【文/王力 编辑(ji)/周远方】
3月10日，爱美客(ke)（300896.SZ）公告(gao)以1.9亿(yi)美金（约13.86亿(yi)元人民币(bi)）收购韩(han)国REGENBiotech85%股权，创下国内医美史上最(zui)大单笔收购纪录。然而，这场让股价次日暴(bao)涨(zhang)14.92%的交易(yi)，在(zai)行业人士看(kan)来(lai)，实(shi)则是医美巨头在(zai)市(shi)场红海中，为争(zheng)夺“技术时差”而下的一步险棋(qi)。
当嗨体(ti)水光针从3000元跌至两(liang)百元出(chu)头，低价玻(bo)尿(niao)酸沦为“百元引流品”，医美行业上游(you)深陷价格战泥潭。为了逃(tao)离价格战的困境，企业纷纷将目光投向(xiang)技术，试图通过(guo)技术领(ling)先来(lai)获得竞争(zheng)优势。然而，技术领(ling)先的半个身(shen)位能保持多(duo)久，谁也(ye)无法确定，这也(ye)使得这场技术追逐战充满了风险。
作为国内医美行业头部企业，爱美客(ke)2024前三季度营收增速再度创下新低。REGEN的聚乳酸微球技术成为破局关键：其童颜针AestheFill不仅填补爱美客(ke)再生材料空白，34国注册证(zheng)更助其“借船出(chu)海”。而彼时的华熙生物（688363.SH）正押注III型重组人源化胶原蛋白、华东(dong)医药（000963.SZ）以“少女针”强攻高端、江苏吴中(600200.SH)突破完整人胶原结构，行业来(lai)看(kan)，头部企业集体(ti)转向(xiang)“技术+产品矩阵”双(shuang)驱动。
值得关注的是，作为REGEN中国代理，江苏吴中明确“代理权不受影响(xiang)”，却同(tong)步发力三文鱼针合规空白与(yu)自研胶原，从“渠(qu)道搬运工”变(bian)身(shen)“技术玩家”。这种转变(bian)也(ye)印(yin)证(zheng)行业共识，单品生命周期不足5年，唯有掌握技术迭代速度和组合深度，才能逃(tao)离价格绞肉机。
“现在(zai)比拼的是谁的技术能创造新需求。”行业分析师指出(chu)，毕(bi)竟(jing)在(zai)“水光针比面膜便宜”的时代，医美上游(you)已告(gao)别流量(liang)时代，硬核技术正在(zai)重构定价权。
13亿(yi)买的不是产品，是“技术时差”？
公开资(zi)料显示(shi)，REGENBiotech于2000年在(zai)韩(han)国大田成立，企业专注于医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产与(yu)销售，逐步在(zai)竞争(zheng)激烈的医美市(shi)场中崭露头角。
一家成立二(er)十余年的韩(han)国医美企业创下了国内A股史上最(zui)大医美收购案，此次13亿(yi)的收购被解读为，为了REGEN企业25年来(lai)所(suo)积累的“技术时差”。
截图来(lai)自爱美客(ke)公告(gao)
1.9亿(yi)美金的收购价格，对应着47倍的市(shi)盈率（基于REGENBiotech2024年前三季度的净利润计算）。在(zai)一般市(shi)场环境下，尤其是对于医美行业，这样的市(shi)盈率倍数处于较高水平。通常情况下，市(shi)盈率过(guo)高意味着收购方为被收购企业支付了相对其当前盈利能力来(lai)说较大的溢价，承(cheng)担了较高的投资(zi)风险。
市(shi)场认为，尽管REGENBiotech拥有先进的技术，但从2024年的财务(wu)数据来(lai)看(kan)，其前三季度的营收增速放缓，净利润也(ye)面临一定压(ya)力。在(zai)这种情况下，以如此高的价格进行收购，显示(shi)出(chu)收购方对目标企业未来(lai)业绩增长有极高的预期，同(tong)时也(ye)反映出(chu)交易(yi)价格相对目标企业当前的实(shi)际经营状况而言存在(zai)较大溢价。
对此，爱美客(ke)相关负责(ze)人向(xiang)观察者回(hui)应表示(shi)：“从全球市(shi)场来(lai)看(kan)，再生类(lei)注射产品增长更快，竞品较少，大家(men)认为该品类(lei)将保持高双(shuang)位数增长。”
据悉(xi)，REGEN的核心资(zi)产，是其持有的“可生物降解高分子(zi)微粒制备技术”专利。其PDLLA微球呈海绵状多(duo)孔结构，同(tong)等质量(liang)下体(ti)积比传统材料大30%，胶原再生效率提升40%。这种技术突破，使AestheFill成为全球第(di)三款、韩(han)国首款获批的聚乳酸填充剂（2007年上市(shi)），并在(zai)34国获得注册。
2023年REGEN的财务(wu)报表曾为其赢得“医美界印(yin)钞机”的称(cheng)号，2023年，REGEN实(shi)现的营业收入约为8198.54万元，对应实(shi)现的净利润约为5015.14万元，高达61%的净利润率，这种暴(bao)利并非市(shi)场投机的结果，是此前技术壁垒具象化的产物。
当下，全球再生类(lei)注射产品年增速超25%，而具备同(tong)类(lei)技术的玩家不足5家。REGEN的34国注册资(zi)质，可为爱美客(ke)节省至少3年的海外认证(zheng)时间——在(zai)医美材料“认证(zheng)即壁垒”的行业规则中，意味着提前锁定了欧盟、东(dong)南亚等新兴(xing)市(shi)场的入场券。
而对于产能问题(ti)，爱美客(ke)也(ye)向(xiang)观察者网透露，标的企业于2024年在(zai)原州市(shi)新建(jian)了第(di)二(er)工厂，目前新工厂已经获得了韩(han)国（GMP）认证(zheng)。随着新工厂投产，产能不足的问题(ti)将会得到有效解决。预计标的企业未来(lai)几年的营业收入和净利润将保持快速增长。