炸锅了(le)！不会简单重(zhong)复

从无差别10%基准关税，再到几乎报复性质的(de)“对(dui)等关税”，周五市场接着迎来同样力度的(de)反击【中方对(dui)美征收34%的(de)关税】。

这就像是(shi)经典西部片里的(de)持枪对(dui)峙。你开(kai)枪，我也开(kai)枪。

后续欧盟、加拿大等同样征收高(gao)税的(de)共同体(ti)及国(guo)家料也将把子弹(dan)上膛。

谈(tan)判进(jin)程将是(shi)漫长的(de)，但需要提前承担后果的(de)，依旧(jiu)还是(shi)股民。

受美国(guo)关税政策影响，过去一周全(quan)球多(duo)数股市经历(li)了(le)重(zhong)挫(cuo)。

Wind数据显示(shi)，全(quan)球主要经济(ji)体(ti)19个股指全(quan)部下跌，其中意大利富时MIB和纳斯达(da)克指数跌幅最大，单周累计下挫(cuo)超过10%。

紧随其后标普500、日经225、德国(guo)DAX、法国(guo)CAC40等8个股指周跌幅超过5%。

大宗商品方面，COMEX白银、COMEX铜一周跌超14%，石油类资产也接近10%。

甚至，连黄金都开(kai)始(shi)跌了(le)。

黄金价格在(zai)“对(dui)等关税”政策落地后一度创下新高(gao)，但此(ci)后连续高(gao)位(wei)跳水，四号(hao)晚黄金期限(xian)均(jun)大跌超2%。

或许会有些令(ling)人不解，避险(xian)资产正应(ying)该被资金抢着买，可是(shi)现货黄金、COMEX黄金期货一季度可是(shi)涨近20%。

有良好的(de)结构性需求支撑也好，提前计价衰退也罢，市场面对(dui)未来的(de)不确定性难(nan)以形成稳(wen)定预期，投资者(zhe)高(gao)位(wei)获利了(le)结也会带来短期波动(dong)。

但是(shi)从中长期来看，美国(guo)这通操作使得(de)黄金上涨有了(le)更多(duo)支撑，当美联储(chu)转向(xiang)降息甚至重(zhong)启量化宽松以刺激经济(ji)，实际利率走低将进(jin)一步(bu)推升金价。

令(ling)人忍俊(jun)不禁的(de)是(shi)，据称2015年正在(zai)竞(jing)选总统的(de)川普留下了(le)传奇语录，后被辟谣(yao)为网友P图。

但至少，川普团队希望的(de)美金走弱和美债收益率下行正逐渐兑现，为了(le)减少财政赤字和增加本土供给，他本人甚至接受经济(ji)衰退和美股下跌的(de)后果。

周末有家机构对(dui)美国(guo)贸(mao)易手段(duan)希望取得(de)的(de)目标做了(le)一番博(bo)弈论式的(de)推演(yan)。

1.重(zhong)新平衡双(shuang)边贸(mao)易: 使美国(guo)在(zai)谈(tan)判后的(de)双(shuang)边贸(mao)易中占比至少达(da)到30%；

2.大幅减少或消(xiao)除贸(mao)易逆差：通过关税大幅减少或消(xiao)除贸(mao)易逆差，使美国(guo)在(zai)双(shuang)边贸(mao)易中的(de)占比至少达(da)到50%；

3.通过关税筹集资金以大幅削减财政赤字：理想情况下，关税筹集的(de)资金应(ying)能将财政赤字降至美国(guo)财政部长贝桑特设定的(de)3%目标以下；

4.抬高(gao)进(jin)口(kou)商品价格：使进(jin)口(kou)商品价格高(gao)于(yu)消(xiao)费者(zhe)对(dui)拥有或不拥有该商品的(de)无差异边际点；

5.确保关税足够(gou)高(gao)：高(gao)到贸(mao)易伙伴无法通过货币贬值摆脱关税影响并恢复原状；

6.为谈(tan)判留出(chu)空间：关税要足够(gou)高(gao)，以便为谈(tan)判留出(chu)空间。

放大了(le)市场波动(dong)，预计未来还将继续反映(ying)的(de)另一担忧，在(zai)于(yu)美国(guo)实施的(de)“对(dui)等关税”会引发(fa)贸(mao)易伙伴的(de)反制性关税。

周五越南等东南亚多(duo)国(guo)已经争取同美国(guo)谈(tan)判以避开(kai)高(gao)额关税，传出(chu)谈(tan)判消(xiao)息之后，耐克、斯凯奇这些在(zai)越南开(kai)设鞋厂的(de)企业股价迎来修复。像韩国(guo)政府已经开(kai)始(shi)计划向(xiang)汽车(che)业注资缓解新关税打击。

按某些经济(ji)学家的(de)“招投标”类比，小(xiao)供应(ying)商没得(de)选。

中方此(ci)前的(de)反制措施，都是(shi)等到关税真正落地之后才出(chu)手。

但现在(zai)呢，川普说了(le)9号(hao)之前可以谈(tan)，但大家态(tai)度看上去已经明确，你加我也加；如果要谈(tan)判，你减我也减，而非你加了(le)我去谈(tan)判，最后让一让步(bu)就行了(le)。

