《证券企业金融工(gong)具估值指引》补充(chong)完善(shan)原有的金融工(gong)具估值方法，降低成本作为公允价值恰当估计的级(ji)次，补充(chong)有明确限售(shou)期的未上市股票相关(guan)估值条款，补充(chong)资产管理(li)产品穿透估值条款，补充(chong)特殊情况(kuang)下固定收益品种(zhong)的估值方法，补充(chong)交易所衍生(sheng)品交易不活跃(yue)的估值条款，细化非交易所交易衍生(sheng)品估值方法，调整非上市企业股权的估值方法表述。同时，也删减了关(guan)于特殊情况(kuang)下资产管理(li)产品的估值方法，删减金融负债的估值方法。

现行的《证券企业金融工(gong)具估值指引》始于2018年9月，该规则实施六年多以来市场发展迅速，行业整体金融工(gong)具规模持续扩张，按公允价值计量的金融工(gong)具品种(zhong)日益丰富，金融市场法律法规不断完善(shan)，对证券企业金融工(gong)具估值提出了更高要求(qiu)。业内人士表示，有必要对上述《指引》细则内容予以补充(chong)修订，提升其实用性，此次修订就是满足金融产品的不断创新的现状(zhuang)，适应金融工(gong)具估值方法更新迭代的需求(qiu)。

引导券商合理(li)对非上市企业股权估值

针对非上市企业股权投资规模快速增长，估值难度(du)日益凸显等情况(kuang)，协会对《非上市企业股权估值指引》进行了修订。

• 在(zai)完善(shan)估值方面(mian)，《非上市企业股权估值指引》强调了“实质重(zhong)于形式”原则，完善(shan)估值关(guan)键因素，包括(kuo)企(qi)业发展阶段、项(xiang)目退(tui)出路径、估值数据(ju)的可获取性、股权结构、权利义务的差(cha)异等因素。并强调估值技术的一致性，明确相同或相似项(xiang)目的估值技术应原则性保持一致。要求(qiu)至少每半年进行估值，增加有关(guan)估值数据(ju)的条款，强调证券企业应加强项(xiang)目投后管理(li)，及时获取估值数据(ju)，明确估值数据(ju)时点较评估基准日时点不应超过(guo)一年。

• 在(zai)细化估值技术方面(mian)，《非上市企业股权估值指引》补充(chong)完善(shan)估值技术的适用条件，明确自由现金流法、股利折现法原则上仅适用于已(yi)进入成熟(shu)期或经营、分红稳定的投资项(xiang)目，明确净资产法可用于经营情况(kuang)不佳、可能(neng)面(mian)临清算的企(qi)业。针对市场乘数法明确关(guan)键参数的选取 依据(ju)，明确可比企业应大(da)于或等于三家的基本原则，新增价值乘数的选取应依据(ju)评估对象所在(zai)行业、盈利情况(kuang)、所处(chu)经营阶段等因素确定。针对融资价格法老股新股价格出现差(cha)异的情形，证券企业应充(chong)分分析差(cha)异原因，并将其运用到估值中。新增回购价格法，拓展估值技术的适用情形。

在(zai)完善(shan)估值方面(mian)，《非上市企业股权估值指引》强调了“实质重(zhong)于形式”原则，完善(shan)估值关(guan)键因素，包括(kuo)企(qi)业发展阶段、项(xiang)目退(tui)出路径、估值数据(ju)的可获取性、股权结构、权利义务的差(cha)异等因素。并强调估值技术的一致性，明确相同或相似项(xiang)目的估值技术应原则性保持一致。要求(qiu)至少每半年进行估值，增加有关(guan)估值数据(ju)的条款，强调证券企业应加强项(xiang)目投后管理(li)，及时获取估值数据(ju)，明确估值数据(ju)时点较评估基准日时点不应超过(guo)一年。

在(zai)细化估值技术方面(mian)，《非上市企业股权估值指引》补充(chong)完善(shan)估值技术的适用条件，明确自由现金流法、股利折现法原则上仅适用于已(yi)进入成熟(shu)期或经营、分红稳定的投资项(xiang)目，明确净资产法可用于经营情况(kuang)不佳、可能(neng)面(mian)临清算的企(qi)业。针对市场乘数法明确关(guan)键参数的选取 依据(ju)，明确可比企业应大(da)于或等于三家的基本原则，新增价值乘数的选取应依据(ju)评估对象所在(zai)行业、盈利情况(kuang)、所处(chu)经营阶段等因素确定。针对融资价格法老股新股价格出现差(cha)异的情形，证券企业应充(chong)分分析差(cha)异原因，并将其运用到估值中。新增回购价格法，拓展估值技术的适用情形。

