2023年至今，农(nong)业(ye)银行、中(zhong)国(guo)银行的A股累计涨幅分别高达(da)114.05%、105.25%，工商银行、建设银行的涨幅也均(jun)超过了88%。

其实除了几大行，股份行和地方性的城商行表现非常出色。比(bi)如上海银行、渝农(nong)商行等A股市值近2年也实现了翻倍式上涨。

万亿市值级别的体量还能如此批(pi)量大涨，堪称“大象跳舞(wu)”，足以说(shuo)明现象的背后必然是(shi)底层(ceng)逻辑在(zai)发生的巨大变化。

简单(dan)梳理可见，在(zai)2019-2022年期间，银行板块股价表现都较为平稳，但从2023年开始板块就开始持续大涨，这是(shi)什么原因？

首先(xian)，2023年是(shi)疫情后经济复苏的之(zhi)年，这一年，消费、投资和出口三(san)驾(jia)马车逐(zhu)步回暖。同(tong)时在(zai)从疫情期以来国(guo)家为加快(kuai)复苏和提振经济而推出大量刺激举措(cuo)的政策(ce)红(hong)利释放下，银行的银行信贷需求回升，资产质量出现了比(bi)预期更好的持续改善和增长。

同(tong)时还有一个非常重(zhong)要的原因，从2022年开始，国(guo)家不(bu)断出台政策(ce)指引(yin)提振资本(ben)市场、提升央国(guo)企合(he)理估值，由此也加速推动了以银行资产为核心的“中(zhong)特(te)估”概念持续上涨。

这种趋势一直延续至今，并且期间在(zai)银行展现业(ye)绩和资产质量持续稳健提升的表现下得到不(bu)断增强。

据目前23家上市银行的2024年年报和业(ye)绩快(kuai)报，2024年上市银行营收基本(ben)持平、归母净利润增长2.4%，年内(nei)业(ye)绩表现前低后高，四季度多数银行业(ye)绩增速显著提升。

其中(zhong)，市场较为关注的净息差和不(bu)良率指标，整体连续数季度都出现了超预期的表现。

此前，很多投资者担心近两年国(guo)家不(bu)断降息降准会导(dao)致银行净息差下行过快(kuai)进而使银行利润受影响，但尽管息差仍在(zai)下行周期，结果却并没有预期那么差。2024年上市银行净息差均(jun)值为1.65%，同(tong)比(bi)下降19bp较2023年少降了3bp，其中(zhong)四季度又进一步环比(bi)下降9bp。

同(tong)时，得益于扩表提速，信贷以量补价以及(ji)加大了对债券或(huo)基金资产的配置(zhi)实现更多的非息收入，银行的利润表现更加得以好于预期。

目前国(guo)家对于银行业(ye)的“净息差”频频表现出呵(he)护态(tai)度，2024年至今多次明确提出“引(yin)导(dao)金融机构(gou)优化布局、苦练(lian)内(nei)功，积极应(ying)对净息差收窄(zhai)和利差损风险”的指示(shi)，并不(bu)断出策(ce)帮助银行补充核心一级资本(ben)，包括降准、增资扩股等，以支撑银行在(zai)化债、业(ye)务扩张(zhang)等更好施展。

国(guo)家对维护银行业(ye)经营稳健的明确态(tai)度，也让市场对银行板块有了更大的信心预期。

在(zai)不(bu)良率指标方面，实际上，近两年的银行不(bu)良率指标不(bu)仅没有出现市场担忧(you)的明显上升趋势，反而出现了整体下降。监管统计数据显示(shi)，截至2024年三(san)季度末，国(guo)有大行的不(bu)良贷款(kuan)率为1.25%，拨备覆盖率为250.28%；城商行和农(nong)村商业(ye)银行的不(bu)良贷款(kuan)率分别为1.82%和3.04%，拨备覆盖率分别为188.59%和148.77%。

而到了2024年末上市银行资产质量整体保持稳健，平均(jun)不(bu)良率较Q3末下降1bp至1.09%，全年累计下降3bp。

一般来说(shuo)，银行对不(bu)良资产的覆盖率维持在(zai)200%已是(shi)比(bi)较合(he)理的水平，但可以看到，近几年来，无论国(guo)有大行，还是(shi)股份行或(huo)城市商行，不(bu)少银行的不(bu)良覆盖率都显著超过这一水平，甚至有的超过了400%！