照此(ci)思路便可推翻此(ci)前所有的(de)中性推演(yan)，认为关税贸(mao)易战可以小(xiao)事化了(le)，尽(jin)快解决。

其次，关税对(dui)于(yu)通胀的(de)冲(chong)击都还没有完(wan)全(quan)浮(fu)现，美国(guo)失业率还处在(zai)一个稳(wen)健的(de)位(wei)置，但是(shi)目前市场已经在(zai)计价衰退概率以及今年降息次数逐渐减少的(de)预期。

外资改得(de)非常快，大摩(mo)之前仅预期今年6月降一次息，现在(zai)直接取消(xiao)了(le)，认为降息周期将从2026年3月开(kai)始(shi)。

鲍威尔周五的(de)讲话仍然透露着鹰派态(tai)度，当前阶段(duan)不太愿意降息救(jiu)市，保持这种置身事外的(de)态(tai)度很可能会让市场更加悲(bei)观，并且增加了(le)中长期降息幅度的(de)不确定性。

从财政角度，目前偏软的(de)经济(ji)数据给了(le)川普更多(duo)折腾(teng)的(de)空间。

一季度民主党的(de)财政支出(chu)依然在(zai)创造就业，所以Q1财政依然是(shi)在(zai)扩张的(de)趋势，随着政策切换这个扩张效力二季度必然会开(kai)始(shi)收窄。光是(shi)政府裁员，美国(guo)国(guo)税局(ju)从4月4日就开(kai)始(shi)要裁掉将近2万人的(de)规模。财政拐点还未到来。

目前看能够(gou)让美联储(chu)超预期降息的(de)经济(ji)数据，更大概率是(shi)失业率的(de)走高(gao)而非通胀走低，同时金融市场的(de)风险(xian)和扰动(dong)也是(shi)一个可能的(de)点。

但整体(ti)来看，美国(guo)经济(ji)的(de)趋势是(shi)往下走，可还是(shi)有货币政策托底，除非黑(hei)天鹅事件再次发(fa)生。如果仓位(wei)不重(zhong)，那么并不需要过度悲(bei)观，逢(feng)低慢慢捡一些便宜的(de)筹码即可。

02

混乱的(de)开(kai)始(shi)，而非结束？

上周，上证指数只是(shi)微跌了(le)0.28%，恒指和恒科分别下跌2.46%和3.51%。

这个跌幅在(zai)全(quan)球股指里算不上跌得(de)重(zhong)的(de)。甚至当上周关税方案(an)出(chu)炉，上证也只仅仅跌了(le)0.24%。

一方面，关税问题作为“四月决断”的(de)一部分逐渐反映(ying)在(zai)市场逐渐平淡(dan)的(de)成交量当中，还有新的(de)经济(ji)数据，上市企业年报及一季报陆续披露，这些都将导致市场预期重(zhong)新调整。

第一个猜想，是(shi)港A还没有完(wan)全(quan)反应(ying)关税的(de)影响。等到关税落地，激烈的(de)对(dui)抗要么会使得(de)下周一的(de)市场出(chu)现较为强(qiang)烈的(de)避险(xian)情绪，这也是(shi)不意外的(de)。

但之后还有一个漫长的(de)贸(mao)易谈(tan)判过程等待市场去熬，能够(gou)解决部分问题、避免更坏结果的(de)乐观情景依然存在(zai)。市场也需要重(zhong)新评估一系列(lie)变化带来对(dui)企(qi)业基本面的(de)影响，从而形成新的(de)预期。

仅从对(dui)美出(chu)口(kou)依赖程度及规模来看，电子、轻工、纺(fang)服、医药、家电、美护、通信、电力设备等行业影响受到川普新关税政策的(de)影响可能就会比较大。

另一方面，市场仍然还在(zai)期待国(guo)内为了(le)对(dui)冲(chong)外部因(yin)素可能会采取的(de)政策措施，如前段(duan)时间开(kai)会提出(chu)，政策箱工具足够(gou)多(duo)，降息降准空间也是(shi)充足的(de)。

大家所处的(de)位(wei)置也和2018年截然不同，政策预期从去年就开(kai)始(shi)浮(fu)现，等待对(dui)手出(chu)牌才好落地。

面对(dui)这么严苛(ke)的(de)关税条件造成的(de)需求冲(chong)击，单靠周期性的(de)货币+财政宽松能够(gou)对(dui)冲(chong)了(le)多(duo)少是(shi)未知的(de)。

但除了(le)美国(guo)，全(quan)世界国(guo)家都有可能要靠降息来延缓经济(ji)下滑，在(zai)外资的(de)眼里，最经得(de)起这么一折腾(teng)的(de)，恐怕只剩下中国(guo)了(le)。

换句话说，港A要走出(chu)独立行情，是(shi)要花钱的(de)。一旦经济(ji)有走弱迹象时，就算美联储(chu)不降息，国(guo)内也会先考虑这一步(bu)。

短期内可能会导致股市波动(dong)的(de)，是(shi)僵持状态(tai)下人民币可能有走弱的(de)风险(xian)，走弱会加剧资金外流，会让A股承压(ya)。降息降准也会加剧贬值压(ya)力，只有财政发(fa)力，才能支撑整个局(ju)面。

接下来，政策是(shi)否能够(gou)有效转向(xiang)对(dui)冲(chong)值得(de)期待。最近的(de)一个验证窗口(kou)是(shi)4月底的(de)政治(zhi)局(ju)会议，需要仔细关注下政策定调是(shi)否有边际变化。

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