2023年(nian)至今(jin)，农业银(yin)行、中国银(yin)行的A股累(lei)计涨幅分(fen)别高达114.05%、105.25%，工商银(yin)行、建(jian)设银(yin)行的涨幅也均超过了88%。

其(qi)实除了几(ji)大行，股份行和地方性的城商行表现非常(chang)出色。比如上海银(yin)行、渝农商行等A股市值近2年(nian)也实现了翻倍(bei)式(shi)上涨。

万亿(yi)市值级别的体量还能如此批量大涨，堪称“大象跳舞”，足以说明(ming)现象的背后必然是底层逻辑在发(fa)生的巨大变化。

简单梳理可见，在2019-2022年(nian)期间，银(yin)行板块股价表现都(dou)较为(wei)平稳，但从2023年(nian)开始板块就开始持续大涨，这是什么原因？

首先，2023年(nian)是疫(yi)情后经济复苏的之年(nian)，这一年(nian)，消费、投资(zi)和出口三驾马车(che)逐(zhu)步回暖。同(tong)时在从疫(yi)情期以来国家为(wei)加快复苏和提(ti)振经济而(er)推出大量刺激举(ju)措的政策红利释(shi)放(fang)下，银(yin)行的银(yin)行信贷需求回升，资(zi)产质量出现了比预期更好的持续改善和增长。

同(tong)时还有一个非常(chang)重要的原因，从2022年(nian)开始，国家不断(duan)出台政策指引提(ti)振资(zi)本市场、提(ti)升央国企合理估值，由此也加速推动了以银(yin)行资(zi)产为(wei)核心(xin)的“中特估”概念持续上涨。

这种趋势一直延续至今(jin)，并且期间在银(yin)行展(zhan)现业绩和资(zi)产质量持续稳健提(ti)升的表现下得到不断(duan)增强。

据目前23家上市银(yin)行的2024年(nian)年(nian)报和业绩快报，2024年(nian)上市银(yin)行营(ying)收基本持平、归母净利润增长2.4%，年(nian)内业绩表现前低后高，四季度多数银(yin)行业绩增速显著提(ti)升。

其(qi)中，市场较为(wei)关注的净息差和不良(liang)率指标，整体连续数季度都(dou)出现了超预期的表现。

此前，很(hen)多投资(zi)者担心(xin)近两(liang)年(nian)国家不断(duan)降息降准会导(dao)致银(yin)行净息差下行过快进(jin)而(er)使银(yin)行利润受影响，但尽管息差仍(reng)在下行周期，结果却(que)并没(mei)有预期那么差。2024年(nian)上市银(yin)行净息差均值为(wei)1.65%，同(tong)比下降19bp较2023年(nian)少(shao)降了3bp，其(qi)中四季度又进(jin)一步环(huan)比下降9bp。

同(tong)时，得益(yi)于扩表提(ti)速，信贷以量补价以及加大了对债券或基金资(zi)产的配置(zhi)实现更多的非息收入，银(yin)行的利润表现更加得以好于预期。

目前国家对于银(yin)行业的“净息差”频频表现出呵护态度，2024年(nian)至今(jin)多次明(ming)确提(ti)出“引导(dao)金融机(ji)构优化布局、苦(ku)练(lian)内功，积极应对净息差收窄(zhai)和利差损风险”的指示，并不断(duan)出策帮助银(yin)行补充核心(xin)一级资(zi)本，包括降准、增资(zi)扩股等，以支撑银(yin)行在化债、业务扩张等更好施展(zhan)。

国家对维护银(yin)行业经营(ying)稳健的明(ming)确态度，也让市场对银(yin)行板块有了更大的信心(xin)预期。

在不良(liang)率指标方面，实际上，近两(liang)年(nian)的银(yin)行不良(liang)率指标不仅没(mei)有出现市场担忧的明(ming)显上升趋势，反而(er)出现了整体下降。监管统计数据显示，截至2024年(nian)三季度末，国有大行的不良(liang)贷款率为(wei)1.25%，拨备覆盖率为(wei)250.28%；城商行和农村商业银(yin)行的不良(liang)贷款率分(fen)别为(wei)1.82%和3.04%，拨备覆盖率分(fen)别为(wei)188.59%和148.77%。

而(er)到了2024年(nian)末上市银(yin)行资(zi)产质量整体保持稳健，平均不良(liang)率较Q3末下降1bp至1.09%，全年(nian)累(lei)计下降3bp。

一般(ban)来说，银(yin)行对不良(liang)资(zi)产的覆盖率维持在200%已是比较合理的水平，但可以看到，近几(ji)年(nian)来，无论国有大行，还是股份行或城市商行，不少(shao)银(yin)行的不良(liang)覆盖率都(dou)显著超过这一水平，甚至有的超过了400%！

这种做法，实际上也意味着在利润增速明(ming)显高于营(ying)收的前提(ti)下，银(yin)行依然有通(tong)过不良(liang)资(zi)产覆盖率来隐藏利润的“嫌疑”。

