之所以如此，很大程度是上面(mian)说的原(yuan)因。

怎么才能大量消(xiao)耗美金？

最优选当然(ran)是购买黄金，但黄金不(bu)是想买多(duo)少就能买的，不(bu)仅量少、而且各国都在抢(qiang)。

至于换其他货(huo)币外汇，还不(bu)如增持美债，至少有稳定的收益。更何况(kuang)，目前美国利(li)率(lu)确实处于高位(wei)水平(ping)。

……

但这对想要重振美国制造业的特朗(lang)普而言，非常不(bu)利(li)。

所以在3月3日，他公开发表担忧：

无论是日币还是人民币，如果使之兑美金贬值，会给美国带来非常不(bu)公平(ping)的局面(mian)。

到底有多(duo)不(bu)公平(ping)？

目前，美金的名义汇率(lu)约比广场协议前的最高点低24%左右。

但按(an)照BIS评估的实际汇率(lu)，从购买力而言，美金汇率(lu)实际上已(yi)经达到广场协议前的高位(wei)。

当时是怎么解决美金过热问题的？

现在大家(jia)都能脱口而出，美日英德法签订协议：日币、德国马克“有秩序”地大幅(fu)升值，人为让美金贬值。

而现在，似乎又到了相似情节。

米兰对未来的预测，前半段即将(jiang)实现，高关税确实成了悬在各国头上的利(li)剑。

后半段，是否会真的如其所料，各国为了换取关税下调，将(jiang)签署协议提高本币、成全美金贬值？

如果确实如此，那(na)是不(bu)是翻(fan)版(ban)的广场协议？

只不(bu)过这一次，参与交易者(zhe)将(jiang)远不(bu)止美日英德法五国，规模必然(ran)远比30年(nian)的那(na)一次大。

01

彼时彼刻(ke)，此时此刻(ke)？

早在上个月，市场就传闻特朗(lang)普政府正在策划MAGA（make America great again）的具(ju)体措施。

大体方向(xiang)是：重塑全球金融、贸易和(he)安(an)全体系，维持美金的地位(wei)。

外界称之为“海湖庄园协议”，并附会为广场协议2.0。

构想源于“特里芬两难”的担忧，其实也是一个大家(jia)非常熟悉的说法。

美金要维持世(shi)界货(huo)币的地位(wei)，就必须要不(bu)断往外输出美金。

怎么流通？当然(ran)是鼓励进口，让各国把商品(pin)卖给美国，赚到足(zu)够多(duo)的美金。

所以在经常项目上，就必然(ran)要保持逆差(cha)。

但长期的贸易逆差(cha)会影响美金币值稳定，维持世(shi)界货(huo)币地位(wei)又必须维持逆差(cha)……信心与清偿(chang)力陷(xian)入两难。

但也并非完全无解，最著名的一次便是80年(nian)代的广场协议。

70-80年(nian)代初，美军先是在越南战(zhan)场被坑得死去活来，中东火药桶又接着连环爆，石油危(wei)机引发惨烈的滞胀(zhang)危(wei)机，失业率(lu)一度飙到10%。

在此背景中，背锅(guo)实行供给学派政策：1.减税刺激经济；2.加息压制通胀(zhang)。

即“紧货(huo)币、松(song)财政”的组合(he)策略，的确在一定程度上缓解了滞涨。

但后遗症也是显而易见的：1.高额的财政赤字；2.美金大幅(fu)升值，导致持续贸易逆差(cha)。

1980年(nian)，美国财政赤字还仅占(zhan)GDP比重的2.9%；到1985年(nian)，就飙升至5.2%。

1980-1985年(nian)，美金强得不(bu)合(he)常理(li)，升值73%；后果则是，到1985年(nian)，经常项目逆差(cha)扩大至1245亿美金，占(zhan)GDP比重达到3%。

之所以如此夸(kua)张(zhang)，并非只是政策的原(yuan)因，还有另一个因素：日本和(he)西德崛起。

尤其是日本。

整个80年(nian)代，美国贸易赤字的三分之一都来自日本，存在巨大的逆差(cha)。

1983年(nian)，卡特皮勒(le)时任总裁李·摩根(gen)发布《美金与日币不(bu)匹配问题原(yuan)因及解决方案》，指责日本利(li)用汇率(lu)优势占(zhan)美国便宜(yi)，导致美国人收入降(jiang)低。

