“投资者调查和股票资金流向显示，市场对美国市场相对强势的预期有所松动(dong)。此外，大家认为，美国的关税政(zheng)策和实施风险尚未充分反映在(zai)当前估值中。如果美国市场的关注点(dian)从增长转向通胀，大家认为更高的利率会使得美股因(yin)高估值面临更大的下行风险。”威灵顿投资管理企业称。

贝莱德智库指出，贸(mao)易局势紧张引发(fa)风险资产下跌，市场波动(dong)或将持续一段(duan)时间。基于这一判断，其将战术(shu)配置周期缩短(duan)至三个月，并下调风险偏好，对美股的立场调整为“中性(xing)”。

人民银行研究所所长丁志杰认为，尽管此后美国对部分国家推迟征收“对等(deng)关税”，美股及全球股市有所反弹(dan)，但美国政(zheng)策反复无常，影响投资者信心(xin)，近期各国股市再次转跌。可以预见(jian)，美国政(zheng)府政(zheng)策的反复无常及所谓的“对等(deng)关税”大棒威胁，美股及其他国家资本市场将持续承压，波动(dong)性(xing)加大。

美债美金齐走弱(ruo) 避险资产认可度下降

受避险情绪影响，最近两周，美债收益率上行、美金指数走低，这种组合在(zai)以往较(jiao)为少见(jian)，被市场普遍看作是全球投资者对美债的不信任“投票”，以及去美金化进程的加速。

长期以来，美债、美金分别被视为“全球资产定价之锚”以及重要的避险资产，美国所谓的“对等(deng)关税”推出后，美债在(zai)短(duan)时间内遭遇史诗(shi)级抛售，体现(xian)出美国自身的反噬。10年期美债收益率9日盘中最高涨至4.5%，创下2001年以来单周最高上升幅度，30年期美债收益率也一度升破5%。

中信证券首席经济学家明明表示，这轮美债利率变动(dong)存在(zai)海(hai)外投资者抛售推升美债利率的可能性(xing)，而引发(fa)抛售的底层因(yin)素则是美债作为避险资产的市场认可度下降。

“一方面，美债避险属性(xing)弱(ruo)化致(zhi)使资本外流；另一方面，政(zheng)策不确定性(xing)及反复的关税措施，正在(zai)损耗美金及美债信用(yong)。”明明称。

景顺亚太区(qu)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也认为，美国境外投资者抛售是造成(cheng)美金走弱(ruo)和美国国债收益率飙升的主要驱(qu)动(dong)因(yin)素。由于美国政(zheng)策突然而大幅度的变动(dong)，投资者现(xian)在(zai)可能对美国资产的可靠性(xing)产生质疑。在(zai)当前的关税纷(fen)争中，美国最大的弱(ruo)点(dian)可能是其相对较(jiao)高的债务(wu)水平和外资持有的债务(wu)。

“最近美国国债收益率上升，但欧洲(zhou)、中国和日本的债券收益率并未上升——这使我相信资本正在(zai)撤出美国市场。在(zai)当前环境下，投资者可能不再将美国资产视为曾经的避风港。”赵耀庭称，去年，美国债务(wu)偿还成(cheng)本攀升至非(fei)常高的水平，以至于首次超过了美国国防预算总(zong)额。如果利率上升，将导致(zhi)美国债务(wu)偿还支出显著(zhu)增加。

Jerry Chen表示，截至4月初(chu)，美国国债总(zong)规(gui)模突破36万亿美金，今年有超过9万亿美金债务(wu)到期。如果此时因(yin)为关税政(zheng)策导致(zhi)市场极端波动(dong)并引发(fa)美债市场爆雷，“债务(wu)重组”计划或将落空(kong)。若美债市场的红色警报无法解除，全球金融市场将继续风声鹤唳。

当前美金指数已跌破99，Jerry Chen预计，尽管当前位置存在(zai)一定支撑，但下行压力依然明显，趋势线97附(fu)近是下方的更关键支撑。从长期来看，全球贸(mao)易格(ge)局的重塑意味着和美国脱钩成(cheng)为可能，这也将加速“去美金化”的进程。

美国经济衰退(tui)风险上升

美国滥施关税对自身经济前景也带(dai)来“反噬”。市场担心(xin)“美国通胀上升与增长放缓并存”，对美经济滞(zhi)涨预期升温(wen)，叠加美联(lian)储政(zheng)策空(kong)间收窄。VIX恐慌指数一度从15.2点(dian)迅(xun)速攀升至60.13点(dian)，创下新冠疫情以来新高，体现(xian)市场对未来不确定性(xing)的持续担忧。

证券时报4月15日发(fa)布(bu)的“时报经济眼：2025年一季度经济学家问卷调查”结(jie)果显示，超八成(cheng)（80.7%）受访者认为关税政(zheng)策将显著(zhu)加剧美国通胀压力，导致(zhi)美国经济滞(zhi)胀。

近日，华尔街机构也纷(fen)纷(fen)对美国今年的经济前景表示担忧。高盛最新报告(gao)预测，美国经济今年逼近0增长，未来12个月内美国经济陷入全面衰退(tui)的概率高达45%，并将通胀预期大幅上调至3.5%左右。摩根(gen)大通CEO杰米·戴蒙也对美国经济的前景发(fa)出警告(gao)称，美国经济正面临“相当大的动(dong)荡”。此外，贝莱德CEO拉里·芬克(ke)警告(gao)称，美国经济可能已经疲软到增长为负的程度。

丁志杰表示，长期看，美国所谓的“对等(deng)关税”将加剧全球贸(mao)易的不确定性(xing)，难以有效(xiao)促进美国制造业回流，无法为美国带(dai)来持久的经济利益，反而会损害其全球领导地位和国际声誉，还会迫使企(qi)业重新评估成(cheng)本和风险，引发(fa)全球产业链供(gong)应链布(bu)局深度重构，同时抬升长期贸(mao)易成(cheng)本和融资成(cheng)本。

具体来说，一是经济主体融资成(cheng)本上升与债务(wu)风险加剧。反复无常的对等(deng)关税，增加了进口成(cheng)本和贸(mao)易不确定性(xing)，引发(fa)金融市场动(dong)荡，推高全球长期借贷成(cheng)本，金融机构需要重新评估企(qi)业的信用(yong)状况和经营风险。二是金融机构面临信贷风险与跨境业务(wu)调整。加征关税导致(zhi)全球供(gong)应链重构和贸(mao)易成(cheng)本上升，降低企(qi)业利润(run)前景，可能使企(qi)业推迟跨境上市或并购计划，影响企(qi)业债券信用(yong)评级。三是增大金融机构风险管理难度。金融机构面临不确定的国际金融环境，需要对风险管理模型重新校准，纳入更多风险因(yin)子，考虑(lu)更多极端情景。四是各国或将被迫调整国内经济政(zheng)策应对关税冲击。美国对等(deng)关税或将引发(fa)国内滞(zhi)胀风险、影响全球供(gong)应链稳定和经济增长预期，主要经济体货币政(zheng)策也将面临更大不确定性(xing)。

从中国情况看，丁志杰认为，虽然我国外贸(mao)出口和资本市场会短(duan)期承压，但鉴于我国庞大的国内市场规(gui)模和强大的产业链韧性(xing)，我国经济长期向好的趋势不会改变。同时我国应对贸(mao)易摩擦的经验更加丰富，出口结(jie)构更加多元，产业链完备性(xing)和供(gong)应链韧性(xing)也更强，应对外部冲击更从容。