而(er)这部分(fen)“隐藏”的利润，让银(yin)行对未来的利润指标有了更多的可操作空间，也有更大底气保障稳增长。

02、海量资(zi)金入场增持

海量资(zi)金增持，是推动银(yin)行板块能持续大涨的另(ling)一个核心(xin)原因。

近年(nian)来国家也是有意引导(dao)各(ge)路中长线资(zi)金入场，包括通(tong)过持续改革股市制(zhi)度，松绑长线资(zi)金对权益(yi)资(zi)产的配置(zhi)上限。这些海量的增量资(zi)金最主要去向，其(qi)中有相当大部分(fen)正是像大银(yin)行这种安全性高、稳健增长且高分(fen)红回报的“类债资(zi)产”。

最近银(yin)行股之所以能在大市持续震荡回调的背景下创新高，很(hen)大程度上或来源于以国家队为(wei)代表的主力(li)资(zi)金大力(li)增持。Wind数据显示近5日银(yin)行板块主力(li)资(zi)金流入超过130亿(yi)元，显著超过其(qi)他板块。

其(qi)中一个重点代表是中央汇金，其(qi)在4月上旬多次重磅出手增持四大行，并且明(ming)确表示公(gong)司是是资(zi)本市场上的“国家队”，发(fa)挥着类“平准基金”作用，将继(ji)续以自(zi)身名义继(ji)续在二级市场增持。

这一举(ju)措还得到了央行、金融监管总局的强力(li)支撑，央行还喊话在必要时向中央汇金公(gong)司提(ti)供充足的再贷款支撑。

另(ling)一方面，虽然银(yin)行股近年(nian)来持续上涨，股价涨幅甚至明(ming)显超过利润增长，但它们(men)依然是全市场PE/PB都(dou)最低的稀缺(que)资(zi)产。

以国有大行为(wei)例，数据显示，从2023年(nian)初到至今(jin)，几(ji)大行的整体PE从只(zhi)有4倍(bei)涨到6.6倍(bei)，整体PB从0.4倍(bei)涨到0.66倍(bei)附近，而(er)且它们(men)的整体动态股息率也依然有稳定高达6%以上，吊(diao)打A股其(qi)他99%的行业。

更值得期待的是，当前银(yin)行板块的平均分(fen)红率仅有30%左右。

现在监管层已经多次明(ming)确喊话央国企要提(ti)升分(fen)红回报，如果这些银(yin)行的分(fen)红率能从30%进(jin)一步提(ti)升到40%、50%，那么这将意味着它们(men)的股息率还能大幅上涨一大截，PE水平也会因此大幅降低，为(wei)银(yin)行股在未来的估值提(ti)升带来非常(chang)强力(li)的支撑。

换(huan)言之，投资(zi)银(yin)行资(zi)产，将是一个成功确定性很(hen)高的策略，而(er)且收益(yi)性可能还会有超预期的惊喜(xi)。可以说是不可多的底仓资(zi)产。

大家不妨多关注下专(zhuan)注布局银(yin)行板块的ETF，比如银(yin)行ETF(512800)。自(zi)去年(nian)10月30日以来，该ETF获得了累(lei)计13.5亿(yi)元资(zi)金净流入，其(qi)最新基金规模或已站上80亿(yi)元大关，位居同(tong)类断(duan)层第一。

银(yin)行ETF跟踪中证银(yin)行指数，成份股囊括A股42家上市银(yin)行，近三成仓位布局工商银(yin)行、农业银(yin)行、交通(tong)银(yin)行、中国银(yin)行等国有大行，捕捉“高股息”主题机(ji)会；约七成仓位聚焦招商银(yin)行、兴业银(yin)行、江苏银(yin)行等高成长性股份行、城商行、农商行，是跟踪银(yin)行板块整体行情的高效投资(zi)工具(ju)。

该指数最新市盈率6.47倍(bei)，市净率0.67倍(bei)；股息率6.18%，处于上市以来94.68%分(fen)位。被投资(zi)者视(shi)为(wei)“无风险收益(yi)率”的十年(nian)期国债最新收益(yi)率为(wei)1.647%。

业内人士指出，在险资(zi)等长线资(zi)金入市背景下，银(yin)行 ETF(512800)通(tong)过低成本、高流动性的工具(ju)特性，适(shi)合追求稳健收益(yi)的投资(zi)者的“压舱石”资(zi)产。

03、尾声

大家(men)要深刻意识到，现在中国资(zi)本市场的一个客观趋势——长期利率已正式(shi)进(jin)入“1”时代。

现在银(yin)行存款利率一降再降，十年(nian)国债收益(yi)率已跌至2%以下（最新为(wei)1.65%），而(er)央行还在发(fa)声择机(ji)降息，一切都(dou)在昭(zhao)示着中国将长期处于超低利率的市场环(huan)境。

这种利率趋势，意味货(huo)币的相对贬值加速，必然驱动海量的低成本资(zi)金寻求更高的保值增值渠道。

而(er)股市里优质的银(yin)行股，也算是长债之外(wai)，最有希翼实现资(zi)产安全保值增值的确定投资(zi)方向，未来表现依旧值得期待。