此观点，与如今特朗(lang)普常说的美国被占(zhan)便宜(yi)，有相通之处。

客(ke)观来说，日本商品(pin)彼时能席(xi)卷世(shi)界，确实得益于重工(gong)业崛起，但也离不(bu)开美金升值的大环境……

该报告经由各方媒体发酵，迅速引起全美反日高潮。

大量因失业而无所事事的美国工(gong)人涌上街头，爆锤(chui)日本车。

甚至，还有官员(yuan)带头，在白宫前当中砸日本进口收音机。

经过多(duo)番“友好”磋商，1985年(nian)9月22日，美日德英法在纽约广场大厦签订《广场协议》。

主要内容是扭转当时的形式，让美金贬值，日币、德国人为干预汇市、大幅(fu)升值，增加出口，减少贸易赤字。

为了实现这一目标，1985年(nian)9月-1986年(nian)8月，美联(lian)储(chu)连续4次降(jiang)息，将(jiang)联(lian)邦基(ji)金利(li)率(lu)从7.5%降(jiang)至5.5%。

而同期的日本利(li)率(lu)，也是5.5%，双方的利(li)差(cha)几乎消(xiao)失。

以当时的眼光看，取得的效果很不(bu)错。

还是以日币为例，1985年(nian)9月，美金兑日币为1:237；1985年(nian)底，贬至1:200；到1986年(nian)夏天，就已(yi)经达到1:150。

短短半年(nian)，贬值幅(fu)度高达36.7%。

更关键的是，看下图(tu)，80年(nian)代末-90年(nian)代初，贸易逆差(cha)也确实持续缩小。

时间再回到现在。

特朗(lang)普要重振美国制造业，本质(zhi)上也是要扭转逆差(cha)加速扩大的局面(mian)。

大家(jia)虽然(ran)猜测可能会有第二次“广场协议”出现，但今时今日的情况(kuang)明显与过去不(bu)同。

首先，截至2024年(nian)底的数据，对美顺差(cha)最大的三大经济体分别是中国、墨西哥、越南，早就不(bu)是日本。

也就是说，要实现类似广场协议的手段，必须要新兴的经济体配合(he)美国主导的货(huo)币政策，尤其是排在首位(wei)的中国。

得益于近几十年(nian)的全球化，远不(bu)再是拉几个盟友协商就能摆明的。

其次，1985年(nian)，全球进入浮动(dong)汇率(lu)制不(bu)到10年(nian)，政府干预汇市比现在简单得多(duo)。

同时，过去几十年(nian)，全球外汇市场整体的交易额急剧(ju)膨胀(zhang)，个人交易者(zhe)也远比曾经自由，不(bu)论在规模上还是调控难度上，都大大增加。

……

但即便有这么多(duo)不(bu)同，大的方向(xiang)走势，或许依(yi)然(ran)能猜测一二。

02

两种(zhong)选择，两种(zhong)未来

现在大多(duo)数人都习惯于一个说法：日本是广场协议的受害者(zhe)，代价是失去了二十年(nian)。

但是当时参与的还有英法德三国，其中德国马克的升值幅(fu)度并不(bu)亚于日币。

为什么只有日本失去了20年(nian)？

一定程度上，还是自己的问题。

不(bu)必以现在的眼光去评判当时的形势。

至少在当时，达成协议是你(ni)情我愿的事。

首先，和(he)美金成为世(shi)界货(huo)币的逻辑一样：日币升值虽然(ran)会损害出口，但也能促进日币国际化。

其次，日本民众和(he)全球投资者(zhe)都很爽。

人为拉动(dong)日币升值，就等于昭告全世(shi)界：速来，捡钱！

所有人只需要买入日币，坐等升值后抛掉，即可躺(tang)赚。

还炒什么股，炒汇不(bu)香吗？

更关键的是，全世(shi)界的热钱涌进日本，等着升值的这段时间，总不(bu)能干放(fang)着吧？

买房！买股票！所有人一起推高日本市场！

其余(yu)的英法德三国，虽然(ran)不(bu)如日本市场那(na)么火热，不(bu)过形式大同小异。

但凡事都有个度。

随着扎堆来的热钱越来越多(duo)，日币蹭蹭蹭上涨，1年(nian)内升了80%，很快就超出了20%的预计幅(fu)度。

为了避免日币过热，1986年(nian)1月-1987年(nian)初，日本央行连续5次降(jiang)息，将(jiang)利(li)率(lu)从5%遽降(jiang)到2.5%。