《非上市企业股权估值指引》修订稿进一步完善(shan)《非上市企业股权估值方法及案例》。一是阐明不同项(xiang)目背景下估值技术选择的分析逻辑，从企(qi)业情况(kuang)、数据(ju)获取可行性、退(tui)出路径等因素出发给出估值技术选择的具体案例。二是明确关(guan)键参数选取的操作步骤，以市场乘数法、股利折现法、净资产法为例展示市场法、收益法、成本法关(guan)键参数选取与计量的具体操作步骤。三是完善(shan)《市场乘数法估值常用的价值乘数》附表，结合国内外实践(jian)与理(li)论(lun)研究成果补充(chong)农林牧渔业、住宿和餐饮业、交通运输(shu)业通常选用的价值乘数。

规范证券行业金融工(gong)具减值处(chu)理(li)

在(zai)《证券企业金融工(gong)具减值指引》中，协会重(zhong)点完善(shan)了金融工(gong)具减值计量的适用范围，明确了预期信用损失法管理(li)要求(qiu)，对阶段划分的标准及审(shen)批流程(cheng)提供(gong)了更具体的引导性意见，建立健全模型验证机制，引导行业科学审(shen)慎地开(kai)展减值计量工(gong)作，提升减值工(gong)作的针对性和有效性。

总体来看，《证券企业金融工(gong)具减值指引》加强对减值工(gong)作的保障机制。增加了减值相关(guan)管理(li)制度(du)需要明确的相关(guan)政策及内部控制流程(cheng)的具体内容，新增证券企业预期信用损失方法管理(li)的人员配备(bei)要求(qiu)，新增预期信用损失计量相关(guan)管理(li)信息系统的系统建设要求(qiu)，新增加强信用风险相关(guan)数据(ju)存(cun)储(chu)与管理(li)的工(gong)作要求(qiu)。

同时，提高减值工(gong)作的审(shen)慎性和精细化程(cheng)度(du)。《证券企业金融工(gong)具减值指引》新增减值计提工(gong)作应当遵循全面(mian)性、真实性、谨慎性、动态性、匹配性和前瞻性原则的要求(qiu)。细化金融工(gong)具预期信用损失评估方式的要求(qiu)，明确证券企业应采用单项(xiang)评估或者组合评估的方式评估金融工(gong)具预期信用损失，并应定期对分组的合理(li)性进行重(zhong)检(jian)修正。新增证券企业应对前瞻性信息至少每年进行更新，遇到重(zhong)大(da)事件或相关(guan)政策重(zhong)大(da)调整等情形时应及时更新前瞻性信息的工(gong)作要求(qiu)，并强调证券企业应设置多种(zhong)基础(chu)情景，建立前瞻性模型，确定前瞻性信息对预期信用损失模型相关(guan)参数的调整。新增管理(li)层叠加的工(gong)作要求(qiu)，对短期内难以通过(guo)阶段划分、评估模型、前瞻性调整反映相关(guan)风险因素对预期信用损失影响的，证券企业应审(shen)慎运用管理(li)层叠加。强调证券企业应对减值结果进行定期或不定期评估，分析金融工(gong)具减值准备(bei)变化情况(kuang)，并向企业管理(li)层汇报。强调集(ji)团内方法一致性的要求(qiu)，证券企业集(ji)团内部对同一类，尤(you)其是同一金融资产原则上应采用基本一致的计量方法。

《证券企业金融工(gong)具减值指引》还细化阶段划分的标准和评估因素，强调证券企业应建立定量与定性相结合的阶段划分标准，并定期对阶段划分标准进行重(zhong)检(jian)修订。完善(shan)证券企业判断信用风险是否显著增加时应评估的因素。细化完善(shan)针对具有较低信用风险金融资产的认定标准，确保相关(guan)信用风险不会被(bei)低估。细化完善(shan)阶段划分标准和阈值。新增证券企业对修改或议定合同的金融工(gong)具应基于实质性风险判断原则判断信用风险是否较该金融工(gong)具于最初确认时点显著增加的要求(qiu)。新增证券企业应制定严(yan)格的阶段划分上迁(qian)标准的要求(qiu)，对阶段划分工(gong)作给予标准引导，使减值计提结果更具有行业可比性。

另外，《证券企业金融工(gong)具减值指引》增加减值资产核销管理(li)要求(qiu)，强调证券企业应明确减值资产核销的具体条件及管理(li)要求(qiu)，并明确可核销金融资产的条件及审(shen)批程(cheng)序，加强金融资产核销和处(chu)置管理(li)。

责编：李丹

校对：王蔚(wei)