这种做法，实际上也意味着在(zai)利润增速明显高于营收的前提下，银行依(yi)然有通过不(bu)良资产覆盖率来隐藏利润的“嫌疑”。

而这部分“隐藏”的利润，让银行对未来的利润指标有了更多的可操作空间，也有更大底气保障稳增长。

02、海量资金入场增持

海量资金增持，是(shi)推动银行板块能持续大涨的另一个核心原因。

近年来国(guo)家也是(shi)有意引(yin)导(dao)各路中(zhong)长线资金入场，包括通过持续改革股市制度，松绑长线资金对权益资产的配置(zhi)上限。这些海量的增量资金最主要去向，其中(zhong)有相当大部分正是(shi)像(xiang)大银行这种安全性高、稳健增长且高分红(hong)回报的“类债资产”。

最近银行股之(zhi)所(suo)以能在(zai)大市持续震荡回调(diao)的背景下创新高，很大程度上或(huo)来源(yuan)于以国(guo)家队为代(dai)表的主力资金大力增持。Wind数据显示(shi)近5日银行板块主力资金流入超过130亿元，显著超过其他板块。

其中(zhong)一个重(zhong)点代(dai)表是(shi)中(zhong)央汇金，其在(zai)4月上旬多次重(zhong)磅出手增持四大行，并且明确表示(shi)企业是(shi)是(shi)资本(ben)市场上的“国(guo)家队”，发挥着类“平准基金”作用，将继续以自身名义继续在(zai)二级市场增持。

这一举措(cuo)还得到了央行、金融监管总局的强力支撑，央行还喊话在(zai)必要时向中(zhong)央汇金企业提供(gong)充足的再贷款(kuan)支撑。

另一方面，虽然银行股近年来持续上涨，股价涨幅甚至明显超过利润增长，但它们依(yi)然是(shi)全市场PE/PB都最低的稀缺资产。

以国(guo)有大行为例，数据显示(shi)，从2023年初到至今，几大行的整体PE从只有4倍涨到6.6倍，整体PB从0.4倍涨到0.66倍附近，而且它们的整体动态(tai)股息率也依(yi)然有稳定(ding)高达(da)6%以上，吊打A股其他99%的行业(ye)。

更值得期待(dai)的是(shi)，当前银行板块的平均(jun)分红(hong)率仅有30%左右。

现在(zai)监管层(ceng)已经多次明确喊话央国(guo)企要提升分红(hong)回报，如果这些银行的分红(hong)率能从30%进一步提升到40%、50%，那么这将意味着它们的股息率还能大幅上涨一大截，PE水平也会因此大幅降低，为银行股在(zai)未来的估值提升带来非常强力的支撑。

换言之(zhi)，投资银行资产，将是(shi)一个成功确定(ding)性很高的策(ce)略，而且收益性可能还会有超预期的惊喜。可以说(shuo)是(shi)不(bu)可多的底仓资产。

大家不(bu)妨多关注下专(zhuan)注布局银行板块的ETF，比(bi)如银行ETF(512800)。自去年10月30日以来，该(gai)ETF获得了累计13.5亿元资金净流入，其最新基金规模或(huo)已站上80亿元大关，位居同(tong)类断层(ceng)第一。

银行ETF跟踪中(zhong)证(zheng)银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，近三(san)成仓位布局工商银行、农(nong)业(ye)银行、交通银行、中(zhong)国(guo)银行等国(guo)有大行，捕捉“高股息”主题机会；约(yue)七成仓位聚(ju)焦招商银行、兴业(ye)银行、江苏银行等高成长性股份行、城商行、农(nong)商行，是(shi)跟踪银行板块整体行情的高效投资工具。

该(gai)指数最新市盈率6.47倍，市净率0.67倍；股息率6.18%，处于上市以来94.68%分位。被投资者视为“无风险收益率”的十年期国(guo)债最新收益率为1.647%。

业(ye)内(nei)人士指出，在(zai)险资等长线资金入市背景下，银行 ETF(512800)通过低成本(ben)、高流动性的工具特(te)性，适(shi)合(he)追求稳健收益的投资者的“压舱石”资产。

03、尾声

大家要深刻意识到，现在(zai)中(zhong)国(guo)资本(ben)市场的一个客观趋势——长期利率已正式进入“1”时代(dai)。

现在(zai)银行存款(kuan)利率一降再降，十年国(guo)债收益率已跌至2%以下（最新为1.65%），而央行还在(zai)发声择机降息，一切(qie)都在(zai)昭示(shi)着中(zhong)国(guo)将长期处于超低利率的市场环境。

这种利率趋势，意味货币的相对贬(bian)值加速，必然驱动海量的低成本(ben)资金寻求更高的保值增值渠道。

而股市里优质的银行股，也算是(shi)长债之(zhi)外，最有希翼实现资产安全保值增值的确定(ding)投资方向，未来表现依(yi)旧值得期待(dai)。