当前，企业的白酒产品主(zhu)要有浓香(xiang)型(xing)白酒金种子系列(lie)酒、种子系列(lie)酒、醉三秋系列(lie)酒和颍州(zhou)系列(lie)酒。其中(zhong)高端酒包括馥合香(xiang)馥 16、馥合香(xiang)馥 20；中(zhong)端酒包括馥合香(xiang)馥 7、馥合香(xiang)馥 9、柔和大师；低端酒包括祥和、柔和、头号种子、颍州(zhou)佳酿等。

2022年2月，华润战略(lue)投资有限企业受让(rang)阜(fu)阳投资发展集团有限企业49%的金种子集团股权，成为金种子集团的第二大股东。随后在7月份，华润啤酒的一群干将，包括总经理何秀侠，副总经理何武勇、刘辅弼、杨云，以及财务总监金昊空降金种子酒，成了上市企业的核心高管。

华润的一系列(lie)动作，让(rang)市场浮想联翩，似乎雪花(hua)啤酒的渠道赋能神话将再(zai)次上演，股价(jia)也蹭蹭往上涨了一倍不止。

然(ran)而，在入主(zhu)金种子集团后，华润一众高管并未能扭转金种子酒的发展颓势，反(fan)而加剧了企业的亏损，甚至过(guo)去几年不断上演卖房、卖子企业保业绩的戏(xi)码。

财务数据显示，2021年-2023年，金种子酒分别亏损了1.66亿元(yuan)、1.87亿元(yuan)与0.22亿元(yuan)。并且(qie)，根据业绩预告(gao)，2024年金种子酒将迎(ying)来其连续第四年亏损，累计亏损金额将接近6亿元(yuan)。扣非后净利润更是连亏5年，累计亏损金额近9亿元(yuan)。而这些还是在企业先后于2023年12月、2024年6月出售价(jia)值4250.1万元(yuan)、1.63亿元(yuan)土地(di)使用权，以及于2024年4月出售医药业务板块（2023年为企业贡献4.17亿元(yuan)营收）的前提下(xia)实现的，否则业绩表现将更加难看。

连续亏损最直接的原因是企业白酒产品盈利能力的持续羸(lei)弱。企业毛(mao)利率水平由2018年之前的50%以上下(xia)降至2022年的26.45%，毛(mao)利率水平近乎腰斩。尽(jin)管在2023年、2024年前三季度，企业毛(mao)利率出现了短暂的一定(ding)程度的复苏，回到40%左右平台位置，但相较于其他三家动辄70%-80%的毛(mao)利率水平，仍然(ran)相去甚远。

图(tu)表：徽酒“四朵金花(hua)”毛(mao)利率对比

资料来源(yuan)：企业定(ding)期报(bao)告(gao)

而这一系列(lie)财务数据背后，暴(bao)露出金种子酒在核心业务上的全面溃败。作为以“柔和型(xing)”浓香(xiang)白酒闻名的企业，其主(zhu)力产品金种子系列(lie)的市场份额已被口子窖、迎(ying)驾贡酒等本土品牌蚕食，同时在高端化的转型(xing)，金种子酒动作迟缓，也未能抓住机遇。

从企业收入结构能够看出，金种子酒仍然(ran)过(guo)度依赖百(bai)元(yuan)以下(xia)定(ding)位的“金种子”系列(lie)低端市场。2023年年报(bao)数据显示，企业低端酒销售收入占比超71%，尽(jin)管2024年前三季度销售数据显示低端酒的收入占比降至66.31%，但仍然(ran)显著高于其竞争对手。而其高端产品表现却似乎沦为了“形象工(gong)程”，企业在2019年推出的"馥合香(xiang)"高端系列(lie)（定(ding)价(jia)468-1299元(yuan)），在2023年营收的占比仍然(ran)仅仅5%左右，库存周转天数却超400天。

反(fan)观竞争对手，古井贡酒通(tong)过(guo)“年份原浆(jiang)”系列(lie)（300-800元(yuan)）成功占领300元(yuan)以上价(jia)格带，贡献了其超60%营收份额；迎(ying)驾贡酒洞藏系列(lie)（200-600元(yuan)）收入占比突破50%；口子窖凭借“兼(jian)香(xiang)型(xing)”差异化定(ding)位稳(wen)固高端市场。金种子酒在产品升(sheng)级上的迟滞，直接导致其毛(mao)利率被同行拉开差距。

高端与低端的同时失利，使得金种子酒的市占率遭遇节节败退。据酒业协会数据，2023年金种子酒在省内(nei)市占率由2016年的11.3%下(xia)降至2023年的仅4.7%；更为致命的是，其核心市场阜(fu)阳大本营遭遇古井贡酒反(fan)攻，市占率从2018年的42%下(xia)滑至2023年的29%。