与之相对应的，美金贬值的幅(fu)度也超过了预计。

若继续下去，弊大于利(li)，不(bu)仅会使得市场对美金信心下降(jiang)，还会导致资金加速外流。

怎么解决？

最直(zhi)接的方法，当然(ran)是美金进入加息周期，吸引资金回流；同时，日英法德降(jiang)息，刺激出口。

但美国当时并不(bu)愿意这么做。

因为货(huo)币贬值存在“J曲线”效应，对改善贸易逆差(cha)存在滞后性(xing)。

彼时，贸易逆差(cha)并没有明显改善，贸然(ran)加息极(ji)可能引发国内经济萧条。

所以1987年(nian)2月，G7在巴黎签署卢浮宫协议，联(lian)手干预汇市，确保美金兑日币、马克的波动(dong)不(bu)超过5%。

美国贸易赤字和(he)财政赤字，都应声而降(jiang)。

而此时，日本和(he)西德的选择却出现了差(cha)异。

卢浮宫会议之前，德国与日本一样，为了避免马克过热，多(duo)次降(jiang)息。

但1987年(nian)2月后，德意志联(lian)邦银行立即(ke)将(jiang)基(ji)础利(li)率(lu)从3%开始上调，到1989年(nian)达到6%。

等于是主动(dong)给过热的经济泼冷水。

而日本，选择了继续贪，将(jiang)卢浮宫会议之前2.5%的低利(li)率(lu)，一直(zhi)保持到1989年(nian)5月，维持了27个月之久(jiu)。

导致1987—1989三年(nian)日本货(huo)币供应量增速都是双位(wei)数，达到了惊人的10.8%、10.2%和(he)12%。

而同期，日本经济增速只有6%、4.4%、5.5%，三年(nian)平(ping)均货(huo)币供应量超过经济平(ping)均增速的两倍！

大量过剩资金涌进了社会，使得资产价格暴涨。

两种(zhong)选择，造就了两种(zhong)完全不(bu)同的后果。

以土(tu)地价格指数为例，1985-1989年(nian)，西德的住宅用土(tu)地价格上涨了29%。

反观日本，仅1987－1989年(nian)，城市土(tu)地价格就平(ping)均上涨103%。

而同期，日本股票价格平(ping)均上涨94%，日本消(xiao)费物价指数平(ping)均仅上涨3.1%。

你(ni)完全能想象(xiang)到当时的日本人是什么心情。

自己手中的钱不(bu)仅莫名其妙更值钱了，名下的资产也被炒到天上，突然(ran)变得空前富裕。

举国上下，都在享(xiang)受这种(zhong)财富大幅(fu)增长，而基(ji)本物价很稳定的泡沫(mo)状态。

哪怕在美联(lian)储(chu)在1988年(nian)3月-1989年(nian)5月连续加息，将(jiang)利(li)率(lu)从6.5%调高到了9.8%，日本依(yi)然(ran)将(jiang)利(li)率(lu)死死压在2.5%的低水平(ping)。

直(zhi)接导致1989年(nian)，日本进入全面(mian)泡沫(mo)状态。

1989年(nian)5月-1990年(nian)8月，日本央行连续5次加息，将(jiang)利(li)率(lu)从2.5%直(zhi)接拉倒了6%。

主动(dong)刺破泡沫(mo)的时间，比德国晚2年(nian)；所用的时间，大大缩短。

极(ji)端的冷热变化导致更多(duo)事态失控，股市最多(duo)下跌(die)了80%，楼市下跌(die)了60%……

再之后，就不(bu)必赘述了。

以后，日本政府对经济的直(zhi)接干预越来越少，进入漫长的自我修(xiu)复，直(zhi)到2010年(nian)后才重拾升势。

03

尾(wei)声

回顾完日德曾经的经历，再回到现在。

历史当然(ran)不(bu)会简单的复刻(ke)。

正如上文(wen)所述，经过几十年(nian)全球化合(he)作，此时的国际环境与80年(nian)代有很大不(bu)同。

但这些不(bu)同，并不(bu)能否定特朗(lang)普追(zhui)求美金贬值或其他货(huo)币升值的可能性(xing)。

假定开头米兰的预测真的实现。

在关税的威胁下，各大经济体可能会在货(huo)币政策上做出妥协，帮助美金安(an)全贬值，本币升值。

作为回报，曾经在日本和(he)西德上演的经济过热期，将(jiang)再度上演。

此时，所有人都将(jiang)变得更富裕，外资大量涌入也使得生意更好做。

但等到多(duo)方再度达成协议，选择权又回到自己手上。

是学日本再贪两年(nian)？还是走西德的路子？亦或者(zhe)还有更好的办法？

若是前者(zhe)，这一代人可能将(jiang)在短时间内变得空前富裕，但代价也有前者(zhe)之鉴，不(bu)可能完全复刻(ke)。