo)，本(ben)次MLF中标利率或相较于3月存在(zai)进一步下行的(de)空间，有助于压降商业银行负债成本(ben)。

王青判断，本(ben)月央行买断式逆回购也会处于较大规模(mo)净投放状态，且(qie)后期不排(pai)除降准较快落地的(de)可能。

政策(ce)利率属性淡出(chu)后，MLF的(de)工(gong)具定位也更为清晰，即聚焦于提供1年期流动性。目前(qian)央行流动性工(gong)具箱丰富，期限分布更趋合理(li)，长(chang)期有降准、国债买卖，中期有MLF、买断式逆回购操作以及各(ge)类结构(gou)性工(gong)具，短期有公开市场7天期逆回购、临(lin)时隔夜正、逆回购。未来央行流动性管理(li)将(jiang)更加高效精准，调(diao)控力度和节奏更加科学灵活，更好兼顾(gu)多重目标。

封面图片来源：601988.SH)\中国人民银行 加息(xi) 降息(xi) 降准 央行 人民币中间价 中国央行 人民银行 金融支撑 人民币汇率 货币政策(ce) 在(zai)岸人民币 人民币贬值 人民币升值（每经记者 彭(peng)斐 摄

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