此外，一边是垫底的毛(mao)利率水平，另(ling)一边却是高企的期间费用，双重夹击之下(xia)，金种子酒的业绩表示差也就不足为奇了。统计数据显示，过(guo)去几年，金种子酒的期间费用率明(ming)显偏(pian)高，其中(zhong)销售费用率、管理费用率相较于竞争对手高得尤为明(ming)显。

图(tu)表：徽酒“四朵金花(hua)”期间费用率对比

资料来源(yuan)：企业定(ding)期报(bao)告(gao)

销售费用方面，企业业绩预亏公告(gao)当中(zhong)也表示，2024年为了推广馥合香(xiang)系列(lie)产品，在品牌打造、宣传活动、消费者(zhe)培育(yu)以及核心终(zhong)端建(jian)设等方面都(dou)加大了投入力度，开展了诸如中(zhong)国力量IP、开窖节、演唱会、重点(dian)市场线上户外投入等活动，全年达(da)成了近万家TOP烟酒店的深度合作。为这些投入虽然(ran)在一定(ding)程度上提升(sheng)了品牌知(zhi)名度和市场占有率，让(rang)金种子酒高端酒收入占比从2023年的5%提升(sheng)至2024年前三季度的7%，但也给(gei)企业的净利润带来了前所未有的压力。

而金种子酒的管理费用居(ju)高不下(xia)，恐怕与华润一众高管年年上涨的高薪资密不可分。

高管逆势拿高薪惹(re)争议(yi)，重回巅峰恐任重道远

过(guo)去亏损的四年里，金种子酒的管理费用每年稳(wen)步上涨，占当期营收的比重平均超9%，在“四朵金花(hua)”当中(zhong)遥遥领先。这其中(zhong)，高管的薪资水平年年上涨功不可没，也引(yin)来市场的一片质(zhi)疑之声。

数据表明(ming)，在华润参(can)股金种子集团前一年即2021年，金种子酒高管薪酬合计为344.1万元(yuan)；到了2022年，企业亏损幅度扩大的同时，高管薪酬合计却达(da)到了659.28万元(yuan)，同比涨幅接近一倍；2023年，企业仍然(ran)亏损，高管们(men)合计薪酬继(ji)续上涨至1279.43万元(yuan)，涨幅再(zai)度接近100%。其中(zhong)，总经理何秀侠年薪高达(da)304.96万元(yuan)，董事、总工(gong)程师杨红文年薪116.48万元(yuan)，副总经理何武勇年薪182万元(yuan)，财务总监金昊123.84万元(yuan)。

总经理超300万元(yuan)的薪酬水平，就算在头部(bu)白酒企业当中(zhong)也不遑多让(rang)，在20家A股上市白酒企业中(zhong)位居(ju)第三，仅次于舍得酒业、口子窖的董事长；而副总经理平均超140万元(yuan)的薪酬水平，也能排(pai)进行业前茅。

面对企业发展困境，何秀侠等一众高管却每年照常(chang)领着(zhe)与企业业绩表现完全不挂(gua)钩的超行业平均水平的高薪酬。这种情况下(xia)，要寄希翼于让(rang)他们(men)带领金种子酒“重回皖(wan)酒第一阵(zhen)营”之路，恐怕任重而道远。

放大到整个白酒行业来看，金种子酒目前遭遇的困局也并非个案，而是区域白酒品牌在新一轮(lun)行业洗牌中(zhong)的典型(xing)缩(suo)影。

据中(zhong)国酒业协会统计，国内(nei)白酒累计产量在2016年达(da)到历史顶(ding)点(dian)的1358.36万千升(sheng)，此后一路下(xia)行，至2023年，全国白酒产量671万千升(sheng)，同比下(xia)降5.6%，相较2016年已经腰斩。然(ran)而另(ling)一方面，行业内(nei)企业的整体营业和利润在2023年分别取得了9.2%和14.5%涨幅。

“总量降、结构升(sheng)”的特征(zheng)意味着(zhe)，过(guo)去几年白酒产业整体上呈现出“强者(zhe)愈强，弱者(zhe)愈弱”的产业趋势。其中(zhong)，贵州(zhou)茅台与五(wu)粮液(ye)在白酒行业稳(wen)坐第一与第二的位置，收割了高端市场最大的份额，属于超一线品牌。在超一线品牌之下(xia)，还有几家营收数百(bai)亿元(yuan)，且(qie)全国化布局较完善的酒企，在全国范围内(nei)拥有知(zhi)名度与市场地(di)位。

而再(zai)往下(xia)像金种子酒这类二三线区域酒企，由于缺乏高端产品的支(zhi)撑，在行业集体承压的大背景下(xia)，或(huo)将面临更严峻的淘汰压力。